调查背景与范围 - 商务部于2025年7月23日收到江苏省半导体行业协会提交的反倾销调查申请 针对原产于美国的进口相关模拟芯片 [1] - 美国是全球相关模拟芯片最大生产国 其合计产能占全球总产能一半以上 代表企业包括TI ADI Broadcom ONSemi [2] - 预计一半以上进口份额将纳入调查范围 四家美国企业均会受到影响 [2] 受影响产品与市场数据 - 调查针对使用40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片 [3] - 2024年相关芯片总进口量23.6亿颗 其中自美进口15.9亿颗 占比60%以上 [3] - 通用接口芯片2024年中国总产量5.2亿颗 总需求量24.8亿颗 进口量19.6亿颗 自美进口12.1亿颗 占比60%以上 [3] - 栅极驱动芯片2024年中国总产量6.6亿颗 总需求量10.6亿颗 自美进口3.8亿颗 占比97%以上 [3] 潜在市场影响 - 中性测算显示反倾销将使中国通用接口芯片市场扩张至3.3倍 栅极驱动芯片市场扩张至1.6倍 [3] - 乐观测算显示反倾销将使中国通用接口芯片市场扩张至13.4倍 栅极驱动芯片市场扩张至8.8倍 [3] - 反倾销将促使海外模拟公司出让广阔市场 催生国产替代大级别行情 [4] 受益领域与应用 - 通用接口芯片主要用于通信 工业 汽车系统 因其用于连接设备实现数据传输和信号转换 [2] - 栅极驱动芯片与新能源领域和电动车领域高度相关 用于控制各类功率芯片 [2] - 工业 汽车 通信领域将成为主要受益领域 [2] 地域与企业影响 - 江苏省半导体行业协会作为申请人 主因多数模拟企业位于江苏且曾受TI价格战影响 [3] - 后续反倾销调查咨询企业或偏向江苏模拟企业 [3] - 国产厂商产品力已显著增强 有力承接出让份额 [4] 行业趋势展望 - 反倾销推进有望解放模拟厂商竞争压力 帮助行业在2025/2026年走出价格战压制 [4] - 海外价格战一直是模拟板块核心压制 特别是在汽车 工业 通信领域 [4] - 行业迎来核心因素的关键拐点变化 [4]

主要观点： 华安证券近日发布电子行业点评：根据中华人民共和国商务部官网，依据《中华人民共和国反倾销条 例》第十六条的规定，商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立 案调查。 华安证券近日发布电子行业点评：根据中华人民共和国商务部官网，依据《中华人民共和国反倾销条 例》第十六条的规定，商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立 案调查。其中调查范围主要包括原产于美国的进口相关模拟芯片。根据江苏省半导体行业协会提交的申 请文件，相关美国生产商包括四家，分别是德州仪器、ADI、博通、安森美。 以下为研究报告摘要： 投资建议 TI本轮涨价聚焦三大领域，其中在工业控制产品提价幅度较为迅猛，工业控制产品当中的超过40%的工 控类芯片涨价，代表性产品如工厂自动化用16位ADC芯片单价从3.2美元涨至4.1美元（涨幅为28%左 右）。在车规级芯片方面，新能源车BMS隔离芯片涨22%，车载娱乐电源管理IC涨18%-25%。在消费电 子和普通通信设备涨幅温和，电源管理及射频前端芯片仅涨5%-15%。 此次调价也呈现显著结构性差异：约9%的料号涨幅高达100%及 ...

