公司战略与产品 - 公司管理层强调迎合即时零售等新渠道以应对市场变化 [1] - 公司正开发果汁啤酒、茶味啤酒等新口味产品以迎合中国年轻消费者快速变化的喜好 [1] - 公司因其强大执行力和灵活策略而被持续看好，被认为能更好地应对消费者偏好变化 [1] 财务预测与估值调整 - 大和下调公司2025至2027年每股核心盈利预测4% [1] - 大和将公司目标价从38港元下调至36港元，基于目标明年市盈率18倍 [1] - 盈利预测下调主要因平均售价和利润率扩张速度可能放缓 [1] 投资评级与同业比较 - 大和重申对公司"买入"的投资评级 [1] - 大和持续偏好该公司多于其主要竞争对手 [1]

公司战略与产品 - 公司管理层强调迎合即时零售等新渠道[1] - 公司开发果汁啤酒、茶味啤酒等新口味以迎合中国年轻消费者快速变化的喜好[1] - 公司拥有强大的执行力和灵活策略以应对消费者喜好的快速变化[1] 财务预测与估值 - 大和下调公司2025至2027年每股核心盈利预测4%[1] - 平均售价和利润率扩张速度可能放缓[1] - 目标价从38港元下调至36港元 基于目标明年市盈率18倍[1] 投资评级与同业比较 - 大和重申对公司的“买入”评级[1] - 持续偏好公司多于其主要竞争对手[1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为啤酒行业，并提及白酒行业作为相关业务[2][4] * 纪要核心公司为华润啤酒[1] 核心观点与论据 **财务与运营表现** * 公司三季度销量保持20%以上增速，与上半年趋势一致，未受部分同行10月销量下滑影响[2][4][7] * 上半年毛利率提升受益于使用更多澳大利亚大麦，但下半年同比效应减弱，全年业绩主要依赖上半年贡献[2][4] * 对2025年利润增长预期维持3月董事会报告判断，预计利润增长快于营业收入增长，最高可达高档或更高水平[3][12] **渠道与产品策略** * 电商渠道和超级终端对整体销量贡献有限，线上代加工业务有增长空间但占比不大，总体销量稳定在34-35%左右[2][4] * 公司产品策略为继续推出小众差异化产品（如果啤、茶啤、德式小麦等）以满足多样化需求，同时保持大单品基础[3][10][11] * 差异化小众产品目前在公司整体销量中占比非常小，目标是在未来五年内显著提升其销量和地区品牌影响力[11] * 10-12元价格带的新品（如白啤、IPA）推广将优先通过超级终端和电商渠道测试市场反馈，若反响良好再推向餐饮和流通渠道，初期无需大量营销投入[12] **成本与供应链管理** * 预计2026年铝材价格上涨对供应链健康发展是健康的，小幅上涨可消化，若大幅上涨可能通过提价或推出更多高端产品来应对[5] * 大麦供应链稳定，天气良好，价格压力不大，总体原材料成本压力可控[5] * 公司铝价一般一年调整两到三次[6] **市场竞争与价格** * 三季度行业吨价有些许波动但幅度不大，不构成趋势，短期价格受渠道库存和促销影响，公司未面临显著价格压力[8] * 认为新兴品牌（如蜜雪冰城）入场有助于开拓新的消费场景和市场容量，为公司提供了研究消费者喜好和调整策略的机会[9] **相关业务发展** * 白酒市场因禁酒令和商务宴请恢复缓慢而承压，公司尝试通过啤酒渠道销售白酒以稳住高端价盘并提升效益，但规模和效果尚需时间验证[2][4][15] * 公司对高端化战略和白酒业务的长期发展充满信心[15] 其他重要内容 * 2026年的量价展望将取决于整体经济环境，若经济无巨大改变，预计与2025年差异不大[3][10] * 三季度中低端产品销量相比上半年有所放缓，但低端产品仍保持增长，总体变动非常小[14] * 公司正在制定十五年规划，但差异化产品的具体目标尚未确定[11]

