行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“优于大势” [7] 报告核心观点 - 国防军工板块具备长期成长确定性，2025年作为“十四五”收官之年，积压订单执行将推动企业收入和利润增长；2026年作为“十五五”开局之年，新规划将下达新订单，订单持续释放将带动行业景气度向好 [3] - 新订单方向需关注主战装备（如军机、导弹）和新域新质领域 [3] - 国际地缘政治局势紧张为我国军贸产业持续拓展提供战略窗口，出口产品呈现“量质齐升、市场多元”特征 [44] 上周市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.15%，表现弱于主要市场指数（上证指数跌0.18%，深证成指跌1.40%，创业板指跌3.01%，沪深300指数跌1.08%），在31个申万一级行业中涨幅排名第27位 [1][15] - 板块内142家公司中，仅39家股价上涨，天奥电子以12.63%的涨幅领涨，*ST万方以19.65%的跌幅领跌 [29][30] - 截至上周末，申万国防军工板块整体PE(TTM)为77.31倍，各子板块估值分化显著：航天装备305.96倍，航空装备78.94倍，地面兵装132.52倍，航海装备40.06倍，军工电子105.17倍 [1][24] - 部分公司估值处于历史极低水平，如亚星锚链、天海防务、中简科技、中航西飞、中航光电等 [30] 核心观点与重点推荐 - **低空经济发展加速**：上海、浙江舟山等地出台低空经济管理及补贴政策，产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，eVTOL、无人机等新兴行业加速渗透 [35][36][37][38] - **“十五五”国防军队建设方向明确**：聚焦“高质量推进”，核心目标是加快先进战斗力建设，关键在于全速发动创新引擎，重点领域包括抢占战略制高点、坚持非对称制衡、加快无人智能作战等 [2][39][40][41] - **有人/无人协同作战取得进展**：歼-20与攻击-11无人机协同画面首次公开，凸显无人机作为“弹药库”和机外传感器的作战优势，延伸有人机作战范围 [3][42] - **军贸市场持续拓展**：全球防务需求升温，我国军贸出口产品体系升级至高端无人机、精准制导弹药、防空反导系统等，市场版图扩展至中东、北非、东南亚等地区 [44] 重点标的推荐 - **下游主机厂**：中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中航西飞 [4][45] - **军工新科技**：联创光电、光启技术、中简科技 [4][46] - **水下装备**：亚星锚链、中科海讯、长盈通 [4][47] - **导弹产业链**：菲利华、国科军工、中兵红箭 [4][48] - **军品钛材**：西部超导 [4][49] - **电子元器件**：鸿远电子、航天电器 [4][50] - **激光武器**：锐科激光 [4][51] - **军贸**：国睿科技、航天南湖 [4][52] 行业动态 - **国内新闻**：我国076两栖攻击舰首舰四川舰于11月14日开展首次航行试验 [53] - **国际新闻**：特朗普签署临时拨款法案结束美国政府停摆；以军袭击加沙地带造成人员伤亡 [53]

股价与交易表现 - 11月14日盘中股价82.70元/股，上涨2.02%，总市值2209.82亿元 [1] - 当日成交金额3.75亿元，换手率0.78% [1] - 主力资金净流出256.20万元，特大单与大单买卖占比分别为买入8.91%/卖出8.24%和买入24.25%/卖出25.60% [1] - 今年以来股价上涨16.24%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.31%、3.84%、1.93% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次5月12日龙虎榜净买入8.98亿元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月营业收入482.86亿元，同比增长3962.86% [2] - 2025年1-9月归母净利润21.69亿元，同比增长2001.33% [2] - 公司主营业务收入高度集中于航空产品，占比96.33% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品 [1] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [2] - 所属概念板块包括成飞概念、智能交通、传感器、无人机、低空经济等 [2] 股东与机构持仓 - 截至11月10日股东户数7.27万，较上期减少1.11%，人均流通股8060股，较上期增加1.12% [2] - 截至2025年9月30日，富国中证军工龙头ETF为第五大流通股东，持股663.19万股，较上期增加96.88万股 [3] - 易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、国泰中证军工ETF持股均有减少，广发科技先锋混合为新进股东，华夏沪深300ETF退出十大股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现19.59亿元 [3] - 近三年累计派现17.20亿元 [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

大宗交易情况 - 11月12日发生一笔大宗交易，成交量21.40万股，成交金额1887.48万元，成交价88.20元，相对当日收盘价溢价9.04% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内累计发生3笔大宗交易，合计成交金额为6345.39万元 [2] 近期股价与资金流向 - 11月12日收盘价为80.89元，当日上涨0.40%，日换手率为1.07%，成交额为5.04亿元 [2] - 当日主力资金净流出4408.05万元 [2] - 近5日股价累计下跌2.95%，资金合计净流出3.39亿元 [2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为14.18亿元，近5日减少1.07亿元，降幅为7.00% [3] 公司基本信息 - 中航成飞股份有限公司成立于2002年12月25日，注册资本为267209.1376万人民币 [3]

股东信息 - 截至2025年11月10日，公司股东总数为72706户 [2]

大宗交易概况 - 11月6日发生一笔大宗交易，成交量24.00万股，成交金额2198.40万元，成交价91.60元，相对当日收盘价溢价8.69% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内公司累计发生3笔大宗交易，合计成交金额为5684.24万元 [2] 近期市场表现 - 11月6日公司收盘价为84.28元，当日上涨1.12%，日换手率为1.23%，成交额为6.08亿元 [2] - 当日主力资金净流入3574.21万元 [2] - 近5日公司股价累计下跌1.89%，资金合计净流出3.46亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为14.81亿元，近5日减少3.42亿元，降幅为18.78% [3] 公司基本信息 - 公司全称为中航成飞股份有限公司，成立于2002年12月25日，注册资本为267,209.1376万人民币 [3]

交易概况 - 2025年11月6日，中航成飞发生一笔大宗交易，成交量为24万股，成交金额为2198.4万元 [1][2] - 该笔大宗交易成交价为91.60元，相较于当日市场收盘价84.28元，存在8.69%的溢价 [1] - 该笔交易占公司当日总成交额的3.49% [1] 交易细节 - 买方营业部为国安证券股份有限公司北京北土城西路证券营业部 [2] - 卖方营业部为平安证券股份有限公司上海临港新片区分公司 [2]

大宗交易详情 - 11月4日发生一笔大宗交易，成交量24.60万股，成交金额2259.51万元，成交价91.85元，相对当日收盘价溢价10.30% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为3485.84万元 [2] 近期股价与资金表现 - 11月4日收盘价83.27元，下跌1.70%，日换手率1.33%，成交额6.53亿元 [2] - 当日主力资金净流出8637.61万元 [2] - 近5日股价累计下跌7.47%，资金合计净流出9.50亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为15.17亿元，近5日减少1.05亿元，降幅为6.49% [3] 公司基本信息 - 中航成飞股份有限公司成立于2002年12月25日，注册资本为267209.1376万人民币 [3]

股价与交易表现 - 11月4日公司股价收于83.27元，单日下跌1.70% [1] - 近5个交易日公司股价累计下跌7.47% [1] - 当日发生一笔大宗交易，成交量24.6万股，成交金额2259.51万元，成交价91.85元，较收盘价溢价10.30% [1] - 近3个月内累计发生2笔大宗交易，总成交金额为3485.84万元 [1] 资金流向 - 近5个交易日主力资金合计净流出8.87亿元 [1] 交易参与方 - 该笔大宗交易的买方营业部为平安证券北京北土城西路证券营业部，卖方营业部为平安证券上海临港新片区分公司 [1]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]