报告核心观点 - 报告标题为《2026年大类资产配置展望：动能切换，增长扩散》，核心观点认为2026年宏观增长动能将从外需拉动切换为中央财政带动的投资以及价格修复推动的补库存周期，并基于此提出“反内卷”与“硬科技”两大行业主线，以及相应的资产配置排序 [2][8] 第一部分：2025年全球市场复盘 - **2025年全球大类资产表现**：贵金属与亚太股市领涨，其中伦敦银现年初至今涨幅超**95%**，伦敦金现上涨约**61%**，LME铜涨幅约**27%**；权益资产中，新兴市场整体好于发达市场，MSCI新兴市场上涨约**27%**，韩国综合指数领跑，上涨约**64%**，A股主要指数涨幅在**15%**至**25%**之间；原油表现靠后，NYMEX原油录得**-9%**的跌幅 [10][14][15][16][17] - **TACO交易模式复盘**：2025年市场总结出“特朗普总是退缩”（TACO）交易策略，即在关税消息引发股市下跌时买入，等待政策软化后获利；例如在4月9日，特朗普宣布暂停高税率后，VIX指数暴跌**18.7**点，标普500单日大涨约**9.5%**；随着市场认知加深，下半年对关税措施逐渐脱敏 [18][20] - **A股在TACO交易中的行业轮动规律**： - **消息日**：市场风险偏好下行，万得全A平均收益**-1.7%**，胜率仅**28%**；医药生物、农林牧渔、社会服务等内需防御板块跑赢的胜率较高（分别约**83%**、**72%**、**67%**），而通信、电子、电力设备等全球产业链相关行业显著下跌 [22] - **执行日**：利空落地，市场表现较消息日温和，甚至出现反弹；消息日中跑输的计算机、传媒、通信等行业胜率大幅提高，国防军工也表现不错；而医药生物、社会服务等防御性行业胜率普遍回落至**50%**以下 [24] - **缓和日**：风险偏好显著修复，计算机、电子、通信等行业领涨（计算机胜率**86%**，电子胜率**86%**）；银行、农林牧渔等防御性行业优势减弱；传统周期行业如建筑、钢铁等相对收益落后 [27] 第二部分：2026年宏观展望 - **国内增长动能切换**：2026年国内GDP增速有望从外需拉动切换为中央财政带动的投资，以及价格修复推动的补库存周期；截至2025年10月，PPI已连续**37**个月同比为负，在反内卷政策下，2026年有望迎来PPI拐点与补库周期，带动名义GDP增速和企业盈利修复 [8] - **美国利率与财政政策风险**：目前市场预期的2026年短端利率大幅低于美国政府机构的判断，市场对特朗普政府“大水漫灌式”降息的预期存在被纠偏的风险；若市场相信美联储要为扩张性财政让路，长端美债收益率将叠加政治风险溢价，可能压制风险资产估值 [8] - **AI发展重心转移**：云端AI仍是2026年的基础设施底座，但成长性已高度反映，价值重心正上移至推理、企业级应用与端侧AI；2026年有望成为AI PC和AI手机渗透率的关键拐点，中国在电子元件、零部件和终端组装上的高份额或将受益于端侧AI的硬件升级 [8] 第三部分：大类资产配置展望——从宏观到中观 - **资产配置排序**：在2025年传统资产相关性被打破的背景下，建议2026年仍以分散化配置为主；在基准情景下，整体判断**权益与商品优于利率债**，具体为：A股与港股**超配**，美股**中高配**，贵金属及工业金属**超配**，利率债与美债偏中性波段操作 [8] - **行业配置双主线**：关注 **“反内卷”** 与 **“硬科技”** [8] - **反内卷主线**：以资本开支/折旧、资产周转率等指标刻画行业内卷程度与执行效率，看好煤炭、化工、建筑材料、电力设备等兼具高内卷和高执行效率、容易通过供给出清实现盈利显著修复的行业 [8] - **硬科技主线**：在“新质生产力”战略与中美科技战升级背景下，聚焦半导体设备与材料、高端制造、算力基础设施及端侧AI硬件产业链 [8] 第四部分：市场资金面的回顾与展望 - **资金供给**：存款利率持续下调背景下，预计2026年约有**2.3万亿元**定期存款面临再投资选择；当前居民存款减少与非银金融机构存款增加大致对冲，印证存款搬家正在发生 [8] - **行情驱动性质**：本轮行情并非2015年式的散户资金驱动，而是由机构资金主导（公募基金份额新高、ETF持续流入、机构开户增速高于散户等），因此更偏向盈利与基本面改善，集中在高景气赛道，而非全面风格扩散 [8] - **机构持仓结构**：主动权益基金持仓高度集中于TMT板块，2025Q3持仓占比超**40%**，接近近十年高位；传统制造、周期、消费和金融地产等板块权重偏低，为“反内卷”及内需修复相关板块预留了仓位与弹性空间 [8] - **行情特征判断**：本轮市场机构化和长线化特征强于以往，结合对A股盈利在2025年见底、2026年逐步修复的判断，本轮行情更像一轮可以拉长时间维度的慢牛，而非短促的资金驱动型行情 [8]

