智通财经APP获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，知名中国私募景林资产在截至2025年3月31日的第一季度清仓了包括英伟达(NVDA.US)等 美股科技巨头，同时大举加仓多只中概股，表达了对中国市场的信心。 具体来看，景林资产第一季度持仓总市值为32.3亿美元，上一季度总市值为31.7亿美元。在第一季度的持仓组合中，该基金新增3只个股，增持11只 个股;同时清仓了8只个股，减持13只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的86.24%。 | 2025-03-31 | | | --- | --- | | 13F Activity | | | Market Value | $3.23b, Prior: $3.17b | | Inflows (Outflows) as % of Total MV | (-1.9431)% | | New Purchases | 3 stocks | | Added To | 11 stocks | | Sold out of | 8 stocks | | Reduced holdings in | 13 stocks | | Top 10 Holdings % | 86.24% ...

核心观点 - 景林资产海外子公司景林香港公司披露了截至2025年一季度末的美股持仓数据 其持仓总市值达32.28亿美元（约合232.78亿元人民币） 较去年底有所增加 [1] - 公司表示当前市场情绪有所改善 继续对中国资产保持乐观 并致力于寻找“阿尔法”投资机会 [1][15] 整体持仓概况 - 截至2025年3月31日 景林香港公司在美股市场持有31只证券 合计持仓总市值为32.28亿美元 较去年底的31.65亿美元增长约2% [3] - 前十大重仓股合计持股市值为27.84亿美元 占其美股持仓总市值的86.24% 持股集中度较去年底有所上升 [5] - 一季度调仓操作活跃：新进3只证券 加仓11只证券 清仓8只证券 减持13只证券 [3] 前十大重仓股及主要调仓 - **第一大重仓股为Meta**：连续两个季度加仓 一季度增持约9.03万股至96.93万股 季末持仓市值5.59亿美元 占组合比例17.31% [6] - **大幅增持贝壳**：增持422.80万股 增持幅度超过777% 季末持股达477.18万股 市值9586.56万美元 占组合比例2.97% [7] - **其他显著加仓**：加仓富途控股61.87万股至190.16万股 市值1.95亿美元 [7]；加仓台积电32.96万股至157.46万股 市值2.61亿美元 占组合比例8.10% [6][7]；小幅增持苹果3.79万股至78.23万股 市值1.74亿美元 [7] - **前十大中减持操作**：小幅减持网易5.78万股 季末市值3.68亿美元 [6][7]；减持满帮集团2.47万股 季末市值3.32亿美元 [6][7]；减持中通快递5.97万股 季末市值1.30亿美元 [6][7] - **前十大中持仓不变**：拼多多（持股463.55万股 市值5.49亿美元）和奇富科技（持股268.90万股 市值1.21亿美元）持仓数量未变 [6] 其他重要新进与加仓 - **新进中概股**：新进阿里巴巴60.11万股 季末市值7948.90万美元 [9]；新进禾赛科技74.86万股 季末市值1107.86万美元 [9] - **加仓中概股与教育股**：加仓新东方16.77万股至139.60万股 市值6674.46万美元 [9]；加仓携程集团20.83万股至38.35万股 市值2438.57万美元 [9] - **新进与加仓其他行业**：新进英特尔218万股 市值4950.77万美元 [9]；加仓阿特斯太阳能42万股至111.59万股 市值965.22万美元 [9][10]；加仓再生元制药1300股至0.48万股 市值301.26万美元 [9][10] 主要减持与清仓 - **大幅减持科技巨头**：减持谷歌45.53万股 减持幅度约91% 持股降至4.60万股 市值711.19万美元 [11]；减持微软14.93万股 减持幅度约84% 持股降至2.87万股 市值1075.49万美元 [11] - **清仓多只知名公司**：清仓AI算力龙头英伟达 卖掉3.78万股 [13]；清仓电商巨头亚马逊 卖掉3.21万股 [14]；清仓VISA公司 优步 腾讯音乐 DoorDash等 [14] - **其他减持**：减持Sea 12.18万股至9.07万股 市值1183.99万美元 [10][12]；减持好未来87.21万股至244.88万股 市值3234.89万美元 [10][12]；减持Formula One Group 27.59万股至12.26万股 [10][12] 公司市场观点与投资逻辑 - **看好中国资产**：认为市场情绪改善 对中国资产保持乐观 近期市场大幅波动后中国股市估值具备吸引力 [15] - **宏观与政策支持**：决策层加大政策刺激力度对市场形成支撑 监管机构鼓励上市公司回购 预期2025年股东回报将提升 [15] - **企业竞争力与内需机会**：中国企业在电动汽车 家电 智能手机 清洁能源设备等行业全球竞争力增强并扩张市场份额 [15]；巨大的内需市场在特色餐饮 收藏玩具 宠物经济 数字娱乐等新兴消费领域催生行业领导者 [15] - **外部环境改善**：中美经贸高层会谈取得实质性进展 市场风险偏好出现明显回升 [15] - **投资方法论**：公司聚焦于企业基本面研究 挖掘和把握优质公司的投资机会 [15]

美股市场表现 - 受中美贸易谈判利好推动，北京时间5月12日晚间，美股三大指数开盘走强，截至北京时间23:30分左右，道指涨2.44%，纳指涨3.55%，标普500指数涨2.63% [1] - 美股七大科技股开盘多数走高，其中苹果一度大涨超6%，亚马逊大涨超7%，Meta涨超5%，特斯拉涨近5%，英伟达涨近4%，谷歌涨近3%，微软涨0.74% [2] 中概股市场表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数盘初大涨超5%，截至北京时间23:30分左右，该指数上涨4.86%至7411.33点 [2][3] - 跨境物流服务公司佳裕达盘中一度涨超130%，截至统计时涨65.64% [2] - 世纪互联大涨25.009%，亿咖通科技涨12.819%，万国数据涨11.63%，盛大科技涨11.20%，乐信涨11.179% [3] - 涂鸦智能涨10.999%，BOSS直聘涨8.999%，满帮涨8.179%，奇富科技涨7.94%，阿特斯太阳能涨7.87%，金山云涨7.73%，万物新生涨7.699% [4] - 其他热门中概股中，世纪互联大涨超18%，小马智行大涨超12%，老虎证券涨超10%，拼多多、满帮、富途控股、知乎涨超8%，小鹏汽车涨超7%，文远知行、大全新能源、金山云、哔哩哔哩、爱奇艺涨超6%，阿里巴巴、蔚来、京东、唯品会、携程涨超5% [4] 黄金市场表现 - 北京时间5月12日晚，现货黄金继续走低，报价约3240美元/盎司，截至22:33跌幅2.58%，当日现货黄金一度跌破3210美元/盎司，为4月14日以来首次 [4] - 国内金饰价格应声下跌，多个品牌金饰价格跌回千元附近，其中周大福价格1008元/克，日涨跌幅-1.37%，老凤祥价格1002元/克，日涨跌幅-1.96%，周六福价格1008元/克，日涨跌幅-1.37%，周生生价格1007元/克，日涨跌幅-1.37%，六福珠宝价格1008元/克，日涨跌幅-1.37%，老庙价格1000元/克，日涨跌幅-1.86% [6][7]

QDII基金选股策略变化 - QDII基金对港股和美股选股的盈利与估值门槛降低 反映出市场风险偏好逐步提升 [1] - 华安基金旗下多只QDII基金买入布鲁可 华安大中华基金将其列为第五大重仓股 布鲁可股价5个月内上涨超过110% 但2024年归母净利润亏损4.01亿元 [2] - QDII基金开始布局亏损但具备新经济概念的标的 如趣致集团(2024年营业总收入13.59亿元 归母净利润亏损16.72亿元)和满帮(南方中国新兴经济QDII第八大重仓股) [3] 新经济赛道布局 - QDII基金改变传统打法 买入市值不足15亿美元的亿航智能 国富亚洲机会股票QDII基金将其列为第三大重仓股 [3] - 微盟集团(年度净亏损17亿元)因AI营销广告业务与内需消费相关 被基金经理视为内需消费复苏指标性股票 [4] - 基金经理认为估值容忍度取决于投资者判断和市场环境 无绝对指标 [5] 科技叙事驱动估值重塑 - 中国科技企业如DeepSeek、阿里、腾讯、快手等推出AI模型 打破美国技术垄断叙事 引发中国科技股估值重塑 [7] - 资金从美国、印度等高估值市场切换至中国、欧洲等低估值市场 为港股科技板块带来增量资金 [7] - 恒生指数动态市盈率修复至历史均值水平 港股短期以选股行情为主 不同子行业估值体系和资金热度可能出现分化 [8] 基金经理观点 - 华夏大中华企业QDII基金经理看好科技创新和内需修复方向中具备结构性优势的标的 [7] - 鹏华港美互联QDII基金经理强调中国AI技术突破改变了港股科技股投资逻辑 [7] - 工银香港中小盘基金经理认为港股估值进一步上涨需企业盈利和宏观经济超预期复苏 [8]

