战略合作框架 - 腾讯音乐与浙江卫视（中国蓝新平台）达成战略合作，覆盖音乐版权、内容共创、音乐人扶持三大领域 [1][3] - 合作涉及《天赐的声音》《有歌》《闪光的夏天》等知名音乐综艺IP，相关音乐作品将上线QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐平台 [3] - 非音乐类综艺如《王牌对王牌》《各位游客请注意》中的音乐内容也将同步更新至腾讯音乐平台 [3] 版权与内容生态协同 - 腾讯音乐将为浙江卫视提供综艺歌曲词曲版权解决方案，强化内容服务体系 [3] - 双方计划联合创作综艺主题曲、推广曲，探索内容共创模式 [3] - 合作将整合平台资源，发掘优质歌曲及新人，通过综艺舞台与宣推渠道提升曝光 [3][4] 公司战略与高层表态 - 腾讯音乐副总裁潘才俊强调"一体两翼"战略，将音乐综艺视为内容生态核心及音乐人重要舞台 [4] - 公司目标是通过版权合作、内容共创等维度，建立"音乐+综艺"双向赋能的行业标杆 [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价18美元/70港元，对应FY25E/FY26E 23x/21x P/E [3] - 潜在股价升幅：美元计价+26%（现价14.33美元），港元计价+28%（现价54.5港元）[5][7] - 乐观情景目标价19.8美元（概率20%），悲观情景目标价11.2美元（概率20%）[21] 财务表现与预测 - 1Q25收入73.6亿元（同比+8.7%），超预期1.1%；调整后净利润21.2亿元（超预期5.1%），净利率同比提升3.7pp至28.9% [1] - 毛利率环比改善0.5pp至44.1%，驱动因素包括订阅/广告收入增长、自有内容占比提升及分成成本优化 [1] - FY25E收入预测311.57亿元（同比+9.7%），调整后净利润88.96亿元（同比+16%）；FY27E收入预计达377.32亿元 [10] 业务驱动因素 - 在线音乐服务收入同比+16.1%，其中订阅收入同比+16.6%（付费用户+8.3%+ARPPU+7.7%）[2] - 音乐订阅ARPPU达11.4元（超预期），SVIP渗透率已达低双位数，预计2Q25/4Q25 ARPPU将提升至11.6元/12.1元 [2] - SVIP增长动力：高品质音效、专辑折扣、线下活动优先权益，未来将通过会员体系升级持续推动转化 [2] 行业与估值比较 - 目标价对应FY25E P/S 6.7倍，FY26E降至6.1倍 [10] - 互联网行业覆盖中，腾讯音乐与网易云音乐（目标价190港元）同属在线音乐板块，均获"买入"评级 [26] - 当前市值：美元计价245.92亿美元，港元计价1870.59亿港元 [5][7] 运营策略 - 非付费用户变现：通过激励广告及粉丝经济（数字专辑、周边商品）挖掘商业化潜力 [2] - 付费墙策略：逐步提升付费门槛，激励广告帮助触达更广泛用户群体，形成可持续变现模式 [2] - 内容成本优化：自有内容占比提升降低版权分成压力，支撑毛利率改善 [1]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 核心观点 - 2025年5月15日中国科技互联网公司市值排名TOP 50榜单发布，涵盖电商、硬件、软件、汽车等多个细分领域 [1] 头部公司市值 - 阿里巴巴以3198.13亿美元市值位居榜首 [3] - 小米集团-W以1703.81亿美元排名第二 [3] - 拼多多以1687.82亿美元位列第三 [3] - 美团-W市值1076.1亿美元排名第四 [3] - 京东以515.05亿美元市值排名第八 [4] 中游公司市值 - 东方财富市值481.55亿美元排名第九 [4] - 中芯国际市值435.45亿美元排名第十 [4] - 百度市值317.99亿美元排名第十一 [4] - 理想汽车市值307.43亿美元排名第十二 [4] - 快手-W市值288.72亿美元排名第十三 [4] 细分领域代表公司 - 汽车领域：理想汽车(307.43亿)、小鹏汽车(199.02亿)、蔚来(93.53亿) [4][4][4] - 软件服务：金山软件(72.78亿)、用友网络(64.46亿)、金蝶国际(61.61亿) [5][5][5] - 游戏娱乐：昆仑万维(54.45亿)、恺英网络(47.94亿)、三七互娱(45.62亿) [5][5][5] 尾部公司市值 - 中科创达以35.92亿美元市值排名第五十 [6] - 巨人网络市值36.9亿美元排名第四十九 [6] - 金山云市值37.86亿美元排名第四十八 [6] - 网宿科技市值38.85亿美元排名第四十七 [6] 数据说明 - 市值数据每日更新，美元与港元按当日汇率中间价折算 [6] - 榜单由金十数据编制发布 [6]

