TikTok奢侈品成本揭秘事件 - TikTok用户称Lululemon中国出厂价最低仅5美元而美国售价超100美元但公司声明从未与提及的两家中国工厂合作且不在供应商名单上 [1][2] 海外品牌在华代工现状 - 时代集团自2004年起为PRADA COACH代工皮具 [2] - 盛泰集团客户包括拉夫劳伦 优衣库 拉科斯特 卡文克莱 阿玛尼 博柏利等中高端品牌 [2] - 泰慕士为迪卡侬 Quiksilver 佐丹奴等品牌提供贴牌加工服务 [3] - 华利集团是Nike Converse Vans UGG New Balance Puma Under Armour Lululemon等运动品牌合作伙伴 2024年营收24006亿元同比增长1935% 净利润384亿元同比增长20% [3] 中国制造业结构性升级表现 - 一季度高技术制造业销售收入增长121% 装备制造业销售收入增长97% 增速较2024年分别加快31和35个百分点 [1][6] - 智能设备制造业收入增长132% 高耗能制造业占比降至292%同比下降14个百分点 [6] - 规模以上工业增加值同比增长65% 装备制造业和高技术制造业增加值分别增长109%和97% 对工业增长贡献率合计超50% [5] 出口贸易新增长点 - 一季度货物贸易进出口额103万亿元同比增长13% 连续8个季度超10万亿元 [1][6] - 机电产品进出口额529万亿元同比增长77% [6] - 船舶和海洋工程装备出口增长108% 专用装备出口增长162% [6] - 风力发电机组 锂电池 电动汽车出口分别增长432% 188% 82% [6] 智能化与绿色转型进展 - 企业采购数字技术金额同比增长87% 工业机器人产量增长674% [6] - 智能工厂覆盖80%制造业大类 生产效率提升223% [6] - 对共建一带一路国家进出口额221万亿元占比54% 对东盟出口增长134% 对巴西出口增长233% [7] - 跨境电商进出口额增长108% 比亚迪在印尼电动汽车市场份额突破30% 墨西哥智能家居设备订单增长45% [7]

销售与关税影响 - 美国市场约占公司销售收入的 4 成左右，产能主要在越南，印尼产能逐步释放，越南、印尼是美国对等关税政策涉及的高关税国家，对等关税政策落地待观察，以往关税由品牌客户承担，公司已拟定不同应对方案并与客户密切沟通 [2] - 美国原定于 2025 年 4 月 9 日对越南生效的 46%惩罚性关税延迟 90 天实施，公司订单正常，未收到客户大幅调整出货计划通知 [2] 原材料采购 - 2024 年度，越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额 50%，来自中国大陆的原材料占比降至约 30%，其余来自中国台湾、韩国等地，越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [3] 产能布局 - 短期内公司不会对整体产能布局做大改动，印尼新工厂建设保持既定节奏，今年将有几个新工厂投产 [4] - 未来 3 - 5 年，公司主要在印尼及越南新建数个工厂，也会考虑在其他区域布局 [5] 盈利能力与价格谈判 - 公司运动鞋定价模式为成本加成，成本费用对客户透明，历史贸易摩擦中供应商未分担关税成本，公司会与客户密切沟通解决问题 [6][7] 订单与单价展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，目前各品牌实际订单与预计差异不大，对 2025 年业绩有信心，会关注关税政策优化预案 [8] - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，未来情况需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性较小 [9] 毛利率与净利率预期 - 2021 年以来公司净利率基本在 15% - 16%左右，未来希望毛利率保持稳定或提升，期间费用管控到位，保证净利率在合理水平 [10] 分红政策 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年现金分红金额占净利润比例约 70%，未来会兼顾股东利益和公司发展，满足开支后尽可能多分红 [11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期 虽Q4营收增速放缓、归母净利润增速略低于营收 但量价齐升、新客户增长强劲 短期关税政策对扩产计划影响有限 净利率稳中有升、账上资金充沛 考虑关税政策不确定性调整盈利预测 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年营收240.06亿元 同比增长19.35% 归母净利润38.40亿元 同比增长20.00% 单Q4营收64.95亿元 同比增长11.88% 归母净利润9.97亿元 同比增长9.18% Q4营收增速放缓因23Q4品牌客户去库结束恢复下单形成偏高基数 归母净利润增速略低因新工厂产能爬坡致效率短期波动 [1] 分红情况 - 2024年拟派息2.3元/股 派息率69.89% 分红比例较2023年的44%显著提升 [2] 业务情况 量价与客户 - 2024年运动鞋销量2.23亿双 