赴港上市备案与进程 - 中国证监会于10月14日同步批准小马智行与文远知行境外发行上市备案，两者均拟发行约1.02亿股普通股 [1] - 小马智行于10月17日提交聆后招股书，文远知行于10月19日跟进提交，标志着从美股转战港股 [1] - 两家公司均采用双重主要上市及同股不同权架构，需上市满特定时间后方可能纳入港股通 [12] 美股IPO发行概况 - 小马智行与文远知行分别于2024年11月27日和10月25日在美股上市，发行价分别为13美元/ADR和15.5美元/ADR [2] - 小马智行IPO发行规模为2.8亿美元，文远知行为1.3亿美元 [2] - 两家公司IPO及同步私募融资合计规模接近，小马智行为4.3亿美元，文远知行为4.5亿美元，差距不足5% [2][3] - 发行市值相近，小马智行为45.7亿美元，文远知行为42.7亿美元 [2][3] 上市后股价与市值表现 - 截至10月20日，小马智行股价为19.63美元/ADR，较发行价上涨51%，美股市值增至69.7亿美元 [2][4] - 文远知行股价为10.37美元/ADR，较发行价下跌33.1%，美股市值缩水至32.4亿美元 [2][6] - 两者市值差距从上市初期的3亿美元拉大至37.3亿美元，股价分化幅度超80% [2][6] - 小马智行股价曾于2025年4月触及4.11美元低点，较发行价暴跌68%，随后因技术商业化进展实现强劲反弹 [4] - 文远知行股价曾因英伟达持仓消息在2025年2月冲高至44美元/ADR，市值突破110亿美元，后因财务数据及预期下调持续承压 [6] 机构持仓态度分化 - 2025年二季度，小马智行前十大增持机构合计增持规模达3.9亿美元，包括柏基投资、红杉资本、富达等知名长线基金 [8][10] - 凯茜·伍德旗下ARKQ基金在一个月内三次加码小马智行，累计增持规模超1400万美元 [8] - 同期文远知行前十大增持机构合计增持规模仅1亿美元，机构以Hudson Bay等交易型对冲基金为主 [9][10] - 凯雷集团在2025年二季度清仓所有文远知行股份，但保留小马智行持仓，凸显价值判断差异 [9] 港股IPO计划与结构 - 小马智行港股拟发行比例占总股本22.3%，无折扣发行规模约155.8亿港元；文远知行发行比例为9.8%，规模约27.5亿港元，差距近6倍 [11] - 小马智行港股保荐团队为高盛、美银、德意志及华泰国际；文远知行为中金公司与摩根士丹利，均采用中外资结合模式以优化定价 [11] - 两家公司短期内无法获得南向资金支持，可能面临市场流动性挑战 [12]

股价表现 - 公司美股昨日收盘上涨2.67%至10.37美元，成交量为379.92万股，成交额为3973.24万美元 [1] - 公司美股盘前交易续涨1.06%至10.48美元 [1] - 股价52周波动区间为6.03美元至44.00美元，当前总市值为32.44亿美元 [1] 上市进程 - 公司已更新港交所聆讯后资料集，意味着成功通过港交所聆讯 [1] - 公司有望成为港股"Robotaxi第一股"，填补该赛道在港股的标的空白 [1] - 公司已于2024年10月25日在纳斯达克上市，成为全球Robotaxi第一股及全球通用自动驾驶第一股 [1]