美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指连续第二个交易日收跌 跌幅为0 21%至42051 06点 纳指涨0 72%至19146 81点 标普500指数涨0 10%至5892 58点 [1][4] - 本周纳指飙升超6% 道琼斯指数涨幅达1% 标普500指数累计上涨超4% 年内收益率转正 较4月7日盘中低点反弹逾21% [5] - 标普500指数V型反弹显示市场正在重新定价贸易风险 但交易员担忧这轮反弹可能已经到顶 [3][5] 板块及个股表现 - 标普500指数十一大板块八跌三涨 医疗板块和材料板块分别以2 31%和0 96%的跌幅领跌 通信服务板块和科技板块分别以1 58%和0 96%的涨幅领涨 [8] - 大型科技股多数上涨 超微电脑涨超15% 超威半导体 英伟达 特斯拉涨超4% 谷歌-A涨超3% 英特尔跌超4% [8] - 英伟达本周累计上涨逾16% 已抹去今年跌幅 公司与沙特主权财富基金旗下AI公司达成合作 将出售超1 8万枚GB300人工智能芯片用于建设AI数据中心 [7][8][9] - 金融股涨跌互现 瑞穗金融 摩根士丹利 高盛等涨超1% 美国国际集团跌超2% [9] - 能源股多数下跌 康菲石油 西方石油等跌超1% 美国能源涨超9% [9] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1 17% 腾讯音乐大涨超15% 理想汽车 新东方涨超2% 阿里巴巴 百度涨超1% 京东跌超4% [2][10][11] - 腾讯音乐2025年第一季度总收入73 6亿元 同比增长8 7% 调整后净利润22 3亿元 同比增长22 8% 在线音乐服务收入58 0亿元 同比增长15 9% [11] - 腾讯控股一季度营收1800 2亿元 同比增长13% 毛利1004 9亿元 同比增长20% 经营利润693 2亿元 同比增长18% 盈利质量持续提升 [11][12] - 腾讯AI战略推动业务增长 营销服务收入同比增长20%至318 5亿元 游戏板块收入同比增长24% 企业服务AI相关收入快速增长 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 腾讯音乐 1Q25 业绩略超彭博一致预期，收入、毛利润、经调整净利润等指标均实现增长，股东回报积极 [1] - 音乐订阅业务稳步增长，社交娱乐业务降幅优于预期，战略重点转向音乐业务 [2] - 经营利润高增，主要系其他收入增加，费用支出相对稳定，预计 25 年利润与利润率有提升空间 [3] - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP 发展预计提振 ARPPU，非订阅业务收入有望贡献增量，利润有望持续释放，小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 73.6 亿元人民币（yoy + 8.7%，vs 彭博一致预期 + 7.5%），毛利润 32.4 亿元（同比提升 17.0%，毛利率 44.1%，vs 彭博一致预期 44.0%，环比提升 0.5pct），经调整净利润 22.3 亿元（yoy + 22.8%），经调整归母净利润 21.2 亿元（yoy + 24.6%，vs 彭博一致预期 + 14.0%），利润率 28.9% [1] - 25Q1 从公开市场以约 6450 万美元现金回购总计 590 万股 ADS，并于 25 年 4 月支付 2.75 亿美金年度现金股利 [1] 业务板块 - 在线音乐收入 58.0 亿元（yoy + 15.9%），占总收入比例同比提升 6.7pct 至 78.9%，增长得益于订阅和广告收入增长及艺人周边、线下演出收入贡献 [2] - 会员订阅收入 42.2 亿元（yoy + 16.6%），音乐 MAU 达 5.55 亿人（yoy - 4.0%），期末订阅付费用户数达 1.23 亿人（同比增长 8.3%，环比 24Q4 期末净增加 190 万人），订阅 ARPPU 达 11.4 元（同比提升 7.5%） [2] - 其他音乐收入 15.8 亿元（同比增长约 