文章核心观点 - 以沃尔玛、大润发为代表的老牌零售商正通过加码自有品牌（如“沃集鲜”、“润发甄选”）来应对电商及新兴零售商（如盒马、叮咚买菜）的竞争压力，并试图扭转大卖场业态的颓势，这标志着行业竞争的核心正从渠道转向商品力 [1][4][9] 老牌零售商的自有品牌战略 - 沃尔玛对其自有品牌“沃集鲜”进行焕新升级，覆盖生鲜、食品、饮料等核心品类，主打“天天平价”与健康属性（如降糖、低糖），商品标价显著（如9.99元、15.99元）[2] - 大润发推进“1+1”双品牌战略，包括以低价为主的“超省”系列和注重品质的“润发甄选”系列，同样关注“健康趋势” [2][4] - 老牌零售商发力自有品牌的主因是大卖场业态的知名品牌在“价格力”上竞争不过电商平台，且面临业绩压力：高鑫零售（大润发母公司）在2025年4月至9月收入为305.02亿元人民币，同比减少12.1%，净亏损1.27亿元人民币；沃尔玛大卖场业态则不时传出闭店消息 [1][5] 新兴零售商的自有品牌布局 - 盒马、叮咚买菜等新兴零售商很早便将自有品牌视为核心竞争力，例如盒马推出“日日鲜”、“盒马工坊”，叮咚买菜旗下有“黑钻世家”、“禾花田”等品牌 [6] - 自有品牌能凭借差异化、高毛利帮助零售商吸引客流、提升利润，并通过定义产品标准、压缩中间商利润来构建竞争壁垒 [6] 行业竞争与供应链争夺 - 不同零售商的自有品牌占比差异显著：德国连锁超市ALDI（奥乐齐）在中国市场的自有品牌比例高达90%，盒马旗下“超盒算NB”的自有品牌占比接近60% [7] - 打造成功的自有品牌关键在于极致的品牌价值和强大的供应链把控能力，需通过源头直采、大规模采购来压缩成本 [7] - 零售商对优质供应商和产地的争夺愈演愈烈：叮咚买菜肉类事业部投资源头养殖公司，计划未来一年内投苗3万头特色黑猪；盒马启动“合盒共生”计划，目标3年内扶植10个年销售规模超10亿元的合作伙伴，并助力100家供应商实现销售额增长3倍 [8] - 相比之下，沃尔玛目前将重点放在严格筛选供应商上：中国有超过一万家获得GFSI认证的食品企业，但仅约两三千家进入采购评估，平均每拜访10家企业最终仅约1家能达成合作 [8]

文章核心观点 - 面对电商及新兴零售商的激烈竞争，以沃尔玛、大润发为代表的老牌零售商大卖场业态正通过加码自有品牌（如沃尔玛的“沃集鲜”、大润发的“超省”与“润发甄选”）来寻求突围，这被视为应对业绩压力和重塑商品力的关键举措 [1][3] - 零售商发展自有品牌的核心目的在于打造差异化、提升利润并构建竞争壁垒，但成功关键在于极致的品牌价值与强大的供应链把控能力，这引发了新老零售商之间对优质供应商和产地的激烈争夺 [4][5] - 零售行业的竞争焦点正从渠道差异化转向以自有品牌为核心的商品力竞争，老牌零售商正在向盒马、叮咚买菜等较早发力自有品牌的新兴玩家学习，但各自的策略和进展存在差异 [6] 老牌零售商的策略与现状 - **沃尔玛的策略**：沃尔玛在其大卖场线下门店大力推广焕新升级的自有品牌“沃集鲜”，覆盖生鲜、食品、饮料等核心品类，主打“天天平价”与健康属性（如降糖、低糖），价格牌显眼（如9.99元、15.99元）[2] - **大润发的策略**：大润发推进自有品牌“1+1”双品牌战略，包括以低价为主的“超省”系列和注重“健康趋势”等维度的“润发甄选”系列 [2] - **业绩压力**：老牌零售商加码自有品牌与市场竞争及业绩压力直接相关，例如大润发母公司高鑫零售在截至2025年9月30日的6个月内，收入为305.02亿元人民币，同比减少12.1%，净亏损1.27亿元人民币；沃尔玛大卖场业态则不时传出闭店消息，其在中国业绩主要由山姆会员商店拉动 [3] 新兴零售商的实践与优势 - **布局较早**：盒马、叮咚买菜等生鲜零售商很早便将自有品牌视为核心竞争力，例如盒马自2017年推出日日鲜、盒马工坊等品牌 [4] - **品牌与供应链深入**：叮咚买菜将肉类事业部升级为独立公司，运作“黑钻世家”和“禾花田”品牌，并于2025年4月投资源头养殖公司，计划未来一年投苗3万头特色黑猪；盒马则在2025年11月启动“合盒共生”计划，目标3年内扶植10个年销售超10亿元的合作伙伴，并助力100家供应商销售额增长3倍 [5] - **能力开放**：盒马还向合作伙伴开放共享全渠道用户洞察、供应链基建及AI决策平台 [6] 自有品牌的行业逻辑与挑战 - **核心价值**：自有品牌能够凭借差异化、高毛利帮助零售商吸引客流、提升利润，并通过定义产品标准、压缩中间商利润来打造高质价比产品，形成竞争壁垒 [4] - **高占比案例**：德国连锁超市ALDI（奥乐齐）在中国市场的自有品牌比例高达90%；盒马旗下社区平价超市“超盒算NB”的自有品牌占比接近60% [5] - **关键挑战**：自有品牌必须打造极致的品牌价值，若影响力不及市场主流品牌则失去意义；成功极度依赖供应链把控能力，需要通过源头直采、大规模采购来压缩成本 [5] 供应链争夺与审核差异 - **供应链争夺加剧**：随着老牌零售商加码自有品牌，行业围绕优质供应商和产地的争夺愈发激烈 [5] - **供应商筛选严格**：沃尔玛当前重点在于严格筛选供应商，其统计显示平均每拜访10家企业，仅约2家能成为潜在供应商进入审核流程，最终仅约1家能达成合作 [6] - **审核标准**：供应商需通过沃尔玛全球统一的三道合规审核，审核设有明确分数线而非简单“应试” [6]