涉及的行业和公司 * 行业涉及数字/AI半导体、EDA软件、模拟半导体、半导体资本设备、内存/存储等多个子行业[1] * 提及的公司包括Nvidia、Broadcom、AMD、ARM、Cadence、Synopsys、Intel、Credo、IBM、Digital Realty、Equinix、Texas Instruments、Microchip、Skyworks、KLA、Lam Research、Applied Materials、Teradyne、GlobalFoundries、Western Digital、Seagate和SanDisk[1] 核心观点和论据：AI长期机遇与竞争格局 * 公司普遍对AI的长期机遇持乐观态度，预计到2030年AI资本支出将超过3万亿美元[8][9] * 近期的AI支出环境依然强劲，预计2026年将是AI支出的又一个强劲年份[2][8] * Broadcom提交了一份8-K文件，披露若其AI收入在2030财年前超过特定阈值（最高为1200亿美元），将向首席执行官提供奖励，这表明其业绩存在显著超预期的潜力[9] * Broadcom预计AI收入将在两年内超过软件和非AI业务收入的总和，并预计企业工作负载将由商用解决方案处理[9] * AMD指出市场对MI355兴趣浓厚，且MI450系列（预计2026年中发布）将成为明年数据中心GPU收入增长的关键驱动力[9] * ARM提到其强大的IP组合和软件能力，使其在数据中心市场份额达到50%，并预计在传统和AI数据中心的影响力都将增长[9] * IBM预计其2025年软件业务增长将接近低双位数（约10%），主要由Red Hat、生成式AI需求和并购活动推动[9] 核心观点和论据：EDA软件的增长轨迹 * EDA公司对其长期增长前景和AI产品线的进展持积极态度[3][10] * Synopsys下调了其IP业务预期，原因包括中国临时EDA禁令解除后带来的销售和设计启动中断，以及一个大额代工客户的投资未能实现预期收入[11] * Synopsys计划到26财年末裁员约10%，以提前实现其先前制定的4亿美元成本协同目标[11] * Cadence指出传统和非传统客户的芯片设计活动依然强劲，其AI产品的采用率持续增长，并预计中国仍是一个增长机会[11] 核心观点和论据：模拟半导体的周期性复苏 * 模拟公司继续看到周期性复苏的早期迹象，多数终端市场正在复苏，订单情况持续好于季节性水平[4][12] * 复苏中存在部分疲软领域，特别是汽车市场[4][12] * 德州仪器（TI）看到其5个终端市场中有4个正在复苏，并预计将在2026年单独披露数据中心市场，该业务今年预计增长超过50%，目前市场规模为10亿至12亿美元，未来有望增长至占总收入的约20%[13] * Microchip指出8月份订单情况好于季节性水平，其航空航天与国防、工业（特别是连接性）和数据中心终端市场的需求趋势依然强劲[13] * Skyworks对进行增值的邻近技术并购持开放态度，并预计其与最大客户的关系健康，将从该客户内部化调制解调器中受益，Wi-Fi 7、汽车连接性和边缘AI是未来的关键增长驱动力[13] 核心观点和论据：半导体设备（WFE）2026年展望 * 设备供应商指出2025年设备支出因领先逻辑和HBM而持续增长[5][14] * 预计2026年WFE增长将较为平缓，因对领先逻辑、HBM和先进封装的持续投资将被成熟制程产能的消化所 largely offset[5][14] * Applied Materials预计短期内设备支出不会下滑，但成熟制程产能可能面临消化，并预计HBM和先进封装是未来的增长载体，其ICAPS业务在2025年将同比下降（百分比），长期以中个位数至高个位数（MSD%-HSD%）的复合年增长率增长[15] * Lam Research预计公司表现将相对优于行业，其CSBG部门此前预计今年小幅下降，现因利用率改善而有望小幅增长，并认为中国设备供应商难以进入国际市场[15] * KLA管理层维持WFE明年将增长的观点，认为2025年行业将以中个位数（MSD %）水平增长，且公司今年将捕获约8%的WFE支出份额[15] * Teradyne预计其VIP细分市场TAM到2028年将达到8亿美元（其份额约50%），移动细分市场2025年TAM将保持8亿美元持平，但对2026年TAM扩张持乐观态度，机器人业务在2025年注重支出纪律，预计2026年收入将温和增长[15] * GlobalFoundries预计同类定价将保持相对稳定，尽管今年在智能移动领域做了某些价格让步以换取多年承诺，但仍致力于其40%的长期毛利率目标[15] 