投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [3][6] 核心观点 - 公司主业为内燃机进气系统及配件研发生产销售 与广汽 奇瑞 吉利 比亚迪 长城 一汽 北汽 东风 日产 沃尔沃 现代起亚等主流车企建立长期稳定合作关系 实现国产替代 [1] - 在新能源汽车进气系统领域 公司聚焦新能源混合动力汽车相关产品研发 已开拓理想 小鹏 问界 智界 零跑 岚图等新能源知名及新势力品牌 [1] - 公司布局PEEK等轻量化材料的创新和应用 PEEK材料具有耐高温 耐磨 耐腐蚀 自润滑等优异性能 适用于工业 新能源汽车 人形机器人 航空航天 半导体和医疗器械等领域 [2] - 2025年8月1日 公司与Discover Material Inc合资成立浙江恒勃普利米斯高性能材料公司 注册资本1000万元 公司出资800万元占比80% DMI出资200万元占比20% 整合合作方30多年改性材料经验及公司自身精密模具和精密制造产业链优势 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.80亿元 12.58亿元 14.59亿元 同比增长24.85% 16.49% 15.96% [3][4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.67亿元 1.99亿元 2.37亿元 同比增长27.50% 19.06% 18.94% [3][4][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62元 1.92元 2.29元 [3][4][11] - 预计2025-2027年市盈率分别为57.10倍 47.96倍 40.32倍 [3][4][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.7% 32.8% 33.1% [11] - 预计2025-2027年净利润率分别为15.5% 15.8% 16.2% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.58% 11.61% 12.64% [4][11] 市场表现 - 当前收盘价92.29元 总市值95.41亿元 总股本1.03亿股 [6] - 近1个月绝对收益14% 相对收益11% 近3个月绝对收益18% 相对收益2% 近12个月绝对收益302% 相对收益267% [9]

战略布局与设备投入 - 一体化压铸是公司重要战略方向 已购买力劲多套2500T-9000T压铸单元 主要布局在常州博俊和成都博俊子公司 [1] - 常州博俊已投放5000T和9000T压铸设备 成都博俊已投放2500T/3500T/5000T压铸设备 主要生产一体化压铸及高压铸铝产品 [1] - 通过轻量化材料应用适应市场轻量化需求和发展趋势 [1] 订单结构与量产进度 - 一体化压铸在手订单涵盖后地板/减震塔/前端模块/侧围后部内板/前围下横梁总成等产品 [1] - 减震塔和后地板/侧围后部内板项目已实现量产 前端模块和前围下横梁总成项目仍处于产品开发阶段 [1] - 具体量产时间以客户发布时间为准 [1]

中金研究 全球人形机器人产业正处于"原型验证"向"量产筹备"跨越的关键节点。我们认为人形机器人小脑运控能力显著提升，但硬件可行性仍受瓶颈制约。本 篇报告聚焦2025年以来人形机器人围绕"轻量化、抗冲击"等多矩阵创新。 摆线针轮减速器或打开重载场景。 现有人形机器人旋转减速器方案（如谐波、行星减速器）尚未收敛，现有设计难以满足制造业重载场景需求。通过 小型化设计，摆线针轮减速器可适配人形机器人腰髋、下肢等高负载关节。摆线针轮与RV减速器具有技术同源性，国产RV减速器龙头具备工程迁移经 验。 轻量化材料:降本与性能平衡推进。 1）镁合金：密度仅为铝合金的2/3、钢的1/4。国产半固态压铸技术进步，降低镁合金加工端燃爆风险。2）PEEK材 料：位于工程塑料金字塔的顶端，商业化程度受制于材料成本和制造壁垒。 加工工艺：MIM存在于小型复杂件加工。 金属注射成型（MIM）技术结合了粉末冶金与注射成形两大技术优点。MIM适合大规模量产形状复杂件， 与人形机器人存在适配度。我们认为MIM在人形机器人连杆、身体连接件等成本敏感&中小件有加工优势。 材料层面，我们认为镁合金、PEEK（聚醚醚酮）等凭借各自优势，在关节模组、结构 ...