财报发布安排 - 公司将于2025年5月21日美国市场开盘前发布2025年第一季度未经审计财务报告 [1] - 财报电话会议定于美国东部时间2025年5月21日上午8点（北京时间同日晚上8点）举行 [2] - 电话会议重播服务在直播结束1小时后开放 有效期至2025年5月28日 提供美国和国际拨入号码 [3] 投资者参与方式 - 电话会议需通过指定链接提前完成在线注册 注册后将获得拨入号码、密码及唯一接入PIN码 [2] - 会议实况及存档网络直播将在公司投资者关系网站ir.fulltruckalliance.com同步提供 [3] 公司业务概览 - 作为领先数字货运平台 通过技术连接货主与卡车司机 覆盖不同距离、货物重量及类型的运输需求 [4] - 核心服务包括货运信息发布、经纪及交易服务 同时提供金融、高速公路管理、加油站运营等增值服务 [4] - 致力于通过技术提升物流竞争力 重塑行业未来 提高全链条效率并减少碳足迹 [4] 联系方式 - 中国地区投资者及媒体联系人为公司代表Mao Mao及财务通讯机构Piacente的Hui Fan [5] - 美国地区联系人为Piacente的Brandi Piacente 提供中英文双语沟通支持 [5]

财务表现 - 2024年第四季度营业收入达31.7亿元创新高 [2] - 非美国会计准则下净利润10.5亿元，同比增长43.5% [2] - 2024年全年履约订单1.97亿单，同比增长24.1% [2] 运营数据 - 四季度履约订单5690万单，同比增长24.3%，履约率37.5% [2] - 四季度平均发货货主月活293万人，同比增长31.3% [2] - 直客货主履约订单占比首次达50%，平台货主会员首次超100万 [2] - 过去12个月履约活跃司机414万人创历史新高 [3] 技术赋能与效率提升 - 通过人工智能、云计算等技术搭建数字货运平台（运满满、货车帮）实现车货匹配效率提升 [3] - 货主发货时间从2.27天降至0.42天，司机最快几分钟接单 [3] - 智能化匹配解决找车难、效率低问题，例如南通典华纺织单次运输成本降低5%，年省超20万元 [3] 战略方向 - 持续构建覆盖车、货、路的智能运力网络，推动公路货运数字化转型 [3] - 数字技术与实体经济深度融合成为行业趋势 [3]

中概股回流背景与现状 - 截至4月18日，在美上市中概股总计390家，合计总市值超过9200亿美元 [1][2] - 前20家中概股公司市值超过7800亿美元，占比约85%，包括阿里巴巴、拼多多等 [2] - 美国政府可能对在美上市中国公司采取行动，若不允许检查会计底稿将面临退市风险 [1] - 香港特区政府已指示证监会和港交所做好准备，旨在使香港成为中概股回流首选上市地 [1] 符合回流条件的公司分析 - 高盛测算显示，当前符合回流香港条件的中概股有27家，总市值为1.4万亿港元 [2] - 覆盖电商、金融科技、生物医药等多个领域，包括拼多多、满帮、富途等公司 [2] - 阿里巴巴、网易、京东等头部公司多数已在香港二次上市或双重主要上市 [2] - 目前仅在美股市场上市的公司包括拼多多、亚玛芬体育、富途控股、满帮、唯品会等少数企业 [2] 适合回流的行业与企业特征 - 适合回流港股上市的行业包括互联网与科技、新能源与电动车、零售与消费 [3] - 市值在百亿美元以上的行业龙头企业适合回流 [3] - 在细分领域具备特色和竞争优势且处于快速成长期的中等市值公司也适合回流 [3] 香港市场的准备与制度优化 - 香港自2018年推行上市制度改革，允许未盈利生物科技公司上市、开放同股不同权限制、接受第二上市 [4] - 2025年2月香港表示将改善审批流程，优化双重主要上市及第二上市门槛，研究设立退市后场外交易机制 [4] - 优化后的制度将放宽对企业市值、行业属性及合规年限的限制 [4] - 多家中概股在港二次上市和双重上市为香港积累了经验 [7] 中概股回流对香港市场的影响 - 中概股回流将活跃市场，长期有助于吸引全球投资者关注和境内外资金流入，提升市场流动性 [5] - 回流将优化港股市场结构，提升新经济板块比重，使指数更能反映中国经济增长和转型实际情况 [5] - 2025年以来港股日均交易额超过2400亿港元，远超历史峰值 [5] - 截至4月17日，港股通累计净买入4.30万亿港元，年内成交净买入6044.61亿港元，达2024年全年的74.82% [5] 香港市场当前表现与未来定位 - 截至目前港股上市公司超过2600家，总市值接近40万亿港元 [6] - 截至4月18日，恒生指数年内上涨6.66%，恒生科技指数上涨9.38% [6] - 成功承接中概股回流将加速香港融入"双循环"格局，为中国企业国际化提供跳板并吸引海外资金配置中国资产 [6] - 这一过程或将重塑全球金融权力结构 [6] 市场面临的挑战与专家建议 - 美国市场采用"披露制"而香港更接近"核准制"，需衔接好两个市场不同的监管制度 [7] - 若大批量中概股回流，港股市场资金可能承压，导致部分股票交易活跃度不足或出现供大于求局面 [8] - 专家建议设立"跨境监管沙盒"，允许在特定试点范围内豁免部分规则，探索与内地及国际监管机构的互认机制 [7] - 建议推动做市商为回流中概股提供双向报价，开发挂钩中概股的期权、期货产品以提升市场深度 [8]

