在今日 （ 12 月 1 日 ） 举行的 东京 FII Priority Asia 论坛 上，软银集团创始人孙正义首次回应清仓英 伟达，以及如何看待 " AI 泡沫"。 在被软银清仓之时，今年10月底，英伟达最近成为首家市值突破5万亿美元的公司，而就在3个月前，它的市值 刚刚突破4万亿美元，这种飙升程度，加剧了近几个月来人们对人工智能行业泡沫的担忧。批评人士指出，在 人工智能狂热的推动下，科技巨头的股价过快飙升，与最终破裂的2000年互联网泡沫有相似之处。11月以来， 英伟达股价整体呈回调趋势，目前股价报177美元/股，较高点回撤幅度超过16%。 阿里巴巴集团董事长蔡崇信近期在香港大学演讲时表示，针对AI是否为泡沫的疑问，他区分两种类型：金融 市场泡沫涉及估值合理性，如市盈率50倍是否过高，"这是一门艺术，我不知道"；技术泡沫则关乎技术本身真 实性。他认为AI可能存在金融泡沫，但技术基础真实可靠，类比2000年互联网泡沫破裂后，互联网并未消失 反而更强大。所有投入AI基础设施与模型开发的资源不会白费。 英伟达CEO黄仁勋则在财报电话会上再次驳斥了"AI泡沫论"，觉得从他和公司的角度看不到泡沫存在，并认 为"已 ...

软银集团出售英伟达股份的决策与解释 - 软银集团创始人孙正义表示，清仓英伟达股票是为人工智能领域的下一轮投资筹措资金，并称“我是哭着卖掉英伟达股票的” [1] - 软银集团于11月出售所持全部英伟达股份，套现58.3亿美元（约合人民币412.28亿元） [1] - 孙正义驳斥了有关“AI泡沫”的观点，认为谈论人工智能投资泡沫的人“不够聪明”，并称如果人工智能长期能创造全球GDP的10%，将足以弥补数万亿美元的累计支出 [1] 软银集团在人工智能领域的投资布局 - 软银集团已通过一系列项目重金押注AI，包括与OpenAI和甲骨文合作的“星际之门(Stargate)”数据中心项目、在美国设立机器人制造基地以及计划在年底前对OpenAI追加投资 [2] - 软银集团计划斥资65亿美元收购美国芯片公司安晟培(Ampere) [2] - 软银集团已投资了包括OpenAI、Perplexity AI Inc等一众AI明星企业，并为公司带来了显著的利润，其第二财季净利润达到2.5万亿日元（约合人民币1141.95亿元），远超分析师平均预期的4182亿日元（约合人民币191.02亿元） [2] 英伟达的财务表现与市场反应 - 英伟达第三季度营收为570.06亿美元，较去年同期增长62%，净利润为319.1亿美元，同比增长65% [2] - 英伟达数据中心业务第三季度收入创下512亿美元的纪录，同比增长66% [2] - 英伟达预计第四季度营收约为650亿美元，毛利率预计为74.8% [2] - 近一个月的时间里，英伟达美股股价已累计下跌14.45%，市值从5万亿回到了4.3万亿左右 [3] 市场对人工智能行业及英伟达的担忧 - 市场担忧英伟达是否在通过间接补贴或复杂的债务结构来人为“创造需求”，例如英伟达投资xAI 20亿美元，xAI随即借贷125亿美元购买英伟达芯片；微软投资OpenAI 130亿美元，OpenAI承诺斥资500亿美元购买微软云服务，微软再反手采购1000亿美元的英伟达芯片 [3] - 有分析指出，即使英伟达能够生产出足够多的芯片，下游客户能否建成足够的数据中心来容纳这些芯片也成未知数 [3] - 麻省理工学院(MIT)的研究人员发现95%的公司在AI计划上的投资回报率为零 [4] - 贝恩公司(Bain&Co.)报告指出，到2030年，AI公司将需要2万亿美元的合计年收入来资助满足预期需求所需的算力，但预测其收入可能会比这一目标短缺8000亿美元 [4]