公司业务运营 - 公司配备无人注塑车间和智能机械臂等智能化生产设施 通过持续优化生产工艺和推进设备改造升级提升精益生产水平[2] - 公司目前生产经营正常 在手订单储备充足 2025年度具体经营情况需关注后续披露的定期报告[2] - 公司专注汽车内外饰件领域 竞争优势主要体现在技术研发、客户资源、产品供货能力及产品质量方面[2] 海外市场布局 - 美国是公司产品出口主要国家 当前美国加征的关税绝大部分由客户承担[2] - 公司已完成泰国生产基地选址与规划设计 未来将依托该基地拓展东南亚等新兴市场 增强供应链灵活性与抗风险能力[2] 客户合作情况 - 公司与国内外众多知名整车厂商建立长期稳定合作配套关系 客户群体基本覆盖全球主流传统及新能源整车厂商[2] - 关于与奇瑞汽车合作情况 可详见公司披露公告[2] 新兴业务拓展 - 公司碳纤维复合制品在无人机（碳纤维桨叶）已实现少量销售收入 未来将持续深化该领域技术研发与产品应用[2] - 公司积极推进轻量化材料在机器人零部件等领域应用 已取得国内某头部人形机器人企业的机器人躯干外壳项目定点[2] - 目前机器人领域业务尚处于初期探索阶段 未对主营业务及业绩产生实质性影响 未来项目落地进度及市场拓展效果存在较大不确定性[2] 股东信息 - 截至2025年6月30日 公司股东总数为9,861名 其他时点股东人数需股东本人携带持股凭证及有效身份证件书面文件至公司现场查询[2]

财务表现 - 2025年上半年实现收入749.88百万元，同比增长48.31% [6] - 2025年上半年归母净利润23.22百万元，同比增长2699.69% [6] - 2024年净利润考核目标为120百万元 [4] - 毛利率同比下降17.47个百分点，主要受原材料涨价及产能爬坡影响 [7] - 应收账款同比增长49.47%，与收入增长趋势一致 [8] - 经营活动现金流量净额同比下降，主要受毛利率波动影响 [8] - 公司账上广义货币资金600-700百万元 [10] 业务板块增长 - 防护类产品营业收入同比增长21.36% [8] - 功能类产品营业收入同比增长83.92% [8] - 功能类产品对公司整体营业收入增长贡献度更高 [8] 碳纤维业务进展 - 碳纤维产品已成熟应用于笔记本电脑外壳领域 [1] - 进入折叠屏手机市场并实现量产 [1][2] - 应用于外骨骼机器人结构件，目前规模尚小 [1] - 量产进度正常，按照客户订单稳步出货 [3] - 加工良率及生产效率逐步提升 [3] - 毛利率保持稳定，较去年同期实现小幅提升 [8] - 未来将强化产品迭代与定制化服务能力 [3] 客户与市场策略 - 为苹果智能穿戴产品提供模切类产品 [2] - 坚持大客户服务战略，与行业头部客户深度合作 [3][4] - 积极参与客户前期研发并快速响应设计需求 [4] - 策略性开拓新客户并深化合作 [5] - 期望进入更多折叠屏手机客户供应链 [2] 技术优势与竞争 - 碳纤维材料具有轻质、高强、抗疲劳特性 [4] - 在绝对强度、模量及轻量化效率上具备代际优势 [4] - 聚焦材料应用端，非上游原材料端 [3] - 已投入树脂体系研发及预浸布产线建设 [4] - 通过纵向整合产业链中游强化成本控制与响应效率 [4] 海外布局与风险管理 - 墨西哥基地运营成熟，产能稳定 [6] - 越南基地完成客户验厂及审核，产能处于爬坡阶段 [6] - 通过监测全球经济环境、政策及关税变化应对地缘政治风险 [6] - 建立专项外汇衍生品管理制度与监控机制 [6] 未来战略重点 - 以材料研发与创新应用为核心驱动力 [10] - 重点布局绿色环保和轻量化新兴市场 [10] - 通过技术改进稳固现有客户份额 [2] - 积极开拓新客户以提升销售额 [2] - 推动"材料优化+结构件"一体化方案 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入74.94亿元，同比增长1.66%，归母净利润5.01亿元，同比增长25.73% [1] - 第二季度营业总收入39.27亿元，同比增长2.5%，归母净利润2.25亿元，同比增长31.62% [1] - 毛利率18.57%，同比增长0.42个百分点，净利率8.68%，同比增长22.58% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.24元，同比增长26.32%，每股净资产3.52元，同比增长11.38% [1] - 扣非净利润3.87亿元，同比增长7.85%，经营性现金流每股0.23元，同比增长2.24% [1] - 