低空经济商业化进展 - 亿航智能成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司，旗下子公司亿航通航和合翼航空获得中国民航局颁发的运营合格证（OC），标志着低空经济从试点迈向商业化运营阶段[2][3][25] - eVTOL商业化运营需完成TC、AC、PC、OC四个取证环节，亿航智能的EH216-S已全部取得，成为全球首款且唯一具备完整资质的载人eVTOL机型[3][17] - EH216-S最大起飞重量620公斤，最高时速130公里/小时，续航25分钟，航程30公里，采用全备份设计确保安全冗余[17] 亿航智能取证历程 - 2020年12月提交EH216-S型号合格证（TC）申请，2023年10月获得TC，12月获得标准适航证（AC），2024年4月获得生产许可证（PC），2025年3月获得运营合格证（OC）[8][9][10][25] - 2017年启动适航审定筹备，2019年成为中国首家无人机适航审定试点单位，2022年完成全部审定计划[16] - 取证过程中民航局采用"一事一议"方式，为EH216-S制定专用条件[3][9] 商业化运营布局 - 合肥骆岗运营中心可运营10台eVTOL，存储50台，提供维修和航材保障服务；广州穗港码头总部将开通观光及交通航线[10][11][12] - 运营范围限定在120米以下空域，采用留空飞行模式（起降同位置），目前仅允许昼间单乘客、单机运行[15] - 合肥计划三年建设超30个垂直起降点，广州规划30公里城市空中交通生活圈[22] 区域市场拓展 - 合肥：已交付5架EH216-S，建成2个运营中心，规划载人运输网络[22] - 广州：完成跨江航线首飞，南沙区计划打造海陆空无人体系[22] - 深圳：建成自动化立体升降式起降点，交付5架EH216-S[22] - 太原：交付50架EH216-S用于低空观光[22] - 珠海：建立陆岛低空运营中心，开通37公里海岛物流航线[22] - 上海：完成市中心首飞，计划开展空中出租车商业化运营[22] 产品与技术特点 - EH216-S采用多旋翼分布式电推进构型，16个螺旋桨由8个臂架独立驱动，折叠后仅需5平米存放空间[17] - 应用场景包括文旅观光、空中物流、医疗转运、城市应急响应等[17] - 合肥运营中心提供空中婚礼、商业接驳等定制化服务[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价30美元，基于2025年预期市销率15倍 [1] 报告的核心观点 - 亿航通用航空和禾毅航空获中国民航局颁发的运营证书，亿航可开展无人驾驶载人eVTOL飞机商业运营，巩固竞争优势，2025/2026年盈利预测不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为1.17亿、4.56亿、8.99亿、13.41亿、16.46亿元人民币，同比增长165.0%、288.5%、97.0%、49.2%、22.7% [2] - 调整后净利润分别为 - 3.017亿、 - 2.298亿、 - 0.64亿、1.785亿、2.464亿元人民币 [2] - 摊薄每股收益分别为 - 496.82、 - 363.08、 - 101.18、281.98、389.27分人民币，2027年同比增长38.0% [2] - 市销率分别为81.2、20.9、10.6、7.1、5.8倍；市盈率2026 - 2027年分别为53.4、38.7倍；市净率分别为44.6、10.0、10.7、8.9、7.3倍 [2] - 股息率2026 - 2027年为0.1%；净资产收益率分别为 - 178.9%、 - 39.3%、 - 6.9%、18.2%、20.7%；净负债率分别为 - 68.1%、 - 54.0%、 - 70.2%、 - 65.3%、 - 67.0% [2] 股票数据 - 市值13.132亿美元，3个月平均成交额4600万美元，52周最高价26.45美元，最低价11.59美元，总发行股份6330万股 [3] 股权结构 - 胡华智持股30.7% [4] 股价表现 - 1个月绝对收益 - 9.6%，相对收益 - 3.6%；3个月绝对收益29.4%，相对收益38.5%；6个月绝对收益47.5%，相对收益51.6% [5] 国内市场认证后订单和意向订单 - 2023年7月至2024年12月，总订单1210架，其中交付195架，意向订单1020架 [9] 财务总结 利润表 - 2022 - 2027年，营收分别为4400万、1.17亿、4.56亿、8.99亿、13.41亿、16.46亿元人民币 [17] - 毛利润分别为2900万、7500万、2.8亿、5.49亿、8.08亿、9.67亿元人民币 [17] - 净利润分别为 - 3.29亿、 - 3.02亿、 - 2.3亿、 - 0.64亿、1.78亿、2.46亿元人民币 [17] 资产负债表 - 2022 - 2027年，总资产分别为5.31亿、5.99亿、15.84亿、18.02亿、19.81亿、23.28亿元人民币 [17] - 总负债分别为4.06亿、3.84亿、6.29亿、9.1亿、9.11亿、10.21亿元人民币 [17] - 股东权益分别为1.24亿、2.14亿、9.56亿、8.92亿、1.07亿、1.307亿元人民币 [17] 现金流量表 - 2022 - 2027年，经营活动净现金流分别为 - 1.73亿、 - 