全球股市表现 - 美股三大指数收跌，标普500指数下跌1.16%至6800点，纳斯达克指数下跌1.81%至23111点，道琼斯指数下跌0.47%至48114点[3] - 港股三大指数反弹，恒生指数上涨0.92%至25469点，恒生科技指数上涨1.03%至5458点[3][9] - 日本日经225指数上涨0.26%至49383点，结束两连跌[3][13] 板块与个股动态 - 港股大型科技股普遍反弹，美团、快手、百度涨近2%，腾讯、京东、阿里巴巴涨超1%[9] - 美股AI及大型科技股普遍下跌，英伟达跌近4%，AMD跌超5%，甲骨文因数据中心融资受阻消息下跌5.4%[9][13] - 港股光通讯板块领涨，长飞光纤光缆因参与设立产业基金及AI数据中心业务受益大涨21.21%[9] - 港股锂电板块上扬，天齐锂业涨5.83%，受江西宜春拟注销27个采矿权引发供应收紧预期推动[9] 宏观经济与政策 - 日本11月出口同比增长6.1%，贸易顺差达3222亿日元[13] - 市场普遍预期日本央行将加息25个基点至0.75%，为近30年来最高水平[13] - 英国11月通胀率降至八个月最低，为央行降息铺平道路[13] - 中国1-11月证券交易印花税收入1855亿元，同比增长70.7%[14] 行业与公司要闻 - OpenAI正洽谈以约7500亿美元估值进行新一轮融资，规模或达数百亿至1000亿美元[15] - 小米集团计划未来五年研发投入2000亿元，2026年预计投入约400亿元[15] - 中金公司公告将吸收合并东兴证券与信达证券，股票于12月18日复牌[15] - 至少六家AI相关中国公司计划未来几周赴港IPO，澜起科技和兆易创新拟最早1月上市[15]

Meta ( META ) remains a "Strong Buy" in my opinion, even though the previous bullish call did not age well with a 10% share price decline since early September . I remain bullish becauseI am a highly experienced Chief Financial Officer (CFO) with a strong background in the oilfield and real estate industries. With over a decade of experience in finance, I have led numerous complex due diligence efforts and M&A transactions, both domestically and internationally.In recent years, I have developed a keen inter ...

核心观点 - Meta (META) 股票评级为“强力买入” 尽管自9月初以来股价已下跌10% 但分析师基于其财务专业背景 仍保持看涨观点 [1] 分析师背景与立场 - 分析师为首席财务官 在油田和房地产行业拥有深厚背景 拥有超过十年的财务经验 主导过众多复杂的尽职调查和国内外并购交易 [1] - 近年来专注于上市公司股票研究与分析 为一家位于迪拜、管理资产超过2000万美元的家族办公室提供股票研究服务 [1] - 分析师擅长分析财务报表、评估市场趋势并识别不同行业的增长关键驱动因素 [1] - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生工具持有Meta (META) 的多头头寸 [2]