同比增长17.53% 人民币均价107.7元/双 同比增长1.7% Q4销量0.6亿双 同比增长9.9% 均价108.3元/双 同比增长1.8% 订单结构持续优化 [2] - 前五大客户收入合计占比79.1% 同比下降3.2pct 新客户Adidas、NB、锐步等品牌放量贡献增长 2024年9月新增客户Adidas 预计2025年进一步放量 [2] 产品 - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋&拖鞋收入分别同比增长17.9%/-33.7%/+125.8% 收入占比分别为87%/4%/9% 运动凉鞋&拖鞋收入大增来自UGG拖鞋款型体订单驱动 [2] 产能情况 产能 - 2024年新开越南3家、印尼1家工厂投产 总产能达2.29亿双 2025年2月中国峨眉山工厂、印尼新工厂开始投产 公司进入新一轮密集资本开支周期 美国加征关税事件对扩产计划影响有限 [3] 产能利用率 - 2024年产能利用率96.7% 同比提升10pct Q4起新工厂投产预计短期产能利用率有所波动 预计25Q2起随新工厂产能爬坡有望回升 [3] 财务指标 毛利率 - 2024年同比提升1.2pct至26.8% 主因产能利用率提升 [3] 费用率 - 期间费用率同比提升1.1pct至6.0% 其中管理费用率提升1.0pct 因24年业绩优异员工薪酬绩效计提增加 [3] 归母净利率 - 2024年同比提升0.09pct至16% 稳中有升 [3] 现金流 - 2024年经营性现金流净额46.17亿元 同比增长24.97% 货币资金55.9亿元 账上资金充沛 [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑关税政策不确定性 调整2025 - 2026年归母净利润预测为43.6/50.1亿元 增加2027年预测值57.6亿元 对应25 - 27年PE 15/13/11倍 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 4月17日A股三大指数收盘涨跌不一，沪深300纺织服装指数报903.99点，该指数近期表现不佳，持仓市场板块和行业较为集中，且指数样本有相应调整规则 [1][2] 沪深300纺织服装指数表现 - 4月17日沪深300纺织服装指数报903.99点 [1] - 近一个月下跌16.59%，近三个月下跌24.58%，年至今下跌30.82% [1] 沪深300行业指数介绍 - 将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 沪深300纺织服装指数持仓情况 - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中鞋帽与配饰占比100.00% [1] 沪深300行业指数样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市等情况，指数样本会相应调整，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]

运动鞋行业 - 美国关税风暴对运动鞋市场影响未实际显现，华利集团目前订单正常，各工厂正常生产，客户无取消、减少订单情况，公司也未收到调整出货计划通知 [1] - 以往关税由品牌客户承担，若此次关税大幅提升，品牌客户或转嫁消费者影响购买意愿，也可能与制造商讨论成本问题，华利已拟定不同应对方案并与客户密切沟通 [1] - 4月2日美国宣布对越南进口产品征收46%对等关税，后延迟90天实施，华利称未出现抢出口现象 [1] - 美国市场约占华利集团销售收入的四成，其主要生产基地位于越南，2024年度越南工厂原材料从当地采购金额超采购总额50%，来自中国内地的原材料占比降至约30% [2] - 2024年华利集团营收240.06亿元，同比增长19.35%；归母净利润同比增长20.00%至38.40亿元 [2] - 4月14日，华利集团报收57.13元/股，涨幅1.76% [3] 宏观经济 - 德国经济部称美国贸易政策影响未体现在当前经济指标中，预计未来几个月工业周期将显著减弱 [5] - 广州印发工作要点，提出加快内外贸一体化发展，引导出口转内销，结合“两新”拓展国内市场 [6] 消费人事变动 - 泡泡玛特启动全球组织架构全面升级，高级副总裁文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营，文德一负责亚太区和欧洲区，司德负责大中华区和美洲区 [7][8] - Brioni任命新的首席营销官，意大利奢侈男装品牌Flavio Cerbone接任 [9] 农业领域 - 4月14日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.79元/公斤，较上周五下降0.2% [10] - 4月14日数据显示，3月31日至4月6日一周，日本全国超市销售的5公斤大米平均价格为4214日元（约合200元人民币），创有统计以来最高纪录，连续14周上涨 [11] - 科特迪瓦国务部长表示，若美国对其征收的关税生效，该国可能提高对美出口可可价格 [12] 食品饮料行业 - 