投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 业绩基本符合预期 CSM、COR及CII表现亮眼 [1] - 归母营运利润同比增长3.7%至777.32亿元 归母净利润同比下降8.8%至680.47亿元 [5] - NBV同比高增39.8%至223.35亿元 新单保费降幅收窄至7.2% [6] - 财险COR改善2.6个百分点至95.2% 承保利润同比增长125.9% [7] - 综合投资收益率达3.1% 二级市场权益配置增加2076亿元 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1365.48/1505.76/1736.70亿元 [9] 财务表现 - 1H25归母营运利润777.32亿元(yoy+3.7%) 归母净利润680.47亿元(yoy-8.8%) [5] - 2Q25归母营运利润398.25亿元(yoy+4.9%) 归母净利润410.31亿元(yoy+8.2%) [5] - 母公司股东权益9439.52亿元(较24年末+1.7%) EV达15013.49亿元(较24年末+5.5%) [5] - 预计2025年营业收入10391.01亿元(yoy+1.0%) 2026年10812.20亿元(yoy+4.1%) [10] 保险业务 - NBV同比增长39.8%至223.35亿元 新单保费855.74亿元(yoy-7.2%) [6] - NBVM提升9个百分点至30.5% 受益于预定利率下降及"报行合一" [6] - 个险渠道NBV同比增长17.0% 代理人规模34.0万人(较Q1末+0.6%) [6] - 银保渠道NBV同比增长168.6% 新单保费同比增长74.7% [6] - 财险保险服务收入1656.61亿元(yoy+2.3%) 归母净利润100.1亿元(yoy+1.0%) [7] 投资业务 - 未年化净投资收益率1.8%(yoy-0.2pct) 综合投资收益率3.1%(yoy+0.3pct) [8] - 投资资产规模6.20万亿元(较24年末+8.2%) 债权配置占比70.9%(较24年末-2.9pct) [8] - 二级市场权益配置7784.22亿元(占比12.6%) 较24年末增加2076亿元 [8] - 股票配置比例10.5%(较24年末+2.8pct) FVOCI股票占比65.3%(较24年末+5.2pct) [8] 估值指标 - 当前股价对应2025年PEV为0.72倍 股息率4.2%(基于2024年分红) [2][9] - 每股净资产51.84元 市净率1.2倍 [2] - 预计2025年每股收益7.50元 每股内含价值83.82元 [10]

公司业务进展 - 中国平安召开2025年中期业绩发布会 [1] - 公司证券私募投资基金已于2025年5月获批 目前正在中基协办理注册备案手续 [1] - 该基金完成备案后将正式投入使用 [1]

