**绿联科技 2025年上半年业绩及业务分析** **公司概况** - 绿联科技主营消费电子配件产品 包括充电类、存储类、音视频类等[1][3] **财务表现** - 2025年上半年营收38.57亿元 同比增长41% 归母净利润2.75亿元 同比增长32.74% 扣非净利润2.59亿元 同比增长29%[3] - 净利润增速低于营收增速 主要因营销费用增加 销售费用率提升导致净利润率同比下降0.6个百分点[1][8][9] - 二季度销售费用率21% 环比增长1.16% 受明星代言推广费用及日本众筹活动影响[2][9] - 二季度毛利率环比下降2% 因线下渠道占比提升及低毛利率品类（移动电源、NAS）占比增加[2][9] **分市场表现** - 境外市场收入增长51% 驱动整体增长[1][3] - 欧洲市场同比增长47%[1][4] - 东南亚及日本市场同比增长73%[4][10] - 美洲市场整体增长28% 其中美国市场增长超50% 墨西哥和加拿大增速下降[1][4][10] - 境内市场增速加快 一季度增长约30% 二季度增长约20%[26] **分渠道表现** - 线下渠道整体增长52.9% 其中国内线下增长30% 海外线下增长82%[1][3] - 线上平台：亚马逊增幅42% 高于京东和天猫 抖音、拼多多及海外Lazada、虾皮等高速增长[3][4] **分品类表现** - 充电类产品收入14.27亿元 同比增长44.39% 占比37%[3] - 存储类产品收入4.15亿元 同比增长125% 占比10.75%[3] - 音视频类产品在海外增速较快 尤其耳机品类[1][3] - 传输类、移动周边类等保持约30%增长[3] **NAS业务规划** - 2025年5月推出千元级NAS新品DH4,300 Plus系列 销量占比约30%[5][11][23] - 主流产品4,800PLUS系列占比约60%[11] - 计划2026年3月推出AI NAS 硬件已调试完毕 将优化AI与硬件适配性[5][11] - 未来围绕AI生态系统发展NAS业务 目标提升设备普及率及用户体验[5][6][7] - 上半年NAS收入境内占比45% 境外占比55% 境外客单价更高[19] **充电类业务策略** - 苹果用户占比较高 受益MFI认证及无线充电产品创新[12] - 重点推广无线充电、移动电源及T6梯形排插 抓住国内3C认证机遇[14][18] - 已进入北美Costco、Best Buy等线下渠道 精选SKU展示[12][15] **市场竞争与品牌策略** - 海外市场采取"高打低"策略 聚焦充电与存储品类 通过产品创新（如氮化镓500瓦、无线充25瓦）立足[16] - 官宣易烊千玺为代言人 推动品牌升级 主要效应预计在三季度体现[9][24][26] - 海外营销通过线上推广、IP联名（如日本岩神）及红人引流提升认知[25] - 计划2026年建立独立站 提升利润率[10][24] **风险与挑战** - 营销费用投入影响短期利润[8][9] - 部分地区市场波动（如墨西哥因政治因素投入减少）[10] - 线下渠道扩张需时间转化 欧美市场贡献尚未完全显现[29] **未来展望** - 下半年销售费用率预计低于上半年 因营收规模扩大摊薄费用及明星代言费为一次性投入[9][17] - NAS业务将通过海外众筹（德国、美国）及购物节（黑五、会员日等）推动增长[19][20][21] - 海外市场（尤其德国、美国、日本）为主要增长动力 未来将拓展韩国市场[21][22]

核心财务表现 - 2025H1营收38.6亿元，同比增长40.6%，归母净利润2.75亿元，同比增长32.7%，扣非净利润2.59亿元，同比增长28.9% [2] - Q1-Q2单季度营收增速分别为42%和39.4%，归母净利润增速分别为47.2%和18.7%，Q2增速放缓主要受营销费用及业务结构变化影响 [3] - H1毛利率37%，同比下降1.44个百分点，净利率7.09%，同比下降0.43个百分点 [3] 业务板块分析 - 充电类产品营收14.3亿元，同比增长44.4%，占比37%，存储类产品营收4.15亿元，同比增长125%，占比10.8% [4] - 传输类产品营收10.3亿元，同比增长29%，音视频类产品营收6.3亿元，同比增长28.2%，移动周边类产品营收3.04亿元，同比增长28.9% [4] - 境外营收22.9亿元，同比增长51.4%，占比59.5%，境内营收15.6亿元，同比增长27.4% [4] 渠道结构 - 