核心观点 - 沃尔玛从纽交所转至纳斯达克上市 是美股历史上规模最大的上市地迁移 旨在重塑公司形象 强调其科技属性 以吸引投资者并寻求估值提升 [3] - 公司此举意在将自己定位为亚马逊的直接竞争对手 而不仅仅是传统折扣零售商 反映出零售行业正从依赖门店数量转向由技术驱动的范式转变 [4][5] - 迁移至纳斯达克有望使公司被纳入纳斯达克100指数 从而吸引更多被动型基金的投资 并强化其“科技零售”的品牌效应 [3][6] 事件概述 - 沃尔玛将于本周二从纽约证券交易所迁移至纳斯达克交易所上市 创下美股历史上规模最大的上市地迁移纪录 [3] - 公司市值高达8531亿美元 [3] - 沃尔玛此前50多年一直在纽约证券交易所进行股票交易 [4] 战略动机与形象重塑 - 公司通过整合自动化和人工智能为顾客打造更智能、更快捷、更互联的体验 为全渠道零售树立新标准 [3] - 迁移至以科技和高成长性企业为特征的纳斯达克 是公司提高科技属性、进行精准宣传的策略 旨在将业务与更具科技色彩的零售巨头亚马逊对齐 [3][4] - 此举意在向交易员和投资者发出信号 让他们将沃尔玛视为亚马逊的直接竞争对手 而非普通折扣零售商 [4] - 尽管公司在人工智能、机器人、数字支付投入大量资源并取得成果 但受限于零售巨头标签 这些进展未被投资者充分消化 迁址有助于市场深度挖掘其科技投入 [4] 运营数据与科技化成果 - 在第三季度财报中 沃尔玛披露超过60%的货物通过自动化配送中心运输 [5] - 超过一半的线上订单在自动化设施中完成 [5] - 超过40%的新软件代码由人工智能生成或人工智能辅助编写 [5] - 这些数据清晰展现了公司的未来战略：通过技术升级获利 而非依赖扩店或成本优势 [6] 市场与资本影响 - 转至纳斯达克上市使沃尔玛有机会被纳入以科技股为主的纳斯达克100指数 将吸引更多被动型基金的投资 [3] - 进入纳斯达克指数具有升级效果 除了吸引更多被动资金配置外 还将与科技巨头同列 从而强化其“科技零售”的品牌效应 [6] - 此举让公司更有信心从投资者处获得更多资本支持 以支持其下一步的资本支出计划 [6] - 通常公司在纳斯达克上市的成本较纽约证券交易所更低 这对以省钱为口号的公司而言也是一个考量细节 [6] 行业背景与趋势 - 零售行业的范式正在转变 企业经营模式日益受到技术而非门店数量的制约 [5] - 消费模式变化体现为越来越多的消费者习惯线上购物 让实体零售处境艰难 同时消费者更加注重个性化推荐、性价比和名人同款 也对电商平台构成挑战 [5] - 纳斯达克交易所因苹果、英伟达、微软等科技巨头的崛起而实力雄厚 纽交所则聚集大量美国传统产业和老牌公司 [4] - 即将成立的德克萨斯证券交易所可能进一步挑战现有格局 [4]