软银集团对英伟达股份的操作动机 - 软银集团创始人孙正义表示，若非需要为人工智能领域的新投资募集资金，公司不会卖出英伟达股份 [1] - 出售英伟达股份是为了筹集资本，用于支持数据中心建设等项目 [1] - 孙正义称其是“哭着卖出英伟达股票的”，并强调“一股也不想卖” [1] 软银集团在人工智能领域的投资战略 - 公司正在为人工智能领域的下一轮投资募集资金，其中包括对OpenAI的大额押注 [1] - 孙正义驳斥了关于人工智能投资存在泡沫的说法，认为谈论泡沫的人“不够聪明” [1] - 其观点认为，如果人工智能长期能创造全球GDP的10%，那么即使累计投入数万亿美元也完全值得 [1]

Masayoshi Son during the Future Investment Initiative Institute Priority Asia conference in Tokyo,, Dec. 1. SoftBank Group Corp. founder Masayoshi Son said he wouldn’t have sold off Nvidia Corp. shares if his company had unlimited money to bankroll its next investments in artificial intelligence, which include a big bet on OpenAI. Most Read from Bloomberg Son, addressing for the first time the surprise November disclosure that SoftBank had unloaded its entire stake in the world’s most valuable company, a ...

公司战略方向 - 软银公司将扩大其机器人可以执行的任务范围 [1] 行业发展动态 - 机器人行业的技术与应用边界正在被头部公司积极拓展 [1]

日元汇率表现 - 日元对美元汇率持续走弱，创10个月新低，实时汇率为155.84，11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，与自民党总裁选举前的147日元相比贬值约10日元[2] - 今年美元指数累计下跌8.37%，但美元对日元贬值幅度仅为0.79%，在七大货币对中最小，自10月21日高市早苗当选首相以来，美元对日元升值3.82%[4] - 自2022年3月以来美元对日元汇率不断攀升，最高突破160日元，主要原因是美联储强加息周期与日本央行按兵不动导致两国货币利差扩大[5] 日本国债收益率 - 日本5年期国债收益率上涨3.5个基点至1.345%，创2008年6月以来最高水平[2] - 日本央行资产负债表显示10年期国债收益率从2016年的0.011%升至2025年的1.802%[15] 经济刺激政策 - 高市早苗推出21.3万亿日元经济刺激计划，包括应对物价上涨、实现经济增长、提高防卫能力三大主题，具体措施包括向地方政府提供资金、发放电费煤气补贴、免征汽油税、设立造船基金等[8] - 刺激方案资金缺口通过发债解决，将增发约11.7万亿日元国债，2025年度补充预算案预计28日内阁会议敲定[8] - 日本政府债券发行额不低于2024年的42.1万亿日元[8] 宏观经济背景 - 日本经济长期低迷，九十年代年平均增速1.50%，2000-2009年跌至0.47%，2010-2019年反弹至1.20%，2020-2024年又跌回0.21%[9] - 日本政府负债与GDP比率达237%，远超美国124%、德国62.2%、英国93.6%等其他发达国家[12] - 日本通胀率2024年10月为2.4%，2025年1月升至4%，随后回落至8月2.7%，9月和10月又回升至2.9%、3.0%[14] 货币政策困境 - 日本央行面临两难选择：加息可能推高通胀，但维持宽松货币政策又需配合政府经济刺激计划[14] - 日本央行持有政府债券占比超过四成，持续增持国债与其缩减资产负债表政策取向不符[16] - 12月19日日本央行将公布货币政策决策，加息与否直接影响日元汇率，美联储降息可能暂时减轻日元压力[16] 市场影响与资本流动 - 日元利率水平低于其他货币，成为套利交易理想选择，在外汇市场活跃程度远超其经济规模决定程度[7] - 超低利率环境促使大型银行、资产管理公司等机构到国际金融市场寻找高收益资产，加剧国内资本外流[16]

