纪要涉及的公司 德州仪器（Texas Instruments，TXN） 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与行业周期 - **观点**：半导体行业正处于周期性复苏初期，可能在第一或第二阶段，潜在峰值年份为2026年，也可能因上一轮衰退情况延至2027年 [4][12][13] - **论据**：从宏观趋势看，行业周期性明显，几个季度前触底，目前处于回升阶段；过去几个周期中，半导体销售呈现约两年半上升、一年下降的态势 [8][9][11] 资本支出（CapEx）计划 - **观点**：公司的资本支出计划分三个阶段，前两个阶段需大量资本支出，第三阶段只需增量资本支出来匹配产能与需求 [5][6] - **论据**：第一阶段转移外部产品并扩大基础，第二阶段建设所需建筑并使新工厂达标，第三阶段主要是增加产能 [5] 财务模型与产能利用 - **观点**：公司建议用75% - 85%的转化率来建模毛利率，再调整折旧以得到毛利率；不同营收情景下，毛利率会有所不同，高营收时可能达到85%，低营收时则处于较低水平 [18][19] - **论据**：高营收意味着高产能利用率，从而有更好的转化率和毛利率；20亿、24亿和26亿美元的营收情景下，毛利率将回到60% - 65%，仅20亿美元情景下毛利率维持在50%多 [19] 地理布局与贸易风险 - **观点**：公司主要在美国部署资本支出，拥有成本优势和地缘政治可靠性，同时具备应对贸易关税的灵活性 [29] - **论据**：公司在美国的300毫米工厂具有成本竞争力，可向全球发货；在中国可能加征关税的情况下，公司在日本、中国、德国有工厂，还有海外代工合作伙伴，且存在一些贸易协定可帮助避免或减少关税 [29][30] 竞争态势 - **观点**：在模拟业务方面公司是领导者，嵌入式业务竞争更激烈，但公司通过投资多元化产品组合、内部生产和利用代工合作伙伴来应对竞争 [31][34][35] - **论据**：公司构建了特定应用和目录式的产品组合，可满足不同客户需求；将部分代工产品转为内部生产，特别是嵌入式产品；有代工合作伙伴满足客户对非美国制造产品的需求 [35] 工业市场趋势 - **观点**：工业市场受库存补充和终端市场复苏驱动，目前正接近与终端需求持平，后续增长取决于终端需求变化 [38][43] - **论据**：以库存消耗和补充为例，说明需求的“牛鞭效应”；工业市场此前低于峰值40% - 50%，目前各部门和客户情况不同，但整体接近与终端需求平衡 [39][41][42] 汽车市场趋势 - **观点**：汽车市场从峰值到谷底下降幅度较浅，目前增长较为平缓，低个位数增长态势可能持续；公司在汽车市场布局广泛，受益于汽车内容增加 [53][54][57] - **论据**：汽车市场是最后一个开始疲软的市场，从峰值到谷底仅下降中个位数；中国市场曾有较高增长，目前增速放缓至低个位数；汽车中半导体含量增加，公司服务约1000家汽车原始设备制造商，60多条产品线涉及汽车业务 [53][54][57] 价格趋势 - **观点**：公司是价格接受者，市场价格决定产品定价；目前价格呈低个位数年度下降趋势 [66][67] - **论据**：公司根据市场价格定价以赢得业务，过去几年一直呈现低个位数价格下降趋势 [66][67] 资本回报 - **观点**：随着资本支出下降和营收增加，预计未来股票回购将高于过去几年 [69] - **论据**：过去几年资本分配重点在资本支出、股息和研发，股票回购等处于次要地位；明年资本支出减少，营收上升，将有更多现金返还给股东 [68][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司有一个强大的引擎，根据历史、订单、客户购买情况和产品生命周期来决定生产，自新冠周期开始，库存从150天增加到227天 [45] - 公司不更新季度中期指导，也不讨论除当前季度外的其他季度 [60] - 公司在过去几年保护了股息并持续增加股息，同时持续投资并增加研发投入 [68]

