报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 新建嘉兴汽车零部件生产基地助力公司产能提升，强化产能布局，满足市场需求、强化产品服务供应能力，提升公司在汽车产业链中的综合竞争力，增强研发创新能力，为公司长期发展奠定基础，项目达产（自项目建设完成并投产年度起 5 年内）后年产值约 15 亿元，年税收约 6000 万元 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司拟与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订《嘉兴汽车零部件生产基地投资合作协议书》，在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，总投资额预计不超过 15 亿元 [1] 公司成长逻辑 汽车传统业务领域 - 出海竞争：泰国生产基地 2025 年正式投产，面向东南亚及欧美市场，采用本地化供应与自动化生产结合模式，依托“米其林”品牌授权拓展海外经销商网络，提升国际市场份额 [3] - 进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，配套上汽通用五菱、上汽集团等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代 [3] 汽车新业务领域 - 产能扩张：2025 年在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户 [4] - 品类丰富：2025 年重点突破乘用车空气悬架，开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品，同步推进电池管路系统等部件量产，形成产品矩阵，已获国内某知名车企 1.7 亿元定点订单，项目周期覆盖 2025 - 2031 年 [4] 非汽车领域 - 低空领域：持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配多款无人机 [4] - 轨道交通领域：与头部企业合作完成门机传动系统技术验证，预计 2025 年批量供货 [4] - 机器人领域：设立机器人事业部并已形成销售 [4] 投资建议 - 公司通过米其林品牌赋能加快海外市场布局，向高端市场加速渗透，新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线，预计 2025 - 2027 年营收分别为 11.35 亿元、13.75 亿元、16.91 亿元，同比分别约 +19.7%、+21.1%、+23.0%，归母净利润分别约 1.9 亿元、2.3 亿元、2.9 亿元，同比分别约 +17.9%、+22.1%、+23.8%，截至 2025 年 5 月 30 日，股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别约为 22.4 倍、18.3 倍、14.8 倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|949|1,135|1,375|1,691| |年增长率（%）|18.3%|19.7%|21.1%|23.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|162|191|233|288| |年增长率（%）|17.0%|17.9%|22.1%|23.8%| |每股收益（元）|2.02|1.83|2.24|2.77| |市盈率（X）|20.05|22.39|18.34|14.81| |净资产收益率（%）|13.5%|14.2%|15.3%|16.6%|[12] 资产负债表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,178|1,229|1,444|1,727|2,095| |货币资金|631|340|468|615|812| |应收及预付|206|275|274|325|393| |存货|179|220|252|296|354| |其他流动资产|162|394|449|491|537| |非流动资产|339|525|554|574|589| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|160|306|330|344|346| |在建工程|54|21|17|18|26| |无形资产|29|28|29|29|29| |其他长期资产|96|169|178|183|188| |资产总计|1,517|1,754|1,998|2,301|2,684| |流动负债|427|510|610|738|904| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付及预收|382|451|540|653|803| |其他流动负债|45|59|69|85|101| |非流动负债|24|45|45|45|45| |长期借款|5|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|19|45|45|45|45| |负债合计|452|555|655|783|949| |股本|80|80|104|104|104| |资本公积|657|661|637|637|637| |留存收益|328|458|601|776|993| |归属母公司股东权益|1,066|1,199|1,343|1,518|1,735| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债和股东权益|1,517|1,754|1,998|2,301|2,684|[13] 现金流量表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|135|121|299|303|365| |净利润|138|162|191|233|288| |折旧摊销|26|34|45|50|54| |营运资金变动|-37|-91|54|5|4| |其它|9|16|9|16|18| |投资活动现金流|-226|-363|-124|-98|-97| |资本支出|-41|-106|-55|-55|-54| |投资变动|-185|-252|-30|-30|-30| |其他|0|-5|-39|-14|-13| |筹资活动现金流|571|-41|-47|-58|-72| |银行借款|0|-5|0|0|0| |股权融资|591|0|0|0|0| |其他|-20|-36|-47|-58|-72| |现金净增加额|483|-281|128|147|196| |期初现金余额|110|593|312|440|587| |期末现金余额|593|312|440|587|783|[13] 主要财务比率 |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|31.8%|18.3%|19.7%|21.1%|23.0%| |营业利润增长|43.4%|16.4%|19.6%|22.2%|23.8%| |归母净利润增长|35.1%|17.0%|17.9%|22.1%|23.8%| |获利能力| | | | | | |毛利率|29.8%|30.6%|31.5%|31.6%|31.6%| |净利率|17.2%|17.0%|16.8%|16.9%|17.0%| |ROE|13.0%|13.5%|14.2%|15.3%|16.6%| |ROIC|12.2%|11.8%|13.9%|15.0%|16.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|29.8%|31.6%|32.8%|34.0%|35.4%| |净负债比率|-58.8%|-27.5%|-34.1%|-39.8%|-46.2%| |流动比率|2.76|2.41|2.37|2.34|2.32| |速动比率|2.30|1.88|1.82|1.82|1.82| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.71|0.58|0.61|0.64|0.68| |应收账款周转率|5.35|4.61|4.72|5.33|5.45| |存货周转率|3.22|3.30|3.30|3.43|3.56| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|2.26|2.02|1.83|2.24|2.77| |每股经营现金流|1.69|1.52|2.88|2.91|3.51| |每股净资产|13.32|14.99|12.91|14.59|16.68| |估值比率| | | | | | |P/E|20.55|20.05|22.39|18.34|14.81| |P/B|3.49|2.70|3.18|2.81|2.46| |EV/EBITDA|17.73|14.79|14.74|11.81|9.22|[13]