公司股权结构 - 满运软件、天津智慧和Peter Hui Zhang分别持有满运冷链82.5%、10.0%和7.5%的股权[35] - 江苏运满满和幸运物流信息有限公司的另一家子公司分别持有江苏满运科技产业有限公司50.0%的股权[35] - Peter Hui Zhang和马桂珍分别持有满运软件70%和30%的股权[35] - Peter Hui Zhang和马桂珍分别持有闪恩科技70%和30%的股权[35] - 贵阳货车帮和FTA信息分别持有贵州货车帮互联网信息服务有限公司83.8%和16.2%的股权[35] 公司结构与合同安排变更 - 2021年第四季度公司进行控股结构重组，2022年1月1日完成[26] - 2022年5月24日，宜兴满弦通过合同安排控制南京满运冷链[26] - 2025年1月2日，宜兴满弦、满运冷链及其股东修订并重述合同安排[32] 公司监管相关事件 - 2022年5月26日，公司被美国证券交易委员会确定为“被识别发行人”[38] - 2022年12月，美国公众公司会计监督委员会撤销先前决定，公司不再被认定为“被识别发行人”[39] - 2021年7月5日CAC对运满满和货车帮应用启动网络安全审查，2022年6月29日恢复新用户注册[41] - 2021年7月5日，云满满和货车帮应用程序被要求暂停新用户注册，2022年6月29日恢复[86] - 自2022年2月15日起，持有超100万用户信息的在线平台运营商海外上市前需申请网络安全审查[87] - 2025年1月1日起施行的《网络数据安全管理条例》规定，影响或可能影响国家安全的网络数据处理活动应接受国家安全审查[90] - 2022年9月1日至2024年3月22日相关法规要求特定情况下的数据处理者申请跨境数据传输安全评估，公司目前日常运营未涉及跨境数据传输，但未来海外资本市场交易可能受影响[91] - 违反网络安全和个人信息保护法律法规可能导致行政罚款、服务暂停等处罚，对公司业务和财务状况产生重大不利影响[93] - 公司保险经纪业务在2021年7 - 9月接受当地监管机构检查，被要求整改档案管理和披露政策并缴纳少量罚款[129] - 公司2020年一笔交易被市场监管总局处罚，已支付少量罚款[142] 公司现金转移情况 - 2022 - 2024年公司向子公司现金转移金额分别为3,664,589千元、4,198,690千元、3,514,587千元人民币，对应美元为481,496千元[46] - 2022 - 2024年子公司向公司现金转移金额分别为1,613,902千元、2,364,780千元、970,085千元人民币，对应美元为132,901千元[46] - 2022 - 2024年公司向合并附属公司现金转移金额分别为488,159千元、0千元、86,170千元人民币，对应美元为11,805千元[46] - 2022 - 2024年合并附属公司向公司现金转移金额分别为0千元、0千元、1,204,623千元人民币，对应美元为165,033千元[46] - 2022 - 2024年子公司向合并附属公司现金转移金额分别为3,075,366千元、1,952,383千元、7,189,271千元人民币，对应美元为984,926千元[46] - 2022 - 2024年合并附属公司向子公司现金转移金额分别为4,002,115千元、3,398,082千元、8,443,505千元人民币，对应美元为1,156,755千元[46] 公司股息分配 - 2024年3月13日公司宣布2023年度现金股息为每股普通股0.0072美元，每ADS 0.1444美元，总股息约1.5亿美元[51] - 2025年公司预计总现金股息约2亿美元，已批准2025年上半年现金股息为每股普通股0.0048美元，每ADS 0.0960美元，预计总股息约1亿美元[52] 公司法定储备要求 - 中国子公司每年需将至少10%的净利润用于法定储备，直至累计储备达到注册资本的50% [53] 公司财务关键指标变化 - 2024年净收入为31.23437亿元人民币（4.2791亿美元），2023年为22.27093亿元人民币[57][58] - 