会议情况 - 公司于2025年9月11日通知、9月17日通讯召开第八届董事会第六次会议[1] - 应参加董事11人，实际参加11人，含4名独立董事[1] 审计委员会调整 - 审议通过调整审计委员会成员议案，成员由3名调为5名[1] - 新增委员李波、郭剑锋，调整后主任委员为叶忠明等5人[1] - 委员任期至第八届董事会届满，公告同日发布[1][2] 表决结果 - 表决有效票数11票，同意11票，反对0票，弃权0票[2]

董事会会议 - 2025年9月17日召开第八届董事会第六次会议[1] 审计委员会调整 - 审计委员会成员由3名调整为5名[1] - 新增委员为李波、郭剑锋[1] - 调整后独立董事占半数以上，叶忠明任主任委员[1] - 委员任期至第八届董事会届满日[1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 全球军贸市场集中度高，前两名国家合计占比超过50%，美国及其盟友占据统治地位，2015-2019年/2020-2024年两个五年间总计占比分别为64.10%和78.06%[2] - 中国军贸份额与制造业能力不匹配，2024年制造业增加值占全球27.7%，但军贸仅占全球3.9%，排名第六，未来5到10年持续上行趋势明确[2] - 中国军贸发展迎来新机遇，包括全球地缘冲突加剧、武器装备迭代加速、出口开放度提高、“一带一路”合作意愿增强及军贸反哺作用显著[2] 军贸行业概述 - 军贸定义为军事装备的转让，具有国家主导色彩，是政治、军事、外交战略的体现，产品形式包括商品交易、技术交易和维修保养等[12] - 军贸动因包括维持国防工业水平、平衡国际贸易收支、影响外交战略、提升地区安全平衡和加强盟国军事协同[16] - 利益分为政治利益、经济利益和国防利益，政治利益强化区域影响力，经济利益带动科技工业发展和规模效应，国防利益保持生产能力和检验装备水平[19] 全球军贸概况 - 全球军贸额增长平稳，1950-2024年复合增长率1.72%，主要经历冷战前期增长、冷战后期下降和21世纪重拾上升三次波动[31] - 出口国格局稳定，前五名国家排名变动小，行业集中度高，2015-2019年前十名国家占比89.70%，2020-2024年占比88.60%[32] - 进口地区集中于亚太和中东，2015-2019年前五名为沙特阿拉伯、印度、埃及、中国、澳大利亚，2020-2024年为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴基斯坦[48] - 武器类别稳定，飞行器占比超40%，导弹、舰船和特种车辆紧随其后，导弹占比小幅提升[56] - 全球军工企业百强榜美国占优，2023年前20名中美国企业9家，中国6家，美国企业军品收入占比高，如诺格公司91%[64][66] 主要军贸出口国概况（美国） - 美国军贸出口绝对领先，1950-2024年占全球30%以上，2015-2019年出口额503.67亿TIV，2020-2024年609.49亿TIV，增长21.01%[69] - 军贸对象遍布全球，核心客户为日本、沙特等，1950-2024年前20大对象占比77.70%[73] - 地缘政治创造军售机会，中东战争、越南战争等拉动出口，近年通过搅动亚太、中东局势巩固垄断地位[75] - 近10年军售重点向亚太倾斜，2015-2024年出口对象前五包括沙特阿拉伯、澳大利亚、日本等，2020-2024年新增卡塔尔、乌克兰[81][83] - 出口装备以飞行器为主，占比50%以上，2015-2019年57.00%，2020-2024年58.00%，导弹、特种车辆次之[88] - 军援作为补充手段，延伸政治影响，如二战期间援助额达344亿美元，俄乌战争中提供超595亿美元军事援助[93][98] - 军工企业领先，洛克希德·马丁、波音等巨头全球优势明显，2023年前20名企业军品收入中美国占比57.76%[95] 中国军贸情况 - 发展历程显示出口额波动，2020-2024年出口额83.85亿TIV，较2015-2019年下降5.38%，进口额下降反映装备国产化率提升[35][55] - 管理机制和法规完善，审批流程严格，相关法律法规包括《武器出口管理条例》等[4] - 特点包括产品多样化，但份额与实力不匹配，制约因素有地缘政治限制和客户国财政不稳等[2][4] - 机遇显著，全球冲突加剧、装备水平提升、开放度提高和“一带一路”合作意愿强[2] - 主要军贸公司包括保利科技、中国北方工业等，提供激光防御系统、VT-4坦克等产品[4] 军贸相关上市公司 - 覆盖多家上市公司，如国睿科技、航天南湖、高德红外、中航沈飞、中航成飞、洪都航空、航天彩虹、中无人机、航天电子、中航西飞、中直股份、内蒙一机、海格通信和烽火电子[4] - 这些公司涉及雷达、无人机、飞机、舰船等多个领域，产品如远程警戒雷达、翼龙无人机、运20飞机等[4][9]

