HHLR Advisors三季度美股持仓概况 - 截至三季度末，HHLR Advisors共持有33只美股，持仓总市值达到41亿美元，较二季度增加9.9亿美元，增长幅度为32% [1] - 持仓组合中，中概股市值占比超过90%，继续作为核心配置 [1] HHLR Advisors前十大持仓及变动 - 拼多多为第一大重仓股，持仓市值11.4亿美元，占投资组合的27.76%，三季度增持162万股，持股比例提升23.16% [2][3][4] - 阿里巴巴为第二大重仓股，持仓市值5.88亿美元，占组合的14.37%，三季度持股数激增186.13%，增持214万股 [2][4] - 富途控股为第三大重仓股，持仓市值5.63亿美元，占组合的13.77% [2] - 百度为新进持仓，并一跃成为第六大持仓股，持仓市值2.16亿美元，占组合的5.29% [2][5][7] - 三季度增持阿里巴巴和拼多多，这两家公司股价当季涨幅分别达到58%和27% [5] - 对富途、逸仙电商、网易进行了减持 [5] HHLR Advisors新进持仓 - 新进建仓百度，持股164万股，市值2.16亿美元 [5][7] - 新进建仓满帮集团，持股407万股，市值5274万美元，占组合的1.29% [6][7] - 新进建仓冬海集团，持股18.005万股，市值3218万美元，占组合的0.79% [6][7] 伯克希尔·哈撒韦三季度美股持仓概况 - 伯克希尔三季度减持苹果约4179万股，持股数环比减少14.9%，持仓市值减少约106亿美元 [8][10] - 三季度新进建仓Alphabet约1785万股，持仓市值约43.4亿美元，占其投资组合的1.62% [8][10] - 三季度增持瑞士安达保险约430万股，市值增加12.1亿美元，持仓占比从3.04%升至3.31% [9][10] 伯克希尔·哈撒韦前十大持仓 - 苹果为头号重仓股，持仓市值606.6亿美元，占组合的22.69% [9][10] - 美国运通为第二大重仓股，持仓市值503.6亿美元，占组合的18.84% [9][10] - 美国银行为第三大重仓股，持仓市值293.1亿美元，占组合的10.96% [9][10] - Alphabet为第十大重仓股，是前十中唯一的新面孔 [8][9]

伯克希尔2025年第三季度持股变动核心观点 - 伯克希尔在巴菲特宣布交班后，于第三季度进行显著持仓调整，建仓大型科技股谷歌-A，同时继续减持其最大持仓苹果公司 [2] - 公司第三季度整体呈现股票净卖出状态，但持仓总市值从第二季度末的2575亿美元增长至第三季度末的2673亿美元 [5] - 此次持仓变动被解读为巴菲特交班给格雷格·阿贝尔后，公司投资风格可能发生改变的信号 [9] 持仓总览 - 截至2025年9月30日，伯克希尔持仓总市值为2673亿美元，较上季度的2575亿美元有所增长 [5] - 前五大持仓分别为苹果公司（22.69%）、美国运通（18.84%）、美国银行（10.96%）、可口可乐（9.92%）和雪佛龙（7.09%） [3] - 第三季度整体为股票净卖出 [5] 新增持股 - 第三季度唯一新增持股为谷歌-A（GOOGL），建仓约1785万股，季末市值约为43亿美元，占投资组合的1.62% [7][8] - 此次建仓谷歌是伯克希尔在科技股领域的一次重要新投资 [2][7] 增持情况 - 除建仓谷歌外，第三季度主要增持标的包括安达保险（CB，投资组合占比增加0.27%）、莱纳建筑（LEN，增加0.03%）、达美乐比萨（DPZ，增加0.02%）和Sirius XM（SIRI，增加0.02%） [3][9] 减持情况 - 继续减持苹果公司股票，卖出约4179万股，持股数量从第二季度末的约28000万股减少至约23821万股，减持比例约为15% [12][13] - 减持后，苹果公司持仓占投资组合比例从22.31%微升至22.69% [13] - 减持美国银行（BAC）约3720万股，减持比例约为6%，持仓占比从11.12%降至10.96% [12][13] - 大幅减持威瑞信（VRSN）约430万股，减持比例约为32%，持仓占比从1.49%降至0.94% [3][12][13] - 小幅减持纽柯钢铁（NUE）约21万股，减持比例约为3% [12][13] 管理层变动背景 - 巴菲特于2025年5月宣布将于年底辞去CEO一职，由副董事长格雷格·阿贝尔接任 [14][15] - 巴菲特在11月的“谢幕信”中再次确认交班，并对格雷格·阿贝尔的管理能力、工作态度和沟通能力给予高度评价，表示其本人、子女及董事会均“100%支持”格雷格 [15]

