创始人及管理层股权变动 - 创始人梁建章计划出售100万份ADS 价值7375万美元 折合人民币5.27亿元 为2025年以来首次披露减持计划[1] - 联合创始人范敏拟出售7万股ADS 价值454.44万美元 折合人民币3242万元 2025年累计减持金额达3069.44万美元 折合人民币2.19亿元[1] - 截至2025年2月28日 核心管理层持股稳中有升 梁建章持股3647万股 比例从5%提升至5.3% 所有董事及高管合计持股5956万股 整体持股比例达8.5%[1] 机构股东持股调整 - 百度持股数量降至4595万股 持股比例从9.4%下滑至7.0% 仍保持最大股东地位[2] - Capital World Investors持股减少至4045万股 持股比例微降0.1个百分点至6.2%[2] - BlackRock新晋成为大股东 持股3481万股 持股比例5.3% 与梁建章持平[2] 财务业绩表现 - 2025年Q2净营业收入达148亿元人民币 同比增长16%[2] - 住宿预订业务收入62亿元 同比增长21% 交通票务业务收入54亿元 同比增长11%[2] - 旅游度假业务收入11亿元 同比增长5% 商旅管理业务收入6.92亿元 同比增长9%[2] 业务复苏与增长 - 国际OTA平台机票预订量同比增长超60% 入境游预订量同比翻倍增长100%以上[3] - 出境酒店与机票预订量恢复至2019年水平的120% 显著高于行业平均复苏节奏[3] 公司战略举措 - 董事会批准新股份回购计划 授权回购总值不超过50亿美元的已发行普通股及/或美国存托凭证[3] - 2025年Q2产品研发费用达35亿元人民币 同比增长17% 占当期净营业收入的24%[3] - 未来优先投入创新研发 合作伙伴关系拓展及入境旅游业务扩张等战略性领域[3] 市场表现 - 携程美股报收71.23美元 总市值465.56亿美元 今年以来累计涨幅4.25%[3] - 港股报收562港元 总市值3673.25亿港元 今年以来累计涨幅4.53%[3]

财务表现 - 2025年第二季度净营业收入148亿元人民币（21亿美元），同比上升16%，环比上升7% [1] - 归属于股东的净利润48亿元人民币（6亿7600万美元），同比上升26%，环比上升12% [1] - 上半年现金及现金等价物等流动性资产余额941亿元人民币（131亿美元） [2] 业务板块收入 - 住宿预订收入62亿元人民币（8亿6900万美元），同比上升21%，环比上升12% [1] - 交通票务收入54亿元人民币（7亿5300万美元），同比上升11%，环比稳定 [1] - 旅游度假业务收入11亿元人民币（1亿5100万美元），同比上升5%，环比上升14% [1] - 商旅管理业务收入6亿9200万元人民币（9700万美元），同比上升9%，环比上升21% [1] 增长驱动因素 - 住宿预订增长主要受益于节假日期间强劲的旅游需求 [1] - 旅游度假业务环比增长14%得益于节假日旅游需求提升 [1] - 商旅管理业务增长主要来自商旅订单增长 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期，分业务看各业务有不同表现 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现同比增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12% [10] - 2024 - 2027年预计经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14% [10] - 2024 - 2027年P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5，EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为510.93亿、792.51亿、949.22亿、1159.43亿元 [11] - 应收账款及票据、短期投资、预付款及其他资产等项目在各年度有不同数值变化 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元 [11] - 销售税、营业成本、毛利润等项目在各年度有不同数值变化 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为172.27亿、166.46亿、196.21亿、224.74亿元 [11] - 折旧和摊销、营运资本变动、股权激励等项目在各年度有不同数值变化 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.7%、13.8%、13.9%、14.5% [11] - ROA、ROIC、收入增长率等比率在各年度有不同数值变化 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期；分业务看，住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期，旅游度假业务收入低于预期，其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元，实现同比+15%/+12%/+12%；预计经调整净利润为187/218/247亿元，实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12%；经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%；P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5；EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化，负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元，股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示，2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长，经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示，2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化，收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]

财务业绩 - 2025年第一季度净营业收入138亿元，同比上升16% [1] - 归属于股东的净利润43亿元，与2024年同期持平 [1] - 经稀释的每股普通股和存托凭证收益6.09元 [1] - 住宿预订营业收入55亿元，同比上升23% [1] - 交通票务营业收入54亿元，同比上升8% [1] - 旅游度假业务营业收入9.47亿元，同比上升7% [1] - 商旅管理业务营业收入5.73亿元，同比上升12%，环比下降18% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订超过2019年同期120%水平 [1] 管理层观点 - 旅游业在消费需求稳健及政策利好支持下保持强劲增长 [2] - 公司具备应对全球经济波动并抓住新兴机遇的优势 [2] - 旅游日益成为日常生活重要组成部分 [2] - 公司致力于通过创新、本土化且客户为核心的解决方案满足需求 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，预计随着免签政策进一步开放和国际运力持续恢复，国际出行需求将推动公司业绩增长；公司加大股东回报力度，新增共计6亿美元的回购+分红计划；预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%；2024Q4及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%；中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标及对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，公司加大股东回报力度，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [1][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%，2024Q4及全年入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%，中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [12]