围绕OpenAI的债务网络规模 - 合作伙伴为投资OpenAI或帮助其建设数据中心已借入至少300亿美元 [3] - 依赖与OpenAI协议偿还的贷款规模约为280亿美元 [3] - 新一轮380亿美元贷款谈判中 将使相关债务总额逼近1000亿美元 [3][5] - 1000亿美元债务规模相当于大众汽车 丰田汽车等六家全球最大企业借款人的净债务总和 [5] OpenAI自身的财务状况 - OpenAI自身资产负债表异常干净 几乎不背负债务 [4] - 公司仅在去年获得一项40亿美元的信贷额度但尚未使用 [4] - 公司战略是利用他人的资产负债表来驱动自身发展 [4] - 公司近期估值达5000亿美元 是全球估值最高的私营企业之一 [5] 债务驱动的商业模式与需求背景 - OpenAI已签署在未来八年内采购价值1.4万亿美元计算能力的协议 [8] - 采购承诺规模远超其今年预计200亿美元的年化收入 [8] - 建设AI基础设施以满足全球激增需求是公司的首要任务 [9] - 当前的算力短缺是限制OpenAI增长能力的最大单一因素 [9] 合作伙伴的融资活动与风险承担 - 甲骨文为履行对OpenAI的承诺已出售180亿美元公司债券 [9] - 分析师预测甲骨文未来四年可能需要借款1000亿美元以完全交付合同 [9] - 软银今年为其AI投资筹集约200亿美元 OpenAI是其最大投资对象 [5] - 许多合作伙伴进行了大规模融资 但未明确全部与OpenAI直接挂钩 [5] 风险隔离的金融工程手段 - 许多数据中心贷款通过设立特殊目的实体进行以隔离风险 [11] - Vantage为新建站点准备使用SPV结构 [11] - Blue Owl和Crusoe为得克萨斯州数据中心设立合资SPV 从摩根大通获得约100亿美元无追索权贷款 [11] - Blue Owl利用全资SPV从日本银行财团借入180亿美元建设新墨西哥州数据中心 [11] - 无追索权贷款意味着若承租方违约 贷款方只能接管资产而无法向母公司追偿 [11]

文章核心观点 - 围绕OpenAI的合作伙伴为支持其AI基础设施建设，通过举债形成庞大的“OpenAI链”负债网络，累计债务总额逼近1000亿美元 [1][2] - OpenAI自身几乎不承担债务，通过合作伙伴的资产负债表和复杂的金融工具，巧妙地将财务风险转移至体外 [1][2][3] - 合作伙伴的举债信用基础源于OpenAI签署的长期大规模算力采购合同，而OpenAI认为算力短缺是限制其增长的最大因素 [4] 合作伙伴债务规模 - 合作伙伴（包括软银、甲骨文、CoreWeave等）已为投资OpenAI或帮助其建设数据中心借入至少300亿美元 [1] - 投资集团Blue Owl Capital和计算基础设施公司Crusoe等，依赖与OpenAI的协议来偿还约280亿美元的贷款 [1] - 新一轮由银行财团谈判的、用于甲骨文和Vantage建设新站点的贷款高达380亿美元 [1] - 随着新贷款加入，围绕OpenAI的债务总额逼近1000亿美元，规模相当于大众汽车、丰田汽车、AT&T和康卡斯特等六家全球最大企业借款人的净债务总和 [2] - 实际相关债务可能更高，例如软银今年为其AI投资筹集了约200亿美元，而OpenAI是其最大投资对象 [2] OpenAI的财务状况与策略 - OpenAI自身资产负债表异常“干净”，几乎没有背负债务，仅有一项40亿美元的信贷额度尚未使用 [2] - 公司战略意图明确，即利用他人的资产负债表来驱动发展 [2] - 公司近期估值达5000亿美元，是全球估值最高的私营企业 [3] - 公司已签署在未来八年内采购价值1.4万亿美元计算能力的协议，远超其今年预计200亿美元的年化收入 [4] 融资与风险隔离机制 - 合作伙伴（如甲骨文）通过出售公司债券（180亿美元）等方式为履行对OpenAI的承诺融资 [4] - 许多数据中心贷款通过设立特殊目的实体进行，以隔离风险，保护投资者和开发商的母公司 [5] - Vantage为在得克萨斯州和威斯康星州的新站点准备使用SPV结构 [5] - Blue Owl和Crusoe为在得克萨斯州阿比林的数据中心设立合资SPV，从摩根大通获得约100亿美元的无追索权贷款 [5] - Blue Owl利用全资SPV从一个主要由日本银行组成的财团借入180亿美元，用于建设新墨西哥州的数据中心 [5]

