行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 微显示技术是未来增长的新方向 形成增量市场 2023年市场规模24.1亿美元 2024-2032年CAGR预计超过20% [1][3][8] - 近眼设备（NTE）细分市场占行业收入45%以上 是核心驱动因素 平视显示器（HUD）为第二大细分市场 [3][8][9] - LCD/Micro OLED/Micro LED是VR和AR市场的主流技术路线 但不同技术路线在应用场景中存在竞争重叠 [3][13][42] 微显示技术市场概况 - 2023年微显示市场规模24.1亿美元 2024-2032年CAGR预计超过20% [3][8] - 近眼设备（包括AR/VR头戴设备、智能眼镜等）占收入45%以上 是最大细分市场 [3][8] - 平视显示器（HUD）为第二大细分市场 汽车厂商在中高端车型中集成OLED微显示HUD [3][9] 技术路线分析 LCD技术 - Fast LCD叠加Mini LED背光显著提升显示效果 成本可控 VR头显中Fast LCD与Micro OLED成本比约为1:4.5 [3][15] - LCD制造工艺成熟 成本较低 在VR市场仍占主导地位 2030年采用LCD技术的VR/MR设备出货量预计达2360万台 [3][15][43] Micro OLED技术 - 结合CMOS技术 减小屏幕体积和重量 提升像素密度 但WOLED+彩色滤光片方案存在亮度缺陷 [3][23][24] - 处于快速发展前期 技术路径存在不确定性 京东方曾终止12英寸硅基OLED项目投资 [3][26] - 在高端VR市场占据地位 2030年采用Micro OLED技术的VR/MR设备出货量预计达870万台 [3][43] Micro LED技术 - 解决Micro OLED的耐用性、亮度和对比度短板 但巨量转移技术是商业化最大瓶颈 当前转移良率约99.99% [3][27][29] - 在AR设备中潜力较大 2030年采用Micro LED技术的AR设备出货量预计达1122万台 [3][45] LCoS技术 - 技术成熟度高 已实现量产落地 应用于AR/VR、HUD等领域 如问界M9的2K车规级LCoS AR-HUD [3][31] - 具有高分辨率、高对比度、低功耗优势 [3][31] DLP技术 - 核心为数字微镜器件（DMD） 德州仪器在此领域占据垄断地位 主要应用于投影仪市场 [3][35] LBS技术 - 使用RGB激光器搭配MEMS扫描成像 体积小、效率高、高色域和高对比度 适用于AR/VR眼镜和车载AR-HUD [3][38] 主要企业分析 国际企业 - 三星：以2.18亿美元收购eMagin 加速Micro OLED布局 同时向Micro LED及AR显示赛道切入 [49] - 索尼：硅基OLED行业龙头 是苹果Vision Pro的核心供应商 同时具备LCoS技术优势 [55][56] - 德州仪器：在DLP领域占据垄断地位 [35][68] 国内企业 - 京东方：布局LCD、Micro OLED、Micro LED 拥有8英寸和12英寸Micro OLED生产线 [72][73] - TCL华星光电：聚焦Micro LED技术 合资成立芯颖显示推进巨量转移技术研发 [77] - 视涯科技：全球硅基OLED出货量排名第二 占比35.2% 是苹果Vision Pro一级供应商 [82] - 思坦科技：提供Micro LED一站式解决方案 2024年投产6百万片微显示芯片产能 [92] VR/AR市场技术趋势 - VR市场：LCD性价比高占主导 Micro OLED占据高端 2030年LCD和Micro OLED设备出货量预计分别为2360万台和870万台 [3][43] - AR市场：主流为自由曲面或Birdbath搭配硅基OLED 未来趋势可能是光波导搭配Micro LED 2030年Micro OLED和Micro LED设备出货量预计分别为638万台和1122万台 [3][45]