扩产计划 - 公司拟投资不超过15亿元在嘉兴高新技术产业开发区建设汽车零部件生产基地，主要生产热管理系统、空气悬架系统、密封系统及传动系统产品 [1][2] - 项目预计5年内达产，达产后年产值约15亿元，年税收约6000万元 [2] - 投资旨在提升生产能力，满足市场需求，强化产品服务供应能力，并提升公司在汽车产业链中的综合竞争力 [1][2] 业绩表现 - 公司营收从2021年的5.55亿元增长至2024年的9.49亿元，净利润从7002万元增至1.62亿元 [1] - 2024年传动系统部件贡献收入6.82亿元，同比增长25.20%，占总营收的71.94% [5] - 2025年一季度实现营收1.96亿元，净利润2872万元，核心业务竞争力进一步巩固 [6] 境外业务 - 2024年境外销售收入占比提升至50.72%，较2019年的31.86%显著增长 [3] - 2024年境外毛利率达40.17%，远高于境内销售的20.66% [3] - 2024年12月获得国际知名汽车零部件厂商供应商定点，预计2025—2027年销售总金额约1.6亿元 [2] 产品与技术 - 公司是橡胶传动带行业龙头企业，汽车多楔带产品2018—2020年市场份额连续三年排名第一，2022年获国家制造业单项冠军产品称号 [4] - 2024年传动带产品产销量分别为8543.74万件、8424.45万件，同比分别增长33.84%、40.77% [6] - 已获授权发明专利23项，实用新型专利31项，软件著作权1项 [6] 研发投入 - 研发费用逐年上涨，2022—2024年分别为2573.9万元、3621.5万元、4718.6万元 [6] - 计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品，并引进相关技术人员，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付 [6] 市场拓展 - 公司积极拓展空气悬架业务板块，未来有望开启第二增长曲线 [6] - 产品应用范围不断拓宽，涵盖汽车、工业机械、家电卫浴等领域 [4]

公司投资计划 - 公司拟与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订投资合作协议，购置土地建设嘉兴汽车零部件生产基地项目 [1] - 项目总投资额预计不超过15亿元 [1] - 该项目旨在提升公司在汽车产业链中的综合竞争力 [1] 项目细节 - 项目投资金额、达产产值、达产税收等数值均为预估值 [1] - 项目不构成对公司未来业绩的预测，亦不构成对股东的业绩承诺 [1] 审批流程 - 该投资事项尚需股东大会审议批准后方可生效 [1] - 协议能否生效尚存在不确定性 [1]