2024年，煌上煌营收17.39亿元，同比下降9.44%，归属于上市公司股东的净利润为4032.99万元，同比下降42.86% [13] - 2024年，燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.2%，归属于上市公司股东的净利润为10.56亿元，同比增长63.74% [14] - 4月11日，旺旺饮料上新劲爆能量饮料，已上线天猫官方旗舰店，售价为500ml*3瓶/13.5元 [15] - 4月11日，卫龙推出麻辣牛肉风味亲嘴烧 [16] - 4月11日，新希望活润上新轻食瓶，已上线官方小程序，售价50.4元/3瓶 [17] - 4月10日，百事生可乐柠檬口味上新，已上线京东官方旗舰店，售价330ml*12罐/45.9元 [18] - 近日，李子园推出AD钙奶，已上线淘宝官方旗舰店，售价220ml*12瓶/49.9元 [19][20] 电商零售行业 - 抖音电商一季度为商家节省成本达55亿元，1 - 2月降本超30亿元，3月减免佣金及成本超20亿元 [21] - 4月12日，苏宁易购启动“外贸优品振兴计划”，为外贸企业提供全链路赋能，4 - 5月将在多地举办线下专场咨询会 [22] - 4月12日东方甄选启动“外贸优品入驻”专项行动，已收到22家企业合作申请邮件，正在进一步审核 [23] 纺织鞋服行业 - 2025年3月，我国纺织服装出口同比实现较快增长，按美元计，3月出口234亿美元，同比增长12.9%，较1 - 2月大幅改善16个百分点，一季度累计出口662.8亿美元，同比增长1%，其中纺织品累计出口332.7亿美元，同比增长4%，服装出口330.1亿美元，同比下降1.9% [24] 旅游出行行业 - 今年第一季香港约有1220万访港旅客人次，同比增加9%，3月有382万旅客人次访港，同比升12%，内地旅客925万人次，非内地旅客人次298万，分别按年多6%及18% [25] 奢侈品行业 - 4月10日，Prada集团以12.5亿欧元（约13.75亿美元）收购美国时尚集团Capri旗下的意大利品牌Versace范思哲 [26] 文娱行业 - 第十五届北京国际电影节影片展映开票，“香港电影展——华语力量香江流影”开票3小时几近售罄，该活动带来6部经典中国香港电影 [27][28]

文章核心观点 介绍华利集团2025年4月14日收盘情况、董秘回复投资者问题及当日资金流向信息 [1][2] 收盘情况 - 截至2025年4月14日收盘，华利集团报收于57.13元，上涨1.76%，换手率0.65%，成交量7.55万手，成交额4.28亿元 [1] 董秘回复 - 投资者建议大股东暂停减持计划以稳定股价，董秘表示会转达大股东 [2] - 投资者建议公司重视股票代码域名管理，董秘提醒其他链接不明网站勿随意点击，并指出公司年报披露网址为www.huali-group.com [2] - 投资者询问越南停电对公司影响，董秘称越南工厂供电正常 [2] 资金流向 - 4月14日主力资金净流入188.0万元，占总成交额0.44%；游资资金净流入402.88万元，占总成交额0.94%；散户资金净流出590.88万元，占总成交额1.38% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 华利集团24年报业绩符合预期，新客户Adidas有望成25年重要增量，盈利能力预计25Q2起改善，新工厂投产加速缓解产能瓶颈，预计关税影响有限，现金分红比例达70%，考虑新工厂投产扰动小幅下调盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本11.67亿股，流通股本11.6699亿股，市价56.14元，市值655.1538亿元，流通市值655.1495亿元[1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,883|32,138|36,715| |增长率yoy%|-2%|19%|16%|15%|14%| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,389|5,043|5,683| |增长率yoy%|-1%|20%|14%|15%|13%| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.76|4.32|4.87| |每股现金流量|3.17|3.96|4.09|3.74|4.53| |净资产收益率P/E|21%|22%|20%|20%|20%| |P/E|20.5|17.1|14.9|13.0|11.5| |P/B|4.3|3.8|3.0|2.6|2.3|[3] 报告摘要 - 事件：披露24年报，业绩符合预期，24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%[5] - 新客户Adidas：有望成25年重要增量，24年销量2.23亿双，同比+17.5%，ASP107.44元，同比+1.6%，前五大客户收入占比79.13%，第一大客户收入占比33.19%，Adidas于24年9月开始出货[5] - 盈利能力：Q4受越南、印尼新工厂爬坡影响，预计25Q2起改善，24年毛利率26.8%，同比+1.2pp，净利率15.98%，同比+0.07pp，24Q4毛利率24.09%，同比-2.28pp，净利率15.28%，同比-0.45pp[5] - 