公司信息 - 公司为华润啤酒(控股)有限公司[1] - 普通股证券代号为00291，多柜台证券代号为80291[2] 股份数据 - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为3,244,176,905，库存股份为0[2] 呈交信息 - 呈交者为梁伟强，职衔为公司秘书[5]

公司业绩表现 - 2025年上半年总营收239.42亿元，同比增长0.83%，股东应占溢利57.89亿元，同比增长23.04% [4][6] - 2024年全年营收386.35亿元，同比减少0.76%，股东应占溢利47.39亿元，同比减少8.03%，为2020年以来首次营收下滑 [4] - 啤酒业务营收231.61亿元，同比增长2.6%，毛利率提升2.5个百分点至48.3% [6] - 白酒业务营收7.81亿元，同比下降33.7%，营收占比从2024年上半年的4.9%降至3.26%，未计利息及税项前盈利为-1.52亿元，由上年同期盈利0.48亿元转为亏损 [6] 管理层变动与战略背景 - 2025年10月10日，金汉权正式出任公司总裁，赵春武于9月初接任董事会主席，委任阳红霞接任首席财务官，管理层进入以赵春武、金汉权为首的“双核”时代 [2][3][9] - 前管理层侯孝海为核心推手，在其任内（2016-2024年）公司营收从286.9亿元增长至386.35亿元，股东应占溢利从6.29亿元增长至47.39亿元（2023年曾达51.53亿元） [8] - 侯孝海任内推动“啤白双赋能”战略，通过多次收购布局白酒业务，包括13亿元控股景芝白酒及123亿元收购金沙酒业控股权 [8][10] 白酒业务挑战与战略评估 - “啤白双赋能”战略第一阶段效果未达预期，啤酒渠道与白酒的协同仅停留在浅层，部分优质啤酒大商同步销售白酒的营业额超过4亿元 [12] - 白酒业务下滑受消费市场疲软、行业政策影响以及啤白协同效果有限共同导致，金沙酒业主品牌「摘要」2025年上半年营业额降至约6.2亿元，较2024年上半年的超8亿元出现下滑 [12] - 公司承认简单的渠道复用难产生“化学反应”，啤酒与白酒在消费人群、产品定位（高端啤酒约8元/瓶 vs 中端白酒100-300元）及市场培育方式上存在本质差异 [13] 啤酒业务与市场竞争 - 中国啤酒行业进入存量竞争时代，2024年规模以上企业啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%；2025年上半年产量1904.4万千升，同比下降0.3% [18] - 竞争对手边界模糊化，除传统啤酒企业外，白酒企业（五粮液推出「风火轮」精酿啤酒、珍酒李渡推出「牛市News」）及新消费公司（蜜雪冰城收购“鲜啤福鹿家”、三只松鼠推出「孙猴王」）纷纷跨界进入精酿啤酒细分市场 [16][18] - 精酿啤酒被视为行业二次高端化方向，预计销售额占比将从2020年的6.8%提升至2025年的17.2% [19] 渠道管理与新兴挑战 - 2025年上半年线上业务和即时零售业务商品交易额（GMV）分别同比增长接近40%和50%，但即时零售平台的“补贴战”导致价格体系混乱 [13][15] - 公司对四川地区即时零售平台发布《关于即时零售平台勇闯、纯生系列全面停货的通知》，因部分平台消费者到手价低至30元/件，突破价格红线 [15] - 渠道管理成为公司最紧迫的课题之一，反映出公司对新兴渠道控制力的不足 [15] 未来战略方向与跨界尝试 - 2025年10月，公司与黄酒龙头古越龙山达成战略合作，计划推出“黄酒精酿啤酒”，新任总裁金汉权认为此举是拓展产品边界、深化品牌内涵的重要一步 [19] - 公司面临核心战略抉择：是继续投入资源加码白酒业务，还是适时切割止损，聚焦啤酒主业寻求差异化竞争 [21] - 公司需要深刻的战略重构而非简单的战术调整，以应对激烈的市场竞争 [21]

