公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.93亿元 同比增长50.68% [2][3] - 2025年上半年净利润4429.24万元 同比增长132.58% [2][3] - 2025年一季度营收1.36亿元 同比增长44.61% 净利润2032.70万元 同比增长271.25% [3][4] - 2021-2024年营收从5859.03万元增长至4.52亿元 增幅671.46% [4] - 2021-2024年净利润从124.85万元增长至8872.81万元 增幅7006.78% [4] - 净利率从2021年2.94%提升至2024年19.62% [5] - 资产负债率从2021年4.26%上升至31.49% [6] 行业背景与市场环境 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿 同比增长20.6% [7] - 2025年上半年国内居民出游花费3.15万亿元 同比增长15.2% [7] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》多次提及旅游产业 [7] - 接近60%年轻旅游者愿意通过分期付款方式实现旅行 [8] - 在线旅游平台通过订酒店、买机票等场景嵌入金融服务功能 [9] 业务模式与金融布局 - 金融业务归属于"其他收入"科目 2025年上半年营收28.42亿元 同比增长31.94% [9] - 主要产品"拿去花"提供信用购服务 覆盖火车票、机票、酒店、门票等多场景消费 [11] - 通过携程小贷发行两次ABS 拟发行金额均为50亿元 [12][13] - 持有天津趣游商业保理、上海趣携资产管理、天津携程融资担保、携程保险代理等金融牌照 [13] 合规运营情况 - 携程金融APP因违规收集使用个人信息被国家计算机病毒应急处理中心通报 [15] - 涉及未告知个人信息接收方及未取得单独同意向第三方提供个人信息 [17] - 通过自动化决策进行商业营销未提供拒绝方式 [17] - 黑猫投诉平台累计投诉量926件 主要投诉理由为暴力催收 [17] - 催收问题包括威胁上门处理、未经同意拨打亲友电话、非官方电话频繁骚扰等行为 [17] - 国家发布《互联网金融个人网络消费信贷贷后催收风控指引》规范贷后催收业务 [18]

核心观点 - Trip com股票因盈利预期显著改善而呈现吸引力 近期强劲表现可能延续 分析师持续上调盈利预测 [1][2][8] 盈利预测修订 - 当前季度每股收益预测1 15美元 较去年同期下降8 0% 过去30天内共识预测上调6 15% 因两家机构上调且无下调 [5] - 全年每股收益预测3 69美元 同比增长2 8% 过去一个月内三家机构上调且无下调 [6] - 覆盖分析师对盈利预测上调达成强烈共识 推动下一季度及全年共识预测显著改善 [3] 市场表现与评级 - 过去四周股价累计上涨23 8% 反映市场对其盈利修订趋势的乐观预期 [8] - 当前获Zacks评级为买入级别 Zacks评级系统显示买入级股票显著跑赢标普500指数 [7] - Zacks 1级评级股票自2008年以来年均回报率达25% 具备外部审计认可的超额收益记录 [3]