新工厂投产：24年总产能2.29亿双，产能利用率96.72%，24年越南3家新工厂、印尼首家工厂投产，25年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产，后续将继续在印尼新建、越南扩建或新建工厂[5] - 关税影响：预计较为有限，销售采取FOB模式，关税由客户承担，原材料采购推进本地化策略，2024年越南工厂当地采购占比超50%，若关税税率大幅上升，品牌方或提价传导，公司订单份额有望提升[5] - 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金红利23元，合计派发现金红利26.84亿元，预计占净利润比例70%[5] - 投资建议：华利价值来自成长性及盈利能力，持续拓展高潜力客户，随着产能释放份额有望提升，考虑新工厂投产扰动小幅下调盈利预测，预计25 - 27年收入同比+16%、+15%、+14%，归母净利润43.9、50.4、56.8亿元，同比+14%、+15%、+13%，对应PE15、13、11.5X，维持“买入”评级[5] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|5,588|14,150|16,971|20,106| | |应收账款（百万元）|4,378|4,880|5,625|6,561| | |存货（百万元）|3,121|4,031|4,650|5,312| | |流动资产合计（百万元）|15,389|25,018|29,823|34,671| | |固定资产（百万元）|4,738|4,470|4,300|4,215| | |非流动资产合计（百万元）|7,375|7,423|7,443|7,413| | |资产合计（百万元）|22,765|32,442|37,266|42,084| | |短期借款（百万元）|288|4,923|5,768|6,163| | |应付账款（百万元）|2,410|2,436|2,972|3,442| | |流动负债合计（百万元）|4,935|10,000|11,628|12,734| | |非流动负债合计（百万元）|386|386|386|386| | |负债合计（百万元）|5,321|10,386|12,014|13,120| | |归属母公司所有者权益（百万元）|17,432|22,044|25,241|28,952| | |所有者权益合计（百万元）|17,443|22,055|25,252|28,964| |利润表|营业收入（百万元）|24,006|27,883|32,138|36,715| | |营业成本（百万元）|17,572|20,606|23,766|27,151| | |销售费用（百万元）|76|82|96|95| | |管理费用（百万元）|1,074|1,380|1,575|1,762| | |研发费用（百万元）|375|446|482|551| | |财务费用（百万元）|-84|-157|-200|-160| | |营业利润（百万元）|4,967|5,573|6,400|7,212| | |利润总额（百万元）|4,948|5,556|6,383|7,193| | |所得税（百万元）|1,112|1,167|1,340|1,510| | |净利润（百万元）|3,836|4,389|5,043|5,683| | |归属母公司净利润（百万元）|3,840|4,389|5,043|5,683| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4,617|4,770|4,362|5,289| | |投资活动现金流（百万元）|-2,165|-768|-740|-737| | |融资活动现金流（百万元）|-1,937|4,559|-801|-1,417|[6] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率|19.4%|16.2%|15.3%|14.2%| | |EBIT增长率|23.2%|11.0%|14.5%|13.7%| | |归母公司净利润增长率|20.0%|14.3%|14.9%|12.7%| |获利能力|毛利率|26.8%|26.1%|26.1%|26.1%| | |净利率|16.0%|15.7%|15.7%|15.5%| | |ROE|22.0%|19.9%|20.0%|19.6%| | |ROIC|31.7%|22.0%|21.6%|21.5%| |偿债能力|资产负债率|23.4%|32.0%|32.2%|31.2%| | |债务权益比|4.1%|24.3%|24.5%|22.8%| | |流动比率|3.1|2.5|2.6|2.7| | |速动比率|2.5|2.1|2.2|2.3| |营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|0.9|0.9| | |应收账款周转天数|61|60|59|60| | |应付账款周转天数|43|42|41|43| | |存货周转天数|60|62|66|66| |每股指标（元）|每股收益|3.29|3.76|4.32|4.87| | |每股经营现金流|3.96|4.09|