港股市场表现及驱动因素 - 中石化油服股价上涨超12%，公司持续推进海外战略，上半年新签合同额增长超七成[1] - 中国港能股价下跌超13%，公司称可能投资的磋商仍在进行中[1] - 比亚迪电子股价上涨超4%，公司将成为英伟达新型800VDC AI服务器架构电源组件供应商[1] - 地平线机器人-W股价上涨超6%，星途ET5全球首搭地平线HSD，公司HSD已获多家车企定点[1] - 哔哩哔哩-W股价上涨超10%，近期新游表现亮眼，公司商业化价值有望逐步释放[1] - 中国中车股价上涨近4%，本月底将发布前三季业绩，动车组新车采招及维保有望持续向上[1] - 云顶新耀股价上涨超5%，EVM14直击鳞癌治疗临床痛点，实现临床开发进程领跑[1] - 波司登股价上涨近6%，公司任命著名英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，并推出AREAL高级都市线[1] - 德林控股股价下跌超11%，公司发布公告拟折让约11.34%先旧后新配股筹资，用于扩充比特币挖矿等[1] - 基石药业-B股价上涨超5%，公司在2025 ESMO年会首次发表CS2009的I期临床试验数据[2] 美股市场表现及驱动因素 - 台积电股价上涨0.89%，首颗英伟达Blackwell晶圆近日在美国本土下线[3] - 小马智行股价上涨1.76%，与Stellantis就自动驾驶车辆解决方案达成合作[3] - 文远知行股价上涨2.67%，公司更新聆讯后资料集，意味着成功通过港交所聆讯，有望成为港股"Robotaxi第一股"[3] - 极氪股价上涨4.48%，焕新极氪7X正式开启预售，目前可享受2000元抵7000元预售权益[3] - 爱奇艺股价上涨8.37%，摩根士丹利认为内地IP商品市场正处于长期增长的初期阶段，该行上调目标价[3] - 淘屏股价上涨4.27%，公司宣布已与Alphalion Holding Limited的股东签署了一份不具约束力的意向书，以收购其100%的股权[3] - 美光科技股价上涨2.17%，公司持续获多家大行上调目标价[3] - 美国锑业公司股价上涨20.02%，公司宣布一项收购矿产资源勘探与评估企业Larvotto Resources的提议，旨在增强其关键矿物资产组合[4] - 苹果股价上涨3.94%，研究公司Counterpoint报告显示iPhone 17系列在中国和美国市场的早期销售强劲[4] - Moderna股价上涨4.73%，公司在IDWeek 2025大会上展示其mRNA疫苗管线最新数据，两款新mRNA疫苗数据积极[4]

公司上市与行业地位 - 公司已于近日通过港交所聆讯，即将成为全球Robotaxi第一股 [1] - 公司业务覆盖11个国家30余个城市，拥有超过1500辆L4级自动驾驶车队 [1] - 公司正重新定义自动驾驶行业发展边界，其价值体现在技术突破和可复制、可持续的全球商业化生态构建上 [1] 安全与技术实力 - 公司自2019年公开运营以来从未因自动驾驶系统故障受监管处罚，累计获得超过2200天的良好运营记录 [1] - 公司公共道路自动驾驶里程约5500万公里，2022至2024年其MPI指标持续位列商业化自动驾驶企业首位 [1] - 公司自研通用技术平台WeRide One支持从L2+到L4级全系列产品矩阵，覆盖Robotaxi、Robobus、Robosweeper等多元场景 [3] - 公司自研闭环仿真引擎WeRide GENESIS通过生成式AI构建数字孪生环境，能在数分钟内重建城市级道路场景，将模型验证效率提升数倍 [3] 全球市场拓展与商业化 - 公司是中东地区唯一实现商业化Robotaxi运营的企业，与Uber合作的车队是除中美外全球最大的商业化Robotaxi车队 [6] - 公司已在中东地区投入累计100多台Robotaxi，在阿布扎比运营区域覆盖核心城区约50% [6][8] - 2024年底以来公司在阿布扎比的商业Robotaxi车队规模增长到三倍，2025年10月单台Robotaxi每12小时轮班可完成最高16笔乘客订单 [8] - 公司在新加坡是唯一同时拥有Robotaxi及Robobus运营资质的自动驾驶公司，L4级技术开发领先同行至少1.5年 [8] - 公司在法国、瑞士、比利时等欧洲国家是唯一实现L4车队落地部署的自动驾驶公司 [8] 生态合作与商业模式 - 公司是唯一获得Uber与Grab两大全球出行平台承诺投资的中国自动驾驶公司，Uber承诺进一步投资1亿美元 [11] - Grab将与公司合作推进东南亚市场Robotaxi部署，股东阵营还包括英伟达、博世、雷诺日产等全球顶级产业伙伴 [11] - 公司展现出规模扩张-效率提升-成本优化的清晰路径，随着全球车队规模扩大和纯无人运营比例提升，盈利拐点有望加速到来 [11]