大会概况 - ESG中国·创新年会（2025）暨首届ESG国际博览会于10月24日至26日在北京首钢园举办，主题为“全链创新领航绿色变革未来” [1] - 首届ESG国际博览会作为ESG实践成果展示窗口与技术交流平台，吸引了中央企业、地方国企、民营企业等70个主体参展 [1] ESG报告与荣誉 - 《2025年度ESG卓越实践报告》在大会主论坛发布，为国内ESG领域权威成果 [2] - 华润啤酒案例《ESG治理跃迁赋能高质量发展，三级穿透体系驱动全链条价值创造》入选“2025年度ESG卓越实践”年度案例 [2] - 公司再度荣登“中国ESG上市公司先锋100（2025）”榜单，排名较去年提升20名 [4] - 公司在首次增设的“中国ESG上市公司央企先锋100（2025）”榜单中位列第34名 [4] 国麦振兴战略 - 针对啤酒原料大麦长期超90%依赖进口的困境，公司发起“国麦振兴”战略行动 [3] - 构建“龙头企业+科研机构+种植基地”协同模式，系统性推动国产啤麦全链条升级 [3] - 在内蒙古、西北、江苏三大优势产区建立标准化种植基地20000亩 [3] - “扬农啤14”品种创下亩产767.5公斤高产纪录，多项麦芽品质指标接近或超越国际水平 [3] - 通过“优质优价”订单农业机制提升麦芽收购价格，带动种植农户亩均收益提升15% [3][7] - 首款采用100%国产麦芽酿造的啤酒“垦十四”于2024年底成功上市，标志全链路闭环打通 [3][7] 绿色低碳实践 - “轻量化玻璃瓶”项目使单个330ml瓶重减轻40g，全量应用年减排二氧化碳可达5.46万吨 [5] - “可洗不干胶标签”解决瓶体残胶与溶剂污染问题，年减碳约9500吨 [5] - “无酪素水性贴标胶”应用实现碳足迹降低85% [5] - “聚烯烃封箱胶”应用实现碳足迹降低14% [5] 技术研发与产业协同 - 项目依托国家大麦青稞产业技术体系，从国家种质资源库2万份麦种中筛选出13个优良品种 [6] - 借助分子标记精准育种等前沿科技提升国产啤麦品质 [6] - 种植环节联合地方农垦，以机械化、智能化、标准化、规模化模式建设基地 [7]

公司核心活动与倡议 - 公司作为中国酒业协会酒与社会责任促进工作委员会的当值理事长单位，积极倡导并参与组织2025全国理性饮酒宣传周系列活动[1] - 公司董事会主席围绕"守护未成年人健康成长"核心议题，阐述企业在履行社会责任、推动行业高质量发展方面的思考与实践[1] - 公司以推广"健康饮酒"为己任，建立严格广告内容审核机制，明确规定所有酒类广告不得鼓励过量饮酒，并在官方平台设置年龄验证系统防止未成年人接触酒类信息[3] - 公司积极参与"美酒美图TOP10摄影大赛"、"公益主题海报设计大赛"等项目，以创意互动形式助力理性饮酒理念传播[3] 公司ESG实践与绿色制造 - 公司将ESG建设视为行业高质量发展的关键引擎[3] - 公司积极推进绿色工厂建设，截至2024年已有凉山工厂、蚌埠工厂两家工厂获得碳中和认证，5家工厂获评国家级"绿色工厂"，10家工厂获评省级"绿色工厂"[3] - 公司通过实施智能化酿造、能源管控一体化等技术，使生产效率显著提升，综合能耗持续下降[3] - 公司在产品制造端持续推进绿色包装与材料创新[3] 供应链优化与产业协同 - 公司在供应链协同方面创新构建配套建厂与JIT供应模式，如与安徽宝钢共建740米易拉罐JIT连廊，应用RGV技术实现产线直连，缩短运输距离80%，年减碳2000吨[3] - 公司持续推进"国麦振兴"战略，通过标准化种植、技术赋能与订单农业等形式，探索"龙头企业+科研机构+种植基地"的产业振兴新模式[5] 行业合作与未来展望 - 公司计划继续携手产业链上下游共筑ESG治理新格局，推动行业责任体系升级[5] - 公司期待与行业同仁在社会责任践行上同向发力，共同塑造兼具中国酒业特色与时代价值的责任典范[5]