亚马逊渠道营收13.3亿元，同比增长42.2%，占比34.4%，京东渠道营收5.13亿元，同比增长20.2%，天猫渠道营收4.25亿元，同比增长21.9% [4] - 线下渠道营收10.1亿元，同比增长52.9%，占比26.2% [4] - 境外渠道已进驻Walmart、Costco、Bestbuy等全球知名零售体系 [5] 产品创新与研发 - 推出能量湃Pro系列快充移动电源（100-300W）、500W氮化镓桌面充、MagFlow磁吸无线充电产品（获Qi2.2认证）及搭载豆包AI大模型的HiTuneMax6耳机 [5] - 发布四盘位NAS私有云DH4300 Plus及搭载本地大语言模型的iDX系列，支持AI语义搜索和多端协同 [5] - NAS产品线覆盖从入门级到高端级全系列设备 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至1.52元、2.01元、2.58元（原预测1.51元、1.89元、2.3元），对应增速36%、33%、28% [2] - 基于52倍2025年PE估值，目标价上调至79元 [2]

公司财务与业务 - 2025年1至6月份公司营业收入全部来自消费电子业 占比100% [1] - 截至发稿时公司市值为280亿元 [1] 投资者关系活动 - 2025年8月29日公司接受长江证券等投资者调研 [1] - 公司董事会秘书兼财务负责人王立珍等人参与接待并回答投资者问题 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收38.57亿元，同比增长40.60% [1] - 归母净利润2.75亿元，同比增长32.74% [1] - 扣非归母净利润2.59亿元，同比增长28.89% [1] 产品品类收入结构 - 充电类产品收入14.27亿元，占比37.01%，同比增长44.39% [1] - 传输类产品收入10.28亿元，占比26.64%，同比增长29.00% [1] - 音视频类产品收入6.30亿元，占比16.34%，同比增长28.22% [1] - 存储类产品收入4.15亿元，占比10.75%，同比增长125.13% [1] - 移动周边类产品收入3.04亿元，占比7.88%，同比增长28.92% [1] 销售区域与渠道分布 - 国内市场占比40.47%，国外市场占比59.53% [1] - 线上销售占比74%，依托亚马逊、京东、天猫等平台 [1][2] - 线下销售占比26% [1][2] - 境外营收22.95亿元，同比增长51.39% [4] 业务增长驱动因素 - 推出内置本地大模型的iDX系列NAS，支持语义搜索与多设备协同 [2] - 首发MagFlow磁吸无线充电技术，获首批Qi2.2认证，功率提升至25W [2] - 推出自适应降噪AI耳机，拉动音视频品类增长 [2] - 深耕线上主流平台及新兴市场线下渠道 [2] - 通过明星代言、校园行活动、内容营销实现品牌年轻化与高端化跃升 [2][5] 利润与现金流分析 - Q2扣非归母净利润率环比下降0.61%，主因销售费用率提升及毛利率结构性调整 [3] - 销售费用率提升因明星代言和日本众筹费用增加 [3] - 经营活动现金流量净额同比下降95.62%，因业务规模扩大及库存备货增加 [6] 市场拓展与用户分布 - 境外线上覆盖亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等平台 [4] - 境外线下进驻Walmart、Costco、Bestbuy、Media Markt、Bic Camera等零售渠道 [4] - 在中国香港、美国、德国、日本设立本地化服务子公司 [4] - NAS产品个人用户主要为科技爱好者、自由职业者及创意工作者 [5] - 企业用户多为小型和中小型企业，关注存储容量、可靠性及数据安全 [6] - 海外发达国家偏好四盘位以上高端NAS，新兴国家偏好两盘位或四盘位入门款 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 绿联科技2025年上半年营收同比+40.6%至38.57亿元，归母净利润同比+32.74%至2.75亿元 [7] - 存储类NAS产品收入同比+125.13%至4.1亿元，成为新增长点 [7] - 境外收入同比+51.39%至22.95亿元，线下渠道收入同比+52.9%至10.08亿元 [7][15] - 因明星代言和新品投放导致销售费用率短期提升，Q2净利率同比下降1.1pct至6.15% [7] - 上调2025-2027年收入预期至86.61/116.76/151.53亿元，归母净利润调整至6.19/8.48/10.91亿元 [1][7] 财务表现 - 2025H1毛利率36.98%，同比-1.44pct；分产品毛利率：充电类36.22%、传输类40.13%、音视频类40.81%、存储类27.68% [7][15] - Q2销售费用率同比+1.2pct至21.05%，管理/研发费用率分别-0.5pct至3.73%/4.58% [7] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速33.95%/37.00%/28.61%，对应PE 45.23/33.01/25.67倍 [1][7] 业务亮点 - 充电类产品收入14.27亿元（同比+44.39%），推出能量湃Pro系列快充移动电源等中高端产品 [7] - 传输类产品收入10.28亿元（同比+29%），音视频类产品收入6.30亿元（同比+28.22%） [7][15] - 海外NAS布局推进，上半年在日本完成众筹，5月发布四盘位NAS私有云DH4300Plus [7] - 线上渠道收入28.47亿元（同比+36.8%），其中亚马逊渠道13.3亿元（同比+42.24%） [7][15] - 线下进驻Walmart、Costco、Media Markt等全球零售巨头渠道 [7] 市场数据 - 当前股价67.50元，总市值280.06亿元，市净率9.52倍 [5] - 一年股价区间25.34-73.46元，流通市值147.84亿元 [5][6]

保荐工作执行情况 - 保荐人华泰联合证券及时审阅公司所有信息披露文件且未出现延迟情况[1] - 公司已建立完善规章制度包括防止关联方占用资源制度、募集资金管理制度、内控制度等并有效执行[1] - 保荐人每月查询公司募集资金专户一次且项目进展与披露文件一致[1] - 保荐人通过事前审阅文件方式参与公司股东会及董事会未亲自列席[1] - 保荐人进行1次现场检查并按规完成半年度募集资金核查未发现异常[1] - 2025年1-6月期间保荐人发表6次专项意见且未提出非同意意见[1] 公司合规与承诺履行 - 公司及股东关于股份锁定、减持意向的承诺均得到履行[2] - 公司关于避免同业竞争的承诺得到完全履行[2] - 公司关于信息披露真实性和完备性的承诺得到有效执行[2] - 公司关于社会保险和住房公积金事项的承诺均已落实[2] - 重大合同履行条件未发生重大变化且不存在无法履行的重大风险[2] 监管与合规状况 - 报告期内公司未被中国证监会和深圳证券交易所采取任何监管措施[2] - 保荐人未向交易所报告任何需关注事项或异常情况[1] - 公司配合保荐工作无异常财务状况、管理状况或核心技术重大变化[1]

外汇套期保值业务目的 - 公司为规避海外业务外汇汇率波动风险 提升应对外汇波动能力 维护公司及股东利益 [1] - 业务开展不影响主营业务发展和资金使用安排 旨在增强财务稳健性 [1] 业务基本情况 - 交易金额不超过1.9亿元人民币或等值外币 额度可循环使用 [1] - 交易币种包括美元、欧元等与实际业务相关的货币 [2] - 交易方式涵盖远期结售汇、外汇买卖、掉期等衍生品组合业务 [2] - 交易期限自董事会审议通过起12个月内有效 [2] - 资金来源为自有资金 不涉及募集资金和银行信贷资金 [2] 风险控制措施 - 公司加强对汇率研究分析 跟踪国际市场环境及货币政策变化 [3][4] - 已建立《金融衍生品交易业务管理制度》规范操作流程 [4] - 财务部门统一管理业务 禁止投机性交易 [4] - 审计部门定期审查监督业务操作及资金使用情况 [4] - 仅与具备资质的金融机构合作 严格控制交割违约风险 [4] 审议程序 - 董事会于2025年8月27日审议通过 认为业务符合经营需要且具备可行性 [5] - 监事会同日审议通过 认可业务对规避外汇风险的必要性 [5] - 保荐机构华泰联合证券对业务开展无异议 认为程序符合监管要求 [6]