行业前景 - 寿险行业进入黄金发展期 [1] - 寿险成为中国中产阶级以上人群财富管理的压舱石 [1] 产品价值 - 寿险提供财富保值增值功能 [1] - 寿险提供对客户及其家人的保障价值 [1] - 寿险提供医疗健康养老等增值服务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 财险综合成本率改善明显 同比优化2 6个百分点至95 2% [1][3] - 持续增配高股息资产 OCI较年初提升2 2个百分点至6 8% [1][3] - 负债端表现稳健 分红险占比提升 银保渠道新业务价值同比大幅增长168 6% [1][2] - 集团归母营运利润777 3亿元 同比增长3 7% 营运ROE达12 2% [1] - 中期股息每股0 95元 同比增长2 2% [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润680 5亿元 同比下降8 8% [1] - 保险服务业绩549亿元 同比增长2 0% 投资服务业绩325亿元 同比下降19% [1] - 归母净资产较年初增长1 7% [1] - 期末人身险内含价值9034亿元 较年初增长8 2% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1346/1504/1648亿元 同比增速6 3%/11 7%/9 6% [1] 人身险业务 - 2025H1人身险新业务价值223 4亿元 同比增长39 8% [2] - 首年保费856亿元 同比下降7 2% 新单保费同比下降5 4% [2] - 个险新单同比下降20 1% 代理人规模34 0万人 较年初下降6 3% [2] - 13个月保单继续率同比上升0 3个百分点 [2] - 分红险总保费499亿元 同比增长41% [2] 渠道表现 - 个险渠道代理人活动率下降6 0个百分点 人均月均收入下降17 3% [2] - 银保渠道新单同比增长75% 期缴新单同比增长149% [2] - 银保渠道新业务价值同比增长168 6% [2] 财险业务 - 2025H1财险保险服务收入1656亿元 同比增长2 3% [3] - 车险服务收入同比增长3 8% [3] - 赔付率下降1 4个百分点 费用率下降1 2个百分点 [3] - 车险综合成本率下降2 6个百分点至95 5% [3] - 承保利润同比增长125 9% [3] 投资表现 - 保险资金组合规模6 20万亿元 较年初增长8 2% [3] - 非年化净投资收益率1 8% 同比下降0 2个百分点 [3] - 非年化综合投资收益率3 1% 同比上升0 3个百分点 [3] - 总投资收益率1 6% 同比下降0 3个百分点 [3] - 权益类资产占比15 3% 较年初上升2 4个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0 72/0 67/0 62倍 [1][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为7 4/8 3/9 0元 [1] - 预测2025-2027年新业务价值分别为387/402/441亿元 [4] - 预测2025-2027年集团内含价值同比增速7 0%/8 0%/9 0% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价HKD75(港股)/RMB76(A股) [2][7][9] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比大幅增长39.8% 银保渠道表现尤为突出 [2][3] - 归母营运利润(OPAT)可比口径同比增长3.7% 核心利润保持稳定增长 [2][5] - 财产险承保表现显著改善 综合成本率(COR)同比下降2.6个百分点至95.2% [2][4] - 尽管归母净利润同比下降8.8% 但主要受投资波动及一次性因素影响 核心业务基本面持续向好 [2][5] 寿险业务 - NBV实现39.8%强劲增长(可比口径) 银保渠道NBV同比高增168.6% [3] - 代理人渠道NBV增长17.0% 主要受益于NBV利润率提升 FYP口径利润率上升13.5个百分点至35.9% [3] - 新单保费整体下降7.2% 但NBV利润率同比提升8.8个百分点至26.1% [3] - 2025年NBV增速预测上调至39.2% [3] 财产险业务 - 综合成本率(COR)改善至95.2% 同比下降2.6个百分点 [4] - 车险COR下降2.6个百分点至95.5% 非车险COR下降2.8个百分点至94.4% [4] - 保费收入稳健增长7.1% 其中车险/非车险分别增长3.6%/13.8% [4] - 非车险中责任险/健康险/农险/意外伤害险保费分别变动-4.0%/+22.5%/+15.7%/+25.6% [4] - 预计2025年财产险COR为96.4% 保费同比增长7% [4] 盈利能力与投资表现 - 寿险归母OPAT同比增长2.5% 投资业绩贡献显著(+24.3%) [5] - 财险/银行/资管/金融赋能业务归母OPAT分别变动+1.0%/-3.9%/+110.1%/+178.4% [5] - 非年化净投资收益率1.8%(同比下降0.2个百分点) 综合投资收益率3.1%(同比上升0.3个百分点) [6] - 归母净资产较2024年末增长1.7% 显示资产负债匹配良好 [6] - 2025年归母OPAT增速预测上调至8.3% [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年EPS预测至RMB6.71/7.25/7.87(调整幅度-9.0%/-7.4%/-5.2%) [7] - 基于DCF估值上调目标价 维持买入评级 [7] - 预计2025年归母净利润1187.21亿元 同比下降6.23% [13][27] - 股息持续增长 1H25 DPS为RMB0.95(同比+2.2%) [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6] 核心观点 - 公司深化"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒[1][3] - 寿险新业务价值大幅增长39.8%，新业务价值率显著提升9.0个百分点[2] - 财险综合成本率同比优化2.6个百分点至95.2%，意外伤害险、健康险、农险保费增速分别达25.6%、22.5%、15.7%[2] - 非年化综合投资收益率同比增长0.3个百分点至3.1%，股票投资规模达6492.94亿元，占比提升2.9个百分点至10.5%[3] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS为7.72/8.57/9.26元/股，对应P/EV为0.71/0.65/0.59倍[3] 财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润同比增长3.7%，基本每股营运收益4.42元，同比增长4.5%[1] - 归母净利润同比下降8.8%至223.35亿元，主要受资本市场波动及平安好医生并表减值影响[1] - 财险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1%，财险业务净利润100.56亿元，同比增长1.0%[2] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点[3] - 不动产投资余额206.07亿元，占总投资资产3.3%，其中物权投资占比81.8%[3] 业务分项 - 个险渠道人均新业务价值同比增长21.6%[2] - 银保渠道新业务价值实现168.6%的高速增长[2] - 社区金融已覆盖198个城市，设立301个网点，销售团队近3万人[2] - 债券市场波动导致固定收益类资产投资收益承压[3] - 持续加大港股优质高分红股票直投规模，把握FVOCI资产布局机会[3] 盈利预测 - 预计2025年保险服务业绩1096.44亿元，同比增长7.01%[5] - 预计2025年归母净利润1406.58亿元，同比增长11.10%[5] - 预计2025年每股内含价值85.36元，同比增长9.27%[5] - 预计2025年新业务价值457.69亿元，同比增长14%[9]