3.74|4.53| | |每股净资产|14.94|18.89|21.63|24.81| |估值比率|P/E|17|15|13|12| | |P/B|4|3|3|2| | |EV/EBITDA|28|26|23|20|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司新客户扩展顺利、老客户份额提升，积极扩张产能满足客户需求，精细化管理下盈利稳健，在贸易摩擦下仍具增长韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，华利集团股价从-23%逐步上升至27% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价56.14元，总股本和流通股本均为11.67亿股，总市值和流通市值均为655亿元，52周内最高/最低价为79.34/48.22元，资产负债率23.4%，市盈率17.06，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 事件回顾 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19%；24Q4收入65亿元，同比+12%，归母净利润10亿元，同比+9%；公司拟每10股派发现金红利23元，收入业绩符合此前业绩快报，分红率超预期 [5] 事件点评 - 销量快速增长，新客户表现靓丽，2024年销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长，主要以销量贡献；前五大客户收入190.0亿元，同比增长15%，占销售总额比例79.13%，占比有所下降，前五大以外客户销售收入50.1亿元，同比增长41%；2025年新合作客户Adidas预计订单快速增长，On、NB、Reebok等客户订单仍强劲增长，前四大客户占比预计下降 [6] - 产能爬坡影响24Q4毛利率，盈利稳定，2024年毛利率同比+1.2pct至26.8%，24Q4毛利率同比-2.3pct至24.1%；2024年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，管理费用率提升主要系薪酬绩效增加以及新增计提员工长期服务金；2024年净利率同比+0.1pct至16% [7] - 产能保持扩张，2024年总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，产能利用率为97%；2024年新开越南工厂3家、印尼工厂1家，25Q1有印尼及国内新工厂开始投产；未来仍有持续扩产计划 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.3亿元/51.0亿元/58.8亿元，对应PE分别为15倍/13倍/11倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24006|27547|31301|35565| |增长率(%)|19.35|14.75|13.63|13.63| |EBITDA（百万元）|5663.03|6146.18|6964.78|7834.80| |归属母公司净利润（百万元）|3840.33|4426.88|5104.45|5881.80| |增长率(%)|20.00|15.27|15.31|15.23| |EPS(元/股)|3.29|3.79|4.37|5.04| |市盈率（P/E）|17.06|14.80|12.83|11.14| |市净率（P/B）|3.76|3.00|2.43|1.99| |EV/EBITDA|15.31|9.00|7.23|5.85| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.4%、14.7%、13.6%、13.6%，营业利润增长率分别为22.5%、15.2%、15.3%、15.2%，归属于母公司净利润增长率分别为20.0%、15.3%、15.3%、15.2% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为26.8%、26.1%、26.1%、26.1%，净利率分别为16.0%、16.1%、16.3%、16.5%，ROE分别为22.0%、20.3%、18.9%、17.9%，ROIC分别为20.7%、19.6%、18.2%、17.1% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.4%、19.2%、19.2%、16.7%，流动比率分别为3.12、3.97、4.16、5.02 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.90、5.91、6.01、6.01，存货周转率分别为5.99、6.10、6.18、6.16，总资产周转率分别为1.14、1.11、1.04、0.98 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.29、3.79、4.37、5.04，每股净资产分别为14.94、18.73、23.10、28.14 