行业整体业绩表现 - 38家上市旅企中29家盈利 仅9家亏损 盈利企业占比达76% [2][3] - 行业头部效应加剧 携程以287.14亿元营收和91.94亿元净利润实现断层领先 其净利润超过其他37家上市旅企总和 [2][5] - 企业利润分化显著 携程 华住等龙头企业保持增长 而华侨城A等9家企业陷入亏损 [2][3] 龙头企业业绩分析 - 携程营收287.14亿元同比增长16.21% 净利润91.94亿元同比增长11.94% 在机票 酒店 度假等多业务板块持续发力 [5] - 中国中免营收281.51亿元同比下降9.96% 净利润25.99亿元同比下降20.81% 受海南离岛免税购物金额下降9.2%及线上竞争加剧影响 [6] - 华住集团营收118.21亿元同比增长3.46% 净利润24.38亿元同比大增41.25% 新增开业门店1289家且单店成本下降14.19%至60.79万元 [6] OTA板块表现 - OTA企业营收全部实现双位数增长 携程 同程旅行 途牛分别增长16.21% 11.50% 15.32% [10] - 同程旅行净利润15.60亿元同比增长28.60% 增速显著高于营收 运营效率持续优化 [10] - 途牛因促销力度加大及销售营销费用增长17%导致净利润下滑 [10] 景区类企业表现 - 大部分景区企业实现盈利 但亏损企业主要集中在该类别 [11] - 西藏旅游净利润同比增长181.22% 因阿里景区入境游业务增长 [7] - 桂林旅游净利润同比增长141.94% 因接待游客人次增长7%且收回欠款增加净利润1999万元 [7] - 华侨城A营收同比下降50.82%至113.17亿元 亏损28.68亿元 因项目结转收入和毛利率下降 [7] - 云南旅游营收下降61.20% 因业务结构调整不及预期且客单消费下降 [13] - 长白山因极端天气导致景区关闭天数增加 接待人数下降 [14] 酒店类企业表现 - 华住集团在酒店领域营收净利润双双第一且保持增长 [6][17] - 亚朵营收同比增长34% 零售收入9.65亿元同比增长80% GMV达11.44亿元同比增长84.6% [17] - 锦江酒店营收下降5.31%但扣非净利润增长5.17% 显示主营业务韧性 [17] - 华天酒店亏损因商务需求恢复缓慢且旅游需求支撑不足 [18] 其他重点企业表现 - 金马游乐净利润同比增长132.69% 因成本控制和产品毛利率提升 [7] - 曲江文旅亏损因公建服务收入减少及轻资产模式运营费回收难 但亏损收窄90% [13] - 大连圣亚营收下降7.43% 因客流量下降及投资损失891万元 诉讼赔偿2800万元 [13]

**行业与公司** * 纪要涉及中国互联网行业 涵盖电商 在线广告 在线游戏 云计算 AI 本地生活服务 在线娱乐 在线旅游 物流等多个垂直领域[1][9][31] * 重点提及的公司包括阿里巴巴(BABA) 腾讯(0700 HK) 拼多多(PDD) 美团(3690 HK) 网易(NTES) 百度(BIDU) 京东(JD) 携程(TCOM) 快手(1024 HK) 满帮(YMM) 世纪华通(002602 SZ)等49家覆盖企业[1][2][11] **核心观点与论据** **行业表现与估值** * 2025年初至今中国互联网板块回报率达+44.8% 表现领先于东南亚(+24.7%) 日本(+21.9%) 美国(+19.2%) 韩国(+17.4%)和印度(+13.6%)等市场[1] * 多数互联网公司估值仍低于全球同业及中国其他科技/消费类公司[1] * 覆盖的49家公司中 22家/25家实现2Q25收入/盈利超预期 12家/11家收入/盈利符合预期 15家/13家收入/盈利不及预期[2][10] **AI的乘数效应与货币化** * 观察到AI通过云基础设施 AI模型/令牌使用直接货币化的初步迹象 并在2Q25开始显现AI增强广告定向和游戏开发的效果[3] * 中国互联网公司凭借应用开发 大数据分析和用户定向算法方面的强大能力 有望利用AI技术提升广告 游戏货币化机会 并通过更好的发现和决策过程改善交易转化率[3] * 阿里云AI相关收入连续八个季度保持三位数同比增长[39] * 百度AI云收入在2Q25同比增长27%至65亿元人民币[39] **即时零售(快商)竞争与机会** * 阿里 京东和美团的增量销售与营销支出在2Q25达到400-500亿元人民币 