公司业绩表现 - 上半年收入增长10% 由量价齐升带动 [2] - 二季度利润率同环比下滑 受老客户订单波动及新厂产能爬坡影响 [2] 产能扩张影响 - 2024年9月以来密集投产新工厂拖累整体盈利 [2] - 新工厂负面影响预计在下半年缓解 [2] 关税政策应对 - 越南和印尼关税税率基本落定在19%-20% [2] - 头部国际品牌客户预计通过终端涨价转嫁大部分关税 [2] - 代工厂分摊部分关税影响有限 [2]

股价及交易数据 - 截至2025年8月11日收盘，华利集团股价报51.63元，较前一交易日下跌1.09% [1] - 当日成交额2.28亿元，换手率0.38%，总市值602.52亿元 [1] 公司业务及行业 - 华利集团主要从事运动鞋履的研发、生产与销售，产品主要面向全球知名运动品牌 [1] - 公司所属行业为纺织服装，并涉及广东板块、深股通等概念 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收预计同比增长10%，在外部因素扰动下仍保持稳健增长 [1] - 订单增长受益于客户结构优化，带动产品均价提升 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入912.88万元 [1] - 近五日主力资金整体净流出2482.95万元 [1]

公司评级与业绩 - 华源证券给予华利集团买入评级 最新股价51 63元 [2] - 公司2025H1营收预计同比增长10% 外部因素扰动下增长符合预期 [2] - α与β共振推动公司订单增长 客户结构性变化驱动ASP上行 [2] 行业与市场因素 - 国际局势变动及国际贸易变动可能影响公司业绩 [2] - 劳动力成本提升是潜在风险因素 [2] - 客户需求修复不达预期可能对公司产生负面影响 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价下调至60.7~64.3元（对应2026年17-18x PE）[1][23][24] 核心财务数据 - **2025年上半年业绩**： - 营业收入126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（+6.14%），单价提升4.2% [2][4] - 归母净利润16.64亿元（同比-11.42%），二季度营业利润率同比-4.9百分点至16.7% [2][4] - 分红率70%，拟派现1元/股 [2] - **盈利预测调整**： - 2025~2027年净利润下调至35.7/41.7/47.3亿元（原41.6/48.5/55.8亿元），同比增速-7.0%/+16.7%/+13.6% [23][24] 业绩驱动因素 - **收入增长**：新客户订单快速放量弥补老客户疲软，量价齐升（销量+6.1%，单价+4.2%）[3][4] - **利润率压力**： - 老工厂产能调配效率损失+新厂爬坡拖累毛利率（2024年9月以来投产6个新厂）[3][20] - 二季度归母净利率同比-3.9百分点至12.3% [4] 产能与关税影响 - **新工厂进展**： - 2025下半年/2026年各计划投产2个新厂，爬坡期10-12个月盈亏平衡 [20] - 2024年Q2投产工厂预计2025Q2接近盈亏平衡 [20] - **关税落地**：越南/印尼关税最终定为19-20%（较草案降13-30百分点），Nike等品牌通过终端涨价转嫁，代工厂分摊有限 [21][22] 行业与估值对比 - **可比公司估值**： - 华利集团2026E PE 14.5x，低于丰泰企业（15.8x）但高于申洲国际（10.6x）[25] - 当前股价51.63元对应2025E PEG 2.97（增速5.7%）[25] - **财务指标**：2025E ROE 18.9%，毛利率24%，EBIT Margin 17.1% [24][25]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 25H1营收126.61亿元，同比+10.36%，归母净利润16.64亿元，同比-11.42%，营收稳健增长但利润受新厂产能爬坡及客户结构调整影响[7] - 25H1销售运动鞋1.15亿双，同比+6.14%，销量稳增长凸显经营韧性[7] - 拟每10股派发现金红利10元人民币（含税），2025上半年现金分红占归母净利润比例约70%[7] - 公司与Nike、Adidas等头部客户保持紧密合作，动态调整客户结构及产能资源配置[7] - 未来订单增长来自运动行业需求增长、新品牌合作及产能扩张（越南3家、印尼1家工厂投产）[7] - 客户结构性调整驱动代工鞋履ASP提升，中长期量价双升逻辑明确[7] 财务数据与预测 盈利预测 - 2025E-2027E归母净利润分别为35.6/42.5/52.0亿元，同比-7.3%/+19.4%/+22.4%[6][7] - 2025E-2027E营收分别为276.64/317.34/362.58亿元，同比+15.24%/+14.71%/+14.25%[6] - 2025E-2027E每股收益3.05/3.64/4.46元，ROE 18.61%/20.09%/22.00%[6] 估值指标 - 当前市盈率17.11倍（2025E），2027E降至11.72倍[6] - 2025E P/S 2.20倍，P/B 3.18倍，股息率3.06%[8] 资产负债表 - 2025E总资产2476.8亿元，资产负债率22.94%[3][8] - 2025E货币资金61.76亿元，存货37.12亿元[8] 现金流 - 2025E经营性现金流净额34.87亿元，同比-24.47%[8]