公司业务与市场定位 - 德州仪器专注于模拟和嵌入式芯片 服务于汽车和消费电子等周期性行业[2] - 与英伟达71%的同比增长相比 公司过去12个月收入仅增长2%[2] - 公司间接参与AI竞争 其芯片为数据中心提供电源管理、信号调节和连接功能[7] 财务表现与业绩指引 - 最近季度实现14%的同比增长 主要因制造商为规避关税而提前需求[4] - 下季度收入指引为44.5亿至48亿美元 低端与上季度持平 上限增长约8%[5] - 汽车行业是当前季度的主要拖累因素 关税问题解决前难有改善[5] 股价表现与技术指标 - 当前股价184.35美元 较52周高点221.69美元下跌约17%[1][3] - RSI指标约为36 接近超卖区域 50日均线已被跌破[11] - MACD仍为负值 但下行动量放缓 成交量未显示恐慌性抛售[12] 估值与分析师观点 - 远期市盈率约34倍 高于历史平均水平[9] - 31位分析师平均目标价211.90美元 较当前股价存在14.95%上行空间[8][9] - 最高目标价达298美元 Rosenblatt证券给出245美元目标价[10] 政府政策与资本结构 - 公司确认未就CHIPS法案激励与政府讨论股权注资事宜[6] - 股息收益率达2.95% 显示股东回报能力[1] - 当前市盈率为33.76倍 处于历史较高水平[1]

人工智能与基础模型 - 阿里巴巴推出下一代基础模型架构Qwen3-Next 并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 核心改进包括混合注意力机制 高稀疏度MoE结构 训练稳定优化及多token预测机制 [2] - 宇树科技CEO王兴兴表示AI在让AI干活的整个领域处于爆发式增长前夜 数据和模型非常重要 但难以判断优质数据标准和采集方式 [4] - 芯原股份2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元创历史新高 同比增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64% [19] 电动汽车与自动驾驶 - 特斯拉Model Y L订单10月已售罄 预计交付时间推迟至11月 该车型8月19日上架销售 9月2日开始交付 上周已交付900辆 日均150辆 [3] - 哈啰首款前装量产Robotaxi车型HR1首发亮相 计划2026年实现量产下线 2027年部署超5万辆 已在湖南株洲启动商业化试点运营 计划2026年覆盖超10个城市 [6] - 小鹏汇天"陆地航母"飞行器X3-F获阿联酋民航局特许飞行证 是中国飞行汽车企业首次在海外获得有人驾驶航空器飞行许可 未来将在阿联酋探索政府交通 旅游观光及应急救援等场景 [14] 半导体与电子元器件 - 华为海思发生工商变更 徐直军卸任法定代表人及董事长 由高戟接任 多位高管变更 [18] - 德州仪器CEO表示数据中心业务有望激增50% 正助力公司整体模拟芯片产品需求复苏 将回到2022年巅峰水平 [19] - Wolfspeed宣布200mm碳化硅材料产品组合开启大规模商用 市场反响积极且效益显著 [20] - 扬杰科技拟22.18亿元现金收购贝特电子100%股权 标的公司承诺2025-2027年净利润合计不低于5.55亿元 主要产品为电力电子保护元器件 [21] 企业动态与战略布局 - 中科曙光表示曙光数创在手订单充足 研发的第三代浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破750kW 是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商业化部署的企业 [5] - 蚂蚁集团CEO首次表态通证经济 强调通证应从虚拟价值存储转变为解决实体经济信任与效率问题的工具 认为合规是创新生命线 [11] - 金蝶卡塔尔公司在卡塔尔自由区正式开业 