报告公司投资评级 - 买入 [2][3][8] 报告的核心观点 - 携程集团2024年2季度业绩收入128亿元同比增14% ，调整后净利润同比增45%至50亿元 ，净利率39%超预期 ，得益于规模效应等因素 ，营销费用同比增20%占收比稳定 [1] - 2季度中文站点酒店预定同比增20% ，内地间夜量增约15% ，出境机酒预订完全恢复至2019年水平 ，Trip.com收入同比增~70% [1] - 微调收入预测 ，上调2024年调整后净利润7% ，预计下半年ADR压力边际改善 ，内地酒店业务收入增长恢复 ，全年内地业务收入个位数增长 ，出境恢复至2019年的9成 ，Trip.com保持高速增长 ，2024年运营利润率同比改善2个百分点 [1] - 基于20倍2024年市盈率不变 ，维持目标价509港元/66美元 ，内地酒店业务增长以量带动且增速跑赢大盘 ，2025年将恢复健康增长 ，出境业务中长期仍有~20%增长潜力 ，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|20,055|44,562|51,793|58,874|66,762| |同比增长（%）|0.1|122.2|16.2|13.7|13.4| |净利润（百万人民币）|1,294|13,071|16,969|18,284|21,178| |每股盈利（人民币）|1.97|19.48|24.67|26.58|30.78| |同比增长（%）|-6.9|889.1|26.6|7.7|15.8| |前EPS预测值（人民币）|||23.16|25.99|30.07| |调整幅度（%）|||6.5|2.2|2.4| |市盈率（倍）|155.8|15.8|12.4|11.5|10.0| |每股账面净值（人民币）|170.88|182.08|202.60|229.17|259.96| |市账率（倍）|1.80|1.69|1.51|1.34|1.18|[3] 股份资料 - 52周高位（港元）：440.00 - 52周低位（港元）：252.60 - 市值（百万港元）：216,414.24 - 日均成交量（百万）：1.16 - 年初至今变化（%）：21.04 - 200天平均价（港元）：370.10 [4] 2024年2季度业绩概览 |项目|2Q23|1Q24|2Q24|环比（%）|同比（%）|交银国际预测|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | |酒店住宿| | | | | |4,285 4,496 5,136 14 20 5,000 3| | |交通票务| | | | | |4,814 5,000 4,871 -3 1 4,925 -1| | |旅游度假| | | | | |722 883 1,025 16 42 1,025 0| | |公司商旅| | | | | |584 511 633 24 8 625 1| | |其他| | | | | |857 1,031 1,123 9 31 1,200 -6| | |总收入| |11,262 11,921 12,788| | |7 14|12,775|0| |彭博一致预期| | |12,750| | | | | |净收入| | | | | |11,247 11,905 12,772 7 14 12,758 0| | |收入成本|(2,007)|(2,238)|(2,312)| | |3 15 (2,325)| -1| |毛利润| |9,240 9,667 10,460| | |8 13|10,433|0| |毛利润率（%）|82.0 81.1 81.8 81.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | |产品开发|(2,953)|(3,109)|(2,993)| | |-4 1 (3,155)| -5| |营销推广|(2,355)|(2,312)|(2,835)| | |23 20 (2,860)| -1| |行政开支|(955)|(931)|(1,077)| | |16 13 (933)| 15| |运营利润| | | | | |2,977 3,315 3,555 7 19 3,484 2| | |调整后运营利润| | | | | | | | |调整后运营利润率（%）| |3,474 3,765 4,229|30.8 31.6 33.1 31.2| | |12 22|3,981|6| |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | |产品开发|24|24|21| | |23| | |营销推广|21|19|22| | |22| | |行政开支|7|6|6| | |6| | |归母净利润| | | | | |631 