投资评级 - 报告维持华利集团"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1业绩短期承压：营业收入126.6亿元（同比+10.36%），归母净利润16.6亿元（同比-11.42%），主要受新工厂爬坡拖累 [5] - Q2盈利能力下滑：归母净利润率12.3%（同比-3.92pcts，环比-1.89pcts），因新工厂产能爬坡及产能调配影响 [5] - 新客户Adidas贡献显著：25H1销量1.15亿双（同比+6.1%），人民币单价110.09元（同比+3.6%），Adidas订单成为重要增量 [5] - 高额中期分红：拟每10股派现10元，合计11.67亿元，派息比例达70% [5] 财务预测 - 收入预测：2025-2027年收入26,671/30,469/34,497百万元，同比+11%/+14%/+13% [3][5] - 利润预测：2025-2027年归母净利润3,498/4,346/4,962百万元，同比-9%/+24%/+14% [3][5] - 盈利能力：2025年毛利率24.0%（2024A为26.8%），净利率13.1%（2024A为16.0%），ROE 16.5%（2024A为22.0%） [6] - 估值指标：2025年PE 17X，PB 2.9X，EV/EBITDA 30X [3][6] 运营与资本结构 - 资产负债表：2025E货币资金13,424百万元（同比+140%），短期借款4,923百万元（同比+1,609%） [6] - 现金流：2025E经营活动现金流4,054百万元（同比-12%），资本支出712百万元 [6] - 周转效率：2025E应收账款周转天数61天，存货周转天数63天，与2024年基本持平 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价68.77元（基于2025年23倍PE估值）[4][5] - 当前股价51.63元（2025年8月11日），目标价隐含33.2%上行空间[5] 核心观点 - 短期盈利承压：2025年Q2归母净利润同比下降17%，净利率12.4%（同比降4.1个百分点，环比降1.9个百分点），主因老客户订单下滑及新工厂爬坡期产能调配[10] - 下调盈利预测：2025-2027年EPS调整为3.03/3.68/4.30元（原预测3.71/4.22/4.83元）[4][11] - 中长期竞争力稳固：深度绑定大客户、规模优势、研发创新及全球化生产管理能力支撑行业龙头地位[10] 财务数据 盈利预测 - 营业收入：2025E/2026E/2027E分别为26,680/30,516/34,093百万元（同比+11.1%/+14.4%/+11.7%）[4] - 归母净利润：2025E/2026E/2027E分别为3,534/4,293/5,021百万元（同比-8.0%/+21.5%/+17.0%）[4] - 毛利率：2025E/2026E/2027E分别为23.1%/24.5%/25.4%（2024A为26.8%）[4] 运营指标 - ROE：2025E/2026E/2027E分别为19.8%/22.4%/23.8%（2024A为23.6%）[4] - 资产负债率：2025E/2026E/2027E分别为28.7%/29.3%/28.5%（2024A为23.4%）[14] 行业与估值 - 可比公司估值：2025E平均PE为23倍（申洲国际12倍、丰泰企业23倍、露露柠檬13倍）[12] - 当前估值：2025E PE为17.0倍，低于目标估值23倍[4] 催化剂与风险 - 修复预期：2026年起老客户订单恢复+新工厂度过爬坡期有望释放利润弹性[10] - 外部扰动：美国对越南/印尼生产基地分别征收20%/19%关税影响短期订单[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报业绩快报显示营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.6亿元（同比-11.4%），利润端低于预期 [7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70% [7] - 25H1销量1.15亿双（同比+6.1%），人民币ASP为111元（同比+4.0%），量价齐升趋势明显 [7] - 25H1净利率13.1%（同比-3.2pct），主要受老厂效率损失及新厂产能爬坡拖累，预计后续有回升空间 [7] 财务数据 - 2025E营业总收入预测27,011百万元（同比+12.5%），归母净利润3,851百万元（同比+0.3%） [6] - 2025E毛利率24.7%，ROE 20.7%，每股收益3.30元/股 [6] - 2025-2027年归母净利润预测分别为38.5/45.2/52.5亿元，对应PE为16/13/12倍 [7] 业务动态 - 25H1新客户订单量同比大幅增长，高单价客户收入占比提升驱动ASP增长 [7] - 24-25年在越南、印尼、中国大陆密集投产新工厂，印尼基地未来总产能预计达5000-6000万双/年 [7] - 越南工厂原材料本地采购比重已超50%，产业链配套日益完善 [7] 市场表现 - 当前股价52.20元，市净率3.4倍，股息率4.41% [2] - 25H1股价表现弱于沪深300指数，最大回撤达40% [4]