核心观点和论据：存储市场的供需与定价 * 存储提供商对NAND和HDD供需保持相对紧张持乐观态度，这应在近期推动更强劲的定价[5][16] * Seagate表示其HAMR产品正按计划与特定CSP客户进行认证，并认为当前的行业供需状况使其能够继续逐季小幅提价[17] * Western Digital指出从每TB价格角度看定价保持稳定，其ePMR平台上季度出货170万台，本季度预计出货超过200万台，毛利率现已达低40%区间，并相信能持续改善[17] * SanDisk鉴于供应端持续谨慎，预计NAND市场在26财年将保持供应不足，近期宣布对所有渠道合作伙伴和消费类产品提价10%，并指出其目前在企业SSD市场拥有中个位数至高个位数（MSD-HSD %）的份额，目标是达到与其整体NAND比特份额一致的水平[17] 其他重要内容 * 报告由高盛多位分析师联合撰写，并包含标准的投资银行业务关系、评级分布、监管披露和免责声明[6][18][19][24][25][26][27][29][30][31][32][33][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][51][52][53][54] * 报告提供了所覆盖公司的当前评级和股价信息[24] * 报告强调了潜在的 conflicts of interest，因高盛与所覆盖公司有业务往来[6]

反倾销调查 - 商务部对原产于美国的40nm及以上通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销立案调查 [1] - 申请文件涉及美国生产商包括德州仪器 ADI 博通 安森美四家公司 [1] 市场竞争与盈利状况 - 海外大厂扩产积极并在国内市场采取积极价格策略抢占市场份额 例如德州仪器2021-2024年毛利率分别为67.47% 68.76% 62.9% 58.14% [1] - 模拟芯片领域国产替代节奏放缓 国内外厂商盈利均承压 [1] - 2025年关税事件增强下游客户国产替代意愿 德州仪器6-8月涨价动作显示竞争策略调整 [1] 行业趋势与投资机会 - 反倾销调查推进有望为本土厂商创造更好市场环境 盈利能力可能修复 [1] - 调查聚焦通用接口和栅极驱动芯片 布局较多厂商将直接受益 [1] - 中长期整个模拟芯片板块国产替代趋势加速 更多厂商有望受益 [1] - 2025年初至今模拟芯片板块在半导体板块中相对滞涨 产业及政策驱动基本面持续上行 [2] - 模拟芯片国产替代进一步加速 重点关注头部厂商 [2]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持 [1] 核心观点 - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查 调查范围主要包括原产于美国的进口相关模拟芯片 调查自2025年9月13日起开始 [4] - 美国生产商包括德州仪器、ADI、博通、安森美四家 申请调查期内美国产品对华出口倾销幅度高达300%以上 占中国市场份额年均高达41% [4] - 申请调查产品进口数量持续大幅上升 2022年至2024年合计进口数量分别为11.59亿颗、12.99亿颗和15.90亿颗 [4] - 德州仪器8月启动新一波涨价 幅度超过6月 重点涉及工控类、车载类及算力相关芯片产品 覆盖LDO、DC-DC、数字隔离、隔离驱动等品类 [5] - 调价范围覆盖除超级大客户外的几乎所有客户群体 价格上调通过代理商传导至分销渠道 甚至在途货物也面临价格上调 [5] - 工业控制产品中超过40%的工控类芯片涨价 工厂自动化用16位ADC芯片单价从3.2美元涨至4.1美元（涨幅28%） [6] - 车规级芯片方面 新能源车BMS隔离芯片涨22% 车载娱乐电源管理IC涨18%-25% [6] - 消费电子和普通通信设备涨幅温和 电源管理及射频前端芯片仅涨5%-15% [6] - 调价呈现显著结构性差异：约9%的料号涨幅高达100%及以上 55%的料号涨幅为15%-30% 30%的料号涨幅低于15% [6] - 信号链产品成为涨价重点 ADC、运算放大器等核心品类部分型号涨幅超100% [6] - 模拟芯片后续交易将围绕海外巨头涨价背景下国产厂商的份额提升 及大国博弈背景下对美进口模拟芯片反制双重强化国产替代趋势 [6] - 对美进口模拟芯片的政策风向转变 未来新项目中将进一步带来模拟芯片在国产多领域的国产替代机遇 [8] 投资建议 - 模拟芯片领域重点推荐思瑞浦 [8] - 其他模拟芯片相关公司包括圣邦股份、纳芯微、艾为电子、杰华特、希荻微、必易微、南芯科技等 [8]