2024年净收入归因于普通股股东为30.69849亿元人民币（4.20568亿美元），2023年为22.12888亿元人民币[57][58] - 2024年净收入税前为33.62848亿元人民币（4.60709亿美元），2023年为23.33897亿元人民币[57][58] - 2024年总运营费用为87.87628亿元人民币（12.03901亿美元），2023年为74.77118亿元人民币[57][58] - 2024年净收入为31.23437亿元人民币（4.2791亿美元），2023年为22.27093亿元人民币[57][58] - 2024年12月31日公司总资产为412.87075亿元人民币[61] - 2024年12月31日公司总负债为31.51902亿元人民币[61] - 2023年12月31日公司总资产为393.47647亿元人民币[62] - 2023年12月31日公司总负债未提及完整数据，部分负债如应付账款为2.522亿元人民币[62] - 2022年公司净收入为4.119亿元人民币[59] - 2024年12月31日现金及现金等价物为58.10347亿元人民币[61] - 2023年12月31日现金及现金等价物为67.70895亿元人民币[62] - 2022年公司运营亏损为1.62002亿元人民币[59] - 2024年12月31日短期投资为150.02903亿元人民币[61] - 截至2023年12月31日，公司总负债为3452923千元，总夹层股权为277420千元，总权益为35617304千元[63] - 2024年经营活动提供的净现金为2970125千元（406908千美元），投资活动使用的净现金为2419636千元（331488千美元），融资活动使用的净现金为1519745千元（208204千美元）[64] - 2023年经营活动提供的净现金为2269646千元，投资活动提供的净现金为553739千元，融资活动使用的净现金为1167002千元[65] - 2022年经营活动使用的净现金为15520千元，投资活动提供的净现金为2131221千元，融资活动使用的净现金为1330175千元[65][66] - 2023年有10120万元从“货运挂牌服务”和470万元从“其他增值服务”重新分类至“交易服务”，2022年对应重新分类金额为9130万元和460万元[65] - 2022 - 2024年公司净收入分别为4.119亿元、22.271亿元和31.234亿元（4.279亿美元）[114] - 2022 - 2024年，公司货运经纪服务相关增值税成本总额分别为45.189亿元、52.711亿元和59.962亿元（8.215亿美元），政府补助分别为19.796亿元、21.501亿元和21.028亿元（2881万美元）[108] - 2024年部分地方政府减少了政府补助金额，且未来政府补助可能继续减少[108] - 截至2024年12月31日，公司小贷公司提供的表内贷款总未偿还余额为41.996亿元人民币（5.753亿美元），不良贷款率为2.2%[158][164] - 截至2025年3月31日，公司有213,777,414份A类普通股期权尚未行使，2022 - 2024年股份支付费用分别为9.193亿元、4.418亿元和4.966亿元（6800万美元）[179] - 2022 - 2024年公司在权益法核算的被投资企业中确认的亏损份额分别为120万元人民币、210万元人民币和290万元人民币（40万美元）[214] - 2024年公司因对某些被投资企业的债务投资发生信用减值，确认减值损失3.527亿元人民币（4830万美元）[214] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年货运匹配服务收入为94.55134亿元人民币（12.95348亿美元），2023年为70.53525亿元人民币[57][58] - 2024年货运经纪服务收入为47.26989亿元人民币（6.47595亿美元），2023年为39.16409亿元人民币[57][58] - 2024年货运列表服务收入为8.79489亿元人民币（1.20489亿美元），2023年为8.28152亿元人民币[57][58] - 2024年交易服务收入为38.48656亿元人民币（5.27264亿美元），2023年为23.08964亿元人民币[57][58] - 2024年增值服务收入为17.83504亿元人民币（2.44339亿美元），2023年为13.82634亿元人民币[57][58] - 2022年货运匹配服务净收入为56.61263亿元人民币[59] 公司业务运营风险 - 公司历史财务和经营业绩可能无法预示未来前景和经营成果，因其部分业务线运营历史有限、商业模式不断演变和市场变化[69][72] - 