4,312 3,833 -11 507 3,236 18| | |调整后净利润| |3,434 4,055 4,985| | |23 45|3,733|34| |彭博一致预期| | |3,574| | | | | |调整后净利润率（%）| | |30.5 34.0 39.0 29.2| | | | | |调整后每股盈利（元）| | | | | |5.1 6.0 7.2 21 42 5.5 31| | |彭博一致预期| | |5.2| | | | |[5] 2024年3季度业绩预测 |项目|3Q23|2Q24|3Q24E|环比（%）|同比（%）|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | | | |酒店住宿| | | |5,589 5,136 6,850 33 23 17,257 20,720 23,779 27,346| | | | | | | |交通票务| | | |5,367 4,871 5,500 13 2 18,443 19,920 22,593 25,536| | | | | | | |旅游度假| | | |1,328 1,025 1,605 57 21 3,140 4,343 5,012 5,639| | | | | | | |公司商旅| | | |591 633 650 3 10 2,254 2,491 2,741 3,015| | | | | | | |其他| | | |876 1,123 1,015 -10 16 3,468 4,319 4,750 5,225| | | | | | | |总收入| |13,751 12,788 15,620| | |22 14| | |44,562 51,793 58,874 66,762| | |彭博一致预期| | |15,546| | | | |52,506 60,721 69,182| | |净收入| | | |13,740 12,772 15,600 22 14 44,510 51,727 58,801 66,678| | | | | | | |收入成本|(2,467)|(2,312)|(2,687)| | |16 9 (8,121)| |(9,438)|(10,433)|(11,496)| |毛利润| |11,273 10,460 12,914| | |23 15| | |36,389 42,289 48,367 55,182| | |毛利润率（%）| | | |82.0 81.8 82.7 81.7 81.7 82.2 82.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | | | |产品开发|(3,577)|(2,993)|(3,593)| | |20 0 (12,120)| |(12,567)|(13,640)|(14,628)| |营销推广|(2,759)|(2,835)|(3,565)| | |26 29 (9,202)| |(11,623)|(13,818)|(16,382)| |行政开支|(1,028)|(1,077)|(1,015)| | |-6 -1 (3,743)| |(4,049)|(4,389)|(4,684)| |运营利润| | | |3,909 3,555 4,741 33 21 11,324 14,051 16,520 19,488| | | | | | | |调整后运营利润| |4,418 4,229 5,260| | |24 19| | |13,158 16,303 19,338 22,682| | |调整后运营利润率（%）| | | |32.1 33.1 33.7 29.5 31.5 32.8 34.0| | | | | | | |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | | | |产品开发|24|21|21| | | |25|22|21|19| |营销推广|20|22|23| | | |20|22|23|24| |行政开支|6|6|6| | | |7|6|6|5| |归母净利润| | | |4,615 3,833 4,290 12 -7 9,918 14,946 15,466 17,984| | | | | | | |调整后净利润| |4,897 4,985 4,809| | |-4 -2| | |13,071 16,969 18,284 21,178| | |彭博一致预期| | |4,336| | | | |14,918 