文章核心观点 腾讯音乐分享了其通过AIOps（智能运维）提升运维质量、效率和降低成本的实践经验，核心在于将AI技术系统性地融入运维的感知、决策和执行环节，以解决告警泛滥、根因定位困难等传统运维挑战，并展望了智能问答、自动化执行和算法升级等未来演进方向 [1][3][35] AIOps实践背景与整体框架 - 公司业务由全民K歌、QQ音乐、酷狗、酷我等多款应用构成，背后有庞大的开发与基础技术团队支持 [2] - 对AI的探索基于质量、效率和成本三要素，旨在找到能产生实际价值的落地场景，避免无意义扩张 [3] - 实践从感知、决策和执行三个层面推进，并系统梳理了以DevOps、SRE和云原生为基础的整体业务架构 [3][6][7] 感知层：优化告警与监控体系 - 过去运维人员每人每月需处理约3000个电话告警，相当于每天超过100个，处于持续“救火”状态 [11] - 通过引入3-Sigma算法，结合同比、环比指标生成相对基准值，并依据波动幅度和深度来智能判定告警，大幅提升了监控有效性 [14][15] - 告警优化效果显著，将用户月度接收到的告警电话数从3000余次减少至200余次 [15] 决策层：智能根因分析与故障定位 - 初期基于大模型构建分析工作流，整合问题分析、插件调用、知识库检索与信息补充，最终生成问答建议与问题定位 [20] - 利用Dify平台简化工作流，灵活选用主流模型，并构建了运维机器人以快速解决问题 [20] - 结合Trace、Metric、Log三要素及业务上报的主被调关系，构建关系网络，实现链路全景分析与上下游影响可视化 [21][22] - AI能对告警自动打标分类，例如业务逻辑错误约占40%，IP聚集问题约占20%，为制定针对性处理策略提供依据 [25] 执行层：自愈与标准化治理 - 对于已明确分类的问题（如容器化场景下的异常），系统可采取自动剔除异常路由、销毁并重建容器等自愈措施，实现快速恢复 [25] - 专家库建设是关键挑战，目前约40%告警为业务逻辑错误，约16%为未知原因，核心在于生产环境服务数量庞大（仅QQ音乐生产服务就超过一万个）且标准化治理不足 [27] - 推进业务体系标准化建设（如返回码规范）和故障复盘报告的标准化，是AI持续学习和有效辅助分析的基础 [27][28] 数据体系与个性化运维 - 构建了完整的数据银行体系，涵盖数据上报、Flink处理、源数据入库到结合OLAP数据库生成结果，并将基础数据与自定义数据统一采集 [30] - 数据与AIOps体系中的监控告警打通，形成整体根因分析能力，例如能定位到海外特定城市运营商的接入问题 [30] - 针对各业务线的定制化告警（如JOOX平台、会员收入告警），通过波动幅度算法和AI进行智能分析，并与基础指标关联，形成数据治理闭环 [28][30][31] AIOps未来演进方向 - **智能问答**：将“人找人”协作模式转变为“人找AI，AI找人”，提升衔接效率 [35] - **自动化执行**：基于AI分析的明确结论驱动SDK自动化操作，通过提供明确结果和充足数据来抑制幻觉问题，确保输出针对性结论 [35] - **算法升级**：计划将当前波动幅度算法与业务特性（如节假日、演唱会直播导致的流量峰值）结合，通过3-SIGMA与特征提取算法提升告警准确性 [35] - **战略融合**：采用“一体两翼”战略，以云原生和智能分析为基础，打造更先进、更智能的AIOps体系 [35]