定增募资总体情况 - 今年以来共有98家公司实施定向增发 合计募资金额7567.34亿元 累计增发982.21亿股[1] - 共产生109条定增记录 其中深市主板19家募资355.08亿元 沪市主板42家募资6591.14亿元 创业板22家募资340.28亿元 科创板15家募资280.84亿元[1] - 按金额区间分布：超100亿元9家 50-100亿元9家 20-50亿元11家 10-20亿元21家 10亿元以下48家（其中不足5亿元29家）[1] 行业分布特征 - 涉及申万22个行业 定增实施家数最多为电子行业14家 电力设备和基础化工各12家[1] - 募资金额最高为银行业5200亿元 其次为非银金融506.84亿元和电子行业335.91亿元[1] 个股募资规模排行 - 中国银行以1650亿元募资额居首 邮储银行1300亿元次之 交通银行1200亿元第三[2] - 建设银行募资1050亿元 国联民生募资314.92亿元 中航成飞募资174.39亿元[2] - 募资超百亿公司还包括中国核电140亿元 *ST松发114.93亿元 国泰海通100亿元[2] 增发后市场表现 - 最新收盘价较增发价溢价记录102条 溢价幅度最高为中航成飞883.5% 罗博特科598.99% 东山精密595.17%[2][3] - 折价记录共7条 折价幅度最深为深高速-22.38% 中航重机-20.4% 交通银行-16.57%[2][4] - 银行股普遍呈现折价状态 交通银行折价16.57% 中国银行折价7.93% 建设银行折价0.22%[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.02亿元，同比下降38.99% [1][2] - 归属上市公司股东净利润9.13亿元，同比下降68.33% [1][2] - 扣非净利润8.55亿元，同比增长1180.03% [1][2] - 整体毛利率8.90%，较上期下降2.15个百分点 [2] 业务结构变化 - 航空产品营业收入同比减少39.81% [2] - 产品交付结构变化导致毛利率下降 [2] - 研发费用2.13亿元，同比下降25.93% [2] - 销售费用4589.25万元，微降0.27% [2] - 管理费用5.62亿元，微降2.49% [2] 资产负债状况 - 货币资金176.35亿元，较上期末下降38.30% [3] - 合同资产显著增长51.46% [3] - 应收账款163.46亿元，较上期大幅增长90.95% [3] - 预付账款下降12.95%，应付账款增长8.42% [3] - 合同负债下降22.77% [3] 运营动态与展望 - 大量产品已通过验收但未达回款时点 [1][3] - 在手订单快速消化，采购投产流程顺畅 [1][3] - 业绩有望自三季度起出现改善迹象 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.93亿元/41.85亿元/54.20亿元 [6] - 对应EPS分别为1.34元/1.57元/2.03元 [6] 军贸发展机遇 - 中国军工具备自主可控能力，产能有效扩张 [4] - 中国军贸市场份额仅5%，远低于俄罗斯的22% [4] - 俄乌战争后俄式装备局限性显现，为中国创造新机遇 [4] - 歼-10CE实现成体系、成建制出口，是重要里程碑 [5] - 外贸出口需求或为公司提供新业绩增长点 [4][5][6]

股东大会决议 - 中航成飞2025年第三次临时股东大会审议10项议案 其中修订《投资管理制度》议案因部分股东弃权未获通过 [1] - 议案投票结果：同意2.97亿股占有效表决权12.36% 反对94.84万股占0.04% 弃权21.02亿股占87.60% [4] - 中小股东投票倾向与整体差异显著：同意票58.34% 反对票37.74% 弃权票3.92% [4] 大股东行为分析 - 弃权股份21.02亿股与第一大股东中航工业集团持股数量完全一致 [3][4] - 律师指出大股东弃权可能反映对管理层提案信任不足 或揭示公司治理结构潜在问题 [5] - 弃权行为被法律专业人士评价为"奇怪" 因常规流程应提前与股东沟通 [4] 制度修订核心变化 - 新制度从"对人授权"转变为"对事审批" 取消董事长个人决策权限 [3][7] - 旧版允许董事长决策不超过净资产10%且金额低于1亿元的投资事项 [7] - 新版建立分级审批机制：总经理办公会、董事会、股东会按交易规模分层决策 [6][7] 公司股权结构 - 中航工业集团持有约21.02亿股 为第一大股东 [4] - 2025年二季度末持股数据与弃权票数高度吻合 [4]