业绩表现 - 2025H1公司收入126.6亿元同比+10%，归母净利润16.6亿元同比-11%，扣非归母净利润16.8亿元同比-9% [1] - 2025Q2收入73.1亿元同比+9%，归母净利润9.0亿元同比-17%，扣非归母净利润9.3亿元同比-13% [1] - 2025H1销售运动鞋1.15亿双同比+6%（Q1+8%/Q2+5%），平均单价同比+4%（Q1+4%/Q2+4%） [1] 盈利质量 - 2025Q2归母净利率12.3%同比下降3.9pct环比下降1.9pct，主要因毛利率下降 [2] - 老客户订单景气走弱导致成熟工厂产能利用率不足，新工厂仍在爬坡阶段利润水平较低 [2] - 预计2025H2利润率同比仍有压力，2026年有望改善 [2] 客户订单 - 核心客户包括Nike、Deckers、VF等，2025Q2关税政策影响老客户下单意愿 [2] - 积极拓展新客户如Adidas、On等，订单快速释放 [2] - 预计2025年收入同比增长10%+ [2] 产能扩张 - 2024年总产能2.29亿双/总产量2.21亿双，2025年新工厂投产推进顺利 [3] - 2024年新投产4家工厂（越南3家+印尼1家），2025Q1新增2家（印尼1家+国内1家） [3] - 预计2025~2026年产量CAGR达10%+，匹配订单需求增长 [3] 运营管理 - 以可持续大规模订单为主，生产管理效率行业领先 [3] - 通过优化培训机制和智能化生产提升效率，新工厂盈利有望逐步改善 [3] 未来展望 - 2025年收入预计同比+10%+，归母净利润同比有所下降 [3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为35.62/43.41/51.36亿元，2025年PE为17倍 [4]

中期分红概况 - A股中期分红热度持续走高，已有近50家公司披露中期分红预案或股东提议 [3] - 行业巨头如中国移动、宁德时代、药明康德等豪掷超10亿元用于分红 [3] - 部分个股股息率超7%，如思维列控按29.8元收盘价计算股息率超7% [7] - 46家A股公司合计分红总额超过720亿元 [4] 高分红公司数据 - 中国移动拟每股派息2.75港元（约2.5元人民币），合计派发594.32亿港元（约540亿元人民币） [4] - 宁德时代、东方雨虹、藏格矿业分别拟派现45.68亿元、22.1亿元和15.69亿元 [5] - 东鹏饮料、药明康德、华利集团中期派现总额预计超10亿元 [6] - 硕世生物拟"10派34元"，分红总额2.85亿元 [3] 业绩支撑情况 - 东鹏饮料上半年营收107.37亿元、归母净利润23.75亿元，同比增幅均超30% [8] - 药明康德上半年营收207.99亿元（+20.64%），归母净利润85.61亿元（+101.92%） [8] - 中国移动上半年营收5437.69亿元（-0.54%），藏格矿业营收16.78亿元（-4.74%） [8] - 东方雨虹上半年营收135.69亿元（-10.84%），归母净利润5.64亿元（-40.16%） [9] 分红进度与特点 - 苏交科、中宠股份、聚灿光电将在下周实施中期分红，分别派现0.25亿元、0.61亿元和转增股本 [10][11] - 常熟银行首次推出中期分红，拟"10派1.5元"累计派现4.97亿元 [12] - 2024年度沪深A股现金分红总额2.4万亿元，较2023年增加9% [12] - 上市公司分红频次增加，多家推出"一年多次"或"特别分红" [12] 行业与市场影响 - 消费、公用事业等成熟行业中高股息是核心吸引力，需关注盈利稳定性 [13] - 成长行业若分红比例提升，需评估是否进入成熟期或盈利模式转型 [13] - 利率下行周期高股息资产更具防御性，经济复苏期兼顾分红与成长性的公司更受欢迎 [14]