与卡塔尔自由区管理局签署战略合作协议 将开展专项合作项目并吸纳本土人才 [17] - 芯原股份拟通过发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%股权 交易完成后芯来科技将成为全资子公司 [20] 电商与消费电子 - 多电商平台推出iPhone17系列以旧换新补贴 快手最高补贴2500元 京东最高补贴2100元 天猫最高补贴2000元 [9] - 支付宝推出国内首个"AI付" 联合瑞幸咖啡首发上线 打通智能体内下单与支付全链路 [10] 市场传闻与辟谣 - 腾讯辟谣OpenAI前研究员姚顺雨1亿薪资入职腾讯的传闻不实 [7] - 华为辟谣将招聘考题商用 强调招聘不收取任何费用 [8] - 追觅创始人回应破产传闻 称公司现金流充足 最近两年高价回购老股50亿元左右 持股比例从45%提升至70% [13] - 京东回应王腾入职京东小米采销岗传闻 表示目前没有这样的安排和计划 [15] 行业警示与监管 - 小红书因热搜榜单管理不善被网信部门约谈 已成立整改专项工作小组推进专项治理 [12] - 先导智能发布公告提示固态电池相关业务推进存在不确定性 行业仍处于技术迭代与产业化准备阶段 尚未进入大规模量产周期 [16] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨2.50% 市盈率21.51倍 最新份额79.9亿份增加3600万份 [23] - 游戏ETF(159869)近五日上涨6.76% 市盈率44.91倍 最新份额52.1亿份增加300万份 [23] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨5.83% 最新份额5.2亿份增加1000万份 [23] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨10.13% 市盈率115.35倍 最新份额3.7亿份减少700万份 [24]

这份文档是瑞银（UBS）关于全球半导体行业的研究报告，主要基于半导体产业协会（SIA）2025年7月的数据进行分析和预测。以下是详细的关键要点总结： 涉及的行业与公司 * 报告核心关注全球半导体行业[1] * 提及的具体公司包括美股优选股AVGO（博通）、NVDA（英伟达）、TXN（德州仪器）以及国际优选股ASE（日月光）、Eugene Technology、Infineon（英飞凌）、MediaTek（联发科）、Renesas（瑞萨）、SK Hynix（SK海力士）和TSMC（台积电）[1] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 2025年7月全球半导体销售额环比下降5.2%，但从6月的历史高点回落，表现仍优于10年和5年季节性平均水平，分别超出约290和420个基点[1] * 行业同比增长加速至24.4%，较6月加快7.8个百分点，较4月加快2.9个百分点[1] * 年初至今（YTD）总半导体销售额同比增长18.3%[1] * 瑞银上调行业预测，目前预计2025年半导体行业（sell-in）收入将达到约7010亿美元（同比增长16%），并将2026年预测上调至约8410亿美元（同比增长20%）[1] * 支持上调预测的理由包括逻辑（Logic）收入的增量上行空间，以及DRAM和NAND的供应短缺状态预计将持续至2026年第三季度[1] * 对于2025年第三季度（CQ3:25），市场普遍预期意味着半导体总营收（sell-through口径）将环比增长12.3%，非内存半导体销售额预计环比增长10.6%[3] 各细分产品表现（2025年7月） * **非内存集成电路（ex-memory