行业影响 - 中国商务部对美国模拟芯片启动反倾销调查 调查将持续至少一年 可能影响德州仪器和模拟器件公司等美国主要模拟芯片企业在华销售 [1][3] - 美国成熟模式集成电路芯片进口量在2022至2024年间增长37% 但同期进口价格下降52% 压制了国内产品售价 [1] - 中国是全球最大模拟芯片消费市场 需求在电动汽车、5G通信和物联网等新兴应用推动下快速增长 [7] 公司受益 - 中国本土模拟芯片企业如矽力杰、圣邦微、南芯半导体、杰华特和纳芯微等预计将从调查中受益 [4] - 模拟芯片占全球半导体市场总销售额约15% 使用90纳米至300纳米成熟工艺节点 主要用于电源管理、音频设备、通信系统、传感器和汽车系统 [5][6] 调查背景 - 反倾销调查发生在中美代表团西班牙会谈前夕 是中美科技战的最新进展 [2]

中美经贸会谈 - 中美双方将于9月14日至17日在西班牙举行会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [2] - 中方明确表示维护本国企业正当合法权益的决心坚定不移 将依法依规审批TikTok问题 [2] - 中方敦促美方提供开放、公平、公正和非歧视的营商环境 推动中美经贸关系稳定发展 [2] 中国财政政策 - 财政部表示未来财政政策发力空间依然充足 政府负债率处于合理区间为68.7% [3] - 截至2024年末中国政府全口径债务总额为92.6万亿元 包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元和隐性债务10.5万亿元 [3] - 财政部门将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 多措并举化解存量隐性债务 [3] 半导体行业动态 - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查 涉及通用接口和栅极驱动芯片 [4] - 中国半导体行业协会支持调查 称美国产品对华倾销幅度高达300%以上 占中国市场份额年均达41% [4][5] - 2022年至2024年美国相关芯片对华出口数量持续上升 分别为11.59亿颗、12.99亿颗和15.90亿颗 [5] - 涉及美国生产商包括德州仪器、ADI、博通和安森美四家企业 [5] 金融监管动态 - 证监会对*ST东通财务造假作出行政处罚 拟对上市公司罚款2.29亿元 对7名责任人合计罚款4400万元 [6] - *ST东通连续四年虚增收入和利润 涉嫌触及重大违法强制退市情形 [6] - 深交所将依法启动退市程序 证监会将犯罪线索移送公安机关 [6] 数字人民币推进 - 国家网信办就《促进和规范电子单证应用规定》征求意见 鼓励金融机构使用数字人民币开展跨境支付 [7] - 新规旨在提高货物贸易和运输数字化水平 降低全社会物流成本 [7] 汽车产业政策 - 八部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案》 提出加快突破汽车芯片、操作系统、人工智能等关键技术 [9] - 推动智能网联汽车产业化应用 鼓励前装V2X、5G通信模块和北斗系统规模化应用 [9] - 推进L3级车型生产准入试点 完善道路交通安全和保险法律法规 [9] 美股市场表现 - 纳指续创历史新高 9月12日收盘上涨0.44% 道指下跌0.59% 标普500下跌0.05% [10] - 特斯拉大涨超7% 微软和苹果涨超1% 英伟达上涨0.37% [10] - 热门中概股涨跌互现 哔哩哔哩涨超4% 蔚来涨超2% 京东跌超2% [10] 重要经济数据预告 - 9月15日国家统计局将公布8月工业增加值、固定资产投资和社零等经济数据 [11] - 美联储9月降息25个基点的概率为92% 降息50个基点的概率为8% [11] - 日本央行和英国央行预计维持利率不变 