14%），广告收入强劲增长，得益于多元化产品组合与创新广告形式 [2] - 社交娱乐业务收入 15.5 亿元（yoy - 11.9%，vs 彭博一致预期 - 16.1%），战略重点转向音乐业务 [2] 经营利润与费用 - 经营利润达 48.4 亿元（yoy + 146.9%），主要系 25 年 3 月通过联营公司实物分派取得环球音乐 2%股权，确认其他收益 23.7 亿元 [3] - 1Q 费用支出 11.4 亿元，同比相对稳定，管理费用同比下降 0.5%至 9.44 亿元，营销费用同比增长 6.4%至 1.99 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测至 93.5/109.1/125.0 亿元（较上次预测 + 4.2%/+4.6%/+6.6%） [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 313.51 亿元、344.00 亿元、373.49 亿元，增长率分别为 10.4%、9.7%、8.6% [4] - 经调整归母净利润增长率分别为 21.9%、16.7%、14.5%，经调整 EPS 分别为 3.02 元、3.52 元、4.03 元，经调整 P/E 分别为 18、15、13 [4] 市场数据 - 当前价 14.69 美元，总股本 30.98 亿股，总市值 228 亿美元，一年最低/最高 9.41 - 15.77 美元，近 3 月换手率 119.0% [5] 股价相对走势 - 1M 相对收益 9.6%，绝对收益 20.1%；3M 相对收益 11.8%，绝对收益 17.5%；1Y 相对收益 - 19.5%，绝对收益 1.4% [7]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，纳指涨0.34%，道指涨0.18%，标普500指数涨0.21%，随后均小幅上涨 [2] - 道琼斯工业平均指数报42187.72点，涨0.11%，纳斯达克指数报9105.12点，涨0.50%，标普500指数报5892.12点，涨0.09% [3] - 美股AI概念股走高，AMD涨超8%，超微电脑大涨18%，英伟达涨超2%，BigBear.ai控股涨超10% [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数开盘涨1%，随后窄幅震荡，仍涨逾1% [6] - 腾讯音乐高开后直线拉升涨超10%，百度、理想汽车涨2%，蔚来汽车、小鹏汽车、阿里巴巴小幅上涨 [8] - 腾讯控股ADR美股一度涨超3%，公司一季度营收1800亿元人民币，同比增长13%，净利润(Non-IFRS)613亿元，同比增长22% [10] 美联储动态 - 美联储副主席Jefferson表示政策能及时反应，近期通胀数据与2%目标一致 [5] - 美联储警告经济不确定性上升，将观望美国关税影响再决定是否降息 [5] - 美联储主席鲍威尔将于周四发表讲话 [5] 国际贸易动态 - 中美均调整了加征关税 [1] - 市场分析师指出市场风险偏好回升，贸易伙伴释放不愿恶化贸易战的信号 [5] - 特朗普表示与印度、日本和韩国的"潜在协议"仍在等待中 [5] 加州关税诉讼 - 加州政府申请法院发布针对联邦政府关税政策的初步禁止令 [11] - 加州列举关税政策对经济的四方面破坏：威胁经济地位、影响贸易和港口、冲击预算、妨碍政府服务 [11]

财务表现 - 2025年第一季度总收入73.6亿元 同比增长8 7% [2] - 调整后净利润22 3亿元 同比增长22 8% [2] - 在线音乐服务收入58 0亿元 同比增长15 9% [3] 用户数据 - 在线音乐付费用户数1 229亿 同比增长8 3% [3] - 单个付费用户月均收入11 4元 2024年同期为10 6元 [3] - 中国音乐行业48 6%用户偶尔付费 其余无长期付费习惯 [3] 超级会员模式 - 超级会员订阅表现强劲 推动用户全周期价值提升 [3] - 约50%超级会员使用高品质音质音效权益 [4] - 酷狗音乐推出蝰蛇外放增强音效 优化播放层次感 [4][5] - 专属权益包括专辑折扣 独特勋章 周边商品 现场活动优先权 [5] 内容战略 - 与索尼音乐 英皇娱乐 滚石唱片续约 升级杜比全景声音效 [3] - 深化与韩国Starship娱乐 YG娱乐 日本KADOKAWA合作 [3] - 长音频内容驱动超级会员续费率 如《盗墓笔记》有声剧播放破千万 [5] 行业与市场 - 腾讯音乐市场占比达70% 版权采购成本通过规模效应摊薄 [3] - 超级会员模式瞄准高净值人群及粉丝群体 [3] - 华语歌曲为主流 韩语 英语 日语歌曲需求增长 [3]

