报告投资评级 - 对恒勃股份首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告围绕科技与国央企改革两条主线，关注汽车行业主机厂、智能化趋势及零部件企业 [3] - 恒勃股份作为传统进气系统头部供应商，通过内生外延布局新业务，特别是PEEK材料在人形机器人领域的应用，打开新成长空间 [3][4][5][6] - 零跑Lafa5以高性价比切入10万级纯电轿跑市场，承担品牌规模化与全球化战略使命 [3][8][9][10] 恒勃股份分析总结 - 公司是进气系统头部供应商，2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元，公司保持约30%毛利率、15%净利率 [3][4] - 传统主业全产业链布局，具备成本优势和快速反应能力，深度绑定头部客户 [3][4] - 内生外延多线布局，拓展热管理系统、摩托车智能仪表、氢燃料、PEEK、汽车内饰件等新业务，并开拓东南亚市场 [3][5] - 人形机器人领域PEEK材料前景广阔，单台机器人用量可达5kg甚至更高，公司与DMI合资实现聚合、改性、注塑一体化全产业链布局 [3][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.52/1.78/2.07亿元，同比增速分别为16.2%/16.8%/16.2% [6] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，对应目标市值126亿元，有22%上涨空间 [6] 零跑Lafa5发布分析总结 - 零跑Lafa5在杭州发布，提供515km和605km续航的5款车型，限时售价9.28-11.68万元，定位10万级纯电轿跑市场 [3][8] - 车型旨在破解“低价难兼顾颜值、性能与智能”行业痛点，实现20万级配置向10万级下沉，面向Z世代年轻用户 [3][8] - Lafa5承担零跑品牌战略使命，零跑公布2025年盈利持续为正、全年销量提前突破50万台，并提出2026年冲击百万销量目标 [3][8] - 车型按全球标准规划，特别面向欧洲市场，未来将与高尔夫GTI等车型竞争 [8] - 外观采用宽体低趴轿跑设计，风阻系数0.256，车内空间得房率86%，软包覆盖率80%，后备箱容积435L [9] - 智能化配置搭载8295P座舱芯片、双大模型语音系统及Leapmotor OS 4.0 Plus操作系统，辅助驾驶配备激光雷达与27个感知硬件 [9] - 驾控由中欧团队联合调校底盘，搭载160kW后驱电机，零百加速6.4秒，续航最高605km，安全上采用高强钢车身和CTC 2.0 Plus电池防护系统 [10] 行业投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [3] - 智能化趋势推荐：关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐：关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力零部件企业推荐：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3]