涉及的行业与公司 * 行业：中国在线音乐行业 [1] * 公司：腾讯音乐娱乐集团 [1] 市场竞争与核心优势 * 公司对保持在中国在线音乐市场的领导地位充满信心 [2] * 核心用户差异：竞争对手Soda Music主要吸引休闲用户，而公司吸引的是更投入、重视歌单、个性化推荐和艺人连接的用户 [2] * 内容库优势：公司在线音乐内容库覆盖超过1亿首曲目，涵盖华语、J-pop和K-pop等多种类型，显著广于竞争对手主要集中于热门和新歌的有限内容 [2] * 商业化路径差异：竞争对手主要依赖广告，而公司除订阅收入外，还在探索上下游增值服务，创造独特的商业化机会 [2] 音乐订阅服务发展策略 * 预计2026年音乐订阅收入将实现低双位数增长，主要由付费用户量增长和每付费用户平均收入提升共同驱动 [3] * 每付费用户平均收入提升将是主要因素，由更高价格的超级会员计划持续渗透推动 [3] * 超级会员表现出更强的用户粘性，日均听歌时间超过100分钟，比普通用户多20分钟 [4] * 超级会员留存率已从50%中段提升至70%中段，但仍低于付费用户整体留存率 [4] * 超级会员转化驱动因素包括高品质音效、演唱会门票优先购、线下艺人见面会、数字专辑提前听和免费长音频内容 [4] * 公司将进一步丰富超级会员权益以推动用户迁移 [4] * 超级会员计划针对年轻和注重品质的用户，基于历史数字专辑消费模式，公司设定了约5000万超级会员用户的合理目标，目前约为2000万 [4] * 对于广告会员，公司旨在将休闲免费用户转化为低每付费用户平均收入的订阅用户，并将理性推广该计划以驱动增量增长而非追求快速扩张 [5] 非订阅服务增长前景 * 预计2026年非订阅音乐服务收入将增长20%以上，由广告、演唱会及粉丝经济相关业务的强劲增长驱动 [6] * 广告收入增长源于：1) 多元化渠道，即利用在线音乐应用属性和线下活动吸引高端广告主；2) 人工智能赋能提升广告效率，反映在每千次展示收入增长上；3) 创新的广告形式和产品，例如为付费用户提供观看可选广告以换取数字专辑、优惠券等，以及传统的免费用户广告换取优质音乐访问 [7] * 激励性广告已成为公司增长最快的广告类别 [7] * 演唱会业务：公司对在中国规模达400-500亿人民币但分散的演唱会市场中获取更多份额持乐观态度，目前仅占个位数份额 [10] * 演唱会业务竞争优势：拥有超过5亿在线音乐月活跃用户作为潜在线下观众，以及与唱片公司/艺人建立的稳固关系以锁定艺人档期 [10] * 公司定位是为艺人提供涵盖音乐流媒体订阅、演唱会票务和商品销售的综合变现解决方案 [10] * 当前的非订阅收入指引尚未计入某些知名艺人的演唱会档期，若最终确定可能带来上行惊喜 [10] * 利润率担忧：演唱会业务毛利率较低，为个位数中段到十位数中段范围，商品销售业务毛利率相对较高，为十位数中高段范围，两者均低于综合毛利率 [11] * 演唱会及艺人相关商品销售业务收入占比提升可能会略微稀释2026年毛利率，但公司预计随着规模经济效应显现，这种稀释将随时间推移而缓和 [11] * 公司已建立专门的端到端演唱会执行团队，无需额外增加人员 [11] * Bubble服务：于2025年6月30日在QQ音乐平台上线，该盈利性服务尚未对财务产生实质性贡献，公司正专注于吸引更多艺人入驻平台，从K-pop明星扩展到华语艺人，同时根据中国用户偏好进行功能本地化 [12] 收购与整合 * 对未上市企业Ximalaya的收购正在按计划进行，等待政府批准 [13] * 若成功，收购将增强公司的收入和利润表现 [13] * Ximalaya与公司用户重叠有限，降低了内部蚕食风险 [13] * 整合将产生内容协同效应，通过增强公司的优质长音频库来促进超级会员转化，并通过与独立运营相比为Ximalaya节省成本产生运营协同效应 [13] 国际扩张 * 公司将专注于探索东南亚及大中华区（香港和澳门）的演唱会及粉丝经济机会 [14] * 在现阶段，由于高昂的内容成本和激烈的海外流媒体竞争，公司暂不优先考虑全球订阅扩张 [14] 财务数据与估值 * 维持买入评级，目标价26.00美元 [8] * 2025年12月3日收盘价为18.31美元 [8] * 估值基于26倍2026财年预期市盈率，当前股价交易于18.6倍2026财年预期市盈率 [14] * 2026财年预期每股收益为7.04元人民币 [14] 风险提示 * 下行风险：在线音乐用户时长流失高于预期；在线音乐服务付费用户增长低于预期；高价超级会员在用户中的渗透率低于预期；对公司广告和直播等变现举措的监管进一步收紧 [21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为游戏板块估值已进入击球区，同时关注GPT-5.2更新对AI应用板块的带动，建议关注传媒资产的反弹机会 [1][6] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌3.86%，同期沪深300指数上涨1.28%，板块跑输沪深300指数5.14个百分点，在申万所有行业中排名第31位 [6][9] - 从个股看，联建光电（上涨28.62%）、迅游科技（上涨10.76%）、国联股份（上涨8.34%）、天威视讯（上涨8.06%）、长江传媒（上涨6.27%）领涨 [10] - 蓝色光标（下跌13.98%）、掌阅科技（下跌13.3%）、宣亚国际（下跌12.7%）、福石控股（下跌12.26%）、科德教育（下跌12.15%）领跌 [10] - 港股科技板块方面，舜宇光学科技（上涨8.03%）、百度集团-SW（上涨6.85%）、比亚迪电子（上涨4.89%）领涨；蔚来-SW（下跌7.58%）、小鹏汽车-W（下跌7.09%）、美团-W（下跌3.37%）领跌 [12] 游戏市场动态 - 根据七麦数据，2025年11月29日至12月5日中国iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品占据优势，《和平精英》与《恋与深空》多次超越《王者荣耀》位居榜首 [16] - 新游方面，《失控进化-Rust 正版玩法授权》将于12月11日在海外开启限量删档测试，《PUBG:BLACK BUDGET》将于12月12日开始Steam封闭测试 [17][18] 电影市场动态 - 截至2025年12月5日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）437.06亿元，观影总人次11.57亿人，相比2019年同期，票房恢复率约为78%，观影人次恢复率约为71% [19][22] - 2025年12月1日至5日（周一到周五）整体票房为4.5222亿元（不含服务费），观影人次1250.5万，平均票价36.1元（不含服务费） [20] - 上周（12月1日至5日）票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房3.983亿元，占比88.1%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房1742万元，占比3.9%）、《惊天魔盗团3》（票房783万元，占比1.7%）、《狂野时代》（票房627万元，占比1.4%）、《猎杀游戏》（票房175万元，占比0.4%） [21][24] 行业重要新闻 - **电影**：《疯狂动物城2》持续热映，截至12月5日上午总票房已接近23亿元，预测总票房约38亿元，有望成为2025年票房总榜第二名 [27] - **影视**：全国首家聚焦微短剧出海全产业链业务的“微短剧出海基地”在上海浦东揭牌，枫叶互动、点众科技等四家企业宣布入驻 [27] - **游戏**：腾讯魔方工作室群公布多款IP大作更新，《异人之下》PVE内容扩容，《洛克王国：世界》官宣2026年3月26日上线 [28] - **AI应用**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，引发AI手机概念股上涨 [28]；美国AI公司Runway发布Gen-4.5视频模型，性能被称优于谷歌和OpenAI同类产品 [28] 重点公司公告 - **川网传媒**：截至2025年11月30日，公司股东人数为1.68万户，较上期增加393户，环比增长2.19% [29] - **兆讯传媒**：获得华证指数最新ESG评级BBB，在68家媒体行业A股上市公司中排名第18位 [30] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为估值已进入击球区，建议关注布局机会，核心关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特，同时建议关注虎牙 [6] - **AI应用板块**：关注豆包手机助手引发的商业博弈、快手可灵发布新模型以及OpenAI预计于12月9日发布GPT-5.2，建议关注阿里巴巴、浙数文化、易点天下、快手、阜博等 [6] - **IP衍生**：关注多元化IP如电影《疯狂动物城》IP、明星IP等，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、广博股份、创源股份 [6] - **影视板块**：继续关注年底重点单片及档期催化，如《阿凡达3》、贺岁档/春节档等，建议关注中影、猫眼、大麦娱乐、上影、横店、万达等 [6] - **分众传媒**：看好其配置价值，认为其主业稳健，毛利率接近历史峰值，利润释放能力加强，且已回调至低位并有股息率托底 [6] - **互联网板块**：长线看好阿里巴巴、腾讯；应用弹性方向关注快手、阜博、美图、粉笔、赤子城等 [6] - **港股互联网**：建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等 [6]

市场表现与资产价格 - 12月6日美股三大指数收高且本周均录得涨幅，道指上涨100点 [2] - 热门中概股普遍上涨，例如百度股价上涨5.85%，腾讯音乐下跌0.72% [2] - 原油期货价格上涨，受到降息预期以及乌克兰和谈停滞的支撑 [2] - 白银价格创下新高 [2] - 欧洲股市连续第二周上涨，市场看好美联储12月降息 [2] - 纽约汇市中美元小幅走低，加元因就业数据超预期而大幅上涨 [3] - 比特币出现十年来首次与股市年度走势背离的情况 [3] 宏观经济与政策 - 美国10月消费者信贷环比增加91.78亿美元，低于预期 [2] - 美国9月消费支出几无增长，核心PCE通胀率符合预期 [2] - 欧洲央行管委Villeroy认为通胀下行风险大于上行风险 [2] - 经济学家预计美联储将在12月降息，并预测2026年可能再有两次降息 [3] - 有评论认为美国经济症结不在利率，降息对某些行业提振有限甚至无用 [3] - 美国放宽汽车燃油经济性标准，并获得福特等传统车企支持 [3] 公司动态与交易 - 英伟达表示大模型厂商多是其间接客户 [2] - SpaceX正在洽谈出售股份，公司估值升至8000亿美元 [2] - 网飞（Netflix）正在收购华纳兄弟探索公司资产 [3] - OpenAI在谷歌Gemini崛起后匆忙推出GPT-5.2 [3] - 马斯克表示未来可在全自动驾驶状态下发送短信 [3] - 花旗集团市净率七年来首次升至1，拉近了与其他华尔街大行的距离 [3] - 沃伦参议员称网飞与华纳兄弟的交易为反垄断“噩梦” [3] - 白宫官员表示特朗普政府“高度怀疑”Netflix与华纳兄弟的交易 [3] - Meta将削减元宇宙支出，其Reality Labs部门可能最早于明年1月裁员 [3] - 软银正在洽谈收购数据中心投资公司DigitalBridge [3] - 瑞士政府拟放宽对瑞银的部分资本规定 [3] 债券市场 - 美国债市国债全线下跌，市场即将迎来美联储利率决议 [3] - 欧洲债市德国国债收益率接近3月高位，全球债市普遍遭抛售 [3] 劳动力市场 - 美国今年公告的裁员人数已突破110万，信号好坏参半 [3]