贸易战升级与关税措施 - 2025年4月2日，美国对中国进口商品加征34%关税，叠加原有税率后总计达54% [1] - 作为反制，中国于4月4日对美国农产品和能源加征10%到15%关税 [1] - 4月8日，美国将关税提至84%，次日又提升至125% [3] - 4月中旬，美国将中国所有进口商品税率拉升至125%，月底达到145% [5] - 6月，美国单方面降低部分中国商品税率 [11] - 11月1日达成协议，美国承诺降低芬太尼关税10%，中国暂停报复关税 [13] - 11月23日临时协议敲定，全面削减关税，中国增加采购美国大豆至少1200万吨 [13] 美国经济与市场反应 - 美国零售商如沃尔玛报告电子产品和服装价格上涨20%以上，货品短缺 [5] - 2024年数据显示近40%美国成年人没有400美元应急资金 [7] - 5月，美国道琼斯指数下跌超过10%，美债遭抛售收益率飙升 [9] - 美国能源州如得克萨斯天然气出口下降并出现企业裁员 [9] - 中西部农民因中国减少采购美国农产品而收入大减 [9] - 协议达成后美国股市出现反弹 [13] 行业与企业影响 - 沃尔玛、塔吉特和家得宝等零售巨头CEO警告高关税将打断供应链 [7] - 美国零售商进口成本直线上升 [3] - 美国企业开始反思供应链，减少单一依赖 [15] - 中国出口转向其他市场，增强了韧性 [15] 政治动态与谈判进程 - 美国白宫内部承认低估了中国韧性，原以为出口规模会让中方妥协 [3] - 中国坚持对等原则，未主动求和 [5] - 美国盟友如欧盟和日本不配合脱钩中国，全球资金加速撤出美国 [7] - 特朗普在选举压力下多次放风想谈判并暗示降关税 [11] - 中国商务部回应要求美方先取消恶意关税 [11] - 特朗普的让步显示持久战美国扛不住本土压力 [15]

文章核心观点 - 沃尔玛股价年初至今上涨25%，表现超越标普500指数，公司未来持续跑赢亚马逊和市场的关键在于其在线广告和电子商务两大增长催化剂[1] 公司股价与市场表现 - 沃尔玛股价年初至今上涨25%，表现超越同期标普500指数[1] - 公司当前股价为113.56美元，市值达9050亿美元[5][6] - 公司52周股价区间为79.81美元至116.27美元[6] 在线广告业务增长与影响 - 在线广告业务虽占比不大，但增长迅速且利润率高于零售主业，能显著提升公司整体利润率[3] - 2026财年第三季度，公司全球广告业务同比增长53%[4] - 在线广告业务是推动公司净利润同比增长34%的因素之一，尽管同期营收仅增长6%[6] - 公司通过网站、店内电视墙和自助结账屏幕展示广告，将每家门店转化为广告渠道，利用巨大客流量为提升利润率带来长期机会[6] 电子商务销售增长与优势 - 电子商务销售是主要增长动力，公司已证明其在线业务可与亚马逊竞争[7] - 每家沃尔玛门店充当物流枢纽，使公司能够在全国范围内配送产品，同时最小化运输成本[7] - 2026财年第三季度，电子商务销售额同比增长27%[7] - 公司首席执行官表示，电子商务是亮点，公司正在获得市场份额、提高配送速度并管理好库存[8] - 更高的电子商务增长通常会转化为更多的广告收入，亚马逊和沃尔玛均呈现此趋势[8] 消费者支出与公司韧性 - 公司业务高度依赖消费者支出的韧性[9] - 公司以低价提供广泛商品，使其成为经济放缓时期的优选零售商，且近年已证明在经济上行周期也能增长[10] - Adobe Analytics数据显示，网络星期一销售额同比增长7.7%，表明消费者支出依然强劲，这可能使沃尔玛在2026年表现良好[11] 公司财务数据摘要 - 公司总市值9050亿美元[6] - 当日交易区间112.30美元至114.99美元[6] - 日均成交量1800万股[6] - 毛利率为23.90%[6] - 股息收益率为0.80%[6]

