核心观点 - 中金看好名创优品国内外业务的精细化运营和持续提效，维持其港/美股跑赢行业评级，但下调了目标价 [1] - 公司管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计实现低双位数增长 [1] 3Q25财务业绩 - 3Q25总收入同比增长28%至58亿元人民币，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元人民币，业绩符合预期 [2] - 剔除股份支付薪酬开支、永辉相关事项等影响后，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元人民币 [5] 国内业务表现 - 3Q25国内收入同比增长19%至29亿元人民币 [3] - 公司以IP为核心战略，聚焦“超级品类、超级门店、超级营销”，IP艺术家签约达16个，玩具品类表现突出 [3] - 国内线下收入同比增长16%至26亿元人民币，同店销售增长高单位数，季度内净新增102家门店 [3] - 国内线上收入同比增长58%至3.4亿元人民币 [3] - TOPTOY收入同比大幅增长111%至5.8亿元人民币，自有IP新品表现积极，同店销售增长中单位数，季度内净新增14家门店 [3] 海外业务表现 - 3Q25海外收入同比增长28%至23亿元人民币 [4] - 重点市场美国收入同比增长超过65% [4] - 公司通过优化海外货盘和提升本地化运营能力，海外同店销售增长低单位数 [4] - 海外直营市场中，美国和加拿大市场同店销售均实现低双位数增长 [4] - 季度内海外市场净新增117家门店 [4] - 管理层计划将中美市场的成功经验推广至东南亚市场，以推进长期可持续的盈利增长 [4] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [5] - 股份支付薪酬开支为1.8亿元人民币，主要与TOPTOY股权激励相关 [5] - 剔除股份支付薪酬开支后，销售费用率同比上升1.4个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用增幅如期收窄 [5] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [5] 其他财务影响 - 由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元人民币 [5] - 分占永辉亏损1.5亿元人民币，其他收益0.7亿元人民币 [5] 盈利预测与估值 - 中金预测公司2025年经调整净利润基本维持29亿元人民币，将2026年预测下调4%至36亿元人民币 [1] - 当前港/美股股价对应15倍2025年non-IFRS市盈率 [1] - 中金下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍2025年non-IFRS市盈率，分别有28%/33%的上行空间 [1]

