购股权授予 - 2025年8月14日授予雇员597,357份购股权[3] - 行使价为每股590港元[6] - 授予日股份收市价为每股590港元[7] 购股权条件 - 限期为授出日期后7年期最后1日[7] - 总归属期约24至48个月[7] - 无表现目标[9] 股份数目 - 授出后购股计划可供日后授出股份255,182,958股[10] - 公告日服务提供者分项限额下可供授出958,794股[10]

投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价从原价上调至700港元，潜在涨幅19.5% [1][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期，总收入同比增长15%至1845亿元人民币，高于市场预期4%，主要受益于游戏、社交、营销和金融企服业务的全面增长 [5] - 毛利率同比提升3.6个百分点至57%，主要由于高毛利业务（本土游戏、视频号、搜一搜）贡献增加以及支付和云服务成本优化 [5] - AI技术加持下，各业务线呈现稳健增长态势，预计3Q25收入增速将达11%，高于此前市场预期的10% [5] - 上调2025-27年收入和利润预测，幅度分别为2-3%和2-10%，基于AI驱动下云服务、API/GPI需求提升和广告变现效率增强 [5] 财务表现 收入与增长 - 2025E总收入预计达7345.59亿元人民币，同比增长11.3%，2026E和2027E增速分别为7.6%和6.7% [2] - 2Q25分业务收入：增值服务913.68亿（+16% YoY）、金融企服555.36亿（+10% YoY）、营销服务357.62亿（+20% YoY） [6] - 本土游戏2Q25收入404亿（+17% YoY），《三角洲行动》贡献增量；海外游戏收入188亿（+35% YoY），《PUBG MOBILE》和Supercell游戏表现亮眼 [6][23] 盈利能力 - 2Q25 Non-GAAP净利润630.52亿（+10% YoY），净利润率34.2% [6] - 2025E Non-GAAP净利润预测2552.74亿，对应每股盈利27.66元，市盈率19.4倍 [2] - 预计2025-27年毛利率维持在55.6-55.8%，运营利润率从38%提升至39.2% [38] 业务亮点 游戏业务 - 本土游戏：2Q25收入404亿（+17% YoY），《三角洲行动》7月日活突破2000万，进入行业Top5 [6][23] - 海外游戏：2Q25收入188亿（+35% YoY），《PUBG MOBILE》和《沙丘：觉醒》表现突出，Supercell游戏6月流水创7年新高 [6][24] 社交与广告 - 社交网络收入322亿（+6% YoY），受视频号直播和小游戏（流水+20% YoY）驱动 [6] - 营销收入357.62亿（+20% YoY），视频号/搜一搜/小程序广告收入分别增长约50%/60%/50% [6][33] 金融科技与企业服务 - 金融科技收入实现高个位数增长，商业支付交易量恢复正增长；企服收入加速增长，受AI相关服务（GPU租赁和API token）需求推动 [5] - 2Q25金融企服毛利率52.1%，同比提升，受益于支付和云服务成本优化 [6][35] 资本支出与AI投入 - 2Q25资本支出同比大增119%，反映AI领域持续投入 [5] - 研发费用占收入比从1Q23的4%提升至2Q25的6%，主要投向AI原生应用和基础模型升级 [18][38] 估值调整 - 估值基准调整至2026年，对应20倍市盈率，目标价上调至700港元 [5] - 当前股价586港元对应2025E市盈率19.4倍，低于5年平均水平 [2][40]

股份发行 - 公司于2025年8月14日发行1693.69万股新股份 [1] - 股份发行基于2023年5月17日采纳的股份奖励计划 [1] - 此次发行属于股份奖励计划授予的奖励 [1]

股份发行 - 公司根据股份奖励计划发行1693.69万股新股份 [1] - 股份发行日期为2025年8月14日 [1] - 股份奖励计划于2023年5月17日采纳 [1]