财务业绩表现 - 公司第一季度总收入同比增长8.7%至73.6亿元[2] - 调整后净利润同比增长22.8%至22.3亿元[2] - 在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元[2] 在线音乐业务发展 - 在线音乐订阅收入同比上升16.6%至42.2亿元[2] - 在线音乐付费用户数达1.229亿[2] - ARPPU提升至11.4元[2] 长音频战略成效 - 长音频内容成为超级会员转化与留存的重要驱动力[2] - 长音频内容有效提升超级会员续费率[2] - 《盗墓笔记》有声剧成为平台最快播放破1000万的有声剧专辑[2] 长音频内容生态 - 公司与热门IP达成战略合作开展内容共创[4] - 《遮天》有声剧在2024年底实现全平台累计播放量破亿[4] - 《大奉打更人》《长相思》《剑来》等头部IP衍生有声剧获得高度评价[4] 技术创新与应用 - 公司推出长音频AI有声创作工具实现文本到成品一体化制作[6] - 2024年推出AI有声剧《凡人修仙传》采用多音色AI人声模型[6] - 通过AIGC技术提供差异化平台功能满足个性化需求[8] 业务协同与发展前景 - 长音频内容与在线音乐业务产生协同效应促进超级会员规模扩大[8] - 公司持续推动长音频业务高质量发展[8] - 携手内容方与制作团队拓展长音频赛道价值空间[8]

报告公司投资评级 - 腾讯音乐投资评级为买入，目标价17美元，潜在涨幅15.7% [1][15] 报告的核心观点 - 小幅上调2025年经调整净利润3%至89亿元，维持SOTP目标价17美元/66港元，持续看好在线音乐稳健增长，预计ARPPU提升拉动效果高于会员数增加，关注会员权益等拉动SVIP增长，看好订阅及广告收入增长等促进毛利率优化，股东回馈持续 [1] 各部分总结 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为311.77亿、342.22亿、377.10亿元，变动幅度分别为1%、0%、0% [2] - 在线音乐收入2025 - 2027年新预测分别为254.17亿、289.50亿、324.23亿元，变动幅度分别为0%、1%、0% [2] - 订阅收入2025 - 2027年新预测分别为177.29亿、203.93亿、231.98亿元，变动幅度均为1% [2] - 非订阅收入2025 - 2027年新预测分别为76.88亿、85.57亿、92.25亿元，变动幅度分别为0%、0%、 - 1% [2] - 社交娱乐收入2025 - 2027年新预测分别为57.61亿、52.72亿、52.86亿元，变动幅度分别为3%、 - 4%、 - 2% [2] - 毛利润2025 - 2027年新预测分别为140.14亿、157.56亿、177.87亿元，变动幅度分别为0%、 - 1%、 - 1% [2] - 毛利率2025 - 2027年新预测分别为45.0%、46.0%、47.2%，变动幅度分别为 - 0.3ppts、 - 0.4ppts、 - 0.3ppts [2] - 经调整经营利润2025 - 2027年新预测分别为98.05亿、114.08亿、132.32亿元，变动幅度分别为0%、 - 1%、 - 1% [2] - 经调整经营利润率2025 - 2027年新预测分别为31.4%、33.3%、35.1%，变动幅度分别为 - 0.4ppts、 - 0.2ppts、 - 0.1ppts [2] - 经调整归母净利润2025 - 2027年新预测分别为89.05亿、100.38亿、114.48亿元，变动幅度分别为3%、2%、2% [2] - 经调整归母净利率2025 - 2027年新预测分别为28.6%、29.3%、30.4%，变动幅度分别为0.7ppts、0.5ppts、0.6ppts [2] 股份资料 - 52周高位为15.49 - 15.77美元，52周低位为9.46 - 9.41美元 [4] - 市值为200.6245 - 252.09亿美元，日均成交量为1153万股 [4] - 年初至今变化为29.43%，200天平均价为12.41美元 [4] 业绩情况 - 2025年1季度收入73.6亿元，基本符合市场预期，音乐订阅收入同比+16.6%，会员近1.23亿，环比+190万，月ARPPU 