报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩承压，费用增长较快，24年营收7.21亿元（同比-5.23%），归母净利润1.08亿元（同比-32.45%），25Q1营收1.85亿元（-2.35%），归母净利润0.32亿元（同比-30.62%），利润下滑因费用增长，24年管理费用0.75亿元（同比+12.64%）、研发费用0.86亿元（同比+37.42%），25Q1销售费用0.36亿元（同比+25.35%）、管理费用0.20亿元（同比+10.64%） [9] - 两性健康收入下滑，和胃整肠丸空间大，24年肠胃用药和眼科用药收入稳定，两性健康用药收入1.78亿元（-20.87%），和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请2025年3月获CDE受理，安徽泰恩康完成生产线改造，公司与多平台合作加强宣传并计划新区域推广 [9] - 研发进展顺利，催化不断，创新药CKBA软膏白癜风II期完成入组预计25年中公布数据，胃肠用药复方硫酸钠片NDA 24年11月获CDE受理有望年内获批，眼科盐酸毛果芸香碱滴眼液III期完成入组25H1有望递交NDA、地夸磷索钠滴眼液有望今年获批，两性健康利多卡因丙胺卡因气雾剂25年2月完成首例入组有望年内递交NDA，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂有望今年获批 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调营业收入预测，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.33/0.61/1.01元（原2025 - 2026年预测为0.39/0.62元），给予公司2025年69倍市盈率，对应目标价为22.77元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|761|721|894|1,152|1,520| |同比增长(%)|-2.9%|-5.2%|24.0%|28.8%|31.9%| |营业利润(百万元)|191|109|179|325|530| |同比增长(%)|-8.7%|-43.1%|64.4%|82.3%|62.8%| |归属母公司净利润(百万元)|160|108|140|261|428| |同比增长(%)|-8.3%|-32.4%|29.4%|86.1%|64.2%| |每股收益（元）|0.38|0.25|0.33|0.61|1.01| |毛利率(%)|60.6%|56.7%|60.0%|67.6%|71.7%| |净利率(%)|21.1%|15.0%|15.7%|22.6%|28.2%| |净资产收益率(%)|8.8%|6.1%|7.5%|12.9%|19.1%| |市盈率|54.0|79.9|61.8|33.2|20.2| |市净率|4.8|4.9|4.4|4.1|3.6| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |白云山|600332|25.71|2.49/1.74/1.94/2.13|10.31/14.74/13.26/12.04| |一品红|300723|39.18|0.41/-1.20/0.45/0.63|95.86/-32.77/86.20/62.13| |莎普爱思|603168|6.48|0.07/-0.08/0.01/0.08|95.86/-78.55/810.00/81.20| |信立泰|002294|40.74|0.52/0.54/0.60/0.72|78.30/75.50/68.17/56.88| |奥赛康|002755|19.06|-0.16/0.17/0.20/0.30|-119.13/110.36/93.52/62.97| |同仁堂|600085|35.43|1.22/1.11/1.35/1.55|29.12/31.84/26.30/22.80| |最大值| - | - | - | 95.86/110.36/810.00/81.20| |最小值| - | - | - | -119.13/-78.55/13.26/12.04| |平均数| - | - | - | 31.72/20.19/182.91/49.67| |调整后平均| - | - | - | - /22/69/51| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等，还分析了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩承压，费用增长较快，24年营收7.21亿元（同比-5.23%），归母净利润1.08亿元（同比-32.45%），25Q1营收1.85亿元（-2.35%），归母净利润0.32亿元（同比-30.62%），利润下滑系费用增长，24年管理费用0.75亿元（同比+12.64%）、研发费用0.86亿元（同比+37.42%），25Q1销售费用0.36亿元（同比+25.35%）、管理费用0.20亿元（同比+10.64%） [9] - 两性健康收入下滑，和胃整肠丸空间大，24年肠胃用药和眼科用药收入稳定，两性健康用药收入1.78亿元（-20.87%），和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请2025年3月获CDE受理，安徽泰恩康完成生产线改造，公司与多平台合作加强宣传并计划拓展新区域 [9] - 研发进展顺利，催化不断，创新药CKBA软膏白癜风II期完成入组预计25年中公布数据，胃肠用药复方硫酸钠片NDA于24年11月获CDE受理有望年内获批，眼科盐酸毛果芸香碱滴眼液III期完成入组25H1有望递交NDA、地夸磷索钠滴眼液有望今年获批，两性健康利多卡因丙胺卡因气雾剂于25年2月完成首例入组有望年内递交NDA，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂有望今年获批 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调营业收入预测，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.33/0.61/1.01元（原2025 - 2026年预测为0.39/0.62元），给予公司2025年69倍市盈率，对应目标价为22.77元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|761|721|894|1,152|1,520| |同比增长(%)|-2.9%|-5.2%|24.0%|28.8%|31.9%| |营业利润(百万元)|191|109|179|325|530| |同比增长(%)|-8.7%|-43.1%|64.4%|82.3%|62.8%| |归属母公司净利润(百万元)|160|108|140|261|428| |同比增长(%)|-8.3%|-32.4%|29.4%|86.1%|64.2%| |每股收益（元）|0.38|0.25|0.33|0.61|1.01| |毛利率(%)|60.6%|56.7%|60.0%|67.6%|71.7%| |净利率(%)|21.1%|15.0%|15.7%|22.6%|28.2%| |净资产收益率(%)|8.8%|6.1%|7.5%|12.9%|19.1%| |市盈率|54.0|79.9|61.8|33.2|20.2| |市净率|4.8|4.9|4.4|4.1|3.6| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |白云山|600332|25.71|2.49/1.74/1.94/2.13|10.31/14.74/13.26/12.04| |一品红|300723|39.18|0.41/-1.20/0.45/0.63|95.86/-32.77/86.20/62.13| |莎普爱思|603168|6.48|0.07/-0.08/0.01/0.08|95.86/-78.55/810.00/81.20| |信立泰|002294|40.74|0.52/0.54/0.60/0.72|78.30/75.50/68.17/56.88| |奥赛康|002755|19.06|-0.16/0.17/0.20/0.30|-119.13/110.36/93.52/62.97| |同仁堂|600085|35.43|1.22/1.11/1.35/1.55|29.12/31.84/26.30/22.80| |最大值| - | - | - | 95.86/110.36/810.00/81.20| |最小值| - | - | - |(119.13)/(78.55)/13.26/12.04| |平均数| - | - | - |31.72/20.19/182.91/49.67| |调整后平均| - | - | - | - /22/69/51| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司2023A - 2027E年财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [11]