中国光伏行业 - 2025年1-10月多晶硅产量约111.3万吨，同比下降29.6%，为自2013年以来首次同比下降 [1][8] - 2025年1-10月硅片产量约567GW，同比下降6.7%，为自2009年以来首次同比下降 [1][8] - 2025年1-10月电池片产量约560GW，同比增长9.8%，组件产量约514GW，同比增长13.5% [1][8] 中国货币政策 - 央行正逐步淡化量化目标，更加注重价格型调控工具的作用 [2][9] - 新的一年央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革贷款市场报价利率（LPR）报价等工作 [2][10] - 央行旨在加强各项利率之间的协同性和联动性，持续提升货币政策传导效果 [2][10] - 财政政策和货币政策将在贷款贴息、风险补偿、信用增进、国债发行等多个领域深化合作 [2][10] 美国股市 - 周三美股三大股指收盘普跌，道指跌0.47%，纳指跌1.79%，标普500指数跌1.14% [3][11] - 主要科技股普遍下跌，英伟达跌超3%，谷歌跌超3%，Meta跌超1% [3][11] - 特斯拉与博通跌超4%，甲骨文跌超5% [3][11] 中国A股市场 - 截至午盘，上证指数涨0.16%，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.81%，北证50涨0.64% [6][14] - 全市场成交额10592亿元，较上日放量190亿元 [6][14] - 医疗商业与商业航天板块表现强势，华人健康20CM涨停，天银机电20CM涨停，多只相关个股涨停或涨超10% [6][14] - PCB与电池板块调整，生益电子、生益科技跌超5%，海科新源、天华新能跌超4% [6][14] 中国稀土出口管制 - 商务部表示对稀土相关物项实施出口管制后，已向中国出口商进行政策宣介 [7][15] - 随着出口和合规经验积累，部分中国出口商已初步达到申请通用许可的基本要求 [7][15] - 商务部已收到并批准了部分中国出口商提交的稀土出口通用许可申请 [7][15] 中国烟草行业监管 - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求聚力打击烟草境外制假走私入境 [5][13] - 《意见》要求高压严打境内涉烟违法活动，包括斩断制假供应链、加强电子烟监管、清理互联网违法销售等 [5][13] - 《意见》提出强化打击涉烟违法活动的支撑保障，完善垂直管理体系，强化行政执法与刑事司法衔接 [5][13] 地缘政治与贸易 - 美国总统特朗普称美国正对委内瑞拉实施封锁，并指责委方非法夺走美国石油开采权和土地，表示想要回这些权益 [2][9] - 俄罗斯总统普京表示俄方准备谈判并和平解决“近年来出现的所有问题”，并指出2022年俄乌冲突升级的始作俑者并非俄罗斯 [4][12] - 商务部强烈反对欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》（FSR）调查，称其做法恶劣且具有歧视性 [7][16] - 外交部就美方宣布对台出售价值约110亿美元军品表示坚决反对和强烈谴责，称美方“以台制华”绝不会得逞 [8][16]

核心事件 - 即将离任的Meta人工智能首席科学家杨立昆正为其新创人工智能公司进行初步融资洽谈 拟募资5亿欧元 约合5.86亿美元 [1][3] - 在该公司正式成立前 其估值预计将达到30亿欧元 [1][3] - 杨立昆已邀请法国医疗科技初创企业Nabla的创始人亚历山大・勒布伦担任新公司的首席执行官 [1][3] 人物背景与公司战略 - 杨立昆在推动Meta的人工智能发展蓝图中发挥了关键作用 他于上月宣布将于年底离开Meta 专注于打造新创企业 [1][3] - 新公司的目标是开发新一代超级智能人工智能系统 [1][3] - 新创公司计划依托世界模型技术构建人工智能系统 这类系统能够理解物理世界 可应用于机器人技术 交通运输等多个领域 [1][3] 行业背景与市场反应 - 此前已有行业领军者警示 市场对人工智能的狂热可能已脱离商业基本面 [1][3] - 这家初创公司在成立前就获得巨额融资承诺并拥有高估值 或进一步加剧外界对人工智能泡沫的担忧 [1][3]

市场表现与驱动因素 - 美国科技七巨头盘前多数反弹，仅苹果微跌 [1] - 英伟达盘前涨1.35%，特斯拉涨1.41%，谷歌涨1%，亚马逊涨0.74%，Meta涨0.65%，微软涨0.70% [1] 行业动态与市场情绪 - 美光财报显示内存芯片需求强劲 [1] - 该信息缓解了投资者对数据中心建设可能放缓的担忧 [1]

Meta's outgoing chief artificial intelligence scientist Yann LeCun is holding early talks to raise 500 million euros ($586.00 million) for a new startup that would value the AI firm at about 3 billion... ...