股东大会决议结果 - 中航成飞2025年第三次临时股东大会审议10项议案 其中修订《投资管理制度》的议案因部分股东弃权未获通过[1] - 议案投票结果：同意票2.97亿股占比12.3581% 反对票94.84万股占比0.0395% 弃权票21.02亿股占比87.6024%[1] - 弃权股份数量约21.02亿股与第一大股东中航工业集团持股数量完全一致[1][3] 股东投票结构分析 - 中小股东投票倾向与整体结果显著不同：同意票占比58.341% 反对票占比37.7393% 弃权票占比3.9196%[2] - 中航工业集团持股78.52%约21.02亿股 为绝对控股股东[3] - 第二三大股东汉中汉航机电和汉中航空工业集团分别持股5.74%和5.28%[3] 制度修订内容变化 - 新制度从"对人授权"转变为"对事审批" 取消董事长个人授权条款[5][6] - 旧制度授权董事长决策占公司相关指标10%以下且金额不超过1亿元的对外投资事项[5] - 新制度建立分级审批机制 将决策权分级下放给董事会、股东会和总经理办公会[1][6] 公司治理结构影响 - 大股东弃权反映对管理层提案信任不足 可能揭示公司治理潜在问题[4][5] - 律师认为大股东与管理层长期"脱节"可能影响决策通过并引发外界对战略方向的担忧[5] - 新制度强调集体决策 对需要上报董事会和股东大会的"红线"规定极为清晰[5][6]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东747人，代表股份23.99亿股，占比89.7908％[3][4] - 现场投票股东6人，代表股份2.95亿股，占比11.0456％[4] - 网络投票股东741人，代表股份21.04亿股，占比78.7452％[4] - 出席中小股东744人，代表股份251.29万股，占比0.0940％[5] 议案表决情况 - 《关于制定<董事与高级管理人员薪酬及津贴管理制度>的议案》同意票数占比99.9604％[6] - 《关于购买公司及董事、高级管理人员责任险的议案》同意票数占比99.9614％[7] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票数占比99.9637％[8] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意票数占比99.9564％[9] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意票数占比99.9563％[9] - 《关于修订<董事会向股东会报告制度>的议案》同意票数占比99.9565％[11] - 《关于制定<利润（收益）分配管理制度>的议案》同意2398450195股，占比99.9649％[15] - 《关于制定<利润（收益）分配管理制度>的议案》中小股东同意1670900股，占比66.4907％[15] - 《关于修订<投资管理制度>的议案》同意296506783股，占比12.3581％[16] 其他 - 律师认为公司本次股东大会程序及表决结果合法有效[18]

会议安排 - 2025年8月26日决议召开第三次临时股东大会[6] - 8月28日公告会议通知[6] - 9月12日下午14点现场召开，网络投票9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 747名股东出席，代表股份2,399,292,278股，占比89.7908%[9] 议案表决 - 《董事与高级管理人员薪酬及津贴管理制度》等6项议案高比例通过[12][14][15][16][17][22] - 《投资管理制度》议案同意296,506,783股，占比12.3581%[10] - 《投资管理制度》议案未审议通过[10] 结果认定 - 表决程序和结果合法有效[24][25]

股东结构变化 - 截至9月10日股东户数为71971户 较8月31日减少7209户 环比下降9.10% [2] 股价表现 - 发稿时收盘价82.81元 单日上涨2.75% [2] - 筹码集中期间累计下跌18.77% [2] - 期间共9个交易日 4次上涨5次下跌 [2] 财务表现 - 上半年营业收入207.02亿元 同比下降38.99% [2] - 上半年净利润9.13亿元 同比下降68.33% [2] - 基本每股收益0.3416元 加权平均净资产收益率4.72% [2]