投资规模超过了2014年微信支付与支付宝的移动钱包份额竞争 2014年滴滴与快的在网约车领域的补贴以及2021年多多买菜与美团优选社区团购竞争的补贴金额[4] * 预计即时零售长期可能占据电子商务市场的约10%至较低的两位数百分比 而直播电商占比为25-30%[4] * 行业玩家在过去4-5个月可能累计消耗了900-1000亿元人民币的消费者补贴[59] **平台流量振兴** * 阿里 京东通过投资即时零售 其淘宝 App和京东 App的日活跃用户(DAU)和使用时长出现显著增长[69] * 截至2025年7月 淘宝 美团 京东的月活跃用户(MAU)同比分别增长7%/11%/20%至9.83亿/5.25亿/5.96亿 日活跃用户(DAU)同比分别增长17%/20%/46%至4.19亿/1.85亿/1.50亿[70] **各板块运营亮点** * **电商**: 竞争将持续至4Q25 家电品类从9月开始面临高基数[75][77] * **在线广告**: AI开始提升广告效率 腾讯在线广告收入在2Q25同比增长20%[79][81] * **在线游戏**: 行业增长可能持续 新玩法/韧性参与度提供支撑 腾讯《Valorant Mobile》和网易《Destiny: Rising》等新射击游戏发布[1][84][85] * **娱乐内容**: 在线视频受益于监管放松 暑期档票房同比增长3%至120亿元人民币[96][103] * **在线旅游(OTA)**: 增长保持韧性 携程(TCOM)营销投资回报率优化[112] * **在线招聘**: 看准网(Kanzhun)招聘情绪持续改善[114] * **物流**: 竞争有望缓解 但行业包裹量增长可能在2H25放缓[115][117] **投资建议与风险** * 首选: 1) 腾讯与阿里作为核心AI标的 2) 拼多多作为高贝塔多头 3) 携程与满帮 4) 世纪华通作为A股选择[1][31] * 投资风险: 刺激政策乏力抑制消费 关税不确定性持续存在 商户支持措施 流量增长再投资以及激烈竞争给平台利润带来压力 AI资本回报放缓及地缘政治风险[6] **其他重要内容** **股东回报** * 阿里巴巴: 2Q25末净现金494亿美元 2Q25回购8亿美元 当前授权回购计划650亿美元[119] * 腾讯: 2Q25末净现金104亿美元 2Q25回购194亿港元[119] * 拼多多: 2Q25末净现金533亿美元 无回购[119] **资本支出预测** * 阿里巴巴: 预计2025年资本支出860亿元人民币[44] * 腾讯: 预计2025年资本支出1004亿元人民币[45] * 百度: 预计2025年资本支出82亿元人民币[51]

混合办公政策 - 自9月1日起携程产研员工申请周三和周五居家办公无需直属领导审批 提交后自动通过 申请信息同步通知主管[1] - 该政策旨在提升员工工作与生活平衡 打造信任与自驱文化 以产研序列员工为试点取消直线主管审批节点[1] 混合办公实施效果 - 2022年推行混合办公制度后已吸引70%员工参与 累计在家办公人次达64万[2] - 混合办公制度提升员工满意度且不影响效率 有利于减少交通堵塞和环境保护 缓解高房价和地区差异 促进家庭和谐与女性职业发展[2] - 2021-2022年随机对照试验显示混合办公提升员工工作满意度和留存率且不影响工作表现 研究覆盖1612名技术、产品、业务、市场营销岗位员工[2] - 2024年6月梁建章在Nature发表论文证实混合办公改善员工保留率且不损害绩效[2] 财务表现 - 2025年上半年携程净营收286.73亿元 净利润91.94亿元 净利率达32.1%[5] - 净利率水平高于腾讯的28.4% 略低于网易的33.3%[5] - 在2025年上半年互联网公司营收利润排行中位列第14名 净利率31.82%[7][8] - 高净利率为居家办公制度化提供支撑[8]