核心观点 - 中金看好名创优品国内外业务的精细化运营和持续提效，维持跑赢行业评级，但下调目标价 [1] - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店均实现低双位数增长 [1] 3Q25财务业绩 - 公司3Q25收入同比增长28%至58亿元，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元，业绩符合预期 [2] 国内业务表现 - 名创优品国内3Q25收入同比增长19%至29亿元，以IP为核心战略，玩具品类表现突出，签约IP艺术家达16个 [3] - 国内线下收入同比增长16%至26亿元，同店增长高单位数，季度净增102家门店 [3] - 国内线上收入同比增长58%至3.4亿元 [3] - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元，同店增长中单位数，季度净增14家门店 [3] 海外业务表现 - 名创优品海外3Q25收入同比增长28%至23亿元，重点市场美国收入增长超65% [4] - 海外同店增长低单位数，直营市场美国及加拿大均实现低双位数增长，季度净增117家门店 [4] - 公司计划将中美市场成功经验推广至东南亚，推进长期可持续盈利增长 [4] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [5] - 剔除股份支付薪酬开支1.8亿元后，销售费用率同比上升1.4个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用增幅收窄 [5] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [5] - 因永辉收购及发行股票挂钩证券，产生净财务费用1.0亿元，分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025年经调整净利润基本维持29亿元，下调2026年预测4%至36亿元 [1] - 当前港/美股对应15倍2025年non-IFRS P/E [1] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍2025年non-IFRS P/E，上行空间分别为28%/33% [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度集团总营收57.97亿元，同比增长28% [2][3] - 第三季度毛利25.9亿元，同比增长28%，毛利率维持44.7% [3] - 第三季度经调整净利润7.7亿元，同比增长12%，经调整净利率13.2% [3] - 管理层上调2025年全年营收增长预期至不低于25%，预计经调整经营利润为36.5亿至38.5亿元 [4] 品牌与业务分部 - 核心品牌名创优品第三季度营收52.2亿元，同比增长23% [2][3] - 潮玩品牌TOPTOY第三季度营收5.7亿元，创单季度新高，同比增长111% [2][3] - 中国内地市场第三季度营收29.1亿元，同比增长19%，10月同店增长达双位数 [4] - 海外市场第三季度营收23.1亿元，同比增长28%，美国市场收入同比增长约65% [4] 门店扩张与渠道 - 截至2025年9月30日，集团全球门店总数突破8000家，达8138家 [2][3] - 名创优品品牌全球门店7831家，其中国内市场净增超过100家门店 [2][3] - TOPTOY全球门店达307家，其中海外门店15家，覆盖泰国、马来西亚、印尼、日本等市场 [2][3] - 公司进入“大店驱动增长”阶段，同店销售贡献显著 [4] TOPTOY品牌发展 - TOPTOY已成为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年内地GMV达24亿元 [5] - 2022至2024年TOPTOY营收从6.79亿元增至19.09亿元，复合年增长率67.7% [6] - 2025年上半年TOPTOY营收13.60亿元，同比增长58.5%，管理层预计全年营收增长70%至80% [6] - 2025年9月26日，TOPTOY正式向香港联交所递交招股书，拟主板挂牌上市 [6] IP战略与人才计划 - 公司加速从“渠道品牌”向“内容公司”转型，构建多元化IP矩阵 [5][7] - 已与迪士尼、三丽鸥、Chiikawa等超150个全球顶级IP合作，并签约16个潮玩艺术家IP [7] - 启动“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪面向全球招募顶尖IP设计人才 [2][7] - 未来10年计划推动100个中国IP全球化，依托全球近4000家海外门店网络助力文化传播 [7]

投资评级 - 报告维持名创优品“优于大市”评级，目标价为26.60美元，现价为19.57美元[2] 核心观点 - 名创优品第三季度业绩符合前期指引，收入同比增长28.2%至58亿元，第四季度业绩可预见性强，公司指引收入同比增长25%-30%[1][3] - 公司预计2025年全年收入增速约25%，经调整经营利润指引为36.5-38.5亿元，下半年利润率同比降幅较上半年收窄[3] - 报告维持公司2025年20倍市盈率估值，对应合理目标市值82亿美元，尽管因海外收入占比提升及对永辉投资影响的考量，略下调经调净利预测，但仍维持优于大市评级[10] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过此前指引25%-28%的上限；经调经营利润10.2亿元，同比增长15%；经调净利7.7亿元，同比增长12%[3] - 毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点；销售费用率24.7%，同比增长2.6个百分点；管理费用率5.9%，同比增长0.7个百分点，主要受TOPTOY股权激励支出影响[8] 国内业务分析 - 第三季度国内业务收入29.1亿元，同比增长19%，其中线下收入25.7亿元（同比增长16%），线上收入3.4亿元（同比增长58%），同店增长高个位数，10月进一步提升至低双位数[4] - 截至第三季度末，国内门店总数4407间，环比净增102间，公司指引2025年国内净开门店超100间，并计划在2025年优化超200间门店[4] - 闪电仓业务在第三季度已实现盈利，门店UE模型已跑通，预计2026年发展将继续加速[4] 海外业务分析 - 第三季度海外业务收入23.1亿元，同比增长28%，同店实现低个位数增长；其中美国市场同比增长超65%，同店增长低双位数，利润率有所改善[5] - 截至第三季度末，海外门店总数3424间，环比净增117间，公司指引2025年海外净开门店450-500间，其中直营店160-180间[5] - 展望未来，公司计划2026年在美国市场前置开店，并在东南亚市场推广中美市场的渠道升级经验[5][9] TOPTOY业务分析 - 第三季度TOPTOY业务收入5.7亿元，同比增长111%，同店实现中个位数增长，毛利率显著提升；截至季度末门店数达307间（其中15间在海外），环比净增14间[8] - 公司IP运营能力持续增强，截至2025年11月已签约16位潮牌艺术家，并在广州落地首个潮玩艺术家街区，推动场景化销售[8] - 公司指引TOPTOY在2025年净开40-45间门店，预计未来门店模型将优化，海外拓展提速[8][9] 财务预测与估值 - 报告基本维持2025-2027年收入预测为214亿元、253亿元、298亿元，同比增速分别为26%、18%、18%；略下调经调净利预测至29.2亿元、34.1亿元、40.8亿元，同比增速分别为7%、17%、20%[10] - 预测第四季度收入61.6亿元，同比增长31%；经调净利8.7亿元，同比增长10%，经调净利率14.2%[10] - 基于20倍2025年市盈率进行估值，目标价下调3%至26.6美元，名创优品当前市盈率为14.7倍（2025年预测），低于26.5倍的行业平均水平[10][12]