三费总额5.86亿元，占营收比例7.82%，同比增长9.32% [1] 资产负债结构 - 货币资金21.35亿元，同比增长17.42%，应收账款40.59亿元，同比增长26.28% [1] - 有息负债46.95亿元，同比增长7.79%，短期借款因银行融资增加11.85% [1][4] - 长期借款增长4.95%，一年内到期非流动负债因长期借款到期增加47.55% [4] 现金流量变动 - 筹资活动现金流量净额因分红减少及借款增加变动126.81% [3] - 投资活动现金流量净额因收购资产及购建固定资产支出增加变动-225.37% [4] - 现金及等价物净增加额因筹资活动现金流增加变动1063.17% [3] 业务运营动态 - 存货因客户需求充足备货增加25.53%，合同负债因通航飞机预收款增加19.52% [4] - 财务费用因汇兑损失增加84.87%，所得税费用因镁瑞丁利润下滑减少36.34% [4] - 镁合金部件性价比提升，公司具备大型一体化压铸技术优势，正拓展新能源主机厂市场 [7] 机构持仓情况 - 永赢低碳环保智选混合A持仓1009.98万股但减仓，该基金规模1.77亿元，近一年上涨68.54% [6] - 永赢通用航空ETF新进持仓366.99万股，易方达汽车零部件ETF新进持仓11.78万股 [6] - 中航军民融合精选A增仓122.33万股，广发研究精选A减仓160.48万股 [6] 分析师预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.27亿元，每股收益均值0.48元 [5] - 公司去年ROIC为7.3%，近10年中位数ROIC为9.58%，2021年最低为6.06% [3][5] - 去年净利率5.17%，历史财报表现相对一般，业绩主要依靠研发驱动 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入74.94亿元，同比增长1.66%，归母净利润5.01亿元，同比增长25.73% [1] - 第二季度营业总收入39.27亿元，同比增长2.5%，归母净利润2.25亿元，同比增长31.62% [1] - 毛利率18.57%，同比增长0.42%，净利率8.68%，同比增长22.58% [1] - 每股收益0.24元，同比增长26.32%，每股净资产3.52元，同比增长11.38% [1] 盈利能力分析 - 三费占营收比7.82%，同比增长9.32%，销售费用、管理费用、财务费用总计5.86亿元 [1] - 扣非净利润3.87亿元，同比增长7.85% [1] - 净利率提升主要源于成本控制及运营效率优化 [1] 资产负债结构 - 货币资金21.35亿元，同比增长17.42%，应收账款40.59亿元，同比增长26.28% [1] - 有息负债46.95亿元，同比增长7.79% [1] - 存货因客户需求充足备货增加，同比增长25.53% [3] - 有息资产负债率达24.74%，债务水平需关注 [5] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.23元，同比增长2.24% [1] - 投资活动现金流净额因收购资产及资本开支增加，同比大幅下降225.37% [3] - 筹资活动现金流净额因分红减少及借款增加，同比增长126.81% [3] - 现金及现金等价物净增加额同比大幅增长1063.17% [3] - 货币资金/流动负债比例为45.18%，现金流需持续关注 [5] 业务驱动因素 - 镁合金部件性价比提升，原材料镁价低于铝且波动减弱，成为主机厂轻量化理想材料 [7] - 公司为全球轻量化镁合金深加工领导者，具备产品设计、模具及压铸技术优势 [7] - 产品覆盖动力总成、大型一体化压铸件等，正开拓国内新能源主机厂市场 [7] 资本回报与历史表现 - 2024年ROIC为7.3%，净利率5.17%，历史中位数ROIC为9.58% [4] - 2021年ROIC为6.06%，资本回报率处于一般水平 [4] - 公司业绩主要依赖研发驱动 [4] 机构持仓与市场预期 - 永赢低碳环保智选混合发起A持仓1009.98万股，为最大持仓基金，近一年涨幅68.54% [6] - 多家基金出现增仓、减仓及新进持仓变动 [6] - 分析师普遍预期2025年业绩10.27亿元，每股收益0.48元 [5] 特殊项目说明 - 所得税费用同比下滑36.34%，主因镁瑞丁利润下滑 [3] - 财务费用因汇兑损失同比增加84.87% [3] - 合同负债因通航飞机预收款增加，同比增长19.52% [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收14.05亿元 