行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为25亿元人民币，同比增长60% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元人民币，同比增长67% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为1.88亿元人民币，同比增长71% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长大幅提速，增长势能强劲，得益于境外和境内市场持续发力 [2] - NAS以及移动电源品类增长势能保持强劲 [2] - 海外市场持续发力与核心品类NAS及移动电源持续高增是主要推动力 [3] 盈利能力分析 - 单三季度毛利率同比提升0.7个百分点，预计得益于高毛利率的海外占比提升 [2] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [2] - 管理及研发费用率分别下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长有效摊薄费用率 [2] - 所得税额增至4025万元人民币，同比增加2697万元，预计受研发费用加计抵扣政策阶段性影响 [2] 未来增长展望 - 公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能持续提速 [3] - 国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设预计实现高速增长 [3] - 产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快且受益于iPhone迭代，移动电源合规认证加速 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元人民币 [3]

投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入和盈利端增长表现强劲，得益于海外市场的持续发力以及核心品类NAS和移动电源的持续高增长 [2][12] - 公司当前正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能处于持续提速阶段 [2][12] - 展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设实现高速增长，产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 营业收入实现25亿元，同比增长60% [4] - 归母净利润实现1.92亿元，同比增长67% [4] - 扣非净利润实现1.88亿元，同比增长71% [4] - 单季度收入增速环比第二季度实现提速 [12] - 毛利率同比提升0.7个百分点，得益于高毛利率的海外业务占比提升 [12] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [12] - 管理/研发费用率分别同比下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长摊薄费用率 [12] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元 [12] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.50元、3.25元 [17] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的16.0%提升至2027年的23.4% [17]

股价表现与交易数据 - 11月11日盘中股价下跌2.06%至63.72元/股，成交额5622.85万元，换手率0.53%，总市值264.38亿元 [1] - 当日主力资金净流出475.90万元，特大单净卖出331.98万元（占比5.90%），大单净卖出143.92万元 [1] - 公司今年以来股价上涨71.29%，近5个交易日下跌9.23%，近20日上涨4.10%，近60日上涨8.00% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为1月9日，龙虎榜净买入额为-2466.81万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入63.64亿元，同比增长47.80%；归母净利润4.67亿元，同比增长45.08% [2] - 主营业务收入构成为：充电类产品37.01%，传输类产品26.64%，音视频类产品16.34%，存储类产品10.75%，移动周边类产品7.88% [2] - 公司A股上市后累计派现3.73亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8578户，较上期减少10.42%；人均流通股19235股，较上期增加454.77% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，富国中小盘精选混合A/B（000940）为第八大流通股东，持股235.74万股，较上期增加134.56万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股200.36万股，较上期增加66.10万股 [3] - 富国创新趋势股票A等五只基金产品退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售，产品涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列 [2] - 公司所属申万行业为电子-消费电子-品牌消费电子，概念板块包括跨境电商、高派息、消费电子、融资融券、次新股等 [2] - 公司成立于2012年3月16日，于2024年7月26日上市 [2]

股东减持计划 - 公司大股东绿联管理及其一致行动人和顺四号计划在2025年11月6日至2026年2月5日期间减持不超过6,223,649股公司股份占公司总股本比例150% [1] - 减持股东绿联管理及和顺四号在减持计划披露前合计持有公司54,924,033股占公司总股本比例1324% [1] 减持进展与权益变动 - 截至2025年11月10日和顺四号已通过集中竞价交易方式累计减持公司股份1,351,113股占公司总股本比例033% [1] - 本次权益变动后大股东绿联管理及其一致行动人和顺四号合计持股比例由1324%降至1291%触及1%的整数倍 [1]

大股东持股 - 绿联管理及其一致行动人和顺四号合计持股54,924,033股，占比13.24%[2] 减持计划 - 2025年11月6日至2026年2月5日计划减持不超6,223,649股，不超1.50%[2] 减持情况 - 截至2025年11月10日，和顺四号累计减持1,351,113股，占0.33%[3] - 权益变动后大股东持股比例降至12.91%[3] - 本次减持通过集中交易，股份为A股[4]