公司业绩发布会 - 中国平安于8月27日召开2025年中期业绩发布会 [1] 投资市场观点 - 投资者对A股市场信心不断回暖 [1] - 中国市场当前估值水平仍处合理区间 [1]

业绩表现 - 公司上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长[1] - 营运利润指标更能反映保险行业经营能力[1] 业绩变动原因 - 一季度会计并表一次性处理影响利润表现[1] - 发行可转债对财务数据产生影响[1] - 上半年举牌上市公司产生600亿元浮盈未体现在利润表中[1]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价67.4元[2][7] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润680.47亿元 同比-8.8%[2] - 归母营运利润777.32亿元 同比+3.7%[2] - 内含价值15013.49亿元 较上年末+5.5%[2] - 净投资收益率1.8% 综合投资收益率3.1%[2] - 拟派中期股息每股0.95元[2] 人身险业务 - NBV同比+39.8%至223.35亿元[2][7] - NBV margin同比+9pct至30.5%[7] - 首年保费同比-7.2%[7] - 银保渠道NBV同比+168.6%[7] - 银保首年保费同比+77.6%[7] - 银保NBV margin同比+9.7pct至28.6%[7] - 代理人渠道NBV同比+17%[7] - 代理人NBV margin同比+13.5pct至35.9%[7] - 代理人规模同比-6.3%至34万人[7] - 分红险占比同比+3.7pct至12.8%[7] - 传统险占比同比+2.6pct至34.8%[7] 财产险业务 - 原保费同比+7.1%至1718.57亿元[7] - COR同比-2.6pct至95.2%[2][7] - 赔付率同比-1.4pct 费用率同比-1.2pct[7] - 车险保费1086亿元 同比+3.6%[7] - 车险COR同比-2.6pct至95.5%[7] - 车险承保利润50.2亿元 占比63%[7] - 新能源车险保费217亿元 同比+46.2%[7] - 新能源车险市占率27.6%[7] - 保证险实现扭亏为盈[7] 投资业务 - 总投资资产6.2万亿元 较上年末+8.2%[7] - 债券占比60.8% 较上年末-0.9pct[7] - 股票占比10.5% 较上年末+2.9pct[7] - 权益型基金占比2.1%[7] - 整体权益资产占比18.3%[7] - FVOCI类股票占比64% 较上年末+8pct[7] 盈利预测调整 - 2025年EPS预测调整为7.1元[7] - 2026年EPS预测调整为8.2元[7] - 2027年EPS预测维持9.1元[7] - 预计2025年PEV为0.8倍[7]

投资规模与增长 - 公司险资投资规模达6.2万亿元 较年初增加8.2% [1] - 上半年综合投资收益率为3.1% 同比提升0.3个百分点 [1] 资产配置结构 - 固收资产占比79% 权益资产占比13% 另类及其他投资占比8% [1] - 不动产投资规模2060亿元 占总投资规模3.3% [1] - 不动产投资中82%为收租型物业 可贡献稳定租金 [1] 权益投资策略 - 公司加大对股票投资配置 重点关注新质生产力领域 [1] - 同时布局高分红个股 [1]