0.88亿、1.39亿、1.24亿、1.13亿、2.24亿元人民币 [18] - 投资活动净现金流分别为0.56亿、 - 1.29亿、 - 0.02亿、 - 0.11亿、 - 0.38亿、 - 0.34亿元人民币 [18] - 融资活动净现金流分别为1.07亿、1.95亿、7.2亿、 - 0.03亿、 - 0.03亿、 - 0.12亿元人民币 [18] 增长指标 - 2022 - 2027年，营收增长率分别为 - 22.0%、165.0%、288.5%、97.0%、49.2%、22.7% [18] - 毛利润增长率分别为 - 18.9%、157.7%、271.7%、96.2%、47.1%、19.8% [18] - 净利润增长率2027年为38.0% [18] 盈利能力指标 - 2022 - 2027年，毛利率分别为65.9%、64.1%、61.4%、61.1%、60.2%、58.8% [18] - EBITDA利润率分别为 - 638.7%、 - 234.1%、 - 50.2%、 - 6.4%、14.9%、16.6% [18] - 调整后净利润率分别为 - 742.7%、 - 256.9%、 - 50.4%、 - 7.1%、13.3%、15.0% [18] - 净资产收益率分别为 - 144.2%、 - 178.9%、 - 39.3%、 - 6.9%、18.2%、20.7% [18] 杠杆/流动性/活动指标 - 2022 - 2027年，净债务权益比分别为 - 1.0、 - 0.7、 - 0.5、 - 0.7、 - 0.7、 - 0.7倍 [18] - 流动比率分别为1.4、1.8、2.9、2.1、2.3、2.3倍 [18] - 应收账款周转天数分别为418.7、107.7、38.9、41.0、36.0、39.0天 [18] - 存货周转天数分别为1818.5、571.4、140.0、65.0、52.0、55.0天 [18] - 应付账款周转天数分别为979.3、305.7、168.4、280.0、280.0、250.0天 [18] 估值指标 - 2022 - 2027年，市盈率2026 - 2027年分别为53.4、38.7倍；市净率分别为70.6、44.6、10.0、10.7、8.9、7.3倍；股息率2026 - 2027年为0.1% [18]

亿航智能资质突破 - 亿航智能成为全球首个获得民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）的企业 实现无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质 [1] - OC证书由中国民航局颁发 证明企业具备安全合规开展商业飞行的能力 可在指定区域提供商业载人服务 [1] - 亿航智能此前已获得型号合格证（TC）生产许可证（PC）标准适航证（AC）三大适航证件 累计完成超60000架次安全飞行 [1] 低空经济商业化进展 - EH216-S无人驾驶载人航空器计划于2025年下半年开启规模化服务 重点布局低空观光旅游和城市空中通勤场景 [4] - 亿航智能与广深珠 合肥 太原西山 浙江文成 山东威海等地方政府及祥源文旅 西域旅游等企业达成合作 [4] - 低空经济六大试点城市为合肥 杭州 深圳 苏州 成都 重庆 这些城市具备经济科技和基础设施优势 [9] 行业竞争格局 - 小鹏汇天专注飞行汽车研发与低空出行生态 其"陆地航母"采用eVTOL技术 最大续航里程达300公里 [5] - 小鹏汇天计划与祥源文旅合作 在丹霞山 齐云山等景区构建低空游览示范样本 [5] - 零重力飞机工业致力于电动航空器研发 其ZG-ONE飞行器定位于低空旅游服务 已与祥源通航签署战略合作协议 [7] 政策支持与行业应用 - 国务院办公厅将"低空消费"纳入《提振消费专项行动方案》 明确要求发展低空旅游 航空运动等消费场景 [9] - 北京华彬天星在密云机场常态化运营低空旅游 执飞潮河之旅 司马台长城等观光航线 [4] - 中通航翔与五大连池 天山大峡谷 阿尔山等景区合作开展直升机空中游览 黄山风景区探索无人机运输物资 [4]

核心观点 - 公司及其合资公司获得中国民航局颁发的全球首批载人无人驾驶航空器航空运营人证书，标志着中国低空经济载人飞行时代正式开启 [1] - 公司成为全球首个获得载人电动垂直起降航空器型号合格证、生产许可证、标准适航证和运营许可证完整认证体系的eVTOL企业 [3] - 此次认证突破为低空载人飞行服务的商业化和大规模应用迈出重要一步 [3] 监管认证里程碑 - 子公司广东亿航通用航空有限公司与合资公司合肥合羽航空有限公司获得中国民航局颁发的首批载人无人驾驶航空器航空运营人证书 [1] - 公司此前已获得全球首个载人级eVTOL航空器的型号合格证、标准适航证和生产许可证 [3] - 此次新增运营许可证后，公司成为全球首个实现eVTOL完整监管认证体系的企业 [3] 商业化应用场景 - 首批商业化运营将在广州和合肥的相关运营点展开，提供低空旅游、城市观光等多样化商业载人飞行服务 [2] - 未来将根据运营条件合法合规地逐步拓展至城市通勤等更多场景 [2] - 公司计划在广州、合肥及中国其他地区建立更多低空交通运营中心，支持更多城市运营商申请运营许可证 [4] 运营网络布局 - 公司已在中国多个城市布局运营站点，包括合肥庐州公园、广州穗港码头、温州百丈漈飞云湖景区、无锡梁云、深圳OH Bay、深圳罗湖休闲公园、珠海唐家港、珠海桂山岛、太原稻田间公园等 [7][8][9][10][13]