核心观点 - 携程集团2025财年第二财季营收148亿元 同比增长16% 调整后经营利润46.7亿元 同比增长10.4% 入境游预订量同比增长超100% 出境游机酒预订量达2019年同期120% [1] - 公司业绩增长主要受益于出入境旅游市场复苏 但面临互联网平台加剧酒旅市场竞争的压力 在高星酒店和国际业务领域仍具优势 [1][2][3] 财务表现 - 2025财年第二财季营收148.64亿元 较上年同期127.88亿元增长16% 较上一季度138.5亿元增长7% [3] - 调整后经营利润46.7亿元 同比增长10.4% [1] - 销售费用率同比上升2个百分点至22% [4] 业务表现 - 入境游预订量同比增长超过100% 出境游机酒预订量超过2019年同期120% [1] - 国际预订同比增长超60% 其中韩国和东南亚客源占比超70% [4][6] - 酒店预订收入占比41.04% 高星酒店贡献超60% [3] - 住宿预订收入同比增长21% [7] 市场竞争态势 - 京东 美团 淘宝闪购等平台通过流量导流和商家补贴切入中低端酒店市场 可能对携程经济型酒店业务形成分流 [2][3] - 携程在高星酒店领域优势显著 通过资本绑定和直签合作掌控超120万家酒店资源 [3] - 京东推出"零佣金" 抖音推出"6折订房"等策略可能迫使携程在部分市场降低佣金率 [4] 入境游市场机遇 - 中国入境游对GDP贡献仅0.3-0.5% 远低于发达国家1-2%的水平 增长空间广阔 [4][6] - 2025年上半年入境人数同比增长30% [6] - 日本游客偏好4-6天深度文化游 韩国游客受益15天免签政策 入境人数增长超30% [6] 技术投入与创新 - 携程加大AI研发投入 推出"AI旅行助手" [4][7] - 在北京等机场设立入境游咨询中心 接入26种语言AI翻译系统 [6] - 通过"资本+直签"模式绑定头部酒店 建立供应链壁垒 [3][7] 入境游痛点分析 - 超70%外国游客无法使用Google YouTube等国际应用 [5] - 外籍用户绑定支付需多重验证 跨境交易手续费问题突出 如韩国游客需额外支付2.91%费用 [5] - 多语言服务不足 仅少数景区提供日语或韩语标识 [5] - 部分热门景点仅支持中国身份证预约 网约车平台缺乏外语界面 [5] 未来发展策略 - 短期推出"旅游eSIM"提供有限国际网络访问 简化外籍用户支付绑定流程 支持护照预约景点 [6] - 长期建立多语言服务标准 加强涉外服务人员培训 开发文化深度主题旅游产品 [6] - 持续通过数字化工具 营销支持和平台接入赋能中小旅游企业 [4]

核心观点 - 中国股市进入牛市周期中的回调阶段 港股硬件科技领跌 互联网 医药 新消费 汽车等板块均出现下跌 A股半导体大跌 零售 食品等消费股走高 银行股逆势活跃[3] - 美股上涨 可选消费 银行与光伏领涨 公用事业 必选消费与AI 机器人跑输 美国劳动力市场延续降温强化市场降息预期[3] - 美联储内部对降息路径充满分歧 白宫持续加强对美联储控制 美联储独立性受损将利空美债与美元 利好黄金等避险资产[3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收报25,059点 单日下跌1.12% 年内累计上涨24.92%[1] - 美国标普500指数收报6,502点 单日上涨0.83% 年内累计上涨10.55%[1] - 深圳创业板指数收报2,776点 单日下跌4.25% 年内累计上涨29.63%[1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报44,010点 单日下跌0.42% 年内累计上涨25.25%[2] - 恒生工商业指数收报14,180点 单日下跌1.58% 年内累计上涨26.04%[2] - 