公司自成立以来业务大幅增长，可能无法有效管理增长、控制费用或实施业务战略[69][75] - 公司业务可能受中国公路运输市场波动影响[69] - 若PCAOB未来无法完全检查或调查公司审计机构，公司ADS可能被禁止在美国交易[74] - 公司扩张需实施新的运营系统、程序和控制，会产生额外成本，还可能分散资源[76] - 公司需应对多方面挑战以维持业务增长，如维护品牌、吸引用户、跟上技术发展等[77] - 中国公路运输市场波动会影响公司业务，经济环境恶化可能导致公司无法实现增长或盈利[78] - 新技术发展可能改变中国公路运输市场格局，若公司无法适应，业务将受不利影响[79] - 若无法以成本效益方式吸引和维持足够的托运人和卡车司机，公司业务和财务结果将受影响[80] - 公司货运经纪服务盈利能力依赖地方政府补助，若无法继续获得补助，业务和财务状况将受重大不利影响[105][108] - 公司现有或新解决方案和服务若未获足够市场认可，将对业务、财务状况、经营成果和前景产生重大不利影响[98][99] - 若公司用户等从事违法违规活动，公司声誉、业务、财务状况和经营成果可能受不利影响[101] - 公司无法识别和阻止FTA平台上所有不当、非法或欺诈活动，可能影响品牌、声誉和业务[102] - 公司运营服务存在安全风险，安全事故的公开报道可能影响业务和财务结果[103] - 若公司无法有效匹配卡车司机和货物并优化定价模型，业务、财务状况和经营成果将受不利影响[109] - 公司品牌声誉对业务和竞争力至关重要，负面宣传可能严重损害公司声誉和业务[94] - 中国公路运输市场负面宣传可能影响公司声誉，限制业务活动范围[95] - 公司业务受中国法律法规监管，监管加强可能影响业务模式、运营结果和前景[125][126] - 若公司未能有效竞争，可能需降低或调整收费、增加运营和资本支出，这将对业务、利润率和经营业绩产生重大不利影响[149] - 若公司未能获得或维持业务相关的许可证、许可或批准，可能面临重大处罚和监管程序[150] - 中国在线贷款行业监管不断变化，公司现有或未来的信贷解决方案可能被认定违反法规，需修改业务或运营，增加运营成本[155] - 若过去为贷款提供担保的做法被监管部门认定违反规定，公司将面临没收非法所得和罚款等处罚[157] - 《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》若实施，公司小贷公司需在三年过渡期后获得NFRA批准才能继续跨省开展现金贷款业务[158] - 中国最高法院修订司法解释，将民间借贷利率上限降至一年期贷款市场报价利率的四倍，基于2025年3月20日的LPR，上限为12.4%[159] - 公司依赖商业银行和第三方在线支付服务提供商进行支付处理，若服务受限或不可用，将对业务产生重大不利影响[160] - 公司为托运人和卡车司机提供信贷解决方案，若未能有效管理信用风险，将对业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响[164] - 公司未能收回贷款可能对业务和财务状况产生重大不利影响，且中国债务催收监管制度尚不明晰[168] - 员工不当行为可能使公司承担替代责任、声誉受损和经济损失，虽采取措施但无法确保员工遵守相关规定[169] - 公司移动应用和信息技术系统中断或故障会影响服务提供，其依赖第三方服务，存在多种不可控风险[170] - 公司信息技术基础设施维护和升级需大量投入，若失败可能导致系统中断、用户体验受损等问题[173] - 公司贷款回收工作可能效果不佳，面临监管和声誉风险，若催收人员不当行为或催收方式被认为违规，可能影响业务[176][177] - 公司、业务伙伴或用户若违反反洗钱法规，可能损害公司声誉并面临监管干预[178] - 公司业务依赖中国互联网基础设施和电信网络，若服务价格大幅上涨或网络出现问题，可能影响经营结果[182] - 公司使用第三方开源软件可能影响产品供应并面临诉讼风险，且存在安全隐患[185] - 公司面临各类法律诉讼和调查，可能导致限制、罚款或处罚，影响运营[187][188] - 公司多数中国租赁物业未完成相关租赁登记，未登记每个物业最高可能被罚款10,000元人民币[191] - 公司业务增长和运营需大量资金，若现有资金不足，可能需寻求额外资本，但融资不一定能以可接受条件获得[193] -