伯克希尔哈撒韦第三季度投资组合变动 - 公司新建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元，使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司大幅削减苹果持仓约15%，投资规模降至607亿美元，自2024年起累计出售了三分之二的持股 [2] - 公司减持美国银行约6%，并减持威瑞信和德维特等个股 [2] - 公司已连续12个季度成为“净卖方” [2] 投资策略与背景 - 新建仓Alphabet的举动引发市场关注，因公司以“价值投资”著称，长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler，他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是“错失良机”，并早在谷歌广告业务起飞初期，其旗下保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 今年以来，Alphabet股价累计大涨46%，受益于人工智能需求强劲，推动云计算业务持续增长 [1] 领导层变动与未来展望 - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO，由长期副手Greg Abel接任 [2] - 市场正密切关注这一权力交接是否会带来投资风格调整 [2] - 此次大举建仓Alphabet，被视为伯克希尔“科技转向”的潜在信号 [2] - 外界评估公司是否将在新管理层领导下更积极拥抱AI驱动的新经济结构，或继续坚持“价值投资”长期主义的传统路径 [2]

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 公司于三季度末新建仓谷歌母公司Alphabet 持仓规模达43亿美元 使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司三季度继续大幅削减苹果持仓 再度抛售约15% 目前投资规模降至607亿美元 [2] - 公司三季度还减持美国银行约6% 以及威瑞信和德维特等个股 [3] 投资策略与市场背景 - 新建仓Alphabet引发市场关注 因公司以价值投资著称 长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler 他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 在科技主导的牛市推高估值背景下 公司已连续12个季度成为净卖方 [3] 具体持仓情况 - 截至三季度末 公司前十大持仓除新建仓的Alphabet外 还包括苹果 美国运通 美国银行 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪 Chubb和卡夫亨氏 [2] - 除苹果和美国银行外 公司对美国运通 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪和卡夫亨氏的持股数量在三季度保持不变 [2] 历史背景与未来展望 - 今年以来Alphabet股价累计大涨46% 受益于人工智能需求强劲 推动云计算业务持续增长 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是错失良机 早在谷歌广告业务起飞初期 伯克希尔旗下的保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO 由长期副手Greg Abel接任 市场正密切关注权力交接是否会带来投资风格调整 [3]

宏观经济与行业背景 - 美联储在2025年已两次降息，且存在进一步降息的可能性[1] - 经济增长推动股市表现良好[1] - 保险行业在2025年受到更优定价、气候相关风险增长和快速数字化的影响[1] - 尽管保险公司持续面临巨灾损失，但定价改善支撑了盈利能力[1] - 行业数字化创新加速，并购活动可能回升，尤其是在技术驱动的交易领域[2] 伯克希尔哈撒韦公司基本面分析 - 公司为深度多元化集团，拥有超过90家子公司，业务遍及保险、能源、交通、制造和消费产品，广泛行业分布降低集中风险[4] - 保险业务是基石，约占总收入的四分之一，并提供最重要的战略资产——保险浮存金[4] - 非保险业务组合产生可靠现金流，有助于抵御特定行业冲击[5] - 投资组合正积极调整，已退出比亚迪头寸，减持苹果和美国银行，同时稳步增持多家日本贸易公司[6] - 保险浮存金从2017年约1140亿美元增长至2025年第三季度约1760亿美元，提供低成本资金[7] - 持有超1000亿美元现金，杠杆极低，信用评级优异，拥有美国企业中最强劲的资产负债表之一[8] - 净资产收益率为7.3%，低于行业平均的8.1%，但回报率已随时间改善[9] - B股股价年初至今上涨13.2%，跑赢行业7.7%的涨幅[9] - 2025年营收共识预期同比增长4.8%，每股收益预期同比下降6%，但过去30天每股收益预期上调1.5%[17] - 当前市盈率为24.63倍，高于其五年中位数22.48倍[20] 马克尔集团公司基本面分析 - 公司为控股公司，业务多元化，专业保险业务是核心，其他支柱为投资和Markel Ventures[12] - 保险业务专注于复杂、利基和服务不足的领域，综合成本率低于100%，目标在五年内实现年保费100亿美元，从而带来10亿美元承保利润[13] - Markel Ventures收购高质量专业企业，这些企业产生独立于保险周期的稳定现金流，增加韧性和多元化[15] - 资产负债表稳健，流动性增加，目前更倾向于将资本投入保险业务的有机增长[16] - 净资产收益率为7.8%，远低于行业平均的36.7%[16] - 股价年初至今上涨20.6%，但表现不及行业整体[16] - 2025年营收共识预期同比增长2.6%，每股收益预期同比大幅增长23%，过去30天每股收益预期上调5.6%[18] - 当前市盈率为19.24倍，高于其五年中位数17.24倍[20] 公司比较与结论 - 基于净资产收益率，马克尔集团得分高于伯克希尔哈撒韦[23] - 两只股票均被列为Zacks排名第3，但在价格升值方面，马克尔集团优于伯克希尔哈撒韦[23] - 伯克希尔哈撒韦的VGM得分为D，马克尔集团的VGM得分为A[21][22]