OpenAI的轻资产扩张战略 - 公司采用独特商业模式，自身资产负债表异常"干净"，几乎不背负债务，仅有一项40亿美元信贷额度且未使用[3] - 公司战略核心是"利用他人的资产负债表"，通过合作伙伴承担财务风险驱动AI基础设施大跃进[3] - 作为全球估值最高私营企业（估值达5000亿美元），公司将财务风险巧妙转嫁至合作伙伴[4] 合作伙伴债务网络规模 - 围绕公司形成的债务网络总额逼近1000亿美元，规模相当于六家全球最大企业借款人的净债务总和[1][4] - 新一轮380亿美元贷款正在谈判中，将用于甲骨文和Vantage建设新站点[3] - 合作伙伴已为投资公司或帮助建设数据中心借入至少300亿美元，另有约280亿美元贷款依赖与公司的协议偿还[3] - 实际债务可能更高，例如软银今年为AI投资筹集约200亿美元，公司是其最大投资对象[4] 采购承诺与收入差距 - 公司签署未来八年内采购价值1.4万亿美元计算能力的协议，远超其今年预计200亿美元的年化收入[5] - 长期大规模采购合同成为合作伙伴向银行举债的信用基础[5] - 算力短缺被公司认定为限制增长能力的最大单一因素[5] 金融工具与风险隔离 - 通过特殊目的实体（SPV）结构进行数据中心融资，有效隔离风险保护母公司[6] - 无追索权贷款设计确保违约时银行只能接管资产而无法向开发商追偿，例如摩根大通向SPV提供约100亿美元贷款[6] - Blue Owl利用全资SPV从日本银行财团借入180亿美元建设新墨西哥州数据中心[7] - 精巧融资安排将风险限定在特定项目内，鼓励资本持续涌入建设热潮[7] 合作伙伴资本承诺 - 甲骨文已为履行基础设施承诺出售180亿美元公司债券[5] - 分析师预测甲骨文未来四年可能需要借款1000亿美元才能完全交付与公司的合同[5] - Vantage准备在得克萨斯州和威斯康星州新站点采用SPV结构进行融资[6]

软银股价与OpenAI关联性 - 软银股价成为衡量市场对OpenAI信心的关键指标，两者呈现紧密联动效应[2][3] - 自10月底以来软银股价从高点暴跌约40%，市值蒸发超过16万亿日元（约1020亿美元）[4] - 此轮抛售核心催化剂是市场对OpenAI面临竞争压力感到不安，特别是Alphabet发布Gemini 3.0模型后[4] 软银对OpenAI的财务敞口 - 软银在OpenAI投资中录得146亿美元未实现收益，推动第二财季实现2.5万亿日元净利润[6] - 公司仍需在12月向OpenAI支付225亿美元，这是其承诺的320亿美元总投资的一部分[11] - 若投资完成且OpenAI估值达5000亿美元，软银持股将占其净资产价值的20%以上[11] 孙正义的AI生态系统战略 - 孙正义通过出售英伟达和甲骨文股份筹集资金，构建以OpenAI为核心的AI生态系统[7][13] - 软银持有芯片设计公司Arm近90%股份，并完成对Ampere Computing价值65亿美元的收购[13] - 计划以54亿美元收购ABB Ltd机器人部门，但面临开源架构RISC-V在AI芯片设计中渗透率提升的挑战[13] AI投资逻辑转变 - AI概念股"普涨"时代结束，市场进入严格筛选阶段[15] - 出现明显分化：Meta计划使用谷歌Gemini AI芯片使英伟达日本供应商Ibiden Co股价下跌约4%[15] - 与谷歌合作设计AI芯片的博通主要伙伴Toppan Holdings股价上涨约11%，芯片设备制造商Advantest Corp可能受益[15]