核心观点 - 文章总结了对腾讯音乐娱乐集团的看涨观点 认为其凭借市场主导地位 成功的商业化转型 生态系统协同以及战略收购 在中国增长的数字音乐市场中具备吸引力 并给出了基于远期市盈率的目标价[1][5] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的音乐流媒体平台 通过QQ音乐 酷狗音乐 酷我音乐和全民K歌等应用占据超过70%的市场份额[2] - 公司已成功从不惜一切代价增长用户的模式转向商业化 专注于提升每用户平均收入 发展高级SVIP订阅以及改善用户质量[2] - 在线音乐服务收入现已贡献总收入的75%以上[2] 行业环境与增长动力 - 中国音乐付费渗透率仍较低 约为11% 远低于西方约52%的水平 为行业提供了有利的增长顺风[2] - 公司受益于分散的音乐版权格局 这使其能够与全球主要唱片公司和国内厂牌达成有利的授权条款[3] 财务表现与盈利能力 - 公司展现出相对于全球同行如Spotify的利润率韧性 2020财年至2024财年毛利率为34.1%[3] - 2025年第三季度业绩强化了增长轨迹 收入同比增长20.6% 每付费用户平均收入增长至11.9元 毛利率有所扩张[5] - 公司实现了持续的用户平均收入增长 年增长率约为10%至15%[3] 竞争优势与用户粘性 - 公司与腾讯应用的生态系统整合 社交互动以及独特的SVIP特权 包括独家艺人互动 音乐会和周边商品 增强了消费者锁定效应[3] - 尽管面临来自Soda Music和网易的竞争压力 但公司凭借卓越的音乐曲库 社交和粉丝导向的互动以及粘性的生态系统效应 缓解了用户转换风险[4] - 公司拥有约2.6亿首曲目的庞大音乐库[4] 战略举措与未来潜力 - 管理层对XML的战略收购 有待监管批准 可能增加3亿月活跃用户 并扩展长音频产品 与公司的捆绑会员层级形成互补 增加货币化潜力[4] - 公司在粉丝经济和XML整合方面的战略举措 结合强劲的SVIP驱动的货币化模式和高利润运营 构成了有吸引力的风险回报特征[5] 估值与市场表现 - 截至11月28日 腾讯音乐股价为18.45美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为18.84和18.45[1] - 基于远期市盈率的估值意味着一年目标价为20.9美元 提供约11.7%的上涨空间[5]

汽水音乐的崛起与市场表现 - 汽水音乐作为2022年上线的新玩家，在短短三年内跃居行业月活跃用户TOP 4，月活跃用户数达到1.2亿，同比增长90.7%，超过酷我音乐并逼近网易云音乐的1.47亿 [3][4] - 在移动音乐APP行业整体月活跃用户下滑的背景下，汽水音乐实现逆势增长 [4] 独特的听歌模式与产品设计 - 汽水音乐采用"刷音乐"模式，界面类似抖音，上下滑动切歌，0帧起唱，没有传统"每日推荐"等首页设计 [6] - 产品底部设有"听抖音"入口，引入抖音长视频内容（如脱口秀、影视解说），用户抖音的播放、点赞和收藏数据会同步到汽水音乐 [6] - 播放界面外显"高赞评论"，类似抖音热评，提升互动体验 [9] - 依托抖音10亿月活流量池，用户可在抖音听到喜欢的BGM后一键跳转汽水音乐收听完整版 [6] 算法推荐与用户吸引力 - 汽水音乐采用抖音同款算法推荐，并能抓取用户抖音偏好数据，实现精准歌曲推荐 [8] - 社交媒体用户反馈显示，其推荐准确度受到高度认可，如"感觉比我自己还了解自己" [8] - 免费模式是另一大吸引力：用户每天观看80秒广告即可解锁全天免费听歌，会员价格也低于QQ音乐、网易云音乐等主流平台 [10][11] 版权策略与内容生态构建 - 汽水音乐在主流版权（如周杰伦曲库）上存在短板，但通过与华纳、环球等公司合作拓展基础版权 [14] - 核心策略是利用抖音生态挖掘和扶持独立音乐人，通过"看见音乐计划"等机制创作和分发歌曲，打造自有内容优势 [15] - 短视频时代音乐发现路径变化，80%用户通过抖音等平台发现新音乐，汽水音乐成为抖音爆款BGM（如《大展鸿图》）的完整版收听目的地 [15][17] - 截至2025年6月，汽水音乐82.1%的流量来源于抖音 [17] 用户画像与市场竞争影响 - 