IC）**：销售额环比增长3.0%，表现强劲，逆转了通常10年和5年季节性下降5-3%的趋势，主要由优于季节性的平均销售价格（ASP）增长驱动，但销量（Units）疲软，符合正常季节性模式[1] * **逻辑（Logic）**：销售额环比增长1.7%，达到245亿美元的新高，比10年季节性平均水平高出约400个基点，主要因逻辑ASP创历史新高[1] * **模拟（Analog）**：销售额环比增长9.1%（比10年季节性高出约13个百分点）[1] * **微处理器（MPU）**：销售额环比微增0.6%（比10年季节性高出约380个基点）[1] * **微控制器（MCU）和数字信号处理器（DSP）**：销售额分别环比下滑0.8%和1.4%，但仍比其各自的10年季节性平均水平高出约11和10个百分点，销量增长部分抵消了ASP的下降[1] * **内存（Memory）**：销售额环比大幅回落22.8%，比10年季节性平均水平低约360个基点[2] * ASP环比下降5.4%，降幅大于季节性水平[2] * 销量环比下降18.4%，符合正常季节性[2] * **DRAM和NAND**：ASP均环比增长8.8%，分别比10年季节性平均水平高出约170个基点和12个百分点[2] * DRAM和NAND销量下降幅度超过正常季节性，导致其销售额分别环比下降21.3%和27.3%[2] 内存细分市场展望 * 预计DDR和NAND合约价格在2025年第三季度环比上涨3%，第四季度环比上涨5%[2] * 目前预计DRAM和NAND的供应短缺状态将持续至2026年第三季度[2] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据，详细展示了半导体及各子类别（如总IC、非内存IC、内存、DRAM、NAND）的月度、年度收入、销量、ASP变化及其与季节性平均水平的对比（Figure 1, 6, 7, 10, 13, 16, 19等）[6][16][17][20][26][33][41][48] * 提供了半导体行业年度销售、单位出货量和ASP的详细历史数据和预测（2017-2027E）（Figure 4, 14）[14] * 分析了半导体sell-through收入与OEM收入的关系及预测（Figure 5）[15] * 展示了半导体及IC收入增长与费城半导体指数（SOX）以及内存、DRAM、NAND收入增长与相关公司（如MU、WDC、LRCX）股价的对比关系（Figure 3, 9, 11, 12, 15, 18, 21, 22, 24, 29, 36, 44, 51, 54）[11][12][24][29][36][44][51][54] * 报告由瑞银证券（UBS Securities LLC）编写，并包含分析师认证和所需披露声明，提示可能存在利益冲突[4][5] * 数据调整说明：总IC和半导体数据排除了HBM以及来自GPU/ASIC收入的系统级元素（CPU、DDR、基板）的价值部分[7]

Ilan指出，数据中心是该公司模拟芯片方面增长速度最快的市场，并且正在在带动德州仪器业绩迈向强劲的复苏周 期。德州仪器在芯片制造商中可谓拥有最广泛的客户群和最大规模的产品范围，因此该公司的业绩以及业绩展望 数据可以作为各种行业需求的预测指标之一。 "通信业务确实正在复苏。但是与数据中心相关的业务可能是复苏最快的市场。我们即将在这里看到约50%的非常 强劲的增长，它也几乎在创出新的需求峰值。所以它正在回到2022年左右的巅峰水平。"Ilan在华尔街金融巨头高 盛举办的Communacopia+Technology大会上表示。 来自模拟芯片与嵌入式处理解决方案芯片巨头德州仪器(TXN.US)的总裁兼首席执行官Haviv Ilan近日表示，该公司 的数据中心业务正助力该公司的整体模拟芯片产品需求迈向复苏阶段。自今年以来，全球多数热门芯片股屡创历 史新高，尤其是与AI算力基础设施密切相关联的芯片股——比如英伟达、博通与台积电等涨势最为强劲，德州仪 器、英飞凌、意法半导体以及恩智浦等模拟芯片领军者基本上错过这波涨势。但随着数据中心建设进程极速推 进，模拟芯片有望强势领涨整个芯片股。 德州仪器是全球最大规模模拟芯片与MC ...