核心观点 - 日本经济二季度GDP超预期增长 8月制造业PMI超预期回升 消费增速回升 投资维持韧性 通胀边际降温 日央行加息预期小幅上行 美日利差收窄 日元升值 多重因素推动日股上涨 日经225创历史新高 日本30年期国债收益率升破3.2% [2] - 居民部门超额存款流向股市引发关注 M1增速从底部回升 7月非银存款大增 存款数据作为股市流动性辅助指标需综合评估 [2] - AI+行动政策推动相关产业加速发展 消费及智能硬件企业积极参与 看好AI+硬件和AI+基础设施两条投资主线 [3] - 债市情绪趋弱 信用债进入阶段性调整 推荐防御市采取中短端下沉策略 关注专业担保机构担保债券 抗波动性较好且具收益性价比 [4] 宏观与固定收益 - 日本二季度GDP超预期增长 8月制造业PMI超预期回升 消费增速回升 投资维持韧性 通胀边际降温 [2] - 日央行加息预期小幅上行 美日利差收窄 日元升值 美日关税协议等多重因素推动日股上涨 日经225创历史新高 [2] - 市场对日本财政可持续性担忧加剧 推动日本30年期国债收益率升破3.2% [2] - 居民超额存款流向股市引发讨论 M1增速从底部回升 7月非银存款大增 存款数据作为股市流动性辅助指标需综合评估 [2] - 债市情绪趋弱 信用债阶段性调整 推荐防御市采取中短端下沉策略 关注专业担保机构担保债券 抗波动性较好且具收益性价比 [4] 可选消费与家电 - AI+行动政策推动产业加速发展 消费及智能硬件企业积极参与 [3] - 看好AI+硬件主线 包括AI眼镜、扫地机、全景相机、NAS及3C配件 推荐萤石网络、绿联科技、TCL电子、石头科技、科沃斯、公牛集团 关注安克创新、影石创新等 [3] - 看好AI+基础设施主线 全民AI需求增长反向拉动算力基础设施投资 推荐兆驰股份 关注亿田智能 [3] - 小熊电器2025H1营业总收入25.35亿元同比+18.94% 归母净利2.05亿元同比+27.32% 25Q2营收同比+29.58% 归母净利同比+641.5% 收入修复受益低基数效应、罗曼智能并表及母婴等新兴品类放量 盈利能力改善 [5] - 公牛集团25H1营收81.68亿元同比-2.60% 归母净利20.60亿元同比-8.00% 受新房销售筑底影响传统主业增长放缓 加快培育新能源业务探索增量 [9] - 极米科技25H1营收16.26亿元同比+1.63% 归母净利8866万元同比增8456万元 25Q2营收同比+5.38% 归母净利同比扭亏 车载光学产品量产 投影技术外溢至车载、商用等新场景 [18] - 绿联科技25H1营收38.57亿元同比+40.60% 归母净利2.75亿元同比+32.74% 上半年海外加速扩张 存储类营收同比增长超100% [43] 食品饮料与必选消费 - 水井坊25H1总营收15.0亿元同比-12.8% 归母净利1.1亿元同比-56.5% 25Q2总营收5.4亿元同比-31.4% 归母净利-0.8亿元同比-251.2% 二季度受需求萎缩影响经营偏弱 重视渠道健康度 [6] - 中国飞鹤25H1收入91.5亿元同比-9.4% 归母净利10.0亿元同比-46.7% 毛利率同比-6.3pct至61.6% 归母净利率同比-7.6pct至10.9% 5月开始清理渠道库存控制发货节奏 [14] - 蜜雪集团1H25收入148.7亿元同比+39.3% 归母净利润26.9亿元同比+42.9% 归母净利率18.1%同比+0.5pct 单店收入贡献增长亮眼 中国内地拓店同比提速 [24] - 珠江啤酒25H1收入32.0亿元同比+7.1% 归母净利6.1亿元同比+22.5% 25Q2收入19.7亿元同比+5.0% 归母净利4.6亿元同比+20.2% 量同比+1.1% 价同比+3.8% 97纯生势能延续 [30] - 立高食品25H1营收20.7亿元同比+16.2% 归母净利1.7亿元同比+26.2% 25Q2营收10.2亿元同比+18.4% 归母净利0.8亿元同比+40.8% 稀奶油业务高增驱动 B端乳制品国产替代趋势持续 [44] - 毛戈平25H1营收25.88亿元同比+31.3% 归母净利润6.70亿元同比+36.1% 归母净利率25.9%同比+0.9pct 彩妆/护肤业务收入同比均增30%以上 销售费用率45.2%同比-2.3pct [46] 金融与证券 - 国联民生25H1收入40.11亿元同比+269% 归母净利润11.27亿元同比+1185% Q2归母净利润7.51亿元同比+145% 环比+100% 民生证券并表贡献弹性 [7] - 上海银行25H1归母净利润同比+2.0% 营业收入同比+4.2% 年化ROE11.00%同比-0.50pct ROA0.81%同比-0.01pct 非息增速回暖 分红比例提升 [10] - 苏州银行25H1归母净利润同比+6.2% 营收同比+1.8% PPOP同比+7.1% 年化ROA0.89%同比-0.07pct ROE12.34%同比-0.98pct 信贷平稳投放 息差降幅收窄 成本费用改善 [10] - 宁波银行25H1营收同比+7.9% 归母净利润同比+8.2% 年化ROE13.80%同比-0.94pct 息差降幅收窄 非息增速回暖 中期分红每10股派3元总额19.81亿元占归母净利润13.41% [19] - 