16,982 19,271| | |调整后净利润率（%）| | | |35.6 39.0 30.8 29.3 32.8 31.1 31.7| | | | | | | |调整后每股盈利（元）| | | |7.3 7.2 7.0 -4 -4 19.5 24.7 26.6 30.8| | | | | | | |彭博一致预期| | |6.5| | | | |21.9 24.9 28.7| |[6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅| |----|----|----|----|----|----| |BIDU US|百度|买入|86.22|119.00|38.0%| |BILI US|哔哩哔哩|买入|14.26|19.00|33.2%| |IQ US|爱奇艺|买入|2.32|3.80|64.1%| |1024 HK|快手|买入|40.00|54.00|35.0%| |TME US|腾讯音乐|买入|10.70|14.00|30.8%| |9899 HK|云音乐|买入|96.40|120.00|24.5%| |MOMO US|挚文集团|中性|6.65|5.90|-11.3%| |YY US|欢聚集团|中性|33.69|33.00|-2.0%| |772 HK|阅文集团|中性|24.45|29.00|18.6%| |PDD US|拼多多|买入|100.00|194.00|94.0%| |JD US|京东|买入|25.80|41.00|58.9%| |BABA US|阿里巴巴|买入|81.76|111.00|35.8%| |1797 HK|东方甄选|中性|11.90|8.50|-28.6%| |DAO US|有道|买入|3.22|4.50|39.8%| |GOTU US|高途|买入|4.08|7.50|83.8%| |TAL US|好未来教育|买入|8.56|13.80|61.2%| |9901 HK|新东方教育科技|买入|50.60|80.00|58.1%| |NTES US|网易|买入|82.49|113.00|37.0%| |700 HK|腾讯控股|买入|381.80|486.00|27.3%| |3888 HK|金山软件|买入|21.75|30.00|37.9%| |777 HK|网龙网络|买入|10.70|15.00|40.2%| |9690 HK|途虎

报告评级 - 报告给予携程集团买入评级 [9] - 目标价为500港元 [9] 报告核心观点 - 携程2季度收入符合预期,经调整净利润/EBITDA超市场预期39%/9% [4] - 中文站点酒店预订量同比增20%,国际OTA平台收入同比增70% [5][6] - 维持全年收入预测,上调11%全年净利润预测 [7] - 看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下确定性较高的利润前景 [7] 财务数据分析 - 2季度净收入128亿元,同比/环比增14%/7% [4] - 住宿预订收入同比增20%,交通票务收入同比增1% [49][60] - 经调整净利润率为39%,同比/环比提升8个/5个百分点 [32][33] - 经调整EBITDA利润率为35%,同比/环比提升2个/1个百分点 [41][42] - 维持2024年收入预测不变,上调11%全年经调整净利润预测至162亿元 [7]

拼多多机构持仓变化 - 二季度147家资管规模超1亿美元机构建仓拼多多，环比增逾50%，增持机构增加20%至269家，清仓和减持机构分别减少30%和16% [3] - 大机构合计净买入66亿美元拼多多股票，建仓方包括挪威央行、文艺复兴基金等知名机构 [3] - 景林增持157万股（价值超2亿美元）并重新列为最大持仓，泰仁资本买入近2.5亿美元，高毅资产增持0.6亿美元 [3] - 今日资本持仓占比近90%未变动，高瓴减持4亿美元后仍持有超10亿美元（占比近30%） [3] - 红杉中国因普通股转ADS导致持仓显示增加1490万股（价值20亿美元），实际未增持 [3] 携程业绩与行业趋势 - 二季度净利润增长5倍至30亿元，收入增长14%至127.88亿元，旅游度假业务增速最快 [3] - 国内酒店ADR和机票价格同比下降，境外游价格上涨部分抵消压力，酒店预订收入增长20%至51亿元，交通票务收入微增1%至49亿元 [3] - 五一期间国内机票量增9%价降8%，酒店预订量增30%价格降2%-3%，下沉市场增长显著 [3] - 平台酒店资源同比增20%，管理层预计价格压力四季度缓解 [3] - 