行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、名创优品、李宁、亚朵集团、中国飞鹤、新东方在线、特步国际、优然牧业、颐海国际、达势股份等 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 餐饮、潮玩及家电行业重点公司股价表现分化，餐饮行业中的绿茶集团本周表现强劲，上涨5.5% [3][5] - 部分公司股价出现显著回调，餐饮行业中的呷哺呷哺、茶百道、奈雪的茶、锅圈分别下跌8.1%、8.2%、8.6%、9.6%；潮玩行业中的名创优品、布鲁可分别下跌8.5%、10.8%；家电行业中的盾安环境、九阳股份分别下跌9.0%、15.6% [3][5][8] 重点公司业绩与动态 - 瑞幸咖啡第三季度收入153亿元，同比增长50%，月均交易用户数达1.12亿人，同比增长41%，门店总数达29,214间，环比净增3,008间，门店扩张加速 [2] - 名创优品第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过指引上限，经调经营利润10.2亿元，同比增长15%，经调净利7.7亿元，同比增长12% [2] - 百胜中国在投资者日提出门店扩张目标，预计2026年、2028年、2030年总门店数将分别达到2万家、2.5万+家、3万家，其中肯德基计划到2028年门店增至1.7万+家，经营利润力争突破100亿元 [2] - 海底捞旗下披萨品牌“小嗨爱炸·中国披萨”在西安开设首店，并计划推出汉堡品牌“小嗨爱炸 hiburger”，标志其正式进入汉堡与披萨双赛道 [2] - 遇见小面通过港交所上市聆讯，2025年上半年收入7.03亿元，同比增长33.8%，利润0.42亿元，净利率5.9%，公司计划在2026年至2028年每年新开设约150-230家餐厅 [2] - 海尔机器人与INDEMIND签署战略合作协议，双方将共同开展家用具身机器人的研发、人机交互及家庭服务场景开发 [2] 重点公司股价与估值 - 多家重点公司当前市盈率基于2025年一致预期，餐饮公司如百胜中国为18.9倍，古茗为19.6倍；潮玩公司如泡泡玛特为19.7倍，名创优品为16.4倍；家电公司估值差异较大，浙江美大高达152.8倍，而格力电器为7.2倍 [5]