恒生公用事业指数收报35,789点 单日微跌0.03% 年内累计上涨0.35%[2] 重点公司点评 - Salesforce第二财季总营收同比增长10%至102亿美元 非GAAP净利润同比增长12%至28亿美元 均符合预期[4] - 数据云及AI业务年度经常性收入同比增长约120% 管理层将2026财年经营现金流增长指引上调至同比12%-13%[4] - 基于21倍2026财年企业价值倍数 维持目标价388美元 维持买入评级[4] 焦点股份估值分析 - 吉利汽车目标价25港元 较当前股价有37%上行空间 2026财年预测市盈率10倍[5] - 珀莱雅目标价129.83元人民币 较当前股价有59%上行空间 2026财年预测市盈率17.8倍[5] - 腾讯目标价705港元 较当前股价有18%上行空间 2026财年预测市盈率19.5倍[5] - 阿里巴巴目标价158.8美元 较当前股价有21%上行空间 2026财年预测市净率0.3倍[5]

合作概述 - 汉莎航空集团与携程商旅建立战略合作伙伴关系 旨在为中国企业客户提供更优质出行解决方案及无缝衔接出行体验 [1][3] 合作内容 - 双方通过谅解备忘录签署合作 由汉莎航空集团销售与分销高级副总裁与携程商旅首席执行官共同签约 [3] - 合作结合汉莎全球网络、优质服务与携程商旅技术平台及本地专业知识 提供数字化、多选择的差旅体验 [3] - 合作重点包括倡导可持续商务旅行实践 推动中国企业认知和使用可持续商务旅行 支持中国低碳绿色发展 [3] - 合作顺畅打通数字化服务链路 企业用户可通过携程商旅平台完成汉莎航空集团所属航司订票业务 并有望获取预选座位、行李额增购等产品 [4] - 携程商旅可为国际差旅用户提供行李直挂、转机签证要求等出行细节 优化出行保障 [4] - 合作聚焦高端商旅服务领域 通过携程商旅旗下高端品牌"程曜会"构建专属服务体系 提升服务质量 [4] 市场覆盖与网络 - 汉莎航空集团为中国旅客提供从北京、上海和香港出发 经由法兰克福、慕尼黑、苏黎世和维也纳四个中转枢纽 飞往98个国家、逾300个目的地的航班 [5] - 携程商旅全球化战略已拓展至全球40多个市场 欧洲是重点服务市场之一 [5] 合作意义 - 合作支持中国企业日益增长的全球商务旅行需求 契合汉莎对中国市场的承诺 发挥双方在全球视野、技术领导力和高端产品及服务方面的优势 [5] - 合作深化携程商旅与世界级航空合作伙伴关系 为客户提供更全面、多样化的全球航空服务 结合技术优势、低碳产品与汉莎营运优势 为中国商旅全球化立下标杆 [5]

公司业绩表现 - 2025年第二季度营收148亿元人民币 同比增长16% 归母净利润48亿元人民币 同比增长26% [4] - 分业务收入表现：住宿预订62亿元同比增长21% 交通票务54亿元同比增长11% 旅游度假11亿元同比增长5% 商旅管理6.92亿元同比增长9% [7] - 成本控制成效显著：研发费用35亿元同比增长17% 销售及营销费用33亿元同比增长17% 一般及行政费用11亿元同比增长2% 成本涨幅低于营收涨幅 [9] 行业背景与市场环境 - 2025年上半年中国居民出游人次32.85亿 同比增长20.6% 出游花费3.15万亿元 同比增长15.2% [9] - 中国移动互联网月活规模12.67亿 同比仅增长2.5% 近一年月活增速持续徘徊在2%左右 [18] - 旅游市场强劲韧性为业绩提供支撑 但流量红利消逝使互联网公司面临增长天花板 [9][18] 竞争格局变化 - 新竞争者积极布局OTA赛道：京东推出酒店PLUS会员计划提供三年0佣金 航旅纵横整合37家航司推出直销平台 [20][21] - 抖音通过内容优势切入市场：2023年酒旅直播观看时长提升206% 支付GMV增长200多倍 2024年酒旅GMV预计达900亿元 [26] - 