投资评级与估值 - 报告给予恒勃股份“买入”评级（首次）[2][6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.78亿元、2.07亿元，同比增速分别为16.2%、16.8%、16.2%[5][6][7] - 基于2025年11月28日收盘价，对应市盈率分别为68倍、58倍、50倍[5][6][7] - 给予其2026年可比公司平均71倍市盈率估值，对应目标市值126亿元，相比当前有22%上涨空间[6][7] 核心观点 - 恒勃股份是内燃机进气系统头部供应商，传统主业盈利亮眼，通过内生外延布局新业务打开成长空间[5][6] - 在汽车业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场[6][7] - 在机器人PEEK材料业务方面，通过外延合资形式实现全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游人形机器人客户放量，打开估值空间[5][6][7] 公司概况与业务发展 - 恒勃股份成立于2005年，2023年在深交所创业板上市，传统优势业务为汽车、摩托车和通用机械的进气系统及配件[5][15] - 公司以摩托车空气滤清器起家，客户包括本田、雅马哈等，2008年进入汽车进气系统，2023年后加速拓展新势力车企[5][15] - 2023年上市后积极布局热管理系统、智能仪表、氢燃料、PEEK材料、汽车内饰件等新业务[5][15][16] - 公司股权结构集中，实际控制人周书忠家族合计持有68.88%股份[22] - 公司已形成浙江台州、江门、重庆铜梁、江苏常州四大国内产业基地，并布局日本、新加坡、香港等海外基地，打造东南亚“三角协同”制造网络[16][73] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入8.65亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长14.2%[5] - 2025年前三季度营收7.31亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.9%[5][25] - 公司盈利能力长期维持高位，2020年以来毛利率均保持在30%以上，归母净利率在15%左右[25][28] - 预计2025-2027年营业总收入分别为10.51亿元、14.01亿元、15.96亿元，同比增长21.5%、33.3%、14.0%[5] 传统主业：进气系统竞争优势 - 进气系统是发动机重要组成部分，在新能源时代PHEV、增程式等车型仍然需要，2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元[5][48] - 公司作为头部供应商，2024年在汽车空滤器市占率达13.0%，在摩托车空滤器市占率达31.5%，整体市占率16.3%[49][50][51] - 公司竞争优势包括：技术驱动全产业链布局，高自制率确保核心成本优势；模具自制具备快速反应、同步开发能力；大客户战略深度绑定头部客户[5][58][60][62] - 公司客户覆盖汽车领域的吉利、广汽、比亚迪、理想、小鹏等，摩托车领域的本田、雅马哈、铃木等[20][62][64] 新业务布局与增长潜力 - 公司由滤清器向下游延伸至进气系统总成，并拓展热管理系统、摩托车智能仪表等新业务，基于客户资源优势持续提升配套价值量[5][65][66][69] - 2025年公司设立合资公司进军PEEK等轻量化材料及汽车内饰件业务，为公司打开新增长点[5][16][63] - 热管理系统产品已覆盖冷却水壶、膨胀箱、冷却管路等，客户包括广汽、三花、海拉等[20][66] - 摩托车智能仪表业务于2023年开始量产销售，已覆盖新大洲本田、五羊本田、钱江等客户[20][69] PEEK材料业务前景 - PEEK（聚醚醚酮）是一种高性能特种工程塑料，具有轻量化、高刚性、耐高温、耐腐蚀等优异性能，适用于高端制造领域[74][75][78][79] - 在人形机器人中，PEEK相较于金属有耐酸碱腐蚀、轻量化、高耐磨性和自润滑性等优势，可用于结构件、传动与连接部件等，预计单台机器人用量可达5kg甚至更高[5][94][96][103] - 公司与DMI合资，实现聚合、改性、注塑的一体化全产业链布局，凭借公司多年改性技术积累和快速反应同步开发能力抢占行业优势地位[5][6][107][110] - 2022年全球PEEK消费量约为7556吨，预计2027年有望增长至15282吨，年复合增长率15%[82][85]

核心观点 - 华鑫于11月24日给予恒勃股份“买入”投资评级 [1][2] - 公司深耕汽摩进气系统领域，并积极拓展新能源业务以打开成长空间 [1][2] - 公司业绩有望持续稳步增长 [1][2] 主营业务与营收结构 - 主营业务以汽车和摩托车进气系统及配件为核心 [1][2] - 2025年上半年该业务营收占比超过90% [1][2] 产业布局与生产能力 - 公司已形成四大产业基地，分别位于浙江台州、广东江门、重庆铜梁和江苏常州 [1][2] - 四大基地使公司具备规模化制造与快速响应能力 [1][2] 市场地位与发展前景 - 公司在汽摩进出气系统领域产品市占率有望进一步提升 [1][2] - 公司积极进军新能源车配套产品领域 [1][2] - 公司通过布局高性能改性材料切入轻量化赛道 [1][2]

公司业务与市场地位 - 主营业务以汽车和摩托车进气系统及配件为核心，2025年上半年营收占比超90% [1] - 深耕汽摩进气系统领域，产品市占率有望进一步提升 [1] - 已在浙江台州、广东江门、重庆铜梁和江苏常州形成四大产业基地，具备规模化制造与快速响应能力 [1] 业务拓展与增长前景 - 积极进军新能源车配套产品领域，拓展新能源业务打开成长空间 [1] - 布局高性能改性材料切入轻量化赛道 [1] - 业绩有望持续稳步增长 [1]