同比增长28.04% [2] - 归母净利润达1.32亿元 同比增长25.32% [2] - 预计2025-2027年营收分别为35.99亿元、46.53亿元、55.73亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.14亿元、5.04亿元 [4] 消费电子业务 - 消费电子业务营收8.07亿元 同比增长5.91% [2] - 结构性器件业务表现亮眼 实现营收4.32亿元 同比增长39.07% [2] - 业务处于巩固基本盘与新兴动能转化关键期 [2] 新能源业务 - 新能源业务营收5.85亿元 同比增长81.32% [2] - 增长动力来自头部客户订单规模化交付 高附加值产品占比提升 智造降本增效 [2] - 规模效应固定成本摊薄 智能制造降本增效 高附加值产品提升盈利能力 [3] 费用控制成效 - 销售费用率2.70% 同比下降0.85个百分点 [2] - 管理费用率5.20% 同比下降0.73个百分点 [2] - 研发费用率4.06% 同比下降0.05个百分点 [2] - 财务费用-0.02亿元 同比增加0.06亿元 主因汇率波动汇兑损失增加及资金管理收益减少 [2] 战略发展布局 - 坚持大客户战略 成为端AI与新能源领域头部客户核心供应商 [3] - 通过战略并购维斯德整合构建玻纤-碳纤全体系解决方案 [3] - 同步推进轻型合金等材料研发 打造轻量化材料技术平台 [3] - 研发创新型复合轻量化结构件满足高端消费电子及端侧AI行业需求 [3] - 在双碳目标和全球能源转型推动下 新能源汽车与光伏储能市场持续高速发展 [3]

镁合金行业 - 镁合金具有良好的铸造性和抗震能力 是轻量化理想材料 [1] - 在超大型汽车结构件及机器人等下游应用稳步推进的背景下 单车用镁量有望高速增长 [1] - 人形机器人有望成为镁合金需求远期增长的核心驱动因素 [1] - 当前镁铝比处于历史低位 镁合金性价比持续凸显 [1] - 供需趋紧有望推动镁价长期上行 [1] 稀土行业 - 镨钕价格保持强势运行 [1] - 新能源汽车 空调 消费电子等下游需求持续增长 [1] - 人形机器人商业化进程加速有望打开稀土永磁远期需求增长空间 [1] - 基本面支撑下稀土价格有望稳中有进 [1] - 持续推荐稀土永磁板块配置价值 [1]

人形机器人行业研究关键要点总结 行业与公司概况 * 行业聚焦于人形机器人领域，涉及特斯拉、智源、宇树、小鹏、开普勒等公司[1] * 特斯拉计划2025年下半年推出第三代人形机器人，2026年上半年量产[1][8] * 国内企业智源收购上纬新材、宇树启动IPO，预计年底相关企业将在A股上市[1][9] 技术进展与创新 * 特斯拉三代机器人技术改进包括神经网络算法(沿用FSD方式)、高效节能电机、4680电池、视觉感知系统、材料轻量化[10][11] * 硬件设计亮点：28个自由度(14线性+14旋转)、每只手22个自由度的灵巧手、三个相机结合FSD算法的大脑视觉系统[12] * 执行器方案差异：海外倾向线性执行器(姿态控制好、精密度高)，国内主流采用旋转执行器，小鹏/开普勒新产品尝试线性执行器[1][13] * 灵巧手技术趋势：高精度、柔性、智能化，特斯拉三代灵巧手驱动器移至手腕，采用微型丝杠加健身方式[4][18] 关键组件与材料 * 减速器市场：摆线减速器因可使用PEEK材料实现钢材降重70%受关注，但技术壁垒较低，客户资源是关键[14] * 轻量化材料应用：PEEK材料、镁合金注塑工艺受关注，国内企业中盐打破海外垄断，在降本增效方面有优势[1][15] * 金属粉末注塑成型(MIM)技术优势：可实现复杂零部件净成型，颗粒度2-15微米，高精度高密度，抗承载能力强[16][17] 市场动态与投资机会 * 2025年板块行情三阶段：1-3月普涨(特斯拉量产目标)、3-5月回调(缺乏催化+关税问题)、5月后回升(技术创新+收购事件)[6] * 垂直场景应用加速：康养(华为与优必选)、巡检保洁、物流服装(杰克、德玛与志源)等领域商用落地[4][19][20] * 投资策略转变：从供给端研究(主机厂动态)转向需求端研究(垂直应用场景实际需求)[7][21] * 政策支持：各地政府陆续出台补贴政策，促进物流、环卫等场景应用[3][5] 供应链与产业链 * 核心供应链包括T链(三花拓普等)、智源链(中大立德等)、宇数链(长盛轴承等)、华为链(拓斯达等)[18] * 小鹏动作带动相关产业链公司投资机会[14] * 国内企业上市预期将形成产业链共振效应[1][9]