农夫山泉进入食用冰赛道 - 公司计划投资2842万元扩建年产7000吨食用冰项目，利用现有闲置车间并引进新生产线[1] - 项目主要生产160g规格冰杯（年产量5600吨）和2kg袋装高透冰（年产量1400吨）[2] - 冰杯品类销量已连续两年保持300%以上增速，公司2024年首次推出售价3.5元至5元的食用冰产品并申请相关专利[1] - 奥纬咨询预测冰品冰饮未来三年在即时零售渠道增速达39%，2026年销售规模有望突破630亿元[1] 亚玛芬体育三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元，营业利润增长22%至2.16亿美元，归母净利润激增156%至1.43亿美元[3] - 技术服装板块（含始祖鸟）收入增长31.4%达6.83亿美元，户外运动板块（含萨洛蒙）收入增长35.6%至7.24亿美元，球类与球拍运动板块收入增长16.4%至3.5亿美元[3] - 大中华区收入增长47%至4.61亿美元，亚太地区增长54%至1.92亿美元，公司上调全年营收增速指引至23%-24%，预期收入63.7亿至64.2亿美元[4] 沃尔玛三季度业绩 - 第三季度总营收同比增长5.8%至1795亿美元，调整后营业利润增长8%至72亿美元[5] - 全球电商业务净销售额增长27%，中国市场净销售额激增21.8%达61亿美元，可比销售额增长13.8%，电商业务增速高达32%[6] - 公司宣布管理层换届，John Furner将于2026年2月接任总裁兼首席执行官[6] 名创优品集团三季度业绩 - 集团总营收达58亿元同比增长28%，名创优品品牌营收52.2亿元增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元实现111%增长[7] - 集团毛利润25.9亿元同比增长28%，毛利率44.7%，全球门店总数达8138家同比净增718家[7] - TOP TOY全球门店增至307家并已向港交所递交招股书，公司通过双轮驱动构建IP生态并发布"IP天才少年计划"[7] 品牌动态与新店开业 - Nike旗下户外品牌ACG在北京三里屯太古里围挡中国首店，品牌于2024年被列为重点培育产品线[8] - On昂跑在广州天环广场开设大湾区最大门店，并在香港尖沙咀揭幕规模最大直营店，计划2026年在华门店拓展至100家[9] - 星巴克推出芝士醇拿铁系列新品，FILA推出全新「4810凌峰鹅绒」系列羽绒服[10][11][12] 行业营销与门店拓展 - Keep在上海举办超跑节并首次上线"AI语音陪跑官"系统，迪卡侬亚洲首家户外概念店登陆成都主打徒步等户外品类[13][14] - 必胜客中国门店数量突破4000家覆盖近1000城市，茶颜悦色门店总数超1200家并推出多个子品牌及超300个SKU零售产品[15][18] 企业战略调整与业务拓展 - 元气森林将乳品品牌北海牧场拆分独立运营，联合利华考虑出售年收入约2亿英镑的多个英国传统食品品牌[15][16] - 光明乳业推出宠物食品品牌"光明友益"，进军宠物赛道[17]

公司战略升级 - 公司发布“IP天才少年计划”，旨在加强原创IP孵化并构建自有IP矩阵，以向全球领先的IP运营平台升级 [1] - 该计划以百万至千万年薪面向全球招募顶尖IP创作人才 [1] 人才招募计划 - 招募计划常年开放，不限国籍、院校和专业，重点关注创造力、审美力与艺术影响力 [1] - 要求申请者在专业领域已崭露头角，例如作品获得专业奖项、已展出或被专业机构收藏，并需具备敏锐感知力与强烈表达欲 [1] 人才支持体系 - 成功入选者将获得极具竞争力的薪酬、自由创作环境及顶尖导师培养体系 [1] - 创作者将获得公司全球生态资源支持，公司为其打造全链路创意孵化与运营平台 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月21日进行股份回购[1] - 回购股份数量为4.84万股[1] - 回购金额为23.24万美元[1]

公司股份回购 - 公司于11月21日耗资23.2万美元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及4.8万股公司股份 [1]

股份数据 - 2025年11月20日开始时已发行股份总数为1,237,564,177[3] - 2025年11月21日结束时已发行股份总数为1,237,564,177[3] 股份购回 - 2025年11月21日公司在纽约证券交易所购回48,412股普通股，付出232,383.61美元[12] - 公司合共购回股份总数为48,412股，付出232,383.61美元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为48,412股[12] - 购回授权决议2025年6月12日获通过，可购回124,122,899股[12] - 已购回股份占决议获通过当日已发行股份百分比为0.301897%[12] 回购计划 - 2025年11月21日按第10b5 - 1条计划在纽交所回购12,103股美国存托股（代表48,412普通股）[13] 暂止期 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年12月21日[12]