公司业绩表现 - 2024年第四季度总净收入达到31.743亿元人民币，同比增长31.8% [2] - 2024年全年总净收入为112.386亿元人民币，同比增长33.2%，全年净利润为31.234亿元人民币，同比大增40.2% [2] - 核心业务货运匹配服务2024年收入为94.551亿元人民币，同比增长34.0%，占总营收的84% [4] - 增值服务2024年收入为17.835亿元人民币，同比增长29.0%，占总收入的15.87% [5] 公司运营数据 - 四季度平均发货货主月活达293万人，同比增长31.3%，货主用户结构优化，直客货主履约订单占比首次达到50% [6] - 四季度末平台货主会员首次超过100万 [6] - 截至2024年，过去12个月平台履约活跃司机数量为414万人 [7] 公司业务构成 - 货运匹配服务包括货运经纪服务、货运挂牌服务、交易佣金收入，其中交易服务收入实现66.7%的涨幅，达到38.487亿元人民币 [4] - 货运经纪服务收入为47.270亿元人民币，同比增长20.7% [4] - 信贷业务作为增值服务的重要组成部分，为司机提供贷款服务 [5] 行业背景与竞争 - 2024年全年全国社会物流总额为360.6万亿元，按可比价格计算，同比增长5.8% [4] - 货运行业的AI竞赛加剧，腾讯与福佑卡车打造的货运大模型、京东物流的智能仓储系统、顺丰的无人机配送网络构成竞争 [10] - 货运行业进入存量竞争，用户体验成为重要护城河 [11] 公司面临的挑战 - 盈利模式过度依赖单一的交易佣金与会员费，增速放缓趋势显现 [3] - 司机群体对平台高比例抽成存在不满情绪 [8] - 信贷业务中的高息贷问题引发争议，如报道中案例显示总利息达1386.16元，损害平台在司机群体中的形象 [8] 公司未来展望与策略 - 官方预计2025年第一季度收入在26.3亿至26.8亿元人民币之间，同比增长15.9%-18.1% [10] - 计划强化AI驱动的货运匹配效率，将AI技术延伸至货运路径规划、风险管控等领域，探索区块链在物流征信中的应用 [11] - 未来三年研发投入占比将提升至10%，以巩固技术壁垒 [11] - 需优化平台扣费规则，建立严格的客服培训与考核机制，解决信贷业务负面问题以重塑品牌影响力 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4公司收入及运营利润均好于预期，净利润受一次性减值损失等负面影响；25Q1预计收入26.3 - 26.8亿元，同比增长15.9%至18.1% [8] - 平台对货主/司机价值持续显现，订单量加速增长，货主端平均托运人MAU增长，直客货主履约订单贡献比例提升；司机端活跃司机数量增加，履约率和履约订单量增长 [8] - 盈利能力更强的抽佣业务收入占比继续提升，24Q4交易服务收入同比增长71.1%，占比超36%，看好2025年进一步提升带动整体收入及利润率提升 [8] - 获客效率较佳，费用率同比下降，24Q4毛利率提升，销售、管理及研发费用率下降，驱动经调整运营利润率提升 [8] - 看好公司在货主/司机端份额进一步提升带动交易服务收入高增，上调2025 - 2026年Non - GAAP归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,436|11,239|12,480|15,187|18,341| |同比（%）|25%|33%|11%|22%|21%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|2,783|3,967|5,395|7,018|8,910| |同比（%）|100%|43%|36%|30%|27%| |Non - GAAP EPS（元/ADS）|2.66|3.79|5.16|6.71|8.52| |PE（Non - GAAP）|35.78|25.10|18.46|14.19|11.18| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(美元)|13.17| |一年最低/最高价|10.09/13.53| |市净率(倍)|2.61| |流通市值(百万美元)|12,368.70| |总市值(百万美元)|13,772.53| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每ADS净资产(人民币元,LF)|36.47| |资产负债率(%,LF)|7.63| |总股本(百万股)|20,915.00| |流通股(百万股)|18,783.14| [6] 