库存积压成本分析 - 价值10万元的呆滞库存每月产生至少5000元仓储及资金成本[1] - 库存积压半年导致直接亏损3万元[1] 公司业务规模与服务能力 - 累计服务用户数量达2.1万名[2][8] - 拥有1600平方米智能仓储基地[8] - 现货库存覆盖1000+型号[8] - 库存芯片总量达5000万颗[8] - 库存总重量10吨[8] - 库存总价值超过1亿元[8] - 深圳设立独立实验室实施全量QC质检[8] 呆滞库存处理服务 - 提供打折清库存服务[2][8] - 最快可实现半天完成交易[2][8] - 通过"工厂呆料"小程序进行线上推广[9] - 支持电脑端网页访问dl.icsuperman.com[10] 当前库存明细 - Microchip品牌ATMXT系列多型号库存量达71000-28000件[5] - 芯科EFM8BB21F16G-C-QFN20R库存12000件[5] - ST品牌STM32系列库存1080-1500件[5] - TI品牌多型号库存617-39000件[5] - Micron品牌MT25QU512ABB8ESF-0AAT库存2800件[5] - Vishay品牌多型号库存90000-170000件[5] - TE连接器1379674-1库存19600件[6] - 威世NTCALUG01A103F161A库存5000件[6] - 东芝TLX9175J库存18000件[6] - 松下连接器AXK系列各型号库存51000件[6] 采购需求信息 - 东芝TPH2R608NH需求720000件[7] - 高通QCA7005-AL33-R-1需求18000件[7] - Skyworks SKY13373-460LF需求50000件[7] - TDK ICM-42688-P需求50000件[7]

半导体行业复苏态势 - 半导体行业于2024年上半年触底 其中第一季度可能是单位趋势的低点[2] - 自触底以来行业已进入复苏阶段 但不同市场处于不同复苏阶段[2][3] - 目前五个主要市场中四个市场已进入复苏周期[3] 终端市场表现分化 - 汽车市场是唯一尚未进入复苏阶段的主要市场[3] - 公司预计汽车市场后续也将迎来复苏[3] - 其他四个终端市场已显示出明确的复苏迹象[3]

Question-and-Answer SessionThank you for being here. Maybe let's start on the macro side for a moment. And Texas Instruments has a relatively broad end market exposure. You see a lot across the globe across a wide range of end markets. Maybe give investors some color on where are you seeing incremental strength in other verticals where you're seeing incremental weakness or sluggishness.Haviv IlanCEO, President & Director Yes. Let's start with a really high level. If you think about what we are going through ...

德州仪器 (Texas Instruments) 电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司为德州仪器 (Texas Instruments, TXN) 一家模拟和嵌入式处理芯片公司[9] * 行业为半导体行业 具体涉及模拟芯片和嵌入式处理芯片市场[9] 核心观点与论据 市场复苏与各领域表现 * 半导体行业于2024年第一季度触底 随后进入复苏阶段 但不同市场复苏阶段不同[4] * 公司五大市场中四个已进入复苏 仅汽车市场尚未复苏但预计将会到来[4] * 数据中心市场复苏最快 年增长率约为50% 正恢复至2022年水平[5][11] * 工业市场已复苏两三个季度 但步伐较慢 除航空航天和国防创下新高外 多数细分领域仍比前期峰值低20%至40%[6] * 汽车市场经历非常浅度的下行周期 较前期峰值仅有个位数百分点的下滑[10] 公司战略与投资重点 * 公司核心战略是围绕自由现金流每股来运营[20][23] * 关键战略支柱包括：提前于需求建设产能 建立强大的库存位置以应对需求波动 以及扩展产品组合[14][17] * 在犹他州李海 (Lehi) 