云南省汽车补贴政策变动 - 云南省商务厅公告自2025年11月1日起暂停2025年汽车报废更新及置换更新补贴申请 [1] - 政策变动预计削弱当地汽车消费动能 对汽车制造及销售企业带来挑战 [1] - 政策调整折射地方政府财政支出审慎姿态 需关注其他地区跟进可能性 [1] 蔚来汽车盈利目标与战略 - 蔚来董事长李斌明确四季度盈利是必须实现的目标 [2] - 实现盈利的前提包括做好重点车型营销 供应链保供与降本 按时交付高质量软件版本 [2] - 此举将市场关注焦点引向企业自身造血能力 或提振投资者对新能源车企财务改善的信心 [2] 零跑汽车股东增持 - 零跑汽车股东及董事长朱江明等于市场内合计购入324.35万股H股 [3] - 增持平均价格为每股约63.19港元 基于对公司未来发展强烈信心 [3] - 大股东增持向市场传递管理层看好长期价值的信号 有望强化投资者信心 [3] 文远知行上市进展 - 自动驾驶提供商文远知行成功通过港交所上市聆讯 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [4] - 公司将形成美股加港股双重上市架构 此前已于2024年10月25日在美上市 [4] - 双重上市结构能拓宽融资渠道 吸引亚太投资者 提升流动性溢价 [4]

上市进程与架构 - 小马智行与文远知行于10月17日及19日先后通过港交所聆讯，获得在香港联合交易所上市的资格 [1] - 两家公司均已在2024年于美股上市，此次赴港IPO旨在构建“美国+香港”双重主要上市架构，以拓宽融资渠道 [1] - 中国证监会已于2025年10月14日发布两家公司境外发行上市备案通知书，小马智行拟发行不超过102,146,500股普通股，文远知行拟发行102,428,200股普通股 [1] 公司概况与业务对比 - 小马智行成立于2016年，专注于全栈式自动驾驶技术，并于2018年12月率先推出Robotaxi服务，覆盖广州、北京、上海、深圳 [2] - 文远知行成立于2017年，业务覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫，形成Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper和高级别辅助驾驶五大产品矩阵 [2] - 两家公司创始团队均出自百度自动驾驶部门，技术背景同源 [2] - 小马智行商业化路径侧重深耕Robotaxi，并与丰田、北汽等大型车企合作，同时拓展Robotruck业务 [3] - 文远知行采取多元化布局，提供网约车、随需公交、同城货运、智能环卫、高级别辅助驾驶等多种服务解决方案 [3] 财务表现与运营数据 - 文远知行2025年第二季度营收为1.27亿元人民币，同比增长60.8% [3] - 文远知行Robotaxi业务在2025年第二季度营收为4590万元人民币，同比增长836.7%，占当季总营收的36.1% [3] - 小马智行2025年上半年营收为3543万美元（约合2.51亿元人民币），同比增长43.3% [3] - 小马智行Robotaxi业务在2025年上半年收入为325.6万美元（约合2310.1万元人民币），同比激增178.8% [3] - 综合来看，小马智行在营收增长和整体规模上稍占优势，而文远知行在毛利率和Robotaxi业务营收增速上表现突出 [3] 资本市场关注与投资者背景 - 文远知行是唯一获得Uber与Grab承诺投资的中国自动驾驶公司，其中Uber承诺进一步投资1亿美元，并曾获得英伟达、博世、雷诺、日产等产业伙伴战略投资 [4] - 小马智行美股上市后获得柏基投资、公爵资本、方舟投资、威灵顿资产管理、富达投资等知名机构投资 [5] - 2025年8月，Cathie Wood旗下ARK Invest旗舰基金斥资1290万美元大举买入小马智行 [5] 行业前景与上市影响 - 赴港IPO有助于两家公司扩大融资渠道，吸引更多亚洲市场投资者，并在地缘政治因素下通过双重上市增强抗风险能力 [6] - 成功上市将增加资金储备，加速技术研发和商业落地，例如扩大Robotaxi车队和运营范围，同时提升市场知名度并吸引合作伙伴 [6] - 全球Robotaxi服务市场规模预计在2030年达到666亿美元，2025至2030年复合年增长率高达195.6%，预计到2035年将达到3256亿美元 [6] - 作为行业引领者，两家公司有望受益于行业高速发展带来的市场红利 [6]

