核心财务表现 - 2025年上半年实现未经审计综合营业额人民币239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 毛利率同比上升2.0个百分点至48.9% 创历史新高 [1] - 未计利息及税项前盈利达人民币76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利达人民币57.89亿元 同比增长23.0% [1] 啤酒业务表现 - 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利和股东应占溢利分别同比增长13.8%和17.3% [1] - 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% [1] - 具体产品表现：喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵销量翻倍 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务实现未经审计营业额人民币7.81亿元 [2] - 大单品"摘要"贡献接近八成营业额 [2] - 白酒业务毛利率基本持平 [2] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币2.18亿元 [2] 产能与产品创新 - 在中国营运60间啤酒厂 年产能约1920万千升 [2] - 推出德式小麦啤酒、黄山毛峰与信阳毛尖茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品 [2] - 推出高端产品"垦十四" 探索中国种植大麦新品类 [2] 发展战略 - 坚持高质量和高端化发展战略 深化"啤酒+白酒"双赋能模式 [2] - 践行"决胜高端、卓越发展"战略 推动"三精"策略落地 [2] - 通过创新营销与产品理念提升竞争力 向"成为世界一流酒类企业"愿景迈进 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13x [6][7] 核心观点 - 2025H1营业收入239.42亿元(同比+0.8%) 股东应占利润57.89亿元(同比+23.04%) 派发中期股息每股0.464元(分红率26%) [7] - 上调2025年盈利预测至56.3亿元(前次52.8亿) 维持2026-2027年预测56.9/61.1亿 对应同比增速19%/1%/7% [7] - 啤酒业务毛利率提升至48.3%(同比+2.5pct) 高端产品销量增速显著(喜力+20% 老雪+70% 红爵翻倍) [7] - 白酒业务收入7.81亿元(同比-33.7%) EBITDA2.18亿元(同比-47%) EBIT亏损1.5亿元 [7] 财务数据 啤酒业务 - 2025H1收入231.61亿元(同比+2.6%) 销量649万吨(同比+2.2%) 吨价3570元/吨(同比+0.4%) [7] - 吨成本1846元/吨(同比-4.1%) EBIT72.41亿元(同比+14%) EBIT率31%(剔除一次性项目后同比+3pct) [7] - 线上渠道GMV增长显著(线上+40% 即时零售+50%) [7] 整体财务 - 2025E营业收入383.6亿元(同比-1%) 归母净利润56.3亿元(同比+19%) [6] - 2025E每股收益1.74元 净资产收益率16.93% 市盈率14.0x [6] - 剔除一次性因素后2025H1净利润约54亿元(同比+13%) [7] 业务展望 - 啤酒业务将持续受益于结构升级(喜力+SX+纯生三大单品驱动次高端占比提升) [7] - 白酒业务通过华润酒业整合运营 未来经济好转可能增加利润贡献 [7] - 产品创新持续推进(推出德式小麦啤、茶啤等特色产品) [7]

业绩表现 - 公司总销售额同比增长1%符合预期 啤酒销售同比增长3% 白酒销售同比下降34% [1] - 经常性EBIT为71亿元人民币同比上升11% 啤酒经常性EBIT同比增长14% [1] - 净利润为57.9亿元人民币 经常性净利润为53.5亿元同比上升13% [1] - 一次性项目包括出售土地予合资公司获利8.27亿元人民币及产能优化成本2.41亿元人民币 [1] 市场表现与估值 - 公司股价报收28.28港元单日上涨6.24% 成交量3982.97万股 成交额11.12亿港元 [1] - 近90天内2家投行给予买入评级 目标均价35.7港元 东方证券目标价33.69港元 华泰证券目标价37.41港元 [1] - 港股市值863.6亿港元 在饮料制造行业中排名第3 [1][2] 财务指标 - ROE为15.13% 显著高于行业平均的-10.99% 行业排名第5 [2] - 净利率12.32% 远高于行业平均的-21.26% 行业排名第6 [2] - 毛利率42.64% 略高于行业平均的42.1% 行业排名第10 [2] - 负债率48.66% 低于行业平均的50.93% 行业排名第18 [2] - 营业收入386.35亿港元 显著高于行业平均的114.14亿港元 行业排名第3 [2]

业绩表现 - 总销售额同比增长1%符合预期 啤酒销售同比增长3% 白酒销售同比下降34% [1] - 经常性EBIT为71亿元人民币同比升11%符合预期 啤酒经常性EBIT同比增长14% [1] - 净利润57.9亿元人民币 经常性净利润53.5亿元同比升13% [1] 产品结构 - 普高档及以上啤酒销量同比升10%超预期9% 占总销量约25% [1] - 喜力品牌销量同比增长20% [1] 盈利能力 - 整体毛利率上升2个百分点至48.9% 超预期48.1% [1] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3% 受益高端化与原材料成本下降 [1] 特殊项目 - 出售土地予合资公司获利8.27亿元人民币 [1] - 产能优化成本2.41亿元人民币 [1] 股东回报 - 中期股息派息率维持26%与去年同期相同 [1]