投资150亿美元以支持嵌入式处理业务增长[40] * 目标到2030年实现约300亿至400亿美元的收入规模[21] * 即使按较低收入情景计算 公司目标在2026年实现每股8至9美元的自由现金流[25] 制造与供应链战略 * 采取以美国为中心的“可靠 (dependable)”制造战略 主要产能集中在德克萨斯州和犹他州的集群[28][29][30] * 地缘政治考量是制造战略的一部分 公司通过在中国、欧洲、日本、马来西亚和菲律宾的工厂和封测厂实现地域多元化[33] * 将80%原由外部代工的嵌入式业务制造转为内部生产 以提升毛利率[22] 各终端市场机遇与展望 * **数据中心**: 当前占半导体总目标市场(TAM)约5% 但增长迅猛 是公司今年增长最快的市场 预计营收年运行率在10亿至12亿美元之间 未来有望增长至占公司营收的20%[10][11][12] * **工业**: 在峰值时占公司营收约40% 目前仍比前期峰值低约30% 但自动化、电气化、数字化领域的投资将推动其长期增长 特别是在航空航天与国防、数据中心电源交付、自动化机器人领域看到强劲机会[10][41][42] * **汽车**: 内容增长是核心驱动力 涉及ADAS、电气化、车身、信息娱乐等多个领域 中国电动汽车普及率已达55% 全球趋势持续但步伐可能较慢[48][49][50] * **嵌入式处理**: 占公司营收约20% 承认自2017年以来市场份额有所流失 但现已企稳 目标是通过产品组合扩张(如低功耗MCU、无线连接、实时控制)使其成为自由现金流每股增长与模拟业务同等的贡献者[17][37][39] 财务与运营指标 * 2025年第二季度公司营收同比增长15%或16% 环比增长9%[8] * 当季中国区业务环比增长近20% 公司认为其中包含因贸易紧张而导致的提前拉货成分[8] * 产品毛利率回归中期60%以上的路径取决于收入增长以吸收新增产能的折旧[20][21] * 考虑到将制造内部化带来的可变成本优势 公司预计在计入折旧后 毛利率的贡献率(flow-through)可达75% 最终毛利率将轻松达到高水平60%区间[22] * 2025年定价预计较去年有低个位数百分点的下降[52] 其他重要内容 * 公司认为当前周期复苏受到贸易紧张和地缘政治噪音的干扰 影响了市场回归趋势线的速度[4][5] * 公司拥有独特的竞争地位 能够提供从5美分的通用芯片到高度集成的专用芯片的全系列产品 旨在成为客户的“解决方案之家”[18] * 公司强调其以所有者思维进行长期规划的文化 思考周期为10年、15年甚至20年[25] * 公司正为工业、汽车和数据中心这三大最具潜力的市场做准备 这三者合计占其营收的75%至80%[12] * 公司认为其制造战略和成本结构使其能够在不同价格环境下竞争 并能参与更多应用位(sockets)而不必进行取舍[52][53]

全球超低功耗微控制器市场增长预测 - 全球超低功耗微控制器市场规模预计从2025年97.8亿美元增至2030年152.7亿美元 复合年增长率达9.3% [1] 市场驱动因素 - 消费电子产品能效要求提升及智能家居与楼宇管理系统普及推动需求增长 [1] - 电池供电设备小型化与功能丰富化使超低功耗微控制器重要性凸显 [1] - 物联网 工业自动化及节能消费电子产品成为核心增长动力 [2][5] 应用领域分析 - 模拟器件领域在2025年占据最大市场份额 主要服务于传感器 医疗设备及工业自动化领域的精确信号测量与转换需求 [1][3] - 汽车领域份额显著增长 应用于高级驾驶辅助系统 信息娱乐平台 电池管理系统及车载传感器 [2][4] - 超低功耗待机模式与快速唤醒功能对电动及混合动力汽车至关重要 [2][4] 区域市场格局 - 北美市场占据领先地位 受智能家居部署 可穿戴医疗设备及工业传感器需求驱动 [2][5] - 《芯片与科学法案》等政策推动半导体技术创新 主要企业包括Microchip Technology 德州仪器及ADI公司 [2][5] - 北美企业战略扩展产品组合 Microchip Technology的PIC/AVR MCU应用于智能电表与医疗设备 ADI专注于可穿戴设备及环境监测解决方案 [6] 技术发展趋势 - 超低功耗模式运行能力延长电池寿命 适用于便携式设备与医疗穿戴设备 [1][3] - 汽车行业向车联网与自动驾驶转型加速超低功耗微控制器集成 [2][4] - 人工智能边缘设备与低功耗无线通信投资推动架构创新 [6] 行业竞争生态 - 全球主要参与者包括英飞凌科技 恩智浦半导体 瑞萨电子及意法半导体 持续创新低功耗架构与专用解决方案 [3] - 北美汽车电子生态系统由美加一级供应商支持 推动电动汽车与高级驾驶辅助系统模块整合 [6]