上半年民航航班量较2019年增10.5%，二季度机票价同比降10%（较2019年降4.7%），端午期间票价降20% [3] 茶百道经营策略调整 - 上半年营收降10%至23.96亿元，利润下滑60%至2.38亿元，因对加盟商优惠致毛利率降3.4个百分点至31.7% [4] - 新加盟商费用减免4-27万元，老加盟商新开店减免9-18万元，行业普遍降低加盟门槛 [4] - 上半年关店245家（为去年2.5倍），净增581家加盟店，总数达8385家（直营仅9家） [4] - 行业竞争加剧，上半年超2.5万家奶茶店关闭，销售费用增140%至1.05亿元，广告曝光超9亿次 [4] 苹果CFO更迭与股东回报 - CFO马埃斯特里将于2025年卸任，任期内苹果累计回购7009亿美元股票，分红1583亿美元，合计回报股东超8500亿美元 [5][8] - 流通股数量较2012年减少近40%，每股收益增超300%，股价涨逾800% [8] - 现金储备保持稳定，2020年起利用低利率发债回购股票 [8] 安踏业绩与运营优化 - 上半年收入增13.8%至337亿元（超耐克中国），净利润增62.6%至77亿元（含Amer Sports上市收益） [9] - DTC转型推动毛利率提升0.8个百分点至64.1%，存货周转天数减少10天至114天 [9] - 主品牌营收占比48%，FILA占比降至40%以下，其他品牌收入增41%占比升至13.6% [9] - 启动百亿港元回购计划，预计覆盖总股本5% [16] Anthropic公开AI系统提示词 - 公开Claude 3.5 Sonnet系统提示词，知识截止2024年4月，无法打开链接但可处理粘贴内容 [10][11] - 对争议话题提供谨慎信息，数学问题分步解答，拒绝任务时不道歉 [11] - 图像处理采用"脸盲"原则，不识别面部特征 [13] 其他公司动态 - 京东宣布50亿美元回购计划，有效期至2027年8月 [15] - 小鹏MONA M03起售价11.98万元刺激股价涨7% [17] - 北汽新能源上半年销量2.8万辆，亏损25.7亿元，押注享界S9新车型 [18] - 珀莱雅线上收入占比74.6%，天猫旗舰店成交额居美妆类第一，产品持续提价 [21] - 宜家试点二手家具交易平台，提供现金或代金券(+15%)选项 [22]

文章核心观点 - 公司在国内外市场均保持良好增长势头,国内老年客户和国际出境游客是主要增长动力[46][47][48] - 公司凭借供应链优势和忠实客户群,在行业内保持领先地位,未来几年收入有望保持两位数增长[49][50] - 但短期内公司面临成本压力,毛利率扩张受限,需关注中国宏观经济风险[51] 公司表现 - 公司出境酒店和机票预订量已恢复至2019年水平,超过行业平均20-30%,显示公司正在扩大市场份额和分销网络[45] - 公司新产品受到年轻和老年客户的良好反馈,65-70%订单来自移动端,有利于新产品推广[46] - 公司针对老年客户的"老友俱乐部"产品表现良好,收入达16亿元人民币[47] - 公司入境游预订量增长200%,占总收入比重超过25%,超过疫情前水平[48] 行业趋势 - 公司凭借供应链优势和忠实客户群,在行业内保持领先地位[52] - 公司未来几年收入有望保持两位数增长,得益于国际业务增长和老年客户消费的韧性[50] - 但短期内公司面临成本压力,毛利率扩张受限,需关注中国宏观经济风险[51]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 出境恢复和纯海外市场驱动增长 [4] - 成本费用管控良好,利润表现超预期 [3] - 尽管国内消费市场承压,但携程品牌优势深厚,竞争优势有望凸显 [5] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润将分别为165.05亿元、191.94亿元、218.58亿元 [5] 收入情况总结 - 收入符合预期,交通业务增速放缓,住宿业务表现强劲 [2] - 出境酒店和机票预定已全面恢复至2019年100%水平,携程恢复超越行业平均70%以上国际航班恢复率 [4] - 纯海外市场,携程国际OTA平台总收入同比增长70% [4] 成本费用情况总结 - 毛利率为81.9%,yoy-0.26pct [3] - 扣除SBC口径,研发/管理费用yoy-1.8%/+6.0%,销售费用率为21.8%,yoy+1.2pct [3] - 整体成本费用管控良好,Non-GAAP利润率39%,经调整EBITDA利润率35% [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7][8] 报告的核心观点 - 2024年二季度报告公司收入同比增长14%，经调净利润增长45%，经营效能再次得到验证 [1][5] - 国内酒店预定量景气度良好，出境游持续好于运力修复，国际业务快速拓展份额 [1][6] - 考虑公司经营景气度延续、费用控制良好以及联营公司贡献等因素，上调2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q2公司收入127.7亿元，同比增长13.6%，符合彭博预期；Non - GAAP归母净利润49.8亿元，同比增长45.2%；经调整EBITDA为44.4亿元，同比增长20.6%，好于彭博预期 [1][5] - Non - GAAP经营利润率同比增加2.2pct，再创新高，主要因经调开发费用率同比降低3.3pct；Non - GAAP净利率同比增加8.5pct，增幅扩大源于联营公司盈利10.9亿元 [1][5] - 上调2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润至164/192/223亿元，同比增速为26%/17%/16%，对应动态PE为14/12/10x [1][7] 业务板块 - 2024Q2住宿预订收入51.4亿元，同比增长20%；交通票务收入48.7亿元，同比增长1%；旅游度假收入10.3亿元，同比增长42%；商旅管理收入6.3亿元，同比增长8%；其他收入11.2亿元，同比增长31% [1][6] - 国内住宿业务方面，Q2携程平台酒店预定量同比增长20%，剔除出境游后国内增长约15%，超预期，国内住宿业务份额有效扩张；国内交通业务短期面临佣金率高基数与行业价格压力 [1][6] - 出境游是重要增长驱动，Q2出境酒店和机票预定量已全面恢复至2019年100%水平，比行业国际航班恢复度快20 - 30%；出境团队游渐进复苏，同一用户出境游对应更高客单抵消部分行业价格下行压力 [1][6] - Q2国际平台收入同比增长70%，入境旅游占比提升至25%以上，处于较快拓市场阶段；亚洲约75%交易来自移动端，为后续用户粘性及营销效率提升奠定基础 [1][6] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,039|44,510|52,428|61,312|71,044| |(+/-%)|0.1%|122.1%|17.8%|16.9%|15.9%| |经调整净利润(百万元)|1294|13071|16420|19153|22276| |(+/-%)|-4.6%|910.1%|25.6%|16.6%|16.3%| |每股收益（元）|1.89|19.12|24.02|28.02|32.59| |EBIT Margin|-9.8%|45.6%|25.2%|26.8%|28.1%| |净资产收益率（ROE）|1.2%|8.1%|10.5%|11.1%|11.6%| |市盈率（PE）|176.8|17.5|13.9|11.9|10.3| |EV/EBITDA 市净率（PB）|-492.0 2.04|16.1 1.87|24.9 1.68|21.1 1.49|18.2 1.32|[2] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行了预测，如2024E现金及现金等价物为61475百万元，营业收入为52428百万元等 [9] - 关键财务与估值指标显示，2024 - 2026E收入增长分别为18%、17%、16%，净利润增长率分别为26%、17%、16%等 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在2024年第二季度的业绩表现良好,净收入同比增长13.6%,达到人民币128亿元,符合市场预期 [1] - 公司非公认会计准则下的营业利润为人民币42亿元,较市场预期的人民币40亿元高6% [1] - 公司在2024年第三季度的业务表现仍然保持强劲,国内酒店预订同比增长约20%,出境机票和酒店预订已恢复至2019年水平的110%-120% [1] - 公司在2024年第二季度的非公认会计准则净利润为人民币39亿元,较市场预期的人民币36亿元高39.5% [1] - 公司的研发支出控制得当,使得非公认会计准则下的营业利润率在2024年第二季度达到33.1%,较市场预期高1.9个百分点 [1] - 预计公司2024年全年的非公认会计准则净利润率将达到31.2%,较2023年提升4.9个百分点 [8][10] 分部业务总结 住宿预订业务 - 2024年第二季度住宿预订业务收入为人民币51亿元,同比增长19.9% [6] - 