携程市占率持续下滑：从2019年67%下降至2024年57% 五年下跌10个百分点 [28] 商业模式与经营策略 - 携程毛利率高达81.13% 显著高于腾讯52.9% 快手54.6% 美团38.44% [16] - 平台存在大量消费者投诉：黑猫投诉平台累计13.87万条投诉 涉及大数据杀熟 默认搭售 霸王条款等问题 [11][12][15] - 新进入者聚焦规范化经营：航旅纵横承诺价格透明无捆绑销售 京东强调产品更好价格更便宜服务更好 [20][21] 业务模式创新 - 携程维持传统"货架"模式 通过杠杆效应撬动营收但缺乏创新 [9][22] - 抖音尝试内容驱动模式：投入亿级补贴支持酒店官方直播 达人探店等新型营销方式 [22][26] - OTA赛道出现多元化经营模式 传统货架模式面临内容电商挑战 [22]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收高 标普500指数涨0.83%至6502.08点创年内第21次收盘新高 道琼斯指数涨0.77%至45621.29点 纳斯达克指数涨0.98%至21707.69点 [1] - 热门科技股普涨 亚马逊大涨4.29% 英特尔涨2.54% Meta涨1.57% 台积电涨1.66% 特斯拉涨1.33% 英伟达涨0.61% 微软涨0.52% 苹果涨0.55% 谷歌A涨0.71% [11] - 超微半导体逆势下跌0.21% [11] 劳动力市场数据 - 美国8月ADP私营企业就业人数增加5.4万人 显著低于市场预期的6.8万人 较7月修正值10.4万增幅明显放缓 [3][16] - 美国上周首申失业金人数23.7万 升至6月以来最高水平 超出预期的23万人 [17] - 数据强化美联储9月降息预期 市场定价显示降息可能性高达97% [16] 美联储政策预期 - 美联储三号人物威廉姆斯暗示支持降息 称若经济发展符合预期 降低利率将是合适的 [6] - 交易员关注晚间非农就业数据 该报告或将拍板美联储9月利率决议 [6] - 2026年票委Hammack重申不支持9月降息 认为通胀趋势走向错误方向 [18] 贸易政策动态 - 特朗普签署美日贸易行政令 对几乎所有日本进口产品征收15%基准关税 [9][20] - 日本同意建立5500亿美元投资基金 将美国大米采购量增加75% 每年购买80亿美元美国农产品 [20] - 特朗普要求最高法院快速裁决上诉 以推翻下级法院将大多数特朗普推行关税认定为非法的判决 [9] 科技行业动态 - 花旗分析师指出谷歌通过向Meta、OpenAI和甲骨文提供TPU与英伟达展开间接竞争 [12][21] - Meta计划推出定价约800美元的新型智能眼镜 配备集成显示屏和腕部输入装置 [12][22] - OpenAI计划明年上线AI驱动的求职平台"OpenAIJobs Platform" 并推出AI技能认证计划 [23] 大宗商品与外汇 - 国际原油连续第二日走低 WTI原油收跌1.05%至63.3美元/桶 布伦特原油收跌1.07%至66.88美元/桶 [15][16] - 现货黄金结束七连涨 伦敦金收跌0.31%至3549美元/盎司 现货白银失守41美元/盎司 收跌0.94%至40.686美元/盎司 [15][16] - 美元指数企稳回升0.21%至98.347 [15] 加密货币市场 - 贝莱德旗下比特币ETF IBIT持仓量突破75万枚比特币 价值842亿美元 [24] 全球股市表现 - 欧洲股市涨跌互现 英国富时100指数涨0.42% 德国DAX指数涨0.74% 法国CAC40指数跌0.27% [12] - 亚洲股市分化 日经225指数涨1.53% 恒生指数跌1.12% 国企指数跌1.25% [12] - 中概股普遍下跌 阿里巴巴跌4.04% 蔚来跌3.09% 小鹏汽车跌2.05% 网易跌1.26% 腾讯控股跌1.00% [13]