核心观点 - 谷歌正在推进一项代号为“TorchTPU”的战略行动，核心目标是优化其自研AI芯片TPU对主流AI框架PyTorch的支持，旨在打破英伟达在AI算力市场的垄断地位 [1] - 该行动不仅是技术补课，更是一场商业围剿，谷歌与PyTorch的掌控者Meta联手，试图松动英伟达的垄断 [1] - 对于谷歌而言，降低开发者的迁移门槛，让客户能够无痛从PyTorch环境迁移到TPU硬件，是真正介入AI算力战争的关键 [1][3] 战略行动与目标 - 行动代号为“TorchTPU”，核心是让谷歌自研的TPU芯片能够更顺滑地运行全球最主流的AI软件框架PyTorch [1][3] - 这是谷歌激进战略拼图中的关键一块，旨在将TPU打造为英伟达GPU的有力替代者 [3] - 计划旨在消除长期阻碍TPU普及的无形围墙，即降低开发者的迁移门槛和转换成本 [3][6] - 谷歌正考虑将部分软件开源以加速这一进程，并投入了前所未有的组织关注度和战略资源 [3] 市场背景与竞争格局 - 英伟达的垄断地位不仅在于硬件性能，更在于其CUDA生态已深深嵌入PyTorch，成为训练和运行大模型的默认选项 [4][7] - 华尔街分析师普遍认为，CUDA是英伟达抵御竞争对手最坚固的盾牌 [4] - 全球大多数AI开发者使用PyTorch，而谷歌芯片最擅长的是其内部框架Jax，这造成了供需错位和较高的工程适配成本 [5][6] - 在硅谷，PyTorch是AI模型开发者的通用语言，其最大支持者是Meta [3] 谷歌的挑战与转变 - 谷歌此前走了一条“圈地自萌”的路，其AI软件栈和性能优化大多围绕内部框架Jax构建，拉大了与外部客户使用习惯的鸿沟 [4] - 企业客户反复反馈，TPU虽好，但接入门槛太高，因为历史上它强迫开发者放弃通用的PyTorch，转而学习Jax [7] - 谷歌TPU的角色已从“自用”转变为“外售”，谷歌云部门在2022年争取到了TPU的销售主导权，并大幅增加对外分配额度以抢占市场 [5] - 今年以来，谷歌已开始将TPU直接出售给客户的数据中心，而不再局限于自家的云服务 [9] 关键合作与盟友 - 谷歌找来了关键盟友Meta，即PyTorch的创造者和守护者，以加速开发进程 [8] - 两家巨头正在商讨协议，让Meta获得更多TPU的使用权 [8] - 对Meta而言，推动软件适配TPU具有极高战略价值，既能降低推理成本，又能通过硬件多元化减少对英伟达的依赖，增加谈判筹码 [9] 商业驱动与组织调整 - 随着谷歌急需向投资者证明其巨额AI投入的回报能力，TPU的销售已成为谷歌云营收增长的重要引擎 [3] - 谷歌老将Amin Vahdat本月被任命为AI基础设施负责人，直接向CEO桑达尔·皮查伊汇报，显示了组织架构的调整 [10] - 谷歌的AI基础设施不仅要支撑包括Gemini聊天机器人和AI搜索在内的自家产品，也要服务于像Anthropic这样依赖谷歌云TPU算力的外部客户 [12]

公司战略与市场拓展 - 公司正从高频高速铜缆“内部线”核心供应商向“外部线”（如DAC、AEC）市场积极拓展 [1] - 公司产品高频高速铜缆连接线已通过安费诺进入戴尔、惠普、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、Meta、浪潮、新华三、中科曙光等知名服务器制造商供应链 [1] 产品与客户 - 公司高频高速铜缆连接线已进入全球主要科技巨头及国内领先服务器制造商的供应链体系 [1] - 公司客户包括戴尔、惠普、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、Meta、浪潮、新华三、中科曙光等 [1] 行业趋势与业务发展 - 伴随算力持续提升，人工智能服务器更新换代浪潮愈发迅猛 [1] - 公司在稳步推进高频高速铜缆内部线业务稳健发展的同时，积极开拓高频高速铜缆外部线市场领域 [1]