每经记者｜董天意 实习生 张艺彤 每经编辑｜裴健如 丨 2025年10月21日 星期二 丨 NO.1 云南省暂停2025年汽车报废及置换更新补贴 10月19日，云南省商务厅发布公告，自2025年11月1日00:00起，暂停云南省2025年汽车报废更新、汽车 置换更新补贴申请。 点评：云南省暂停汽车置换补贴的政策变动，预计将削弱当地汽车消费动能。此举可能对汽车制造及销 售企业带来挑战，尤其影响面向云南市场的区域经销商。汽车产业链相关板块或面临需求端压力，同时 折射出地方政府在财政支出方面的审慎姿态。该政策调整向市场传递消费刺激政策动态变化的信号，投 资者需关注其他地区跟进可能性，及其对整体消费板块估值逻辑的潜在影响。 点评：零跑汽车大股东大手笔增持，向市场传递管理层看好公司长期价值的明确信号。此举有望强化投 资者对新能源整车企业治理结构的信心，尤其提振面临估值压力的造车新势力板块。大股东真金白银入 场，或引导市场关注具备产业资本背书的优质企业，为智能电动车赛道注入强心剂。产业资本增持行为 往往能改善市场风险偏好，对成长股板块估值修复产生积极影响。 NO.4 文远知行通过港交所上市聆讯 10月19日，根据港交所信 ...

业内分析认为，头部自动驾驶企业相继推进"双重上市"，不仅意在拓宽融资渠道、增强国际资本市场认 可度，也是在Robotaxi商业化进程仍处早期阶段，为未来持续投入研发和测试积蓄资金。 德邦证券研报指出，Robotaxi的发展高度依赖技术、政策与资金三大支撑：技术是核心驱动力，涵盖算 法、算力、传感器等软硬件环节；政策环境的放开与配套，是商业化落地的关键推手。 近日，中国证券监督管理委员会发布文件显示，自动驾驶企业Pony.ai（小马智行）的境外发行上市备案 信息已获确认。根据备案，该公司计划发行不超过1.021亿股普通股，并将在香港联合交易所挂牌上 市。值得注意的是，小马智行已于2024年11月在纳斯达克成功上市，此次赴港上市被视为其资本结构的 进一步完善。 太平洋证券预计，随着传感器、算力芯片及整车制造成本持续下降，Robotaxi单公里成本有望在2026年 降至2.1元，到2030年进一步降至1元。届时，中国Robotaxi市场规模预计将突破2.93万亿元，成为自动 驾驶应用中最具商业潜力的赛道之一。 与此同时，另一家自动驾驶头部企业WeRide Inc.（文远知行）也获得了境外发行上市备案通知书，拟发 行 ...