核心观点 - 亿航智能及其子公司获得中国民航局颁发的全球首批无人驾驶载人航空器航空运营人证书 标志着中国低空经济载人飞行时代正式开启 并成为全球首个获得全套监管认证的电动垂直起降飞行器企业 [1][2][3] 监管认证突破 - 公司已实现全球首个无人驾驶载人电动垂直起降飞行器型号合格证 标准适航证和生产许可证的突破 此次新增航空运营人证书后 成为全球首个获得电动垂直起降飞行器全套监管认证的企业 [3] - 证书由子公司广东亿航通航及合肥合资公司合肥合翼航空获得 由中国民航局直接颁发 [1] 商业化进程 - 首批证书允许在广州和合肥相关运营站点提供低空旅游 城市观光及多样化商业载人飞行服务 消费者可购买机票体验 [2] - 未来将基于运营条件合法合规地逐步扩展至城市通勤等更多场景 [2] - 公司计划与更多合作伙伴扩展商业运营站点 在广州 合肥及中国其他地区建立更多低空交通运营中心 [4] 运营网络布局 - 已布局多个低空运营站点 包括合肥庐州公园 广州穗港码头 温州文成百丈漈飞云湖景区天顶湖 无锡梁云 深圳OH湾 深圳罗湖休闲公园 珠海唐家港 珠海桂山岛及太原稻田公园等运营中心或体验中心 [7][8][9][10][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29美元，对应15x 2025e P/S [4] 报告的核心观点 - 亿航智能2024年业绩超预期，交付216台EH216 - S，营收4.56亿元，同比增长288%，non - GAAP归母净利润全年盈利达4335万 [1] - 展望2025年，公司指引总收入达9亿元，同比增长约97%，目标毛利率维持在60%左右，opex预计同比增长40%左右，capex指引从2000万美元增至4000万美元 [1] - 期待观光场景应用，OC证获取是影响基本面关键事件，落地后有望验证UE模型，带来出货量增长、获取新客户和额外运营收益 [2] - 公司多地进行产能储备，虽目前产能充足，但扩产有必要性，体现对未来市场前景信心 [3] - 公司继续探索长续航整机及核心零部件技术研发，整机开发VT - 35，与长安合作；零部件与欣界、英搏尔合作 [4] 财务指标总结 核心财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |增长率YoY（%）|165.0|288.5|91.5|53.3|29.0| |归母净利润（百万元）|-302|-230|128|-137|-123| |增长率YoY（%）|8.1|23.8|14.9|29.8|10.5| |调整后归母净利（百万元）|-138|43|92|151|165| |调整后归母净利率（%）|-118%|10%|11%|11%|10%| |P/S（倍）|98.8|25.4|13.3|8.7|6.7| |调整后P/E（倍）|-84.0|267.7|125.6|77.0|70.3| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|453|1357|1482|1800|2051| |非流动资产（百万元）|146|227|273|296|308| |资产总计（百万元）|599|1584|1755|2096|2359| |流动负债（百万元）|250|470|834|1314|1697| |非流动负债（百万元）|134|158|161|160|162| |负债合计（百万元）|384|628|995|1473|1859| |归属母公司股东权益（百万元）|214|966|770|633|510| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |成本（百万元）|42|176|346|532|686| |营业利润（百万元）|-296|-253|-235|-200|-181| |净利润（亏损）（百万元）|-302|-230|128|-137|-123| |调整后归母净利润（百万元）|-138|43|92|151|165| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-88|76|7|94|227| |投资活动现金流（百万元）|-129|-9|-101|-101|-101| |筹资活动现金流（百万元）|195|316|100|100|100| |现金净增加额（百万元）|-22|382|6|93|225| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|165.0|288.5|91.5|53.3|29.0| |获利能力 - 毛利率（%）|64.1|61.4|60.4|60.3|60.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.2|39.7|56.7|70.3|78.