股份数据 - 截止2025年7月31日已发行股份总数为9,153,739,354股，库存股份为0股[3] - 2025年8月14日结束时已发行股份总数为9,170,676,246股，库存股份为0股[3] - 就股份奖励或期权发行新股涉及股份数目为16,936,892股，占比0.18503%[3] 其他信息 - 公司呈交日期为2025年8月14日[2] - 公司证券代号为00700，多柜台证券代号为80700[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年对应PE分别为19 1/17 2/15 4倍 [7] 核心财务数据 - 2025Q2营业收入1845 04亿元(同比+15%) 毛利率57 0%(同比+3 7pct) 调整后净利润630 52亿元(同比+10%) [1] - 2023-2027E营收CAGR为10 9% 从6090亿元增至9228亿元 2024年归母净利润同比大幅增长68 4%至1941亿元 [1][10] - ROE持续高于18% 2024-2027E分别为19 93%/19 86%/19 16%/18 29% [1][10] 游戏业务 - 25Q2增值服务收入同比增长16%至914亿元 其中国内游戏收入404亿元(同比+17%) 国际游戏收入188亿元(同比+35%) [2] - 新游《三角洲行动》25M7 DAU突破2000万 位居行业DAU前五 流水前三 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等贡献稳定 [2] - Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》驱动海外增长 新发布《沙丘：觉醒》形成增量贡献 [2] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元(同比+20%) 超预期 毛利率提升2pct至58% [3] - AI升级广告基础模型 提升点击率与转化率 微信新增AI智能检索/智能客服等功能 带动视频号/小程序广告需求 [3] - 视频号及微信搜一搜等高毛利业务占比提升 推动整体广告毛利率改善 [3] 企业服务与AI布局 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元(同比+10%) GPU租赁和API token使用驱动企业服务加速 [4] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 具备领先的几何精度和纹理真实度 [7] - 25Q2资本开支191 07亿元(同比+119%) 微信生态整合DeepSeek及腾讯元宝 向"AI操作系统"进化 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025E PE为21 05倍 PB为4 18倍 2027E PE降至16 08倍 [1][10] - 每股收益从2023年12 59元提升至2027年33 34元 每股经营现金流同步增长至41 35元 [10]

北水资金流向 - 北水成交净买入10.34亿港元 港股通(沪)净买入16.45亿港元 港股通(深)净卖出6.11亿港元 [1] - 北水净买入最多个股为中国人寿 阿里巴巴-W 理想汽车-W 净卖出最多个股为腾讯 [1] 个股资金流动详情 - 腾讯控股买入额26.63亿港元 卖出额33.40亿港元 净流出6.78亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买入额19.15亿港元 卖出额17.73亿港元 净流入1.42亿港元 [2] - 中芯国际买入额17.83亿港元 卖出额18.76亿港元 净流出9340.71万港元 [2] - 中国人寿净流入13.53亿港元 [2][4] - 小米集团-W净流入1.34亿港元 [2] - 美团-W买入额7.46亿港元 卖出额8.87亿港元 净流入2082.58万港元 [2] - 康方生物净流入2.22亿港元 [4] - 华虹半导体净流入7398.98万港元 [4] - 药明生物净流出1.88亿港元 [4] - 理想汽车-W净买入3.52亿港元 [5] - 三生制药净买入3.04亿港元 [6] - 国泰君安国际净流入2082万港元 [8] 行业与公司动态 - 中国人寿获净买入因中国平安举牌中国太保H股及寿险行业利差损压力缓解预期 [4] - 阿里巴巴-W淘宝闪购日订单量连续三天破1亿 上线大会员体系整合阿里系资源 [5] - 理想汽车-W调整销售服务体系组织架构 总部直接管理23个区域以强化门店运营能力 [5] - 三生制药向辉瑞配售股份 PD-1与VEGF双靶点抗体SSGJ-707匹配辉瑞肿瘤核心领域 [6] - 康方生物PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西Ⅲ期临床HARMONi研究结果将在WCLC发布 [6] - 中芯国际及华虹半导体获北水加仓 反映半导体自主可控与端侧AI方向受看好 [7] - 腾讯控股第二季度收入1845亿元同比增长15% 净利润同比增长17% 研发投入202.5亿元同比增长17% 资本开支191亿元同比增长119% [7][8]

腾讯整体业绩表现 - 腾讯2025年第二季度营收同比增长15%至1845.04亿元 [1] - 归母净利润同比增长17%至556.28亿元 [1] - 腾讯控股ADR美东时间周三涨超7%创逾四年新高 [1] 腾讯视频业务表现 - 腾讯视频付费会员数截至二季度末为1.14亿 [1] - 付费会员数同比下滑300万 [1] - 付费会员数环比下滑300万 [1] - 腾讯视频广告增长面临明显市场压力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

财务表现 - 腾讯控股次季收入同比上升15%至1,845亿元人民币 [1] - 毛利率达到56.9% [1] - 经调整后营运利润同比上升18%至692亿元人民币 [1] 业务发展 - 公司逐渐增加受惠于人工智能 [1] - 核心业务板块持续平稳、高质量增长 [1] - 人工智能逐步商业化 [1] 生态系统与产品 - 充分利用微信生态系统的各种整合使用场景 [1] - 多样化人工智能产品和功能 [1] 目标价与评级 - 目标价上调至705港元 [1] - 评级为"买入" [1]