加拿大央行预计降息25个基点 [11] IPO及新股发行 - 证监会同意厦门恒坤新材料科技股份有限公司科创板IPO注册 [12] - 本周5只新股发行：联合动力、建发致新（9月15日）、锦华新材、云汉芯城（9月16日）、瑞立科密（9月19日） [12][13] - 锦华新材发行价为18.15元 顶格申购需市值1551.60万元 [13] 限售股解禁 - 本周54家公司限售股解禁 合计解禁62.75亿股 总市值1950.34亿元 [14] - 解禁市值前三：中国船舶1160.82亿元、稳健医疗159.43亿元、康冠科技105.90亿元 [14][15] - 解禁占比前三：浙江正特69.93%、稳健医疗69.83%、中国船舶68.27% [14][15]

商务部对美模拟芯片发起反倾销调查 - 中国商务部决定对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查 调查涉及通用接口和栅极驱动芯片 调查基于国内产业申请 符合中国法律法规和世贸组织规则[2] 倾销行为的具体表现 - 美国进口相关模拟芯片倾销幅度超高 通用接口芯片倾销幅度达302.41% 栅极驱动芯片倾销幅度达458.51% 远超正常贸易范畴 构成典型恶意倾销行为[3][4] - 2022-2024年期间美国相关模拟芯片对华进口量持续大幅增长 2023年较2022年增长12.07% 2024年较2023年增长22.36% 2024年较2022年累计增幅达37.13%[4] - 美国相关模拟芯片占中国市场份额年均高达41% 2022年占比47.81% 2023年升至53.06% 2024年进一步增至62.14% 三年年均占比达54.34%[2][5] 价格变化及市场影响 - 美国相关芯片价格大幅下降 通用接口芯片从2022年3.00元/颗降至2024年1.55元/颗 累计降幅48.33% 栅极驱动芯片从2022年3.99元/颗降至2024年1.76元/颗 累计降幅55.85%[7] - 以德州仪器为例 其通用接口芯片TCAN1043DRQ1型号从2022年1季度2.1元/颗降至2024年4季度1.13元/颗 累计降幅超46% 隔离型和非隔离型栅极驱动芯片累计降幅分别达50%和53%[9] - 国内企业陷入被动跟跌困境 通用接口芯片国内价格2024年较2022年累计降33.59% 栅极驱动芯片累计降22.13% 国内价格降幅始终低于进口产品[11] 对国内产业的冲击 - 国内产业同类产品加权平均单位内销毛利润2024年相比2023年下降33.41% 其中通用接口芯片单位内销毛利润下降38.76% 栅极驱动芯片下降22.68% 获利能力大幅下降[11] - 国内企业从2023年起由盈转亏 2024年亏损额进一步扩大7.05% 开工率较2022年下降17个百分点 研发投入能力被严重削弱[11] - 美国企业凭借产能优势与低价倾销策略挤压国产产品市场空间 尽管国内同类产品在物化特性、技术指标等方面与美国进口产品高度相似且具备替代能力[11] 市场份额变化 - 美国相关产品在中国市场份额从2022年的35.40%升至2024年的44.98%[6] - 通用接口芯片2022-2024年进口量分别为8.87亿颗、9.75亿颗、12.06亿颗 2024年较2022年累计增长36.04% 市场份额从2022年36.94%升至2024年48.63%[6] - 栅极驱动芯片同期进口量分别为2.73亿颗、3.24亿颗、3.84亿颗 2024年较2022年累计增长40.67% 市场份额2023年达到40.54% 2024年回落至36.39%[6] 行业组织立场 - 中国机电商会明确支持反倾销调查 认为美国政府滥用出口管制和长臂管辖 损害中国企业正当权益 扰乱全球产业链与供应链[12] - 中国半导体行业协会对商务部调查表示支持 认为半导体产业发展需要公平环境 赞成企业依靠技术创新和产业链协同开展良性竞争[13] - 两个协会均表示将积极支持和配合调查机关的调查工作 坚定维护公平贸易秩序与产业合法权益[12][13] 调查程序安排 - 利害关系方应于公告发布之日起20天内向商务部贸易救济调查局登记参加本次反倾销调查[13] - 调查自2025年9月13日起开始 通常应在2026年9月13日前结束 特殊情况下可延长6个月[13] - 调查机关将依照法定程序开展调查 充分保障各利害关系方权利 并根据调查结果客观公正作出裁决[13]