三大财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|27,256|29,868|34,582|41,323| |现金及现金等价物|5,810|7,328|11,342|17,361| |应收账款及票据|2,143|2,237|2,436|2,659| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|19,303|20,303|20,804|21,303| |非流动资产|14,031|13,982|13,966|13,950| |固定资产|290|286|284|282| |商誉及无形资产|3,634|3,620|3,606|3,592| |长期投资|0|0|0|0| |其他非流动资产|10,108|10,076|10,076|10,076| |资产总计|41,287|43,850|48,548|55,274| |流动负债|3,020|3,258|3,983|4,787| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|31|13|34|19| |其他|2,989|3,245|3,949|4,769| |非流动负债|132|130|110|90| |长期借款|0|0|0|0| |其他|132|130|110|90| |负债合计|3,152|3,388|4,093|4,877| |股本|-45,822|-44,629|-43,436|-42,244| |少数股东权益|458|600|789|1,032| |归属母公司股东权益|83,499|84,491|87,104|91,607| |负债和股东权益|41,287|43,850|48,548|55,274| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,239|12,480|15,187|18,341| |营业成本|5,101|4,176|4,463|5,023| |销售费用|1,597|1,747|2,024|2,343| |管理费用|914|989|986|1,000| |研发费用|880|808|818|841| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|2,748|4,761|6,895|9,134| |利息收入|1,073|1,007|1,113|1,194| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|-458|-87|-119|-150| |利润总额|3,363|5,681|7,888|10,178| |所得税|239|642|1,183|1,527| |净利润|3,123|5,038|6,705|8,652| |少数股东损益|54|142|189|243| |归属母公司净利润|3,070|4,896|6,516|8,408| |EBIT|2,748|4,761|6,895|9,134| |EBITDA|2,748|4,865|7,011|9,250| |Non - GAAP归母净利润|3,967|5,395|7,018|8,910| [9] 现金流量表 |项目|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,970|5,386|7,465|9,500| |投资活动现金流|-12,425|-1,157|-739|-770| |筹资活动现金流|346|-2,711|-2,711|-2,711| |现金净增加额|-9,109|1,518|4,014|6,019| |折旧和摊销|80|117|116|116| |资本开支|-133|-100|-100|-100| |营运资本变动|48|144|524|583| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |Non GAAP每股收益(元) - ads|3.79|5.16|6.71|8.52| |每股净资产(元) - ads|36.47|38.69|42.51|48.19| |发行在外股份(百万股)|20,915.0|20,915.0|20,915.0|20,915.0| |ROIC(%)|6.9%|10.3%|13.8%|16.6%| |ROE(%)|3.7%|5.8%|7.5%|9.2%| |毛利率(%)|54.6%|66.5%|70.6%|72.6%| |销售净利率(%)|27.3%|39.2%|42.9%|45.8%| |资产负债率(%)|7.6%|7.7%|8.4%|8.8%| |收入增长率(%)|33.2%|11.0%|21.7%|20.8%| |净利润增长率(%)|38.7%|59.5%|33.1%|29.0%| |P/E - Non GAAP|25.10|18.46|14.19|11.18| |P/B|2.61|2.46|2.24|1.98| |EV/EBITDA|33.16|18.91|12.58|8.89| [9]