债券发行核心信息 - 伯克希尔哈撒韦发行总额2101亿日元（约合14亿美元）的日元计价债券 [1] - 发行包含四期在美国证券交易委员会注册的优先无担保债券，期限从3年到15年不等 [1] - 总融资规模超过4月份900亿日元的前次发行 [1] 发行定价与成本 - 三年期债券以较TONA基准日元中期掉期利率高48个基点的利差定价，而上一期同类债券的利差为70个基点 [1] - 五年期债券的利差约为64个基点，同样低于此前发行的水平 [1] - 此次发行借款成本较前次交易有所降低 [1] 市场背景与情绪 - 利差收窄凸显出自4月以来市场情绪的改善 [1] - 4月份由于美国加征关税的威胁加剧市场波动，促使多家日本企业因担忧融资成本上升而取消或推迟国内债券发行 [1] - 彼时围绕贸易政策的不确定性令投资者保持警惕 [1] 公司在日本市场的地位与战略 - 伯克希尔哈撒韦自六年前首次发行日元债券以来，一直是日本债券市场的"常客"，并在此期间成为日元债券的最大外国发行人 [2] - 公司持有日本五大综合商社的股份，包括三菱商事和伊藤忠商事 [2] - 最新的交易引发市场猜测，即公司可能会进一步加大对日本股票的投资，融资可能被用于增持这些企业的股份 [2]

美股市场表现 - 三大指数暴跌，道指跌797.60点或1.65%至47457.22点，纳指跌536.10点或2.29%至22870.36点，标普500指数跌113.43点或1.66%至6737.49点 [1] - 科技股普遍下跌，特斯拉跌超6%，英伟达跌3.5%，甲骨文和AMD均跌超4%，思科逆势涨逾4% [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.59%，阿里巴巴股价上涨1% [1] 欧股与商品市场 - 欧洲主要股指全线下跌，德国DAX30指数跌355.55点或1.46%，英国富时100指数跌107.82点或1.09%，法国CAC40指数跌8.75点或0.11% [2] - 原油期货价格小幅上涨，纽约轻质原油期货涨20美分至每桶58.69美元涨幅0.34%，伦敦布伦特原油期货涨30美分至每桶63.01美元涨幅0.48% [2] - 加密货币大幅下挫，比特币暴跌超2.6%至99024.88美元，以太坊跌超6.6%至3186.97美元 [2] 外汇与贵金属 - 美元指数下跌0.34%至99.156，欧元兑美元升至1.1635，英镑兑美元升至1.3190，美元兑日元降至154.47 [3] - 现货黄金收跌0.55%至4171.51美元，盘中一度跌超1% [4] 美联储政策动向 - 美联储卡什卡利表示不支持上月降息，对12月决策持观望态度，认为经济活动韧性比预期要强 [5] - 美联储哈玛克指出货币政策仍需保持紧缩以抑制通胀，美元走弱是让其更接近理论公允估值 [6] - 美联储戴利强调需要清晰沟通资产负债表行动，因公众通常不清楚其变化原因 [8] 宏观经济与贸易 - 美国与部分拉丁美洲国家达成贸易协议，将对部分咖啡和水果出口减免关税以缓解价格压力 [5] - 欧洲金融官员考虑集中美元创建替代美联储的资金支持机制，以降低对美国的依赖 [7] - 分析师指出本次美国政府停摆对经济的冲击超过2018-19年停摆，10月啤酒销量下降6%，汽车销量下降4% [9] 科技与汽车行业 - 特斯拉正在开发支持苹果CarPlay功能，已启动初步测试，预计未来数月推出 [9] - 苹果推出小程序合作伙伴计划，对符合条件的App内购买项目抽成降至15% [10] 机构持仓与公司动态 - 贝莱德三季度增持微软约1028万股，增持亚马逊950万股和英伟达1947万股，同时减持苹果250万股和谷歌约478万股 [10] - 美国波音公司机械师接受和解方案结束长达三个月的罢工，工会成员将重返工作岗位 [11]

公司领导层变动 - 沃伦·巴菲特作为伯克希尔哈撒韦公司首席执行官发布了最后一封致股东信 [1] - 公司进入一个新时代 [1] 市场情绪反应 - 许多投资者可能感到不确定甚至有些悲伤 [1]