公司概况与业务构成 - 公司是国家专精特新“小巨人”，汽摩进气系统领军企业，2005年成立，2023年于深交所创业板上市 [1] - 业务覆盖传统燃油车、新能源和摩托车等领域，主营汽车和摩托车进气系统及配件，2025年上半年营收占比超90% [1] - 2022-2024年及2025年上半年，汽车发动机进出气系统零件营收占比分别为53.80%、58.33%、61.26%、60.23% [1] - 2022-2024年及2025年上半年，摩托车配件营收占比分别为37.29%、34.05%、32.47%、34.60% [1] 核心产品与技术优势 - 汽摩进出气系统及零部件为核心产品，汽车板块包括空气滤清器、节气门体等，摩托车板块以空滤器总成与炭罐为主 [1] - 依托传统技术积累拓展至新能源热管理系统，产品涵盖冷却水壶、膨胀箱等，并开发水侧分流板与冷却液流体模块 [2] - 掌握燃料电池阴极过滤器关键技术，研发项目包含氢燃料电池排气系统、去离子器等多个核心部件 [3] - 具备独立的CAE仿真与NVH分析能力，可实现与整车厂同步开发，拥有CNAS认可的实验中心，配备150余台设备 [8] - 在摩托车领域市场份额约45%，汽车领域市场份额约15% [8] 财务业绩表现 - 2020-2024年营收分别为5.73亿元、6.33亿元、7.13亿元、7.85亿元、8.65亿元，复合年增长率10.84% [4] - 2020-2024年归母净利润分别为0.65亿元、0.95亿元、1.04亿元、1.15亿元、1.31亿元，复合年增长率19.15% [4] - 2025年前三季度实现营收7.31亿元，同比增长19.09%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.89% [4] - 2020-2024年毛利率分别为35.32%、35.06%、32.98%、31.33%、32.53%，稳定在30%以上 [5][6] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%、7.63%、6.13%、-0.69% [6] 战略布局与成长驱动 - 积极开拓新能源客户，如理想、小鹏、问界等新势力品牌，冷却水壶等产品已批量供应广汽、吉利、赛力斯等 [7] - 计划以新加坡为中心构建辐射马来西亚、泰国、印尼的“三角协同”制造网络，加速全球化布局 [7] - 与Discover Material Inc.合资设立公司，进军高性能改性高分子材料领域，聚焦聚醚醚酮等特种工程塑料 [10] - 合资公司持股80%，DMI持股20%，未来材料销售及零部件业务有望成为重要营收来源 [10] 行业市场前景 - 全球PEEK市场呈寡头垄断格局，2024年英国威格斯、比利时索尔维、德国赢创产能分别为7150吨、2500吨、1800吨 [11] - 预计2025年全球PEEK市场规模近70亿元，2031年将超131亿元；中国市场2025年规模预计21.8亿元，2031年达50亿元 [11][12] - 2025年至2031年，中国PEEK市场规模年复合增长率预计为14.4% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][15] 核心观点 - 恒勃股份作为汽摩进气系统领军企业，正积极开拓新能源热管理系统、高性能改性材料等新业务，有望打开新的成长空间 [4][5][12][13] - 公司业绩稳步增长，2020-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为10.84%和19.15% [7] - 公司凭借技术研发、优质客户资源和清晰的战略布局，未来业绩有望持续增长 [11][12][15] 公司概况与业务构成 - 公司是国家专精特新“小巨人”，主要从事汽车、摩托车进气系统及关键零部件的研发、生产与销售 [4][5] - 2025年上半年，汽车发动机进出气系统零件和摩托车配件营收占比合计超过90%，是公司核心业务 [5] - 公司产品线主要包括：汽摩进出气系统及零部件、新能源汽车热管理系统、智能仪表以及燃料电池阴极过滤器 [5][6][9] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2020年的5.73亿元增长至2024年的8.65亿元，归母净利润从2020年的0.65亿元增长至2024年的1.31亿元 [7] - 2025年前三季度实现营收7.31亿元，同比增长19.09%，归母净利润0.94亿元，同比增长8.89% [7] - 毛利率维持在30%以上，2024年为32.53%，费用率整体呈稳中有降趋势，2024年期间费用率为14.80% [8] 研发创新与竞争优势 - 公司掌握ICE与HEV进气系统、燃油蒸发系统及新能源热管理系统等核心技术，具备独立的CAE仿真与NVH分析能力 [11] - 拥有CNAS认可的实验中心，配备150余台设备，覆盖100多项检测项目 [11] - 在摩托车进气系统领域的市场份额约为45%，汽车领域市场份额约为15%，未来具备较大发展空间 [11] 客户资源与市场地位 - 摩托车领域与雅马哈、本田、铃木等全球头部企业保持长期稳定合作 [12] - 汽车领域已实现对广汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城等国内主流自主品牌的全覆盖 [12] - 新能源领域积极开拓理想、小鹏、问界等新势力品牌，冷却水壶、膨胀箱等产品已批量供应广汽、吉利等 [8][10] 战略布局与成长新曲线 - 公司与DMI合资设立公司，进军高性能改性高分子材料（如PEEK）领域，切入“以塑代钢”轻量化赛道 [12][13] - 计划以新加坡为中心构建辐射东南亚的“三角协同”制造网络，加速全球化布局 [10] - 全球PEEK市场规模预计2025年接近70亿元，2031年将超过131亿元，中国市场2025年预计达21.8亿元，年复合增长率为14.4% [14] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为9.81亿元、11.16亿元、12.70亿元 [15][17] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.76亿元、2.01亿元，对应EPS分别为1.54元、1.71元、1.94元 [15][17] - 预测毛利率2025-2027年分别为31.4%、30.0%、29.3%，ROE将提升至11.9% [17][18]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入2.63亿元，同比增长21.25%，环比增长4.42% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润0.28亿元，同比下降2.54%，环比下降16.88% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.27亿元，同比增长1.65%，环比下降4.94% [1][2] - 2025年前三季度累计营业收入7.31亿元，同比增长19.09%，归母净利润0.94亿元，同比增长8.89% [2] 营收增长驱动因素 - 第三季度营收增长提速主要得益于赛力斯、比亚迪等车端大客户持续上量 [2] - 公司作为进气系统龙头，市场份额持续扩张，中期市占率提升逻辑强化 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度综合毛利率为26.97%，同比下降3.83个百分点 [3] - 毛利率下降主要因盈利能力略低的汽车进气系统业务增速快于摩托车业务，导致其营收占比提升 [3] - 第三季度期间费用率为15.54%，同比下降0.34个百分点，显示控费提效成效明显 [3] - 第三季度归母净利率为10.53%，同比下降2.57个百分点，环比下降2.70个百分点 [3] 战略布局与新业务进展 - 2025年8月1日，公司与DMI成立合资公司（恒勃持股80%），进军PEEK材料在机器人零部件领域的开发应用 [3] - 2025年8月，公司先后在海南设立全资子公司恒勃海创，在香港设立全资孙公司，业务版图扩展至国际舞台 [3] - 2025年9月11日，成立江苏恒勃凯正汽车电子有限公司，进军汽车内饰件领域，进一步拓展产业价值链 [3] 未来展望与预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为10.21亿元、11.65亿元、13.09亿元，同比增长18.0%、14.1%、12.3% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、1.73亿元、1.93亿元 [4] - 公司主业营收市占率有望提升，PEEK等新兴业务将贡献成长动能 [1][4]