汽水音乐用户以三线及以下城市为主（占比超一半），90后、80后是核心群体，男性用户比例显著高于女性（约6.3:3.7） [18][19] - 与腾讯系APP用户重合度高：汽水音乐与QQ音乐、酷狗音乐重合用户最多，其中酷狗音乐月活跃用户因汽水音乐崛起下滑8.1% [22] - 网易云音乐和QQ音乐用户更偏向一二线城市的00后、90后女性，与汽水音乐形成差异化竞争 [18] 抖音集团的音乐战略布局 - 抖音集团通过汽水音乐构建"创作-发行-推广-消费"完整音乐链条，避免流量外溢（如热门BGM为其他平台导流） [25] - 2020年成立音乐事业部，2021年上线音乐发行平台"银河方舟"，深入版权发行和音乐人运营上游环节 [26] - 海外采用相同逻辑：通过SoundOn发行歌曲，TikTok捧红后引导用户至Resso [26] - 集团内部分工：汽水音乐主攻年轻群体，番茄音乐（原番茄畅听音乐版）主攻中老年用户，月活跃用户3800万（同比增长92.4%），整合听书、短剧等功能 [28]

合作启动与核心目标 - 腾讯音乐与星海音乐学院于11月28日联合启动音乐科技合作，致力于以AI技术开展音乐领域人工智能合作等校企项目 [1] - 双方合作旨在推动音乐科技在产学研领域的深度融合与创新落地 [1] - 此次合作是自2024年6月签署战略合作框架以来的持续探索 [3] 合作内容与模式 - 合作将围绕音乐人工智能展开深度协作，星海音乐学院师生将依托腾讯音乐平台对音频内容进行风格、情绪、乐器、结构、和声等多维度分析 [3] - 星海音乐学院学生可基于腾讯音乐平台进行院校专属模型训练研究，利用人工智能和虚拟技术为艺术教育赋能 [4] - 合作形式包括校企联合实验、联合项目、实习实践基地等，让学生接触真实产业场景并将前沿需求反馈至教学科研 [6] 机构设立与产业协同 - 星海音乐学院音乐科技学院在大会期间正式揭牌，旨在优化音乐学科布局、推进人才培养结构改革、强化科研项目建设 [6] - 大会举办了音乐科技专业教育与产业协同发展圆桌论坛，聚焦课程体系共建、实践基地打造、产学研项目落地等议题 [9] - 合作被视为响应发展新质生产力、促进音娱产学研融合的创新之举，旨在推动音乐产业可持续发展和高等艺术教育创新 [9]

行业背景与核心问题 - 数字音乐产业正从录音制品正版化迈向以“词曲版权”为核心的深水区 [1] - 过去10年行业正版率大幅提升，盗版率从2012年的99%降至2018年的正版率96% [1] - 与歌手和唱片公司相比，幕后词曲创作者权益保障相对滞后 [1] - 词曲版权授权链条复杂、确权难、分配不透明是行业核心痛点 [1] 合作双方与协议内容 - 中国音乐著作权协会（音著协）与腾讯音乐娱乐集团签署音乐著作权战略合作协议 [1] - 音著协是中国大陆唯一的音乐作品著作权集体管理组织，拥有海量词曲版权资源 [1] - 腾讯音乐是国内领先的数字音乐平台，拥有强大内容分发渠道和技术处理能力 [1] - 合作旨在破解长期困扰行业的词曲授权与分配难题 [1] 合作意义与行业影响 - 合作被视为“源头版权库”与“核心渠道方”的深度融合 [2] - 将进一步夯实网络音乐作品有偿使用正版化进程 [1] - 促进构建健康繁荣的音乐版权新生态，保障词曲作者更规范获得版权收益 [2] - 合作模式有望为行业树立标杆，产生鲇鱼效应，推动其他平台跟进完善词曲版权体系 [2]

合作事件概述 - 中国音乐著作权协会与腾讯音乐娱乐集团于11月29日达成并签署音乐著作权战略合作协议 [1] 合作核心目标 - 双方共同致力于音乐作品词曲著作权保护 [1] - 双方将巩固完善词曲授权机制 [1] - 合作将创新探索音乐产业价值转化新模式 [1] 行业影响 - 合作旨在构建健康、有序的版权生态 [1] - 此举将助力中国数字音乐产业的正版化 [1] - 合作将推动中国数字音乐产业的高质量发展 [1]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]