经营情况 - 2024 年实现营业收入 7.21 亿元，净利润 1.08 亿元；2025 年第一季度营收 1.85 亿元，净利润 3154.60 万元 [3] - 2024 年研发投入 1.58 亿元，占营收比重 21.96% [3] - 截至年报披露日，有 18 个药物研发项目获 CDE 受理，在研项目形成良好梯队 [4] 研发进展 创新药 - 自研 1 类创新药 CKBA 软膏白癜风Ⅱ期临床试验完成 100%受试者入组，预计 2025 年 7 月公布结果，后续争取认定突破性疗法并启动Ⅲ期试验 [3][5] 仿制药 - 和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请已获受理，安徽泰恩康完成生产线改造 [3][7] - 复方硫酸钠片境内生产药品注册上市许可申请 2024 年 11 月获受理，预计今年四季度获批 [3][11] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验完成全部受试者入组，争取今年上半年申报注册 [3][9] - 甲磺酸雷沙吉兰片等 4 个品种取得注册批件 [3] - 非那雄胺他达拉非胶囊 2024 年上半年申报注册，预计今年四季度获批 [11] - 注射用紫杉醇聚合物胶束今年 2 月获临床批准，注射用顺铂聚合物胶束预计今年提交临床申请 [11] - 蒙脱石混悬液已申报 [11] - 治疗干眼的地夸磷索钠滴眼液今年 2 月申报注册 [11] 市场推广 和胃整肠丸 - 巩固广东、广西、福建等优势区域，本年度选择 2 - 3 个新区域推广 [7] - 与分众传媒等平台合作加强品牌宣传 [7] - 启动东南亚市场布局，成立海外事业部，与泰国连锁药店初步接触 [8] 米诺地尔搽剂 - 完成上市前销售准备，预计今年二季度有收入体现，采取差异化竞争策略 [9] 盐酸毛果芸香碱滴眼液 - 国内尚无同类产品获批上市，争取首仿上市，做好患者教育建立品牌护城河 [9][10] 团队架构 销售团队 - 架构变动不大，人员流动正常，主要集中在院外市场，设有眼科事业部 [12] - 本年度成立专门的品牌运营部统筹品牌推广 [12] 研发团队 - 人员数量相对稳定，聚焦“肠胃、眼科、两性健康”三大核心板块 [12]