根据研报内容，以下是关于商社行业的投资要点总结： 行业投资评级 - 报告对行业整体持积极观点，重点推荐免税、黄金珠宝、教育、AI硬件等细分领域 [2] 核心观点 - 免税行业迎来数据改善和政策推动的双重利好，重点关注中国中免 [2] - 金价大幅震荡背景下，龙头珠宝品牌提价显著，部分消费者逢低囤金 [2] - 2026年最长春节假期（9天）预计显著提振旅游市场，中长线游和出境游热度攀升最快 [2] - 离岛免税新政初显成效，新政首日海南免税购物金额达7854.9万元，较前一日上涨6.1% [2] 细分行业与公司表现 免税行业 - 离岛免税新政实施首日，购物金额7854.9万元，购物人数1.27万人次，购物件数5.48万件 [2] - 重点标的：中国中免（601888）2025年预测PE为39倍 [3] 黄金珠宝行业 - 深圳市场首饰金价格集中在1255-1259元/克区间，部分品牌在1100-1200元/克浮动 [2] - 投资金条价格出现分化，周大福（上金所会员）报价1120元/克，非会员单位价格接近首饰金价 [2] - 水贝交易中心基础报价为988元/克，与零售品牌价差缩小 [2] - 重点标的包括周大福（1929 HK）、老铺黄金（6181 HK）、老凤祥（600612）等 [2][3] 旅游与酒店行业 - 最长春节假期安排公布后，在线旅游平台搜索量与预订量呈现爆发式增长 [2] - 酒店行业重点标的：锦江酒店（600754）2025年预测PE为27倍 [3] 教育行业 - 关注教育机制改革带来的投资机会 [2] - 重点标的：学大教育（000526）2025年预测PE为19倍，天立国际控股（1773 HK）2025年预测PE为6倍 [2][3] 零售与电商行业 - 京东外卖双十一活动期间，TOP300品牌订单量较上线首月增长13倍 [2] - 电商重点标的：安克创新（300866）2025年预测PE为22倍，焦点科技（002315）2025年预测PE为26倍 [2][3] 公司业绩表现 - 百胜中国2025年第三季度收入32.06亿美元，同比增长4%；经营利润4.00亿美元，同比增长8% [2] - 小商品城以32.231亿元竞得义乌市地块国有建设用地使用权 [2] 市场行情回顾 - 上周消费者服务板块涨幅+1.26%，商贸零售板块涨幅-0.92%，在30个行业中分别排名第12和第26 [2] - 涨幅居前个股：三木集团+18.18%，全聚德+11.47%，东百集团+10.16% [2]

公司近期动态 - 公司于2025年11月3日至2025年11月7日期间接受了安信基金等投资者的调研 [1] - 公司董事会秘书兼财务负责人王立珍及证券事务代表申利群参与接待并回答投资者问题 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入100%来源于消费电子业 [2] - 公司当前市值约为280亿元 [2]

公司业绩表现 - 前三季度NAS产品销售保持良好增长态势，产品渗透率持续增长 [1] - 618大促期间斩获京东、天猫、抖音三大平台NAS品类销售额与销量双冠王 [1] 未来增长前景 - 随着新品陆续推出和放量，公司NAS产品将继续保持较快增长 [1] - 推广力度持续增强，产品渗透率有望进一步提升 [1]

财务表现 - 第三季度综合毛利率为37.17%，较去年同期增长0.66% [1] - 公司毛利率水平近年来始终保持在稳定区间内 [1] 核心产品（NAS）表现 - 前三季度NAS产品销售保持良好增长态势，产品渗透率持续增长 [1] - 618大促期间斩获京东、天猫、抖音三大平台NAS品类销售额与销量双冠王 [1] - 随着新品推出和放量、推广力度持续增强，NAS产品将继续保持较快增长，渗透率有望进一步提升 [2] 质量管理体系 - 建立了系统化且覆盖全生命周期的质量管理体系，将用户安全与产品质量视为企业生命线 [2] - 质量体系贯穿产品设计、原材料采购、生产制造直至售后服务各环节 [2] - 通过严格质量控制与持续优化机制，确保为消费者提供高质量、安全可靠的产品保障 [2] 组织与人才建设 - 公众公司公信力与明星代言影响力形成双重效应，显著增强对优秀应届生及资深专业人才的吸引力 [2] - 通过百校宣讲等线下活动精准触达年轻消费群体，为未来人才储备奠定坚实基础 [2] - 以人才为核心、稳扎稳打的组织策略是推动公司业绩持续健康增长的重要引擎 [2] 研发与供应链 - 通过自主研发构建差异化竞争优势 [2] - 创新性打造“外协成品采购+自主生产”双轮驱动的智慧供应链体系 [2] - 通过海盈智联、志泽科技两家生产子公司强化自主生产能力，重点突破新品试制、工艺迭代及成本建模等关键技术 [2] - 自主生产占比约为20%以上，外协生产占比约为70%以上 [2] - 实现产业链价值主导权的升级，显著增强议价能力 [2]