公司合作 - Derivita与德州仪器(TI)宣布建立新的合作伙伴关系，旨在通过技术整合将数学课堂转变为动态思考环境[2] - 合作内容包括将Derivita的SpotCheck功能与TI-Nspire™ CX II图形计算器集成，实现实时协作和匿名参与[3] - 该合作结合了TI的可信技术与现代教学实践，帮助教师培养协作、促进主动学习并保持严格的学术标准[4] 产品整合 - 整合后的解决方案允许教师在智能板上投影问题，学生通过TI计算器即时提交答案，教师可匿名展示学生作业引导课堂讨论[6] - SpotCheck功能将传统用于个人作业的计算器转变为实时课堂协作工具，支持"思考课堂"文化[6] - 该技术解决了教师难以在不中断学习的情况下评估个人进展的挑战，使计算器成为实时参与和协作工具[7] 公司理念 - Derivita的使命是通过教师驱动、学生中心、技术赋能的解决方案，为每个学生提供高质量数学教育的公平机会[11] - TI教育技术30多年来一直是全球课堂的积极参与者，通过计算器、辅导和课堂资源改变STEM教学方式[12] - 两家公司共享一个信念：数学能力是大学和职业准备的基础，技术可以公平地为每个学生提供高质量教学[9] 市场认可 - Derivita获得K-12教育技术领域知名投资者Reach Capital和Owl Ventures的支持，显示市场对其作为数学教育创新领导者的信心[9][10] - TI表示其严格选择合作伙伴，确保每个合作都能推动数学教育产生持久影响[8] - 该合作被视为能够帮助学校创建更具连接性、参与度和影响力的学习环境[9]

半导体行业概况 - ASML Holding和Texas Instruments是半导体行业的重要参与者，分别专注于芯片制造设备和模拟/嵌入式芯片设计[1] - 两家公司在芯片供应链中扮演不同角色，但都对全球半导体市场至关重要[2] ASML Holding分析 - 公司在芯片设备市场具有明显优势，是唯一能大规模生产极紫外光刻(EUV)设备的厂商，这些设备对制造5nm、3nm及未来2nm芯片至关重要[3] - 正在推出新一代High-NA EUV设备，将用于更小尺寸芯片制造，受益于AI发展带动的芯片需求增长[4] - 2025年第一季度营收增长46%，每股收益增长93%，全年营收预计增长15%[5] - 中国市场占2024年出货量的41%，但面临美国对荷兰政府施压导致的出口限制风险[6] Texas Instruments分析 - 专注于模拟和嵌入式芯片，主要应用于工业系统、汽车和消费电子领域，2025年第一季度工业与汽车市场合计贡献70%营收[7] - 长期增长机会来自机器人、电动汽车和基础设施自动化领域，第一季度工业营收实现高个位数增长，汽车领域温和复苏[8] - 消费电子领域营收环比下降15%，主要由于需求疲软、库存过剩和季节性因素影响[9] - 2025年第一季度营收增长11%，每股收益增长6.7%，增速显著低于ASML[10] 财务与估值比较 - ASML 2025年销售和每股收益预期同比增长21.5%和30.5%，Texas Instruments分别为10.6%和6.7%[13][16] - 年初至今ASML股价上涨7.7%，Texas Instruments仅上涨0.5%[18] - ASML远期市盈率26.1倍，低于三年中位数29.82倍，Texas Instruments市盈率32.14倍，高于三年中位数23.91倍[20] 投资结论 - ASML凭借在EUV光刻领域的独特地位、强劲的盈利增长和更具吸引力的估值，成为当前更优的投资选择[22] - ASML获Zacks Rank 2(买入)评级，Texas Instruments为Zacks Rank 3(持有)[23]

芯片超人仓储与质检能力 - 公司拥有1600平米芯片智能仓储基地，现货库存型号超过1000种，覆盖100个品牌 [1] - 当前库存总量达5000万颗芯片，物理重量10吨，库存总价值超过1亿元人民币 [1] - 在深圳设立独立实验室，对所有物料实施QC质检流程 [1] 芯片采购需求 - 当前求购BEL FUSE品牌0685T3000-01型号50K数量 [2] - 采购ADI品牌ADXRS453BEYZ-RL型号500个，AD9254BCPZ-150型号500个 [2] - 需要英飞凌IPLU300N04S41R1型号4K数量，要求生产日期在2年内 [2] 特价库存芯片 - TI品牌TPS78230DRVR型号15k数量（24+年份），TLV70218DBVR型号12000pcs（24+年份） [3] - 博通BCM5338MKQMG型号165pcs库存（12+/11+年份） [3] - NXP多型号库存：FS32K144HAT0MLHT（500个/21+）、TJA1101AHN/0Z（8000个/22+）、TJA1145T/FDJ（7500个/22+）等 [3] - 润石RS2299XTQC16型号100K数量（24+年份）特价供应 [3] 行业动态关注方向 - 行业关注焦点包括芯片分销商格局变化、原产地判定政策影响 [6] - ST/ADI/瑞芯微等品牌芯片价格波动情况 [6] - TI/ADI涨价背景下国产模拟芯片的市场机会 [6]