事件概述 - 一名消费者于12月8日晚通过山姆会员商店的“极速达”服务购买商品，在送达的银色保温袋中发现一只老鼠 [2] - 消费者已保存包括视频、照片、购物凭证及带有疑似齿痕包装在内的全套证据，并着手通过多个渠道维权 [2] - 山姆会员商店方面回应称，经初步判断，商品系在位于室外的取货点放置期间，被周边虫害偶然侵入所致 [2] - 公司表示已与消费者及时沟通并妥善解决，对于此事件给会员带来的困扰与不便深表歉意，后续将加强包装管理和配送服务 [2] 公司回应与调查 - 公司回应称，该订单地址的取货点位于室外，周边有花木丛，为野生虫害提供了栖息条件，且现场发现相关活动痕迹 [2] - 第三方专业虫害技术人员赴取货点现场勘察，综合商品制作、储运环节的虫害检查结果和第三方鉴定结果，得出初步判断 [2] - 公司客服在事件初期回复消费者“正在核实，请耐心等待” [2] 事件影响与后续措施 - 事件在社交平台引发关注，消费者在12月9日凌晨发文描述经历 [2] - 公司承诺后续将加强包装管理和配送服务 [2]

沃尔玛国际业务第三季度表现 - 沃尔玛国际业务是公司第三财季最强劲的增长引擎 净销售额按固定汇率计算增长11.4% 达到337亿美元 调整后营业利润增长16.9% 达到14亿美元 [1][2] - 国际业务增长得益于广泛的实力 包括Flipkart、中国和Walmex 其中电子商务销售额增长26% 由市场活动、门店自提和配送服务推动 [2] - 增长源于多项改善措施在正确的时间点共同作用 Flipkart因“Big Billion Days”促销活动移至本季度而受益 显著推高了电子商务交易量 并带动了国际广告收入大幅提升 [3] 关键区域市场表现 - 中国市场贡献坚实 销售额按固定汇率计算增长21.8% 达到61亿美元 数字化渗透率已达到销售额的一半左右 这得益于极快的履约速度 旨在在一小时内交付大多数订单 [4][8] - 综合来看 国际业务从可扩展的数字增长、不断增加的广告贡献以及提高的履约生产率中受益 [5] 公司整体与同业比较 - 沃尔玛股价在过去一年上涨了20.9% 而同期行业增长为22.2% 其竞争对手好市多股价下跌10.2% 塔吉特股价下跌31% [6] - 从估值角度看 沃尔玛未来12个月市盈率为39.83 高于行业的36.1 其价值评分为C 相对于塔吉特（市盈率12.03）存在溢价 但相对于好市多（市盈率43.71）存在折价 [9] - 市场对沃尔玛当前财年的销售额和每股收益的共识预期 分别意味着同比增长4.5%和4.8% [11]

事件概述 - 深圳一名消费者于12月8日晚通过山姆App“极速达”服务下单，在收到的密封透明塑料盒装麻薯中发现一只深灰色活老鼠，部分麻薯表面有疑似被啃食的痕迹 [4] - 该事件于12月9日在社交网络迅速发酵，引发广泛热议 [1] - 山姆会员商店回应称，已联动专业虫害公司完成全链路核查，初步判断是商品在室外取货点放置期间，被周边虫害偶然侵入导致，并已与消费者沟通解决和致歉 [1][9][10] 消费者反应与舆论反馈 - 消费者在收货当晚（10时15分）给出差评并投诉，次日凌晨客服回应“正在核实” [7] - 消费者表示已保存全套证据（视频、照片、购物凭证、包装等），并着手通过多个渠道维权 [7] - 社交网络舆论呈现分化：部分网友质疑山姆会员价值与高端品质人设，认为其存在安全隐患；部分网友则对事件真实性提出疑问，猜测可能为“人为摆拍”或“恶意竞争” [7] 公司回应与初步调查 - 山姆承认事件属实，并已第一时间开展全链路核查 [8][9] - 第三方虫害技术人员勘察发现，订单取货点位于室外，周边有花木丛，存在野生虫害活动痕迹 [9] - 公司初步判断问题源于取货点环节，并表示将加强包装管理和配送服务 [9][10] - 公司未透露与消费者沟通的具体解决方案 [10] 法律解读与消费者权益 - 法律专家指出，食品包装盒内出现活老鼠属于极其严重的“污秽不洁”、“混有异物”情形，违反《中华人民共和国食品安全法》第三十四条 [10] - 消费者可依据《食品安全法》第一百四十八条主张维权，除要求退款外，还可主张价款十倍或损失三倍的赔偿金（赔偿金额不足一千元按一千元计算），并可依法主张精神损害赔偿 [10] 公司背景与近期状况 - 山姆以“会员精选”为核心标签，吸引中产消费者，截至2025年6月，中国付费会员数量已突破900万 [10] - 按260元/年的基础会费计算，中国区会员费收入超过23.4亿元 [10] - 今年以来，山姆多次因“品质下滑”、“选品更换”等问题登上热搜，并在9月和10月接连出现儿童产品质量问题、肋排发臭、蛋糕吃出异物等食品安全事件 [12] - 此次活鼠事件使已受损的品牌形象再度遭遇用户信任危机 [12] 涉事产品信息 - 涉事产品为Member‘s Mark原味麻薯，规格为24枚装，定价29.8元 [7] - 该产品位列山姆App烘焙榜TOP 4，是招牌热销产品 [7]