公司历史与转型 - 伯克希尔最初是1839年成立的纺织企业，1965年巴菲特接手时公司股东权益十年间腰斩，累计亏损超千万美元[8] - 公司通过1967年收购保险公司注入现金流、1988年布局可口可乐、2010年后并购伯灵顿北方圣达菲铁路等关键步骤，构建起覆盖能源、金融、消费、制造的多元化帝国[8] 当前市场表现与挑战 - 公司当前市值约1.07万亿美元，但2025年以来股价累计涨幅不足10%，显著跑输同期道琼斯工业平均指数（11.34%）、标普500指数（16.17%）和纳斯达克指数（21.83%）[9] - 自5月官宣巴菲特将退休后，股价从历史高点回落7.93%，而同期标普500指数上涨20.15%[9] - 公司持有的现金储备达到3,543亿美元，相当于其资产总值的29%[9] 投资失误与反思 - 收购伯克希尔纺织厂被巴菲特称为"一生最大的错误"，因情绪化决策导致20年间消耗大量资金与管理精力，直至1985年关闭业务[13][14] - 1993年以4.33亿美元伯克希尔股票收购德克斯特鞋业，因低估全球化冲击导致公司2001年倒闭，用于支付的股票到2020年已增值至120亿美元，造成双重损失[15] - 投资卡夫亨氏导致伯克希尔持股市值从300亿美元高点累计暴跌近69%，两次计提减值合计68亿美元；投资乐购因拖延减持导致数亿美元损失[16] - 因"看不懂商业模式"错失谷歌、亚马逊等科技股长期增长，2023年以来减持苹果错失后续大涨行情[17] 领导层传承 - 格雷格·阿贝尔将于2026年1月1日接任伯克希尔CEO，他出身普通工薪家庭，1992年加盟伯克希尔能源公司前身[19] - 1998年至2008年间参与并购为公司积累12亿美元净收益，2008年接任CEO后主导超150亿美元能源并购，将公司打造成北美超级能源集团[19] - 2018年被提拔为伯克希尔非保险业务副董事长，管理90多家公司，巴菲特评价其成本控制意识强，"每花一美元都像在掏自己口袋"[19] - 投行KBW因担忧领导层更迭不确定性，将伯克希尔评级下调至"跑输大盘"[20] 巴菲特财富与观点 - 巴菲特以总财富1,540亿美元在全球富豪榜排名第六，身家与伯克希尔股价深度绑定，持有股份主要为A股，现每股交易价格约74.45万美元[22][25] - 巴菲特提醒需警惕CEO及核心管理层的健康风险，以及披露CEO与员工平均薪酬对比容易滋生嫉妒，不利于企业长期发展[26]

公司领导层变动 - 沃伦·巴菲特宣布计划在年底辞去伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官职务，格雷格·阿贝尔将接任成为公司下一任领导者 [1] - 巴菲特（95岁）将保留董事长职位，而阿贝尔（63岁）将承担首席执行官职责 [2] - 阿贝尔目前担任非保险业务的副主席，被巴菲特描述为“一位伟大的管理者、不知疲倦的工作者和诚实的沟通者”，并得到巴菲特子女和伯克希尔董事会的全力支持 [3] 股权与慈善捐赠 - 巴菲特计划加速向其子女的基金会进行慈善捐赠，具体为将1800股A类股转换为270万股B类股，价值超过13.4亿美元，用于分配给四个家族基金会 [2] - 此次加速捐赠并不反映巴菲特对伯克希尔前景的看法有任何改变 [4] - 巴菲特表示将保留大量A类股份，直到股东对阿贝尔建立起与他已故搭档查理·芒格同样的信任 [4] 市场反应与股价表现 - 公告发布后，伯克希尔·哈撒韦B类股周一下跌0.4%，收于496.98美元 [2] - 巴菲特承认公司股价“将反复无常地波动，偶尔会下跌50%左右，在当前管理层下60年来已发生过三次”，但鼓励投资者不要绝望，认为美国经济和伯克希尔股价都会回升 [9] 相关ETF投资选项 - iShares美国金融服务ETF（IYG）提供对金融服务行业的敞口，其最大持仓为伯克希尔·哈撒韦B类股，权重达13.3%，该基金管理资产19.2亿美元，费用率0.38%，年初至今上涨15.3%，年内资金流入1.108亿美元 [6][7] - Direxion Daily BRKB Bull 2X Shares（BRKU）提供杠杆敞口，寻求实现伯克希尔股价每日回报的两倍，管理资产8610万美元，费用率0.97%，一周回报率8.8%，三个月回报率10.4%，年初至今资金流入8470万美元 [7][8] - Roundhill BRKB WeeklyPay ETF（BRKW）结合了1.2倍杠杆敞口和每周向股东派息，管理资产5090万美元，费用率0.99%，一周回报率5.1%，三个月回报率7.1%，四周资金流入2430万美元 [8][9]