中国银河25H1营收137.47亿元同比+37.71% 归母净利64.88亿元同比+47.86% Q2营收61.89亿元同比+123.56% 归母净利34.72亿元同比+25.96% 投资与经纪业务增长亮眼 [20] - 浙商银行25H1归母净利润同比-4.15% 营业收入同比-5.76% PPOP同比-6.29% 年化ROA0.48%同比-0.04pct ROE8.68%同比-0.97pct 息差边际下行及中收承压 [22] - 兴业银行25H1归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 年化ROE10.12%同比-0.88pct ROA0.82%同比-0.02pct 利润增速回正 其他非息降幅收窄 零售资产质量改善 [17] - 南京银行25H1归母净利润同比+8.8% 营收同比+8.6% PPOP同比+9.6% 年化ROA0.93%同比-5bp ROE15.32%同比-64bp 信贷有力投放 利息收入增长强劲 [23] - 中信证券25H1营收330.39亿元同比+20.44% 归母净利137.19亿元同比+29.80% Q2营收152.78亿元同比+11.69% 归母净利71.74亿元同比+27.85% 扩表趋势延续 龙头地位稳固 [27] - 国金证券25H1营业收入38.62亿元同比+44.28% 归母净利润11.11亿元同比+144.19% Q2归母净利润5.28亿元同比+500.00% 投资、经纪业务驱动 [30] - 远东宏信25H1净息差4.06%高于24年4.00% 不良率1.05%低于24年末1.07% 生息资产净额2666亿元较24年末增长2.30% 1H25 DPS 0.25港币派息率约50% [41] 科技与通信 - 万国数据国内数据中心业务上架率持续提升 新签订单增加 行业供需好转 DayOne在欧洲、东南亚落地新项目 目标3年内签约1GW容量 成功发行国内首批数据中心REITS项目 [16] - 寒武纪1H25营收28.81亿元同比+4348% 归母净利润10.38亿元同比+296% 2Q25营收17.69亿元同比+4425% 环比+59% 归母净利润6.83亿元同比+325% 环比+92% 毛利率55.88%环比-0.11pct 净利率38.58%环比+6.60pct [29] - 唯捷创芯1H25营收9.87亿元同比-7.93% 归母净利润-0.09亿元同比-183.72% 2Q25营收4.78亿元同比-21.66% 环比-5.99% 归母净利润0.09亿元同比-47.76% 环比+147.96% 毛利率28.02%同比+4.05pct 环比+6.76pct [47] - 精测电子1H25营收13.81亿元同比+23.20% 归母净利2766.64万元同比-44.48% 半导体营收5.63亿元 净利润1.58亿元同比+2316.4% 净利率28% 14nm明场缺陷检测设备交付 28nm明场设备验收 7nm先进制程交付验收 在手订单36.09亿元 半导体订单18.23亿元环比+9.3% [40] - 东软集团25H1营收46.89亿元同比+9.08% 归母净利5627.04万元同比-42.75% Q2营收28.40亿元同比+15.02% 环比+53.51% 归母净利6836.08万元同比-26.52% 环比+665.41% 新签AI合同同比+50% [55] - 石基信息25H1营收12.50亿元同比-9.56% 归母净利3354.18万元同比+35.67% 净利率3.59%同比+0.97pct 毛利率优化同比+1.38pct 海外业务取得重要进展 [59] - 中国电信天翼云业务迈向高质量发展阶段 智算业务需求旺盛 移动业务、宽带业务保持稳健发展 2025年资本开支指引不变 占收入比逐步下降 利用AI大模型提升运营效率 [24] 工业与材料 - 苏博特25H1营收16.73亿元同比+7.03% 归母净利6324.54万元同比+18.68% Q2营收9.91亿元同比+0.70% 环比+45.45% 归母净利3891.71万元同比+20.86% 环比+59.97% 西部重点基建工程如雅下水电站落地推进 位外加剂需求带来增量 [12] - 潞安环能25H1收入140.69亿元同比-20.3% 归母净利13.48亿元同比-39.4% Q2营收71.01亿元同比-21.1% 环比+1.9% 归母净利6.91亿元同比-26.4% 环比+5.1% 销售均价同比-24% 单吨成本同比-14.4% 综合毛利率36.0%环比2H24回升4.6pct Q2毛利率环比提升1pct [13] - 宝钢股份25H1营收1513.72亿元同比-7.28% 归母净利48.79亿元同比+7.36% Q2营收784.93亿元同比-4.79% 环比+7.70% 归母净利24.45亿元同比-6.63% 环比+0.44% [22] - 中金黄金25H1营收350.67亿元同比+22.90% 归母净利26.95亿元同比+54.64% Q2营收202.08亿元同比+31.49% 环比+36.00% 归母净利16.56亿元同比+72.57% 环比+59.50% 25H1金价均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [33] - 菲利华25H1营收9.08亿元同比-0.77% 归母净利2.22亿元同比+28.72% Q2营收5.02亿元同比-0.61% 环比+23.46% 归母净利1.17亿元同比+23.00% 环比+10.99% 布局半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯配套领域 [31] - 精工钢构25H1营收99.11亿元同比+29.48% 归母净利3.50亿元同比+28.06% Q2营收50.91亿元同比+20.08% 环比+5.64% 归母净利2.26亿元同比+28.46% 环比+81.69% 海外收入增长超预期 [49] - 桐昆股份25H1营收442亿元同比-8.4% 归母净利11.0亿元同比+2.9% Q2营收247亿元同比-8.7% 环比+27.4% 归母净利4.9亿元同比持平 环比-20.5% [52] - 恒立液压中大挖产品持续突破 外资客户需求显著复苏 法国布局丝杠产能 [53] - 中集集团25H1营收760.90亿元同比-3.82% 归母净利12.78亿元同比+47.63% Q2营收400.64亿元同比-14.16% 环比+11.21% 归母净利7.34亿元同比-6.11% 环比+35.04% 集装箱和海工业务毛利率显著提升 清洁能源板块利润迅速增长 [37] - 中海油田服务25H1收入233.2亿元同比+3.5% 归母净利润19.6亿元同比+23.3% Q2收入125.2亿元同比+1.2% 环比+16.0% 归母净利润10.8亿元同比+12.5% 环比+21.4% 毛利率17.54%同比+0.7pp [38] 医药与医疗 - 爱康医疗1H25收入6.94亿元同比+5.6% 归母净利润1.6亿元同比+15.3% 销售费用率降低-0.3pct 利息收入增加 [27] - 药明合联ADC赛道长期发展动能强劲 订单高增 产能有序建设 运营效率持续提升 [60] 房地产与建筑 - 招商蛇口25H1营收514.85亿元同比+0.41% 归母净利14.48亿元同比+2.18% Q2营收310.37亿元同比+12.76% 环比+51.79% 归母净利10.03亿元同比-7.57% 环比+125.11% 聚焦质量与回报双提升 积极投拓 打造产品力 [17] 传媒与教育 - 万达电影25H1总营收66.89亿元同比+7.57% 归母净利润5.36亿元同比+372.55% 25Q2营收19.80亿元同比-17.38% 环比-57.94% 归母净利润-2.94亿元 非票业务增长迅速 [21] - 学大教育25H1营收19.16亿元同比+18.3% 归母净利2.30亿元同比+42.2% Q2营收10.52亿元同比+15.04% 环比+21.8% 旺季利润率同比提升 [56] 能源与公用事业 - 新奥股份1H25营业总收入660.15亿元同比-1.5% 归母净利24.08亿元同比-4.8% 核心利润27.36亿元同比+1.4% Q2营业总收入322.75亿元同比-1.5% 环比-4.3% 归母净利14.31亿元同比-1.2% 环比+46.6% 核心利润16.53亿元同比+2.2% 环比+52.5% 舟山接收站接卸量同比提升 [57] 汽车与交通 - 雅迪控股25H1收入191.9亿元同比+33.0% 归母净利16.5亿元同比+59.5% 两轮车销量高增 产品结构优化 降本增效 [32] - 航发动力25H1营收140.98亿元同比-23.99% 归母净利9177.79万元同比-84.57% Q2营收79.34亿元同比-35.37% 环比+28.69% 归母净利8426.65万元同比-80.84% 环比+1021.85% 国内军品需求延后 新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑 [26] 其他制造业 - 雷赛智能25H1收入8.91亿元同比+8.