公司战略与资本市场动向 - 沃尔玛将其股票从纽约证券交易所转移到纳斯达克交易所上市 这是有史以来从纽交所转板至纳斯达克的最大公司 [1][2] - 转板至纳斯达克的关键考量因素包括 能够加入纳斯达克100指数 以及将品牌与纳斯达克这一技术前沿的交易所形象相关联 这符合公司向科技转型的进展 [3] 管理层交接与公司传承 - 任职11年的首席执行官道格·麦克米伦将于1月卸任 在其领导期间 公司股价上涨了超过350% (约355%) [4] - 卸任决定源于认为继任者约翰已准备好以更好、更快的方式带领公司进行下一阶段发展 交接时机成熟 [5] - 继任者约翰在公司任职超过30年 比麦克米伦年轻8岁 在公司所有三个业务板块都有工作经验 包括商品销售、运营和采购 对公司文化有深刻理解并拥有未来愿景 [6][7] - 公司拥有深厚的内部培养文化 许多员工长期任职并愿意为业务变革 这是过去十年取得成功的关键 [9] - 董事会(包括沃尔顿家族)在每次会议上都讨论继任计划 大约一年前 麦克米伦开始认为现在是交接的正确时机 因为他看到了未来几年需要发生的重大变革 [11][12] 公司转型与战略执行 - 过去十年的转型是巨大的 成功的关键在于员工在坚守公司目标、价值观和文化的同时 愿意进行多方面的改变 [9] - 公司近年来的战略举措包括 大幅提高工资、投资于价格、发力电子商务以及投资技术 这些举措得到了董事会的支持 [14] - 这些战略投资曾在一段持续时间内降低了公司的营业利润率 但公司坚持了下来并最终恢复 这一战略后来被许多同行效仿 [15] 人工智能与未来零售愿景 - 公司未来几年的重大变革将围绕人工智能展开 首席执行官看到了“代理式商务”和“人工智能购物”的愿景 [12] - 公司正在构建一个名为“Sparky”的AI原生体验平台 以取代旧有的应用程序和网站 该平台将更加个性化 理解购物场景 并以多媒体形式呈现 根据购物意图(如浏览、补货、搜索、活动策划)提供不同体验 [17][18] - 公司未来的另一重点是结合实体自动化、数据以及日益智能的软件 来实现更好的库存管理 [19] - 未来的发展路径是 继续扩展已启动的项目 在此基础上构建新事物 并利用人工智能进行转型 [21]

消费者趋势与分层表现 - 高收入消费者（年收入10万美元或以上）购物频率增加，为公司带来份额增长 [1][2] - 低收入消费者群体面临持续压力，尽管当前通胀处于低个位数水平 [2][3] - 汽油价格处于低位对消费者行为有积极影响 [3] 公司通胀与定价策略 - 公司门店通胀率约为1.3%，显著低于全国约3%的水平 [3] - 过去五年，杂货店品类通胀累计达25% [3] - 公司在美国市场推出超过7000项价格回调措施，以努力维持低价 [4] - 通过提升产品质量、更换原产国、转移工厂等多种方式优化成本与价值 [4] 供应链与库存管理 - 管理团队展现出高度灵活性，库存管理卓越 [5] - 在年初面临关税局势时，成功避免了库存积压的风险 [5] 财务与商业模式 - 公司利润率紧张，约为4% [5] - 公司营收达950亿美元 [5] - 商业模式发生变化，会员费、广告收入及其他业务构成改变了利润表结构 [6]