募集资金情况 - 公司发行2000.00万股，发行价31.90元/股，募集资金总额63800.00万元，净额56381.70万元[1] - 截至2025年4月30日，传动带智能工厂等三个项目累计使用募集资金25394.39万元[5] - 公司超募资金12812.25万元，已使用3760.96万元永久补充流动资金[5] 项目投资与变更 - “张紧轮扩产项目”变更6000.00万元用于“嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”[6] - “张紧轮扩产项目”原总投资8493.56万元，截至2025年4月30日投入进度20.85%[9] - “张紧轮扩产项目”达产后内部收益率30.06%，投资回收期4.96年（含建设期）[9] - “嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”总投资预计63688.95万元[11] - “嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”土地购置投资6000.00万元，占比9.42%[13] - “嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”设备购置及安装投资27184.92万元，占比42.68%[13] - “嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”预计建设周期3年[13] 市场规模与增长 - 2023年全球汽车零部件橡胶成型市场销售额2293亿元，预计2030年达2929亿元，2024 - 2030年年均复合增长率约3.5%[16] - 2023年全球热管理市场规模约4088亿元，预计2030年增至5324亿元，2024 - 2030年年均复合增长率约3.8%[16] - 2024年国内标配空气悬挂的新车销量约81.6万辆，渗透率3.6%，乘用车领域预计2025年渗透率约15%，市场规模约266.76亿元，2023 - 2025年年均复合增长率74.38%；商用车领域预计2025年市场规模约49.28亿元，2023 - 2025年年均复合增长率10.75%[17] 项目收益与风险 - 预计税后静态投资回收期（含建设期）7.79年，税后内部收益率14.74%[20] - 公司产能扩充后若市场变化，存在产品滞销风险，应对措施包括跟踪市场、持续研发、控制成本等[22] - 公司若不能加强核心技术人员管理，存在人才流失风险，应对措施包括完善人力资源管理体系等[23] - 公司业务扩张可能面临管理风险，应对措施包括完善法人治理结构、提高管理队伍素质等[25] 研发中心调整 - 研发中心升级建设项目工程建设投入调整前1154.16万元，调整金额+820.00万元，调整后1974.16万元[27] - 研发中心升级建设项目设备购置投资调整前3590.00万元，调整金额0.00万元，调整后3590.00万元[27] - 研发中心升级建设项目铺底流动资金调整前820.00万元，调整金额 - 820.00万元，调整后0.00万元[27] 决策审批情况 - 变更部分募集资金用途等是审慎决定，利于提高资金使用效率，符合公司发展战略[28] - 董事会认为变更事项提高资金使用效率，符合法规，一致同意变更[30] - 监事会认为变更募投项目和调整投资结构符合战略规划，提升资金效率，同意变更[31] - 保荐机构核查认为变更事项经董事会、监事会审议，尚需股东大会通过，无异议[32]

项目投资 - 公司拟投资不超15亿元建设嘉兴汽车零部件生产基地项目[2][4] - 2025年5月28日董事会审议通过投资议案[4] 项目情况 - 项目拟选址约150亩地块[8] - 建成投产起5年内达产，达产后年产值约15亿元[8] - 达产后年税收约6000万元[8] 项目风险 - 若项目公司10年内注销等需退还奖励补助，逾期付违约金[10] - 项目用地情况不确定，投资等为预估值[14] 交易性质 - 本次投资不构成关联交易和重大资产重组，需股东大会审议[5] 业绩影响 - 本次投资对当期业绩和财务无重大影响，长期视推进情况而定[14]