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.4|0.5|0.7|0.8| [10] 核心预测指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EH216系列交付量（台）|52|216|416|640|824| |EH216系列ASP（万）|191|199|204|204|817| |收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |yoy|165%|288%|91%|53%|29%| |GAAP归母净利润（百万元）|-302|-230|-196|-137|-123| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|-138|43|92|151|165| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29美元，对应15x 2025e P/S [4] 报告的核心观点 - 亿航智能2024年业绩超预期，交付216台EH216 - S，营收4.56亿元，同比增长288%，non - GAAP归母净利润全年盈利达4335万 [1] - 期待观光场景应用，OC证获取是影响基本面关键事件，落地后有望验证UE模型，带来出货量增长、新客户获取和额外收益 [2] - 公司多地进行产能储备，虽当前产能充足，但扩产有必要性，体现对未来市场前景信心 [3] - 继续探索长续航整机及核心零部件技术研发，整机开发VT - 35并与长安合作，零部件与欣界能源、英搏尔合作 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |增长率YoY（%）|165.0|288.5|91.5|53.3|29.0| |归母净利润（百万元）|-302|-230|128|-137|-123| |增长率YoY（%）|8.1|23.8|14.9|29.8|10.5| |调整后归母净利（百万元）|-138|43|92|151|165| |调整后归母净利率（%）|-118%|10%|11%|11%|10%| |P/S（倍）|98.8|25.4|13.3|8.7|6.7| |调整后P/E（倍）|-84.0|267.7|125.6|77.0|70.3| [5] 股票信息 - 行业：海外 - 前次评级：买入 - 2025年3月17日收盘价（美元）：25.26 - 总市值（百万美元）：1605.42 - 总DR数（百万）：63.6 - 自由流通股占比：69.3% - 30日日均成交量（百万股）：2.91 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等有相应变化 [10] - 利润表：收入、成本、各项费用、营业利润、净利润等指标在各年度有不同表现 [10] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各年度有变动 [10] - 主要财务比率：涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面指标 [10] 核心预测指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EH216系列交付量（台）|52|216|416|640|824| |EH216系列ASP（万）|191|199|204|204|817| |收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |yoy|165%|288%|91%|53%|29%| |空中交通（百万元）|105|444|868|1334|1722| |智慧城市管理（百万元）|1|0|1|1|1| |空中媒体（百万元）|11|10|3|3|3| |其他（百万元）|0|2|2|2|2| |成本（百万元）|42|176|346|532|686| |毛利（百万元）|75|280|528|807|1041| |GPM|64%|61%|60%|60%|60%| |销售和市场（百万元）|60|131|169|228|284| |一般和行政（百万元）|150|233|345|448|535| |研究与开发（百万元）|167|199|274|357|430| |营业利润/亏损（百万元）|-296|-253|-235|-200|-181| |GAAP归母净利润（百万元）|-302|-230|-196|-137|-123| |GAAP归母净利润率|-257%|-50%|-22%|-10%|-7%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|-138|43|92|151|165| |Non - GAAP归母净利润率|-118%|10%|11%|11%|10%| [12]

文章核心观点 - 亿航智能和伍德沃德表现出色，航空航天股投资者可关注这两只股票 [7] 行业情况 - 航空航天板块有51家公司，在Zacks板块排名中位列第1 [2] - 航空航天 - 国防设备行业有26家公司，在Zacks行业排名中位列第29 [6] 公司情况 亿航智能 - 目前Zacks排名为2（买入） [3] - 过去一个季度全年收益的Zacks共识估计提高27.3%，分析师情绪增强，盈利前景改善 [4] - 今年迄今回报率为60.4%，表现优于航空航天板块和航空航天 - 国防设备行业 [4][6] 伍德沃德 - 今年迄今回报率为9.6%，表现优于航空航天板块 [5] - 过去三个月当前年度的共识每股收益估计提高2.6%，目前Zacks排名为2（买入） [5] - 与亿航智能同属航空航天 - 国防设备行业 [6]

