人事变动 - 赵伟辞任华润啤酒执行董事及首席财务官职务 自2025年9月23日起生效 [1] - 赵伟同时不再担任董事会财务委员会成员 [1] - 人事变动原因为其他工作安排 [1]

公司股份 - 公司股份代号为291（港币柜台）及80291（人民币柜台）[1] 公司董事 - 执行董事为赵春武先生（董事会主席）[2] - 非执行董事为Daniel Robinson先生、郭巍女士、王成伟先生[2] - 独立非执行董事为黄大宁先生、李家祥博士、赖显荣先生、陈智思先生[2] 委员会成员 - 赵春武是执行委员会主席和审核委员会、财务委员会成员[3] - 郭巍是薪酬委员会和执行委员会成员[3] - 黄大宁是薪酬委员会成员、审核委员会主席[3] - 李家祥是薪酬委员会主席和审核委员会成员[3] - 赖显荣是薪酬委员会主席[3] - 陈智思是审核委员会成员[3]

人员变动 - 赵伟自2025年9月23日起辞任公司执行董事、首席财务官及财务委员会成员[2] - 公司委任替任人员时将发布必要公告[4] 人员现状 - 截至2025年9月23日，公司有多名执行董事、非执行董事和独立非执行董事[6]

南向资金持股变动 - 9月22日南向资金减持华润啤酒71.5万股 持股比例降至5.98% [1] - 近5个交易日累计净增持230.45万股 其中4日获增持 [1] - 近20个交易日累计净增持1121.85万股 其中13日获增持 [1] 近期持股数据明细 - 9月22日持股1.94亿股 单日减持71.5万股 变动幅度-0.37% [2] - 9月19日持股1.95亿股 单日增持14.7万股 变动幅度0.08% [2] - 9月18日持股1.95亿股 单日增持97.6万股 变动幅度0.50% [2] - 9月17日持股1.94亿股 单日增持150.35万股 变动幅度0.78% [2] - 9月16日持股1.92亿股 单日增持39.3万股 变动幅度0.20% [2] 公司业务概况 - 华润啤酒主营业务为啤酒产品生产、销售及分销 [2] - 业务覆盖国内及海外市场 主要子公司包括华润雪花啤酒等 [2]

**华润啤酒电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 华润啤酒（中国啤酒行业）[1] **核心观点与论据** **公司业绩与财务表现** * 2025年上半年收入和量价表现优于同行[2][4] * 预计2025年净利润约53亿元 2026年达60亿元 2027年有望超65亿元[3][16] * 未来两年净利润预计保持10%以上增长[3][16] * 收入增长中枢预计在3%至4%左右 基于销量约2%增长和产品结构优化带来的均价提升[17] * 去年（2024年）分红比例约50% 未来比例将继续提升[20] * 每年经营性现金流约70亿元 资本开支未来可能降至10亿元左右 账上有100亿左右现金[20] **产品策略调整** * 新董事长上任后调整产品策略和费用控制[2][4] * 增加区域型产品补充 灵活推广 并重新利用强势区域品牌（如吉林的华丹啤酒 江苏的太湖水啤酒）[2][5][6][7] * 通过组合方式提升次高端份额 不再执着于单一产品 针对不同区域推广不同品牌[2][7] * 例如东北市场选择8-10元价格带产品 西南市场推广超级勇闯[2][5][7] **高端品牌发展（喜力为核心）** * 喜力品牌表现强劲 预计2025年增长超20% 规模达七八十万吨[2][8] * 渠道健康 库存三周左右[2][8] * 未来延续区域扩张思路 从成熟市场（广东 福建 浙江）向新兴市场（江苏 上海 重庆 北京）扩展[2][8][9] * 在夜店领域主要抢占百威 在餐饮领域北京主要抢燕京 上海则抢青岛和三得利[9] * 费用投入力度保持15个点以上[8] * 预计未来2-3年喜力仍可维持10-15%的增速 销量规模将超过100万吨[2][10] **其他次高端及高端产品** * 2025年次高端和高端产品表现稳健[2][11] * 红爵系列（价格介于超级勇闯和喜力之间）预计2025年销量超10万吨 同比增长翻倍[11][12] * 雪花老雪预计2025年达15-20万吨 同比增长70%以上[12] * 这些高端产品将有助于公司每年实现约20万吨左右的销量增长[12] **利润弹性与成本控制** * 产品结构变化显著提升利润弹性[2][13] * 2024年公司啤酒平均吨价约3,355元 吨毛利约1,380元[13] * 喜力 雪花纯生 老雪 红爵等高端及次高端单品吨毛利远超公司其他产品[13] * 未来每年20多万吨增量主要由这些高效益单品贡献 啤酒吨毛利也能保持两个点左右增长[13] * 通过精细化管理节约费用 包括品牌投入每年节约10% 管理费和人工成本下降[2][14] * 减少终端买电促销费（过去几年比百威及青啤多投入10-15个百分点）[2][14] * 将部分业务员转为第三方 以底薪加奖金形式降低员工成本[14][15] **估值与投资观点** * 当前估值约为14倍（以2026年为基准）[3][4][18] * 股价已回到2017-2018年水平[4][18] * 目标空间大概30%左右 预计明年估值水平将在17-18倍之间[19] * 扣除现金后市值约750亿 估值处于较低位置[20] * 公募基金持仓比例显著下降 今年二季度最新数据不到0.5%[21] * 因产品策略调整 费用节约及高端产品超预期表现 重点推荐[4][22]