全球主要科技与互联网公司市值变化 市值排名前列的公司 - 特斯拉以11037亿美元市值位居榜首，但单日下跌1.09%至342.69美元/股 [3] - 台积电以10105亿美元市值排名第二，单日上涨0.79%至194.84美元/股 [3] - 腾讯以5840亿美元市值位列第三，单日涨幅达2.26%至64.2美元/股 [3] 单日表现最佳的公司 - CoreWeave单日涨幅最高达7.99%，市值576亿美元 [6] - Zscaler单日上涨6.34%，市值456亿美元 [7] - 美光科技单日上涨3.94%，市值1097亿美元 [5] - AMD单日上涨3.52%，市值1858亿美元 [3] - 小米单日上涨3.41%，市值1705亿美元 [4] 单日表现最差的公司 - 戴尔科技单日下跌2.87%，市值738亿美元 [6] - Dassault Systemes单日下跌2.64%，市值485亿美元 [7] - Delta Electronics单日下跌3.26%，市值398亿美元 [7] - Adyen单日下跌2.04%，市值595亿美元 [6] 其他值得关注的公司 - 阿里巴巴市值2754亿美元，单日下跌0.8% [3] - 英伟达未出现在榜单中 - 美团市值1057亿美元，单日微涨0.07% [5] - 京东市值475亿美元，单日上涨1.39% [7] - 网易市值780亿美元，单日上涨1.18% [5] 芯片行业公司表现 - ASML市值2935亿美元，单日上涨1.32% [3] - 高通市值1000亿美元，单日上涨0.98% [4] - 英特尔市值861亿美元，单日上涨0.97% [5] - 英飞凌市值502亿美元，单日下跌1.3% [7]

行业与公司 - 行业：半导体/模拟芯片行业[1] - 公司：德州仪器（TI）、思瑞浦（国产模拟公司）[1][3] 核心观点与论据 1 **涨价范围与幅度** - 德州仪器（TI）计划对部分产品线全球性涨价，6月15日生效[1] - 平均涨价幅度超10%，部分料号涨幅达40%-70%[1] - 涨价聚焦三类产品：低利润率、老料号、承诺数量未达标[1] - 中国区涨价料号以低利润率为主，涉及运放、接口、ADC等[1] 2 **策略转变与行业影响** - TI策略从低价抢份额转向保产品线利润率[3] - 国产模拟公司（如思瑞浦）利润率及市场份额有望修复[3] - 建议关注与TI涨价料号重叠度高的国产企业[3] 其他重要内容 - 涨价为全球性行为，非仅针对中国区[1] - 中金科技已验证涨价信息[1]

分析师背景 - 分析师专注于股息增长投资和价值投资策略 [1] - 拥有10年以上投资经验 覆盖金融、物流、石油和制药等多个行业 [1] - 持有会计学研究生文凭及商业管理与供应链管理硕士学位 [1] 德州仪器(TXN)投资表现 - 2021年4月给予德州仪器卖出评级后 该公司总回报率为8.2% [1] - 分析师目前持有德州仪器、博通(AVGO)、高通(QCOM)和台积电(TSM)的多头头寸 [1] 免责声明 - 文章观点仅代表作者个人意见 与Seeking Alpha平台无关 [2] - Seeking Alpha及其分析师不提供投资建议 也不持有证券经纪牌照 [2]