上市进程与市场地位 - 公司于10月19日在港交所秘密递表并已通过聆讯，联合保荐人为中金公司和摩根士丹利，从获得中国证监会境外发行备案通知书到港交所放行仅用5天 [1] - 此次上市是公司继2024年7月在纳斯达克上市后，时隔一年寻求在港交所二次上市，主要通过《特专科技公司上市制度》（18C章）进行 [7] - 公司是全球L4级自动驾驶领域的先行者，产品覆盖11个国家30多个城市，是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司 [3] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶收入计算，公司位列全球第二，市场份额为21.8% [3] 财务表现与收入结构 - 公司收入连续两年下降，2022年至2024年收入分别为5.27亿元、4.02亿元、3.61亿元，但2025年上半年收入同比回升32.81%至2.00亿元 [4] - 收入结构发生变化，L4级技术收入占比从2022年的71.5%波动至2024年的60.1%，2025年上半年增长主要得益于自动驾驶出租车业务，单季收入环比激增836.7% [4] - 具体看收入类型，2025年上半年服务收入仅增长0.84%至1.30亿元，而产品收入显著增长，显示出运营模式尚未完全跑通 [4] - 公司毛利率呈下行趋势，从2022年的44.1%降至2025年上半年的30.6% [6] 盈利能力与成本开支 - 公司自成立以来持续亏损，2022年至2024年及2025年上半年分别亏损12.99亿元、19.49亿元、25.17亿元及7.92亿元，累计亏损65.57亿元 [6] - 亏损扩大与高企的成本开支有关，研发开支从2023年的10.58亿元增至2024年的10.91亿元，行政开支同期大幅增加82.1%至11.38亿元，主要因股份薪酬增加4.72亿元 [6] - 经营活动现金流持续为负，同期现金流出净额分别为6.70亿元、4.75亿元、5.94亿元及6.63亿元，并预计近期将继续产生现金流出 [6] 资本市场表现与行业对比 - 公司在纳斯达克上市后股价波动较大，发行价为15.5美元/股，首日涨幅约6.8%，市值达44.9亿美元，曾于今年2月中旬暴涨至历史高点44美元/股，市值接近138亿美元，但此后震荡下行 [7][8] - 公司与小马智行几乎同时通过港交所聆讯，争夺“港交所Robotaxi第一股”，小马智行最新市值为公司两倍有余 [3][10] - 公司拥有众多明星投资方，包括英伟达、宇通集团、广汽集团等，今年获得UBER承诺追加1亿美元股权投资 [7]

上市进程 - 公司已通过港交所聆讯并于10月19日披露通过聆讯后的资料集 [2] - 本次计划通过18C章程完成"美+港"双重上市 [4] - 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球唯一旗下产品同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时七国自动驾驶牌照的科技企业 [5] - 已在全球11个国家超30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营 [5] - 与东南亚超级应用Grab合作，在新加坡推出Grab首个面向消费者的自动驾驶出行服务 [5] - 公司Robobus获得比利时首个L4级自动驾驶牌照 [5] 财务表现与增长 - 2025年第二季度公司营收1.27亿元，同比增长60.8% [5] - 2025年第二季度Robotaxi业务营收4,590万元，同比大幅增长836.7% [5] 战略合作与投资 - 与Uber合作，在沙特首都利雅得正式启动沙特首个Robotaxi试运营服务 [5] - 双方计划未来五年新增15座城市，规模化部署Robotaxi，覆盖欧洲、中东等国际市场 [5] - 2024年5月，Uber在原有投资基础上将向公司追加1亿美元股权投资 [6] - 2024年8月，公司将获得Grab数千万美元的股权投资 [6] 机构观点与市场预期 - 花旗上调公司目标价至18.2美元并启动30日上行催化剂观察期 [7] - 花旗预计公司在阿联酋的运营日单量持续上升，且将很快进入纯无人商业化运营阶段 [7] - 花旗预计公司在中东地区的Robotaxi车队规模在2025年底达到200台，在2026年达到500-700台 [7] - 花旗此次上调目标价约17%并维持买入评级，主要基于其海外进展积极向好 [7]