预计2024年全年住宿预订业务收入将达到人民币50亿元,同比增长17.0% [6] 交通票务业务 - 2024年第二季度交通票务业务收入为人民币49亿元,同比增长1.2% [6] - 预计2024年全年交通票务业务收入将达到人民币50亿元,同比增长4.7% [6] 自由行业务 - 2024年第二季度自由行业务收入为人民币10亿元,同比增长42.0% [6] - 预计2024年全年自由行业务收入将达到人民币10亿元,同比增长40.0% [6] 企业差旅业务 - 2024年第二季度企业差旅业务收入为人民币6亿元,同比增长8.4% [6] - 预计2024年全年企业差旅业务收入将达到人民币7亿元,同比增长11.3% [6] 其他业务 - 2024年第二季度其他业务收入为人民币11亿元,同比增长31.0% [6] - 预计2024年全年其他业务收入将达到人民币12亿元,同比增长41.0% [6]

文章核心观点 - 在线旅游平台Trip.com集团报告的利润和销售额超出预期,这是由于跨境和假期旅游需求激增 [1] - 作为中国最大的在线旅游服务公司,Trip.com的收入增长得益于中国旅游消费的韧性 [1] - Trip.com的住宿预订、交通票务、套餐旅游和企业旅行等各项业务收入均有所增长 [2] 业务表现 - 住宿预订收入增长20%至51亿人民币 [2] - 交通票务收入增长1%至49亿人民币 [2] - 套餐旅游收入增长42%至10亿人民币 [2] - 企业旅行收入增长8%至6.33亿人民币 [2] 股价表现 - Trip.com美国存托凭证周二收盘上涨8.6%至45.97美元 [2] - 今年以来股价已上涨约28% [2]

文章核心观点 - 中国最大在线旅游服务平台Trip.com集团公布的二季度业绩超预期,带动了美国旅游股的上涨 [2][3][4][5] - 游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等以及在线旅游平台Expedia等公司股价上涨 [3][6][7] - 分析师认为游轮行业的预订量、定价和船上消费等指标良好,有助于主要游轮公司实现近期增长 [6] - 西南航空计划与投资者埃利奥特投资管理公司会面,后者一直推动航空公司高层变革 [8] - Expedia最近一季度业绩也好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱,Trip.com的强劲表现或暗示市场正在趋于稳定 [9] 行业总结 - 中国旅游市场需求强劲,尤其是节假日期间,推动了Trip.com的营收增长 [4] - 游轮行业预订量、定价和船上消费等指标良好,有助于主要游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等实现近期增长 [6] - 西南航空面临投资者压力,需要应对高层变革 [8] - 在线旅游平台Expedia业绩好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱 [9] 公司总结 - Trip.com二季度营收同比增长14%,各业务板块如住宿、交通票务、旅游套餐和企业差旅等均实现增长 [4] - 游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等股价上涨,受益于行业预订量、定价和船上消费等指标良好 [3][6][7] - 西南航空面临投资者埃利奥特投资管理公司的压力,需要应对高层变革 [8] - Expedia最近一季度业绩好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱 [9]

文章核心观点 - Trip.com公司第二季度业绩超出市场预期,每股收益为1美元,高于市场预期的0.74美元 [1][2] - 公司营收为17.6亿美元,低于市场预期的18.1亿美元 [3] - 公司股价今年以来涨幅低于标普500指数 [4] - 分析师对公司未来业绩预期持悲观态度,给予公司"卖出"评级 [8] 行业和公司分析 行业分析 - 公司所属的休闲和娱乐服务行业目前在250多个行业中排名靠后,处于底部39%的位置 [10] - 研究显示,排名前50%的行业相比排名后50%的行业,业绩表现要好2倍以上 [10] 公司分析 - 公司过去4个季度业绩均超出市场预期 [2] - 公司营收连续3个季度超出市场预期 [3] - 分析师对公司未来1-2个季度的盈利预期有所下调 [8][9] - 同行Bowlero Corp.预计下季度每股收益为0.01美元,同比增长111.1%,但预期已下调44% [12]