公司战略转型 - 公司从传统被视为"无聊"的半导体企业转变为积极进行重大产能扩张的战略 [3] - 当前投资策略已接近尾声 产能扩张计划暂时影响了现金流和回报 [3] - 长期投资布局将使公司在全球产业链重构中获得优势地位 [4] 产能与投资 - 公司在美国进行大规模产能建设 这是近期战略重点 [3] - 当前投资将为未来数年带来更强劲的现金流增长 [4] - 投资布局将使公司在全球供应链分化趋势中占据有利位置 [4] 行业定位 - 半导体行业正经历全球供应链重构趋势 公司战略布局与此相关 [4] - 公司传统以稳定现金流和回报著称 近期战略调整改变了这一形象 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司处于六年投资周期的尾声，已完成约70%的投资，预计2026年完成投资，届时将拥有五个已建成的工厂，具备灵活的产能支出能力，可根据收入情况调整资本支出 [7][24] - 公司给出了2026年的四个收入情景示例，目前正从可能是有史以来最大的下行周期中恢复，2025年第二季度中点有13%的上半年增长，且每季度加速增长，有机会在2025年达到2026年的预测数字 [32][34] - 公司毛利率目前处于中到高50%左右，未来有三个积极驱动因素，包括关闭最后两个六英寸晶圆厂、Lehigh工厂的产能提升以及业务组合的变化，长期来看，资本强度与增长的比例为1.2倍时，利润率将非常有吸引力 [98][101] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式业务在2017 - 2024年表现不佳，市场份额有所下降，但目前已稳定并准备夺回份额，2025年第一季度收入同比持平，环比增长，团队目标是加速增长 [126][131] - 模拟业务市场份额在疫情开始后从20%降至15%，主要是因为产能不足导致分配晶圆到更重要的市场，但目前正在恢复，在PE市场增长，包括中国市场 [133][142] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场正在全面复苏，是公司收入的重要组成部分，从2024年第四季度开始复苏，2025年第一季度增长，预计第二季度将继续增长 [40] - 汽车市场在中国因电动汽车的采用而增长，除日本和欧洲外，其他地区也表现良好，浅度调整可能已经过去 [41][42] - PE市场同比增长超过50%，通信和企业市场也在复苏 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行大规模产能扩张投资，主要是为了支持未来市场机会，包括半导体在工业和汽车市场的加速应用、提高对快速增长市场的暴露度以及满足地缘政治对可靠产能的需求 [7][8][12] - 公司在中国市场的业务占比约为20%，拥有成都的制造基地，以及日本、德国的工厂和代工合作伙伴，能够满足中国市场需求，同时认为中国市场存在竞争，但公司凭借广泛的产品组合、成本竞争力和客户支持具有竞争优势 [65][70][79] - 公司计划在2026年完成投资后，根据收入情况灵活调整资本支出，目标是实现自由现金流每股增长，嵌入式业务有望成为自由现金流每股的重要贡献者 [24][129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前正从下行周期中复苏，市场正在好转，有信心实现收入增长和市场份额提升 [33][129] - 公司对投资的执行情况感到满意，认为投资将在未来带来更多现金流，在全球脱钩的环境中具有优势 [7][12] - 公司认为行业竞争激烈，但自身具备竞争优势，将继续在市场中竞争并争取份额 [79][80] 其他重要信息 - 公司的Lead times很低，具有竞争力，是行业中最好的之一，公司根据实际消费情况补充库存，以应对任何周期 [50][51] - 公司正在为可能的关税变化做准备，包括重新认证部分产品和提供不同的生产流程选项，并考虑对特殊流程收取费用 [91][94] - 公司认为CHIPS法案的ITC部分有助于公平竞争，但对补贴和相关流程不太满意，希望ITC能够继续 [118][123] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司投资的原因、执行情况和预期收益是什么？ - 投资原因包括支持未来市场机会、提高对快速增长市场的暴露度以及满足地缘政治对可靠产能的需求，执行情况良好，已有早期证据表明投资将在未来带来收益 [7][12] 问题: 公司具体投资了哪些项目，产能和可支持的收入情况如何？ - 公司投资了Lehi工厂、RFAB2工厂和Sherman新工厂，Lehi工厂预计投资120亿美元，将支持嵌入式业务；RFAB2工厂利用率接近70%；Sherman工厂已开始生产，可支持四个工厂的产能，目前已建成两个，装备了一个，部分设备已用于试运行 [13][17][23] 问题: 2026年的收入目标和资本支出情况如何？ - 公司给出了2026年的四个收入情景示例，资本支出范围在20 - 26亿美元之间，具体取决于收入情况，2026年的成本主要用于完成Lehi工厂的建设和Sherman工厂的认证 [29][30][32] 问题: 公司目前的市场复苏情况如何？ - 公司正在从下行周期中复苏，工业市场全面复苏，汽车市场在中国和其他地区表现良好，PE市场同比增长超过50%，通信和企业市场也在复苏 [39][40][41] 问题: 公司的库存管理策略是什么？ - 公司根据实际消费情况补充库存，以应对任何周期，Lead times很低，具有竞争力，是行业中最好的之一 [50][51] 问题: 公司如何应对关税和地缘政治问题？ - 公司正在为可能的关税变化做准备，包括重新认证部分产品和提供不同的生产流程选项，并考虑对特殊流程收取费用，公司认为地缘政治对可靠产能的需求增加，其在美国的产能布局具有优势 [63][91][94] 问题: 公司在中国市场的业务情况和竞争环境如何？ - 公司在中国市场的业务占比约为20%，拥有成都的制造基地，以及日本、德国的工厂和代工合作伙伴，能够满足中国市场需求，中国市场竞争激烈，但公司凭借广泛的产品组合、成本竞争力和客户支持具有竞争优势 [65][70][79] 问题: 公司的毛利率未来有哪些驱动因素？ - 未来毛利率的驱动因素包括关闭最后两个六英寸晶圆厂、Lehigh工厂的产能提升以及业务组合的变化，长期来看，资本强度与增长的比例为1.2倍时，利润率将非常有吸引力 [101][104][107] 问题: CHIPS法案对公司决策有何影响？ - CHIPS法案的ITC部分有助于公平竞争，但对补贴和相关流程不太满意，公司认为即使没有CHIPS法案，也会进行投资，ITC希望能够继续 [118][123] 问题: 公司嵌入式业务的情况和未来展望如何？ - 嵌入式业务在2017 - 2024年表现不佳，市场份额有所下降，但目前已稳定并准备夺回份额，2025年第一季度收入同比持平，环比增长，团队目标是加速增长 [126][131] 问题: 公司模拟业务的市场份额变化和未来策略是什么？ - 模拟业务市场份额在疫情开始后从20%降至15%，主要是因为产能不足导致分配晶圆到更重要的市场，但目前正在恢复，在PE市场增长，包括中国市场，公司将在未来的上升周期中采取不同的策略 [133][142] 问题: 为什么投资者应该购买德州仪器的股票？ - 公司在工业和汽车市场处于有利地位，拥有先进的技术和产能，准备在未来进攻市场，预计未来将实现增长，是一个值得投资的选择 [144][145]

半导体行业周期变化 - 传统半导体周期通常持续16个季度（约4年），表现为需求暴涨到产能出清的完整循环[1] - 2021年疫情引发的本轮下行周期打破常规，截至2024Q4多数企业仍处低位，复苏进程异常缓慢[1] - 行业出现结构性分化，Wolfspeed等龙头企业申请破产保护，显示当前周期并非简单重演[1][17] 模拟芯片行业现状 - 模拟芯片公司被视为行业"周期晴雨表"，覆盖工业、汽车、消费等多终端市场[3] - 2025Q1表现冷热不均：TI、ADI等工业/通信领域企业率先复苏，Microchip五大市场全部承压[4][8] - 12家模拟芯片公司中有9家上调业绩预期，TI预计Q2营收41.7-45.3亿美元（超华尔街预期41.2亿）[14] 终端市场复苏差异 - 工业与通信成为增长主力，多个厂商实现环比转正[9] - 汽车电子短期分化：TI/ADI受益亚洲市场，ST/英飞凌仍观望，部分订单或为规避关税[9][14] - 消费与计算领域整体处于谷底，仅英飞凌等个别公司观察到早期增长迹象[9] 企业战略与产业变化 - TI推进德州晶圆厂集群建设，计划2030年前完成六座300mm晶圆厂布局，反映供应链本土化趋势[20] - 产业投资逻辑改变：政策引导和地缘政治因素影响超过市场需求[16] - SiC衬底市场格局剧变：中国厂商份额从2021年10%升至2025年40%，山东天岳等快速崛起[17] 行业新常态特征 - 复苏呈现"表面反弹、底下疲软"特征，仅AI相关企业（如英伟达）表现突出[16] - 地缘政治、关税等非市场因素成为重要变量，英飞凌等企业表达"双重审慎"态度[15] - 产品结构和客户质量决定企业周期表现，市场不再提供均等机会[16]