收入与利润 - 公司2025年一季度营业总收入为1.85亿元，同比下降2.35% [1] - 归母净利润为3154.6万元，同比下降30.62% [1] - 扣非净利润为3145.75万元，同比下降27.58% [1] 盈利能力指标 - 毛利率为61.65%，同比减少2.41% [2] - 净利率为16.62%，同比减少25.91% [2] - 每股收益为0.07元，同比减少36.36% [2] 成本与费用 - 销售费用、管理费用、财务费用总计为5806.82万元，三费占营收比为31.45%，同比增长23.34% [3] 资产负债情况 - 货币资金为4.85亿元，同比增长14.71% [4] - 应收账款为3.74亿元，同比增长13.87% [4] - 有息负债为3.2亿元，同比增长52.00% [4] - 应收账款与利润的比例高达345.92% [4] 分红与融资 - 自上市以来累计融资总额为11.78亿元，累计分红总额为3.76亿元，分红融资比为0.32 [5] 总结 - 公司2025年一季度财务表现疲软，净利润显著下滑，费用增长较快，应收账款较高 [6]

财务业绩 - 2024年实现营业收入7.20亿元，归属于上市公司股东的净利润1.08亿元 [1] - 2025年第一季度实现营业收入1.85亿元，归属于上市公司股东的净利润3154.60万元 [1] 研发投入与成果 - 2024年研发投入1.58亿元，占营业收入的21.94% [1] - 自研1类创新药CKBA软膏白癜风Ⅱ期临床试验已完成100%受试者入组 [1] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组，有望成为国内首个上市用于治疗老花眼的药品 [1] - 甲磺酸雷沙吉兰片等4个品种取得注册批件，超额完成每年2个至3个研发项目落地的目标 [1] 产品注册与审批进展 - 和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请已获受理 [1] - 复方硫酸钠片的境内生产药品注册上市许可申请已于2024年11月获受理，截至目前尚未有其他企业取得药品注册证书 [1] 仿制药与研发管线 - 稳步推进非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂等仿制药特色品种 [2] - 截至年报披露日，有18个药物研发项目已提交注册申请并获CDE受理 [2] 未来发展规划 - 持续优化生产布局与业务生态，坚持创新和品牌双轮驱动战略 [2] - 强化"肠胃-眼科-两性健康"三大核心板块，3年至5年内实现销售规模新突破 [2]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入7.21亿元，净利润1.08亿元 [1] - 核心板块肠胃用药实现销售收入2.06亿元，同比增长1.04%，眼科用药实现销售收入1.85亿元，同比增长0.13% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税)，合计派发现金股利8470.25万元，派现金额占净利润的比例为78.27% [5] - 公司上市以来平均派现率近80%，累计派现金额占募资金额比例近40% [6] 研发投入 - 2024年公司研发投入金额1.58亿元，研发投入占营业收入比例为21.96%，相比2022年、2023年的6.9%、20.95%进一步提升 [2] - 截至2024年末，公司研发人员数量为169人，相比上年增加7.64% [2] - 公司主要的医药自主研发项目42项，涵盖了多个治疗领域 [2] 产品管线 - 公司已形成两性健康用药、肠胃用药、眼科用药等优势板块 [1] - CKBA软膏白癜风II期临床试验已完成100%受试者入组，有望成为重磅品种 [3] - 和胃整肠丸国内注册上市许可申请已获受理，公司争取年内获批 [3] - 复方硫酸钠片注册申请已获受理，有望拿下首仿 [3] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组，有望成为国内首个治疗老花眼药品 [3] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂完成首例受试者入组，国内暂无同类产品获批 [3] 研发进展 - 截至年报披露日，公司有18个药物研发项目已提交注册申请并获CDE受理 [4] - 公司在研项目形成良好梯队，预计未来陆续有自主研发药品取得注册批件 [4] - 华铂凯盛作为研发平台，专注于市场需求大、竞争小的新药及仿制药研发 [2]