融资与资金使用 - 公司发行2000.00万股，发行价31.90元/股，募集资金总额63800.00万元，净额56381.70万元[3] - 截至2025年4月30日，已使用3760.96万元超募资金永久补充流动资金[5] - 变更“张紧轮扩产项目”部分募集资金6000.00万元用于新项目[6] 项目进展与数据 - “张紧轮扩产项目”原总投资8493.56万元，截至2025年4月30日投入1771.29万元，进度20.85%[8] - “张紧轮扩产项目”达产后内部收益率30.06%，投资回收期4.96年[8] - 新项目“嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”总投资预计63688.95万元[10] - 新项目土地购置预算6000.00万元，占比9.42%[11] - 新项目工程建设费用预算24000.00万元，占比37.68%[11] - 新项目设备购置及安装预算27184.92万元，占比42.68%[11] - 新项目预计建设周期3年[11] - 项目预计税后投资回收期（含建设期）7.79年，税后内部收益率14.74%[18] 市场数据 - 2023年全球汽车零部件橡胶成型市场销售额2293亿元，预计2030年达2929亿元，2024 - 2030年年均复合增长率约3.5%[14] - 2023年全球热管理市场规模约4088亿元，预计2030年增至5324亿元，2024 - 2030年年均复合增长率约3.8%[14] - 2024年国内标配空气悬挂的新车销量约81.6万辆，渗透率3.6%，预计2025年乘用车领域空气悬架渗透率约15%，市场规模约266.76亿元，2023 - 2025年年均复合增长率74.38%[15] - 预计2025年商用车领域国内空气悬架市场规模约49.28亿元，2023 - 2025年年均复合增长率10.75%[15] 研发中心调整 - 研发中心升级建设项目工程建设投入调整前1154.16万元，调整后1974.16万元[24] - 研发中心升级建设项目设备购置投资调整前后均为3590.00万元[24] - 研发中心升级建设项目铺底流动资金调整前820.00万元，调整后0.00万元[24] 市场与战略 - 公司2024年与更多国际客户建立合作关系，产品出口到多个地区[17] - 公司针对市场、核心技术人才流失、经营规模扩大带来的管理风险制定了应对措施[19][20][21] - 公司变更部分募集资金用途、新增募投项目及调整内部投资结构，利于提高资金使用效率，符合发展战略[25] 决策审批 - 董事会认为变更事项基于经营发展战略需求，提高资金使用效率，符合法规，一致同意[26] - 监事会同意变更，将“张紧轮扩产项目”部分资金投入新项目，调整“研发中心升级建设项目”内部投资结构[27] - 保荐机构核查认为变更事项经董事会、监事会审议，尚需股东大会通过，无异议[28]

股东大会时间 - 现场会议6月16日14:00召开[2] - 网络投票6月16日9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年6月10日[2] 会议审议内容 - 审议变更募资用途等议案[4] 投票相关 - 对中小投资者表决单独计票披露[4] - 投票代码"351459"，简称"丰茂投票"[14] 登记信息 - 现场会议登记6月13日9:00 - 11:00、14:00 - 17:00[5] - 登记表需信函或传真送达[20]

会议信息 - 公司第二届监事会第十次会议于2025年5月28日召开[2] - 会议通知于2025年5月23日发出[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 议案内容 - 审议通过变更部分募集资金用途及新增募投项目、调整募集资金内部投资结构议案[3] - 拟将“张紧轮扩产项目”部分募集资金投入“嘉兴汽车零部件生产基地（一期）”[3] - 对“研发中心升级建设项目”内部投资结构作出调整[3] 表决结果 - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[4] 后续安排 - 该议案尚需提交股东大会审议[4]

会议相关 - 公司第二届董事会第十二次会议于2025年5月28日召开，7位董事全部出席[2] - 决定于2025年6月16日召开2025年第一次临时股东大会[7] 审议事项 - 审议通过变更部分募集资金用途等事项，待股东大会审议[3][4] - 同意使用不超过15亿元投资嘉兴汽车零部件生产基地项目，待股东大会审议[5][6]

投资计划 - 公司拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地建设汽车零部件生产基地项目 [1] - 项目总投资额预计不超过人民币15亿元 [1] - 最终投资金额以项目建设实际投入为准 [1] 审批与不确定性 - 本次对外投资尚需股东大会审议批准后方可生效 [1] - 协议能否生效尚存在不确定性 [1] - 项目投资金额、达产产值、达产税收等数值均为预估值 [1] 项目性质 - 项目为嘉兴汽车零部件生产基地 [1] - 公司与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订投资合作协议书 [1]