核心观点 - 公司当期收入和短期指引不及预期 但剩余履约价值RPO暴增至4550亿美元 主要由四份大额AI云服务合同推动 其中OpenAI的3000亿美元合同占主导地位 [1][2][5] - 市场关注点集中于客户集中度风险 收入确认时间遥远 AI业务利润率压力 以及巨额资本开支带来的财务压力 [4][10][21] - 公司正进行"以利润换增长"的战略转型 但短期面临自由现金流恶化 债务高企和信用评级下调风险 [16][20][24] RPO爆发式增长 - 剩余履约价值RPO单季增加约3170亿美元至4550亿美元 同比增幅达359% [5] - 增长主要由三位客户合同推动 包括OpenAI xAI Meta 英伟达和AMD等AI巨头 [6] - OpenAI签署价值3000亿美元算力采购合同 从2027年开始执行 年均支付约600亿美元 [2][7] - 合同需要4.5GW电力容量 相当于两座胡佛水坝发电量 可供应400万户家庭用电 [8] 客户集中度风险 - OpenAI年化收入约100亿美元 远低于年均600亿美元的合同支付额 交易成功依赖于ChatGPT持续爆炸性增长 [9][10] - 新增RPO中仅约10%属于短期履约义务 大部分收入将在遥远未来确认 [10][11] - 客户集中度上升带来单一依赖性风险 若主要AI客户自建或更换云合作商 未来合同收入稳定性存疑 [11][12] 短期财务表现 - 第一财季总收入按固定汇率计算增长11% 低于市场预期的13% [13] - 云服务和许可支持收入增长14% 低于16%的共识预期 [13] - 第二财季总收入增长指引12-14% 低于市场预期的15% 总云收入增长指引32-36% 低于预期的37% [14] 资本开支与现金流压力 - 2026财年资本开支指引由250亿美元上调至350亿美元 [16] - 近12个月现金资本开支飙升至274亿美元 自由现金流持续转负 过去12个月FCF扣除分红后为-109亿美元 [16] - 硬件开支可能占总建设需求约55% 未来三年仍有430亿美元相关承诺陆续生效 [17][18] 盈利与融资挑战 - AI模型训练业务利润率较低 可能长期拖累营业利润增长速度 [21] - 市场对收入预期将上调 但每股收益预期变动微乎其微 自由现金流预期则会下调 [21] - 净债务超过800亿美元 杠杆率维持在4倍以上 接近评级机构降级阈值 [24] - 可能于2025年底前启动新一轮公开市场发债 或寻求供应商融资等创新手段 [24] 市场评价与展望 - 摩根大通将目标价从210美元上调至270美元 但维持"中性"评级 认为风险与回报趋于平衡 [25] - 公司成功取决于数据中心建设效率 OCI订单增长势头 以及消化Cerner收购业务的能力 [27] - 投资者需关注利润率和现金流等基本面问题 而非短期AI积极数据 [26]

甲骨文第一财季亮点在于RPO激增至4550亿美元，核心驱动力是与OpenAI签下未来五年高达3000亿美元的算力合同。 然而，摩根大通认为，这些订单大多属于长期履约，而大约只有10%属于短期RPO（即未来一年内将确认的收入），这 意味着大部分收入将在遥远的未来才能得到确认。公司押注AI带来增长，但面临利润率下滑和资金压力的挑战。 甲骨文最新发布的财报让市场陷入一种矛盾的狂热。 一方面，公司当期收入和短期指引双双不及预期；另一方面，其剩余履约价值（RPO，即积压订单）一夜之间暴增至"令 人瞠目结舌"的4550亿美元。如此大幅的增长，几乎全部由四份多亿美元合同推动，其中国内外分析普遍认为最大份额与 OpenAI的长期云服务合同直接相关。 与此同时，最新消息让这笔神秘的巨额RPO浮出水面：9月10日，据报道，OpenAI已签署合同， 在未来约五年内从甲骨 文购买价值3000亿美元的计算能力，这意味着OpenAI每年平均需要向甲骨文支付约600亿美元。 对于投资者而言，看懂这组数据背后的真正含义至关重要。摩根大通在10日的研报中表示，市场可能忽略了几个核心问 题：这份史诗级订单的客户是否过于集中（尤其是对OpenAI ...

公司业绩与市场表现 - 第二季度营收同比增长2倍至12 1亿美元 超出市场预期的10 8亿美元 [1] - 调整后净亏损扩大至1 308亿美元 上年同期为500万美元 分析师预期亏损9630万美元 [1] - 第三季度营业利润指引1 6亿至1 9亿美元 低于市场预期的1 92亿美元 [1] - 股价盘后一度下跌11% 但自3月上市以来累计涨幅超270% [1][3] 业务扩张与资本开支 - 公司以90亿美元收购数据中心运营商Core Scientific [2] - 计划投资60亿美元在宾夕法尼亚州建设数据中心 [2] - 第二季度资本支出达29亿美元 较第一季度增加超10亿美元 [2] - 第三季度资本支出指引29亿至34亿美元 [2] 行业需求与客户动态 - 积压营收达301亿美元 较年初翻倍 [3] - 需求主要来自使用AI模型的客户 推理工作负载大幅增加 [3] - 客户包括OpenAI和微软等头部科技公司 [2] - 微软 Meta Alphabet等科技巨头均提高AI相关资本支出 Meta计划年度投资850亿美元 [2] 财务指引更新 - 全年营收指引上调至51 5亿至53 5亿美元 [2] - 重申资本支出和调整后营业利润指引 [2]

CoreWeave将在谷歌和OpenAI协议中提供计算能力。（路透） ...