募集资金情况 - 2022年首次公开发行A股股票5910.00万股，每股发行价19.93元，募集资金总额117786.30万元，净额105208.07万元[1] - 2022 - 2024年分别审议通过使用9000.00万元超募资金永久补充流动资金议案[18][19][31] - 截至2024年12月31日，累计已使用超募资金补充流动资金27000.00万元，占超募资金100%[20][21][31] - 截至2024年12月31日，募集资金尚未使用余额为40124.07万元，含存款8096.73万元和未到期赎回金额32027.34万元[22][32] 资金投入情况 - 2024年使用募集资金13510.84万元，直接投入募投项目4510.84万元，补充流动资金9000.00万元[2][8] - 截至2024年12月31日，累计投入募集资金68783.53万元[2][30] - 2022年以自有资金预先投入4227.42万元，支付发行费用535.68万元，共4763.10万元并完成置换[14][32] 项目调整情况 - 2024年调整“业务网络及品牌建设项目”投资结构，场地费用调减2910.00万元，宣传推广费和人员费用分别调增4872.25万元和1500.00万元[10][11] - 2024年12月13日调整“业务网络及品牌建设项目”实施地点，围绕经济区域选点升级建设运营网点[12][31] - “业务网络及品牌建设项目”预定可使用状态日期从2025年3月24日延期至2026年3月24日[13][31] 项目进度情况 - 生物技术药及新药研发项目截至期末投资进度为2.32%，业务网络及品牌建设项目为72.27%，补充营运资金为100.00%[30] 合规情况 - 报告期内无变更募投项目资金使用情况，无违规使用募集资金情形[23][24] - 2024年保荐代表人核查，保荐机构对募集资金存放和使用情况无异议[25][27]

检查情况 - 现场检查对应2024年，时间为2025年4月22 - 24日[2] 合规情况 - 公司治理、内控、信披、利益保护、募资使用等检查均合规[2][3][4] - 业绩无大幅波动，与同行比无明显异常[4] - 公司及股东完全履行承诺[4] - 其他重要事项检查合规[4] 检查结果 - 现场检查未发现问题[4]

国泰海通证券股份有限公司 关于广东泰恩康医药股份有限公司 使用暂时闲置募集资金及自有资金 进行现金管理的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"、"保荐机构"）作为广 东泰恩康医药股份有限公司（以下简称"泰恩康"、"公司"）首次公开发行股票 并在创业板上市的保荐机构及持续督导机构，根据《证券发行上市保荐业务管理 办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》《上市公 司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券交 易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等有关规定， 对泰恩康使用暂时闲置募集资金及自有资金进行现金管理的事项进行了核查，具 体情况如下： 一、募集资金的基本情况 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于同意广东泰恩 康医药股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕203 号） 核准，公司首次公开发行人民币普通股（A 股）5,910.00 万股，每股面值人民币 1.00 元，发行价格为 19.93 元/股，募集资金总额 117,786.30 万元，扣除相关发行 费用（不含税）1 ...

培训安排 - 国泰海通2025年4月24日对泰恩康进行2024年度持续督导培训[1] - 培训方式为现场与线上结合，地点在泰恩康大会议室[1] - 培训人员为徐振宇，对象含控股股东等[1] 培训内容与效果 - 内容为上市公司募集资金管理规定解读与案例分析[2] - 公司积极配合，培训达预期效果，提升规范运作和信披水平[3][4]