股份转让 - 2025年1月16日中航产业投资拟转让全部股份给中航工业[2] - 2025年3月18日协议转让股份完成过户[3] 权益变动 - 变动前中航产业投资持股12,076,583股，占比0.45%[4] - 变动前中航工业合计持股2,403,822,879股，占比89.96%[5] - 变动后中航工业直接持股增至2,101,738,612股，比例78.66%[5] - 变动后中航产业投资不再持股[5] - 中航工业直接持股增加12,076,583股[6] - 中航产业投资直接持股减少12,076,583股[6] 其他 - 本次权益变动不改变控股股东及实控人[5]

报告公司投资评级 - 买入（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 中航成飞作为国内最强航空主机厂借壳上市开启成长新篇章，其在军机迭代、有 - 无人协同、军贸等方面优势显著，产业链建设成果丰硕，正从高端制造迈向科技创新，未来经营效率和盈利能力有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中航成飞：国内最强航空主机厂，华丽上市开启成长新篇章 - 歼击机领航者，创造我国航空史上多个“第一”：成飞创立于1958年，是航空装备整机及部附件研制生产主要基地，借壳中航电测上市，股权结构清晰，背靠航空工业集团，协同成飞所等打造“研 - 造 - 试 - 修 - 投”一体化机制，旗下子公司各有优势 [18][21][24] - 装备建设牵引旺盛需求，航空工业成飞业绩稳健增长：2021 - 2023年营收、归母净利润复合增速分别为18.5%/14.4%，主要受益于战略空军建设提速和航空装备行业景气上行，盈利能力和人均创收、创利处于较高水平 [36][37][48] - 持续加强研发投入，持续强化高质量航空科技供给：2021 - 2023年总研发支出占营收比例为4.4%/3.6%/3.2%，打造领先创新体系，专利数量远超同行 [51][55] 歼击机龙头持续推陈出新，装备建设叠加军贸需求奠定持续成长 - 歼20引领主战航空装备迭代升级，F - 22/F - 35市场空间广阔：歼 - 20是我国首款四代机，列装意义重大，对标美国F - 22和F - 35，F - 22停产，美军拟采购2470架F - 35，总购置成本约3978亿美元 [56][58][63] - 下一代航空主战装备引领者，砥砺超越迈入航空装备“无人区”：六代机将改变空战模式，美国相关项目遇阻，我国新一代战斗机或已对美“直线超越”，成飞所或已启动下一代飞机研发 [71][73][77] - 有人/无人协同擘画未来空战新愿景，忠诚僚机拓宽成飞成长新空间：有人/无人协同作战是有效手段，美军有多种协同作战构想，“忠诚僚机”项目受多国关注，成飞有人机、无人机研制齐发力 [80][82][93] - 军机军贸主力军，主战装备成体系成建制出口有望打开市场天花板：截至2023年成飞出口军机价值1.1万TIV，国内占比51.19%，枭龙、歼10等开启出口新阶段 [2] “链主”矢志引领全产业链做大做强，“成飞军团”建设有望步入收获期 - F - 35降本成果显著，主机厂洛马携手供应商持续提升效能：F - 35项目通过多项措施降低采购成本，产量增长使洛克希德·马丁公司毛利率提升，部分供应商折旧摊销/营业成本比例下降 [25][56][59] - 成飞产业链建设硕果累累，产能建设有望步入收获期：成飞对内协同、对外携手打造“成飞军团”，产业链关键技术公司已度过产业化阶段，规模效应显现，或已进入收获期 [3][24] 从高端制造迈步科技创新，“数智航空”打造敏捷高效协同的“成飞军团” - 牵头打造航空国创中心产业园，高效能资源配置营造优质的航空创新生态：牵头打造航空国创中心，设立科学基金，重点突破关键核心技术 [3] - 推动“数智航空”转型，打造敏捷高效协同的“数智成飞”产业链军团：推动“数智航空”转型，提升产业链科研生产协同能力 [3] - 探索AI大模型在飞机设计领域应用，开启智能制造新生态：探索AI大模型技术在飞机设计中的应用，促进效率提升 [3] 盈利预测 - 原中航电测盈利预测：报告未详细提及相关内容 - 航空工业成飞盈利预测：预测2024/2025/2026年公司归母净利润1.27亿/39.89亿/50.41亿，对应EPS为0.21/1.49/1.88元 [4] - 投资建议及估值：参考航空航发主机厂2025年30 - 58倍PE，考虑公司稀缺性和科创属性，给予2025年60XPE，目标价89.41元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中航成飞，给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中航成飞是国内最强航空主机厂，开创多个“第一”，领衔军机迭代，有 - 无人协同领先，军贸规模体系国内第一，有望引领产业链发展，从高端制造迈向科技创新，经营效率和盈利能力将持续提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中航成飞：国内最强航空主机厂，华丽上市开启成长新篇章 - 成飞是航空装备研制生产和出口主要基地、民机零部件制造商，借壳中航电测上市，股权结构清晰，背靠航空工业集团 [18][21][23] - 成飞协同成飞所和子公司打造“研 - 造 - 试 - 修 - 投”一体化机制，旗下贵飞、长飞、成飞民机各有发展亮点和协同效应 [24][27][30] - 2021 - 2023 年成飞业绩稳健增长，营收、归母净利润 CAGR 分别为 18.5%、14.4%，盈利能力受合并调整影响，航空产品是主要营收来源，母公司业绩也稳健增长，人均创收、创利处于行业较高水平 [36][37][41] - 成飞持续加强研发投入，打造领先创新体系，科技创新成果多，专利数量远超同行 [51][55] 歼击机龙头持续推陈出新，装备建设叠加军贸需求奠定持续成长 - 歼 - 20 开启我国四代机时代，列装意义重大，对标美国 F - 22 和 F - 35，F - 22 停产，F - 35 市场空间广阔，美军拟采购 2470 架 [56][58][63] - 六代机将改变空战模式，美国 NGAD 和 F/A - XX 项目遇阻，我国新一代战斗机或已“直线超越”，成飞所可能已启动下一代飞机研发 [71][73][77] - 有人/无人协同作战是未来空战趋势，美军有多种协同作战构想和“忠诚僚机”项目，成飞有人机、无人机研制齐发力 [80][82][93] “链主”矢志引领全产业链做大做强，“成飞军团”建设有望步入收获期 - F - 35 降本成果显著，主机厂洛马携手供应商提升效能 [24] - 成飞产业链建设成果多，关键配套企业突破产业化瓶颈，规模效应显现，或已进入收获期 [3] 从高端制造迈步科技创新，“数智航空”打造敏捷高效协同的“成飞军团” - 成飞牵头打造航空国创中心，设立基金，突破关键核心技术 [3] - 推动“数智航空”转型，提升产业链科研生产协同效率 [3] - 探索 AI 大模型在飞机设计领域应用，开启智能制造新生态 [3] 盈利预测 - 预测 2024/2025/2026 年公司归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿，对应 EPS 为 0.21/1.49/1.88 元，给予 2025 年 60XPE，目标价 89.41 元 [4]