公司高层人事变动 - 金汉权获任为公司执行董事及总裁，47岁，持有武汉大学工学硕士学位，于2012年加入华润集团，2022年加入华润啤酒 [2][6] - 执行董事赵春武由总裁调任为董事会主席及财务委员会主席，54岁，持有北京大学工商管理硕士学位，2003年加入华润雪花啤酒，拥有丰富的区域市场运营经验 [6][8] 董事会主席市场活动 - 赵春武调任董事会主席后首次公开出访为到访山东新星集团，强调公司高度重视与该集团的合作，希望发挥央企与民企优势共同应对行业挑战 [10][13] - 前任董事会主席侯孝海在任期间也曾到访新星集团，当地政府官员参与了相关活动 [15][16] 合作伙伴新星集团概况 - 山东新星集团成立于1990年，是集分销物流、商品零售、电子商务等多领域的山东省企业集团 [18] - 集团在酒类营销方面具有重要地位，其党委副书记高兵兼任中国酒类流通协会副会长，提出酒类流通已进入“生态竞争”时代，需通过跨领域资源整合实现多场景渗透 [18][19][21] 公司上半年财务表现 - 公司上半年实现营收239.42亿元，同比增长0.8%，股东应占溢利57.89亿元，同比大幅增长23%，综合毛利率提升2个百分点至48.9% [23] - 啤酒业务营业额231.61亿元，同比增长2.6%，销量约648.7万千升，同比上升2.2%，是推动盈利增长的核心力量 [23] 白酒业务发展状况 - 白酒业务上半年营业额7.81亿元，同比大幅减少33.7%，未计利息及税项前盈利为亏损1.52亿元，大单品“摘要”贡献了白酒业务近八成营业额 [25] - 公司自2021年起进军白酒产业，先后入股景芝白酒、金种子酒，并于2022年底以123亿元收购金沙酒业55.2%股权 [25]

管理层变动 - 10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，成为公司“二把手” [1][2][5][6] - 9月3日，赵春武由总裁调任为董事会主席 [3][6] - 6月27日，原董事会主席侯孝海因个人安排辞任 [2][6] - 2025年以来，公司董事会（不包括独立董事）已变更3人，侯孝海、赵伟和唐利清均已离开 [4][7][8] 2025年中期业绩概览 - 2025年上半年公司营业额达239.42亿元，同比增长0.83% [4][10] - 股东应占溢利为57.89亿元，同比增长23.04% [4][10] - 公司营业额首次超越百威亚太，成为中国市场第一 [4][10] 啤酒业务表现 - 2025年上半年啤酒业务营业额达231.61亿元，同比增长2.6% [10] - 啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2% [10] - 高档及以上啤酒销量同比增长超10%，喜力品牌销量增长超20% [10] - 啤酒业务毛利率同比上升2个百分点至48.9%，创下新高 [10] 白酒业务表现 - 2025年上半年白酒业务营业额为7.81亿元，同比大幅减少33.7% [12][13] - 公司表示将积极推动价格重塑和费用管控，集中发展“摘要”、“金沙”及光瓶酒产品 [14] 未来战略方向 - 公司将继续扩大高端化作为首要战略，认为啤酒行业高端化远未到达天花板 [11] - 将推出更多个性化、小众化、差异化产品，并积极加强电商、即时零售等新渠道的布局与合作 [11]

核心人事任命 - 华润啤酒宣布金汉权被委任为公司执行董事及总裁 任命自2025年10月10日起生效 [1] - 李楠被委任为公司非执行董事 阳红霞获委任为公司首席财务官 [1] 新任总裁背景 - 金汉权现年47岁 于2022年加入华润啤酒 [1] - 加入华润啤酒前 金汉权担任华润集团审计监察部副高级审计师及审计专业总监 [1]