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - NAS业务展现高弹性 存储类业务25H1同比+125% 较24年同比+19%大幅加速 其中NAS国内线上销额Q2+490% [8] - 充电类业务稳健增长 H1同比+44% 与24年同比+51%相当 海外扩张成效显著 亚马逊充电类销额Q1+50%/Q2+70% [8] - 海外市场成为核心增长引擎 25H1海外收入占比达60% 外销同比+51% 内销同比+27% [8] - 费用前置投放影响短期利润 Q2销售费率+1.2pct 主要源于品牌升级(官宣全球代言人)及旺季大促投流 [8] - 预计25-27年收入85.66/111.44/140.85亿元 同比+38.8%/+30.1%/+26.4% 归母净利润6.51/8.92/11.87亿元 同比+40.9%/+36.9%/+33.1% [9] 财务表现 25Q2业绩 - 收入20.33亿元 同比+39.38% [8] - 归母净利润1.24亿元 同比+18.67% [8] - 扣非归母净利润1.16亿元 同比+13.79% [8] 25H1业绩 - 收入38.57亿元 同比+40.60% [8] - 归母净利润2.75亿元 同比+32.74% [8] - 扣非归母净利润2.59亿元 同比+28.89% [8] 盈利能力 - H1毛利率同比-1.44pct Q2同比-1.31pct 主因产品渠道结构变化 [8] - 存储毛利率提升同比+2pct 充电毛利率小幅下滑同比-1.6pct [8] - 线下毛利率29%低于线上毛利率40% 已进驻Walmart、BestBuy等头部KA [8] - H1净利率同比-0.42pct Q2同比-1pct [8] 业务板块分析 充电类业务 - H1同比+44% 增长来自氮化镓/无线充等新品推出及海外扩张 [8] - 亚马逊全站销额呈现持续扩张趋势 Q1+50% Q2+70% [8] 存储类业务 - H1同比+125% 大幅加速主要受益于NAS业务发力 [8] - NAS国内线上销额呈现爆发式增长 Q1+166% Q2+490% [8] 其他业务 - H1同比+28% 较24年加速(24年传输/音视频/移动周边类业务同比+21%/12%/16%) [8] - 增长来自拓展坞/耳机/投屏器等产品创新 [8] 估值指标 - 当前总市值299亿元 流通市值158亿元 [2] - 对应25-27年PE 46/34/25X [9] - 每股收益预计1.57/2.15/2.86元 [9][11]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入38.57亿元，较去年同期增加11.14亿元，同比增长40.60%，实现三年连续增长[1] - 归母净利润2.75亿元，较去年同期增加6774.41万元，同比增长32.74%，实现三年连续增长[1] - 摊薄每股收益0.66元，较去年同期增加0.11元，同比增长19.45%，实现三年连续增长[3] - 经营活动现金净流入810.28万元[1] 盈利能力 - 最新毛利率36.98%，在已披露同业公司中排名第6[3] - 最新ROE为9.33%，在已披露同业公司中排名第4[3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.96次，在已披露同业公司中排名第3[3] - 最新存货周转率1.77次，较去年同期增加0.12次，同比增长7.19%，实现两年连续增长[3] 资本结构 - 最新资产负债率27.67%，在已披露同业公司中排名第21[3] 股权结构 - 股东户数9576户，前九大股东持股数量3.77亿股，占总股本比例90.91%[3] - 第一大股东张清森持股45.2%，第二大股东陈俊灵持股17.3%，第三大股东深圳市绿联管理咨询合伙企业持股12.8%[3] - 珠海高瓴锡恒股权投资合伙企业持股8.44%，为第四大股东[3]