财务表现 - 上半年合并销售额239亿人民币同比增长0.8% [1] - 合并经常性息税前利润71亿人民币剔除土地出售收益8.27亿及一次性支出2.41亿后同比增长11% [1] - 合并息税前利润76.9亿人民币同比增长21%超市场预期73.2亿人民币 [1] - 净利润57.9亿人民币同比增长23%超市场预期54.4亿人民币 [1] 股息与股东回报 - 中期股息每股0.464元人民币同比增长24.4% [1] - 股息支付率约26%与去年持平 [1] 产品与业务 - 普高档及以上产品销量增长逾10% [1] - 喜力品牌增长20%以上 老雪增长70% 红爵增长100% [1] - 普高档及以上啤酒销量录得中单位数至高单位数增长 [1] 盈利能力 - 毛利率提升2个百分点至48.9%创历史新高 [1] 投资评级 - 高盛维持买入评级及目标价35港元相当于明年预测市盈率19倍 [1]

业绩表现 - 总销售额同比增长1%符合预期 啤酒销售同比增长3% 白酒销售同比下降34% [1] - 经常性EBIT为71亿元人民币同比升11%符合预期 啤酒经常性EBIT同比增长14% [1] - 净利润57.9亿元 经常性净利润53.5亿元同比升13% [1] 产品结构 - 普高档及以上啤酒销量同比升10%超预期9% 占总量约25% [1] - 喜力品牌销量同比升20% [1] 盈利能力 - 整体毛利率上升2个百分点至48.9%超预期48.1% [1] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3% 受益高端化与原材料成本下降 [1] 现金流与资产处置 - 中期股息派息率维持26%与去年同期相同 [1] - 出售土地予合资公司获利8.27亿元人民币 产能优化成本2.41亿元人民币 [1]

财务表现 - 公司未经审核综合营业额239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 未计利息及税项前盈利76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23.0% [1] - 中期股息每股0.464元 较去年同期增长24.4% [1] 啤酒业务 - 啤酒销量6487万千升 同比上升2.2% [1] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利同比增长13.8% [1] - 啤酒业务股东应占溢利同比增长17.3% [1] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [1] 白酒业务 - 白酒业务营业额7.81亿元 [1] - 大单品"摘要"贡献白酒业务营业额接近八成 [1]

财务业绩 - 2025年上半年综合营业额239.42亿元同比增长0.8% 未计利息及税项前盈利76.91亿元同比增长20.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23.0% [2] - 中期股息每股0.464元较去年同期增长24.4% [2] - 百威亚太同期收入31.36亿美元同比下降5.6% 净利润4.09亿美元同比下降24.4% [2] 业务运营 - 啤酒销量648.7万千升同比上升2.2% 其中普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [2] - 喜力品牌销量突破两成增长 老雪销量同比增长超过70% 红爵销量实现翻倍增长 [2] - 百威亚太总销量43.63亿公升同比下降6.1% [2] 战略发展 - 2017年启动"3+3+3"九年战略 首个三年关停低效产能 第二个三年开启高端化发展 第三个三年决胜高端 [3] - 2025年上半年业绩全面赶超百威亚太 提前完成"3+3+3"战略目标 [4]

股价表现 - 午后股价拉升一度涨超7%至28.66港元 创4月初以来新高 [1] 财务业绩 - 2025年上半年未经审核综合营业额239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 未计利息及税项前盈利76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23.0% [1] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利同比增长13.8% [1] - 啤酒业务股东应占溢利同比增长17.3% [1] 股息分配 - 宣派中期股息每股0.464元人民币 较去年同期增长24.4% [1]

华润啤酒"国麦振兴"战略 - 公司作为国内啤酒龙头企业，历经四年探索成功开辟"国麦振兴"产业发展路径，以应对原料大麦严重依赖进口导致的供应链不稳定问题 [1][3] - 通过产学研协作建立覆盖大麦种子到酿造全链条的标准化流程，在呼伦贝尔建立1.6万余亩标准化种植基地，带动当地大麦种植面积增加50% [3][4][5] - 项目成果包括推出"垦十四"啤酒产品，实现从种植到酿造的全产业链融合，提升麦芽优级品率至媲美进口加麦水平 [3][5][6] 产业链升级与经济效益 - 项目采用优质优价订单模式，带动农户增收并促进合作伙伴设备升级改造，形成规模效应和经济价值 [5][6] - 呼伦贝尔农垦集团计划将国麦啤酒品鉴融入当地文旅消费，去年接待游客3400万人次，延伸产业链绿色价值 [6] - 项目实现经济效益、生态效益和社会效益共赢，被评价为突破产业"卡脖子"困境的关键举措 [4] ESG融合与行业影响 - 公司通过"国麦振兴"将ESG理念深度融入全产业链，优化水耗能耗降低碳排放，建立"ESG中国·国麦实践基地"示范平台 [7][8] - 项目响应国家乡村振兴战略，带动同行企业加入，形成政企学研用协同创新模式，为农业产业链升级提供可复制样本 [4][5][8] - 中国啤酒行业90%啤麦依赖进口，该项目通过本土化实践提升供应链安全，为行业高质量发展提供"华啤样本" [7]