报告公司投资评级 - 报告对亿航智能的评级为“买入”，目标价为26.92美元，当前股价为21.77美元，股价上行空间为+24% [1] 报告的核心观点 - 2024年亿航智能首次实现全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期，预计2025年收入达9亿元，同比增长97% [6][7] - 公司持续推进产能建设，多地合作项目开展，预计未来1 - 2年维持满产状态 [8] - 基于业绩和管理层指引，预计2025 - 27年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元，GAAP净利润2025年下半年转正，2026年全年盈利 [9][14] - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到目标价26.92美元，重申“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从18.84美元上调43%至26.92美元，2025E EPS从2.72元降至2.14元（-21%），2026E EPS从7.00元降至5.79元（-17%），新增2027E EPS为6.89元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月亿航智能与纳斯达克指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E营收899百万元（+3%），EPS - 0.50元（+528%）；2026E营收1341百万元（+6%），EPS 1.39元（+317%） [5] 业绩情况 - 2024年交付216台EH216 - S，4Q24交付78台，当季营收1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2%，毛利率维持在~61%，经营费用率降至98.3% [7] - 4Q24 GAAP口径下归母净亏损0.47亿元，环比收窄；全年GAAP归母净亏损2.3亿元，同比收窄23.8%；当季Non - GAAP归母净利润0.36亿元，全年盈利0.43亿元 [7] - 2024年首次实现全年经营性现金流净流入1.6亿元 [7] 产能与合作 - 云浮一期工厂年产能300台，二期2025年完成扩建，总产能达1000台/年，未来以销定产，目前有超1000台在手订单 [8] - 与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司建eVOTL生产基地，预计1.5 - 2年内建成；与北京市房山市政府合作设应急救援装备全国总部；在威海高新区打造低空经济产业园并建研发和制造基地 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 27年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元，综合毛利率维持在60%左右，GAAP净利润2025年下半年转正，2026年全年盈利 [9][14] 估值 - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S（原为10倍），得到目标价26.92美元（对应9x 2026年P/S），重申“买入”评级 [17] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117|456|924|1427|1649| |息税前利润（百万元）|-306|-235|-157|68|118| |归母净利润（百万元）|-138|60|153|425|516| |每股收益（元）|-2.28|0.90|2.14|5.79|6.89| |市盈率（x）|N/A|118.7|73.2|27.1|22.7|[10] 核心盈利预测变化 |项目|2025E（调整后）|2026E（调整后）|2027E（调整后）|2025E（调整前）|2026E（调整前）|2027E（调整前）|变动（2025E）|变动（2026E）|变动（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|923.6|1426.7|1649.0|863.6|1496.7|N/A|6.9%|-4.7%|N/A| |毛利润（百万元）|563.4|870.3|997.7|544.1|957.9|N/A|3.6%|-9.1%|N/A| |毛利率|61.0%|61.0%|60.5%|63.0%|64.0%|N/A|0ppts|0ppts|N/A| |研发费用（百万元）|258.6|299.6|362.8|241.8|344.2|N/A|6.9%|-13.0%|N/A| |销售及管理费用（百万元）|480.3|499.4|544.2|449.1|478.9|N/A|6.9%|4.3%|N/A| |归母净利润（百万元）|-147.4|74.8|115.7|-118.8|166.7|N/A|24.1%|-55.1%|N/A| |每股收益（元）|-2.07|1.02|1.55|-1.78|2.50|N/A|16.3%|-59.2%|N/A| |调整后归母净利润（百万元）|152.5|424.8|515.7|181.2|466.7|N/A|-15.8%|-9.0%|N/A| |调整后每股收益（元）|2.14|5.79|6.89|2.72|7.00|N/A|-21.3%|-17.3%|N/A|[15] 可比公司估值 |股票代码|公司|现价（美元）|市值（亿美元）|营业收入（当地货币，百万）|市销率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |JOBY US|Joby Aviation|6.31|49.7|0.3|27.7|98.2|15633|171|48| |ACHR US|Archer Aviation|7.48|40.6|1.7|40.4|190.1|2360|117|25| |EVEX US|Eve Holdings|3.39|10.1|0.3|5.1|145.7|3254|156|5| |平均值| | |33.5|0.8|24.4|144.7|7082|148|26| |EH US|亿航智能|21.63|13.75|456|924|1427|22.5|11.2|7.2|[20] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业收入、成本、利润、资产、负债等 [23] - 关键假设给出了eVTOL交付量，财务比率展示了营收、利润等的同比变化、盈利率、流动比率、估值比率等情况 [23]

报告公司投资评级 - 报告对亿航智能的评级为“买入”，目标价为26.92美元，当前股价为21.77美元，股价上行空间为24% [1] 报告的核心观点 - 2024年亿航智能首次实现全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期，预计2025年收入达9亿元，同比增长97% [6][7] - 公司持续推进产能建设，多地合作项目开展，预计未来1 - 2年维持满产状态 [8] - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.2亿元/14.3亿元/16.5亿元，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [9][14] - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到目标价26.92美元，重申“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从18.84美元上调43%至26.92美元，2025E EPS从2.72元下调21%至2.14元，2026E EPS从7.00元下调17%至5.79元，新增2027E EPS为6.89元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月亿航智能与纳斯达克指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E营收8.99亿元（+3%），EPS - 0.50元（+528%）；2026E营收13.41亿元（+6%），EPS 1.39元（+317%） [5] 全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期 - 2024年交付216台EH216 - S，4Q24交付78台，当季营收1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2% [7] - 4Q24毛利率约61%，整体经营费用率降至98.3%，当季GAAP归母净亏损0.47亿元，环比收窄，全年GAAP归母净亏损2.3亿元，同比收窄23.8% [7] - 4Q24 Non - GAAP归母净利润0.36亿元，全年Non - GAAP归母净利润0.43亿元，2024年首次实现全年经营性现金流净流入1.6亿元 [7] - 管理层预计2025年收入9亿元，交付450台左右EH216 - S，资本开支4000万美元左右 [7] 持续推进产能建设，开展多地合作项目 - 云浮一期工厂年产能300台，二期2025年完成，总产能达1000台/年，未来以销定产，目前在手订单超1000台 [8] - 与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司建eVOTL生产基地，预计1.5 - 2年内建成 [8] - 在北京市与房山市政府合作设空应急救援装备全国总部，在威海高新区打造低空经济产业园并建研发和制造基地 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元 [14] - 综合毛利率维持在60%左右，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [14] 估值 - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S（原为10倍），目标价26.92美元（对应9x 2026年P/S），重申“买入”评级 [17] - 亿航2024年1月以来平均交易倍数18倍（基于2024年收入预测），给予的估值略高于今年以来P/S平均值 - 1倍标准差 [17] 可比公司估值 - 展示了Joby Aviation、Archer Aviation、Eve Holdings和亿航智能的现价、市值、营业收入、市销率等数据 [20] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了2024A - 2027E的相关财务数据及关键假设、财务比率等 [23]