公司战略与品牌建设 - 高端化战略驱动吨价和毛利率提升 通过中国品牌与国际品牌矩阵实现市场占位 利用勇闯天涯和雪花纯生夯实市占率基础 喜力和红爵等品牌拔高产品定位[1] - 积极开发新产品满足消费者个性化与差异化需求[1] 产能布局与优化 - 工厂数量从2017年98家优化至2025年中60家 产能维持1920万千升[1] - 生产基地广泛分布于全国25个省区市 实现全国大部分地区覆盖[1] 运营效率与盈利能力 - 三精管理策略显著提升运营效率 包含精简组织 精益成本和精细业务三大维度[1] - 2025年上半年毛利率提升至48.9% 销售净利率达到24.0%[1] 管理层与治理结构 - 管理层实现平稳过渡 核心战略保持延续性[1] - 新管理层具备啤酒业务一线经验 主导多项成功的渠道与营销创新[1] 财务表现与估值展望 - 预测2025-2027年营收分别为388.7亿元/406.5亿元/422.0亿元 同比增长0.6%/4.6%/3.8%[2] - 同期归母净利润分别为58.9亿元/62.9亿元/67.9亿元 同比增长24.3%/6.8%/7.8%[2] - 同期每股收益分别为1.82元/1.94元/2.09元[2] - 当前市盈率低于主要同业竞争对手 业绩释放有望带来估值回升与戴维斯双击效应[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][5][12] 核心观点 - 高端化战略驱动吨价和毛利率提升，通过"中国品牌+国际品牌"矩阵实现产品结构升级 [1][5][13] - 产能优化成效显著，工厂数量从2017年98家降至2025年中60家，产能维持1920万千升 [1][9][27] - "三精管理"策略提升运营效率，2025H1毛利率达48.9%，销售净利率达24.0% [1][9][74] - 管理层平稳过渡消除战略不确定性，新管理层具备丰富啤酒业务经验 [2][91] - 当前市盈率低于同业，业绩释放有望带来戴维斯双击 [2][12][96] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为388.7亿元/406.5亿元/422.0亿元，同比+0.6%/+4.6%/+3.8% [2][3][12] - 同期归母净利润分别为58.9亿元/62.9亿元/67.9亿元，同比+24.3%/+6.8%/+7.8% [2][3][12] - 同期EPS分别为1.82元/1.94元/2.09元 [2][3][12] - 啤酒业务：预计2025-2027年销量增速2.1%/2.0%/1.7%，吨价增速0.3%/1.5%/1.5% [10][93] - 白酒业务：预计2025-2027年收入增速-30%/30%/15%，毛利率70.0%/71.0%/71.5% [10][93] 行业分析 - 中国啤酒零售额2025年预计达7572亿元，2010-2025年CAGR为5.8% [36][37] - 销量增长停滞，2025年销售量4278万千升，2010-2025年CAGR为-0.4% [38][39] - 零售单价持续提升，从2010年7.1元/升至2024年17.2元/升，CAGR达6.5% [40][41] - 行业集中度高，2023年CR3达60.1%，CR5达76.2% [46][47] - 华润啤酒2024年销量1087.4万千升居行业首位，但吨价3355元低于多数竞争对手 [53][58][59] 公司优势 - 全国化产能布局覆盖25个省区市，渠道护城河宽广 [1][73][74] - 吨价提升空间充足，2024年吨价仅为百威亚太的63% [59][60][96] - 净利率改善幅度领先同业，2019-2024年提升8.37pct [61][65] - 中高端产品增长强劲，2025H1次高档及以上产品销量增速达双位数 [35][89] - 现金流充沛，2025H1经营活动净现金流63.7亿元 [81]

股息信息 - 2025年中期股息为每股港币0.510元[2] - 可选人民币收取，汇率1元兑港币1.09844元，每股派付人民币0.464元[2] 选择规则 - 长期选股息货币不再获寄选择表格，可书面撤回[3] - 以货币组合收取仅适用于2025年中期股息[3] - 选人民币收需有适当银行账户[4][5] - 2025年9月26日下午4:30前送达过户登记处[5] 其他规定 - 登记日期为2025年9月4日[9] - 联名股东均须签署，公司需盖印鉴或授权人签署[9] - 公司按授权支付后无其他责任[9] - 选择表格更改须签署人简签[9] - 公司可披露股东资料，股东有权查阅更正[9]

通讯方式选择 - 公司建议股东选电子形式浏览或收取通讯印刷本[3] - 股东填回条可选择或更改通讯方式，免费且可随时改[4] - 已选电子通讯遇困难可书面申请免费印刷本[5] 回条相关 - 未收到回条，公司继续寄送印刷本直至另行通知[5] - 指示回条甲部可选择收取2025年中期报告印刷本[11] - 指示回条乙部可选择或更改日后通讯形式[11] 其他 - 股份联名持有需所有或首名持有人签署回条才有效[13] - 公司可披露或转移股东资料作核实及记录用途[15] - 股东有权书面要求查阅或修改个人资料[16] - 对函件有疑问可致电股份过户登记处热线(852) 2980 1333[6]

报告与通讯 - 公司向股东附奉2025年中期报告[2] - 选电子方式的股东可书面要求免费获取印刷本[2] 通讯方式更改 - 股东可填指示回条乙部更改收取方式，费用全免[2] 咨询与反馈 - 对函件有疑问可致电股份过户登记处热线(852) 2980 1333[3] 资料提交与处理 - 指示回条可传真、电邮或邮寄回股份过户登记处[5][6] - 股东自愿提供资料，未提供足够资料公司可能无法处理[12][15]