11.4元，同/环比+8%/3%，非会员业务收入同比增14%，社交娱乐及其他收入同比 - 12%，经调整归母净利润21.2亿元，同比+25%，略超市场预期5% [5] - 展望2季度，音乐订阅收入预计+16%，会员净增150万，月ARPPU或同比+9%至11.6元，非订阅收入或同比增25%，社交娱乐2025年收入降幅预期调整至13% [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为277.52亿、284.01亿、311.77亿、342.22亿、377.10亿元 [16] - 主营业务成本分别为179.57亿、163.76亿、171.63亿、184.66亿、199.22亿元 [16] - 毛利分别为97.95亿、120.25亿、140.14亿、157.56亿、177.87亿元 [16] - Non - GAAP标准下的经营利润分别为55.13亿、80.30亿、98.05亿、114.08亿、132.32亿元 [16] - Non - GAAP标准的净利润分别为59.23亿、76.71亿、89.05亿、100.38亿、114.48亿元 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为135.67亿、131.64亿、158.47亿、284.95亿、325.51亿元 [17] - 总资产分别为755.36亿、904.44亿、933.79亿、1070.04亿、1116.25亿元 [17] - 总负债分别为183.34亿、207.18亿、165.38亿、211.58亿、194.55亿元 [17] - 股东权益分别为559.07亿、678.63亿、745.54亿、831.18亿、889.35亿元 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为73.37亿、102.75亿、74.87亿、165.09亿、77.46亿元 [18] - 投资活动现金流分别为 - 18.63亿、 - 68.18亿、 - 20.19亿、 - 10.55亿、 - 10.93亿元 [18] - 融资活动现金流分别为 - 15.38亿、 - 38.30亿、 - 27.86亿、 - 28.05亿、 - 25.98亿元 [18] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为3.148元、4.031元、6.321元、5.513元、6.312元 [18] - 毛利率分别为35.3%、42.3%、45.0%、46.0%、47.2% [18] - ROA分别为6.9%、8.0%、11.3%、9.1%、9.6% [18] - ROE分别为9.5%、10.7%、14.6%、11.6%、12.1% [18]

腾讯音乐2025年一季度财报表现 - 公司一季度营收73.6亿元同比增长8.70% 调整后净利润22.3亿元同比增长22.8% [2] - 在线音乐服务收入58.0亿元同比增长15.9% 订阅收入42.2亿元同比增长16.6% [2] - 付费用户数达1.229亿同比增长8.3% ARPPU提升至11.4元 [2] - 在线音乐收入占比接近80% 但月活跃用户连续14个季度流失 一季度环比减少100万至5.55亿 [1][2] 市场竞争格局 - 汽水音乐月活跃用户接近1亿 活跃渗透率11.48%跻身90后TOP10应用 [3] - 网易云音乐吸引77.4万独立音乐人 累计上传440万首原创作品 [5] - 汽水音乐"看见音乐计划"助力1.6万首歌曲走红 50余首年播放量破亿 [6] - 社交娱乐业务营收同比下滑11.9%至15.5亿元 受抖音等平台冲击明显 [6] 内容生态建设 - 公司音乐曲目总量超2.6亿首 独立音乐人达58万名 [5] - 与索尼音乐、英皇娱乐、滚石唱片等完成续约 深化韩国YG娱乐等合作 [5] - 《盗墓笔记》有声剧创最快破千万播放纪录 展现长音频潜力 [9] - 网易云音乐车载版覆盖90%以上车型 喜马拉雅合作80家车企覆盖98%网联车型 [7] 战略发展方向 - 可能收购喜马拉雅强化车载音频市场竞争力 补足内容短板 [7][8] - 行业竞争从版权转向生态闭环 从付费订阅转向场景渗透 [1] - 需平衡"存量榨取"与"增量创造" 应对车载场景、AI技术等新战场 [9] - 48.6%用户仅偶尔付费 25.7%有长期付费习惯 付费模式尚未成熟 [3]