反倾销调查背景 - 中国商务部对原产于美国的进口通用接口和栅极驱动芯片发起反倾销调查 调查基于国内产业申请并符合中国法律法规及世贸规则 [3] - 调查涉及美国四大生产商：德州仪器 ADI 博通 安森美 初步证据显示其对华出口倾销幅度高达300%以上 [3] 倾销行为数据 - 2024年调查期内通用接口芯片倾销幅度达302.41% 栅极驱动芯片达458.51% 加权平均倾销幅度为340.10% [6][7] - 2022-2024年美国相关模拟芯片对华进口量累计增长37.13% 其中2023年较2022年增12.07% 2024年较2023年增22.36% [7] - 进口价格累计下降52% 其中通用接口芯片2024年单价较2022年降48.33% 栅极驱动芯片降55.85% [11] 市场份额变化 - 美国相关模拟芯片占中国市场份额年均达41% 2022-2024年进口量占比从47.81%升至62.14% [3][8] - 国内市场份额从2022年35.40%升至2024年44.98% 通用接口芯片份额从36.94%升至48.63% 栅极驱动芯片份额2024年回落至36.39% [10] 国内产业影响 - 国内企业2023年起由盈转亏 2024年亏损额扩大7.05% 开工率较2022年下降17个百分点 [15] - 国内产品价格被动跟跌 2024年通用接口芯片国内价格累计降33.59% 栅极驱动芯片降22.13% 均低于进口跌幅 [15] - 2024年国内产业加权平均单位内销毛利润下降33.41% 其中通用接口芯片降38.76% 栅极驱动芯片降22.68% [15] 行业机构立场 - 中国机电产品进出口商会支持反倾销调查 指责美国滥用出口管制和长臂管辖扰乱全球产业链 [16] - 中国半导体行业协会支持调查 强调产业需公平竞争环境并通过技术创新与国际合作推动发展 [17][18]

反倾销调查背景 - 中国商务部对原产于美国的通用接口和栅极驱动芯片发起反倾销调查 源于国内产业申请 符合中国法律法规和世贸组织规则 [1] - 调查基于初步证据显示2022至2024年美进口量累计增长37% 进口价格累计下降52% 对国内产业造成损害 [1] - 申请由江苏省半导体行业协会提交 涉及德州仪器 ADI 博通 安森美四家美国生产商 [1] 倾销行为特征 - 2024年调查期内通用接口芯片倾销幅度达302.41% 栅极驱动芯片达458.51% 构成恶意倾销 [2] - 具体数据表明调整后出口价格分别为0.218美元和0.248美元 正常价值达0.876美元和1.383美元 倾销绝对额为0.658美元和1.135美元 [3] - 美产品占中国市场份额年均达41% 2024年进一步增至62.14% 成为进口主力军 [1][4] 进口量与市场份额变化 - 美模拟芯片进口量从2022年11.59亿颗增至2024年15.90亿颗 累计增长37.13% 2024年较2023年增长22.36% [3] - 市场份额从2022年35.40%升至2024年44.98% 其中通用接口芯片从36.94%升至48.63% 栅极驱动芯片从31.19%升至36.39% [6] - 通用接口芯片进口量三年累计增长36.04% 栅极驱动芯片累计增长40.67% [6] 价格压制与产业影响 - 美通用接口芯片单价从2022年3.00元/颗降至2024年1.55元/颗 累计降幅48.33% 栅极驱动芯片从3.99元/颗降至1.76元/颗 累计降幅55.85% [7] - 德州仪器具体型号产品价格累计降幅超46%至53% [9] - 国内产品价格降幅低于进口 通用接口芯片累计降33.59% 栅极驱动芯片累计降22.13% 导致企业被动跟跌 [11] - 2024年国内产业加权平均单位内销毛利润下降33.41% 通用接口芯片下降38.76% 栅极驱动芯片下降22.68% [11] - 国内企业从2023年起由盈转亏 2024年亏损扩大7.05% 开工率较2022年下降17个百分点 [11] 行业支持与调查程序 - 中国机电商会支持调查 指出美方滥用管制措施扰乱全球供应链 强调依法采取反制措施的权利 [13] - 中国半导体行业协会支持调查 呼吁通过技术创新和国际合作推动公平竞争 [14] - 调查于2025年9月13日启动 预计2026年9月13日前结束 特殊情况可延长6个月 [15] - 利害关系方需在20天内登记参与调查或提交书面意见 [14]