公司概况与业务布局 - 公司起源于1995年，在浙江台州、广东江门、重庆铜梁、江苏常州建立生产基地，并于2023年成功上市 [2] - 主要产品涵盖汽车及摩托车进气系统、炭罐、智能仪表、水侧流道板、管路等，广泛应用于燃油车、混动及新能源车型 [2] - 客户包括广汽、奇瑞、吉利、比亚迪、赛力斯等主流车企 [2] - 公司通过自主研发实现核心工艺自主化，并积极布局PEEK高性能材料产业 [2] - 公司与Discover Material Inc合资成立子公司，专注高精尖材料的国产化应用 [2] - 公司近期已实施股权激励，注重技术人才引进，并计划进一步优化区域产能布局以应对市场需求变化 [2] 新材料PEEK业务进展 - PEEK材料性能优异：高强度、耐磨、自润滑、耐高温、绝缘性好，适用于极端环境 [3] - PEEK材料广泛应用于机器人关节零件、航空航天减重部件、医疗器械种牙基材、石油管道内衬等 [3] - 公司从材料聚合开始打通改性注塑一体化全链条，获取PEEK树脂后进行改性和一次注塑成型 [3] - 公司定位为关键功能件的解决方案提供商，以成品交付终端客户，主要应用于驱动保护及传动配合 [3] 行业挑战与应对策略 - 针对主机厂压价（年降）的行业惯例，公司重点围绕简化冗余设计、优化生产工艺、优化产品结构、提升议价能力和提升资源整合效率等方面开展，争取保持盈利水平的整体稳定 [3] - 针对车企调整账期（压缩到60日内），公司认为长期看将有利于优化汽车产业链生态和改善部分零部件企业现金流，有利于提高应收账款周转率，降低坏账风险 [3] 资本市场相关 - 公司高度重视市值管理工作，聚焦主营业务，努力实现公司内在价值与市场价值的共同提升 [4] - 近期减持主要涉及员工持股平台和早期外部投资者，减持规模较小，减持行为基于其自身资金需求及实际情况进行 [5]

公司治理变动 - 恒勃股份于11月14日晚间发布公告，宣布选举刘伟丽为公司第四届董事会职工代表董事 [1]

公司治理 - 公司于2025年11月14日召开第四届第十四次董事会会议[1] - 会议审议关于选举代表公司执行公司事务的董事的议案等文件[1] 财务与经营概况 - 2024年1至12月公司营业收入中制造业占比96.86%[1] - 2024年1至12月公司营业收入中其他业务占比3.14%[1] - 截至发稿时公司市值为88亿元[1]