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为17.06、14.80、12.83、11.14，PB分别为3.76、3.00、2.43、1.99 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为4617、3755、5776、4940百万元，投资活动现金流净额分别为-2165、-1025、-813、-400百万元，筹资活动现金流净额分别为-1937、-22、-22、-22百万元，现金及现金等价物净增加额分别为549、2708、4941、4518百万元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司新客户扩展顺利、老客户份额提升，积极扩张产能满足客户需求，精细化管理下盈利稳健，在贸易摩擦下仍具增长韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，公司股价从-23%逐步上升至27% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价56.14元，总股本和流通股本均为11.67亿股，总市值和流通市值均为655亿元，52周内最高/最低价为79.34/48.22元，资产负债率23.4%，市盈率17.06，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 事件回顾 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19%；其中24Q4收入65亿元，同比+12%，归母净利润10亿元，同比+9%；公司拟每10股派发现金红利23元，收入业绩符合此前业绩快报，分红率超预期 [5] 事件点评 - 销量快速增长，新客户表现靓丽，2024年销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长，主要以销量贡献；前五大客户收入190.0亿元，同比增长15%，占销售总额比例79.13%，占比有所下降，前五大以外客户销售收入50.1亿元，同比增长41%；2025年新合作客户Adidas预计订单快速增长，On、NB、Reebok等客户订单仍强劲增长，前四大客户占比预计下降 [6] - 产能爬坡影响24Q4毛利率，盈利稳定，2024年毛利率同比+1.2pct至26.8%，其中24Q4毛利率同比-2.3pct至24.1%；2024年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，管理费用率提升主要系薪酬绩效增加以及新增计提员工长期服务金；2024年净利率同比+0.1pct至16% [7] - 产能保持扩张，2024年总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，产能利用率为97%，处于饱和状态；2024年新开越南工厂3家、印尼工厂1家，25Q1有印尼及国内新工厂开始投产；未来仍有持续扩产计划 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.3亿元/51.0亿元/58.8亿元，对应PE分别为15倍/13倍/11倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024N | 24006 | 19.35 | 5663.03 | 3840.33 | 20.00 | 3.29 | 17.06 | 3.76 | 15.31 | | 2025E | 27547 | 14.75 | 6146.18 | 4426.88 | 15.27 | 3.79 | 14.80 | 3.00 | 9.00 | | 2026E | 31301 | 13.63 | 6964.78 | 5104.45 | 15.31 | 4.37 | 12.83 | 2.43 | 7.23 | | 2027E | 35565 | 13.63 | 7834.80 | 5881.80 | 15.23 | 5.04 | 11.14 | 1.99 | 5.85 | [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.4%、14.7%、13.6%、13.6%，营业利润增长率分别为22.5%、15.2%、15.3%、15.2%，归属于母公司净利润增长率分别为20.0%、15.3%、15.3%、15.2% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为26.8%、26.1%、26.1%、26.1%，净利率分别为16.0%、16.1%、16.3%、16.5%，ROE分别为22.0%、20.3%、18.9%、17.9%，ROIC分别为20.7%、19.6%、18.2%、17.1% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.4%、19.2%、19.2%、16.7%，流动比率分别为3.12、3.97、4.16、5.02 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.90、5.91、6.01、6.01，存货周转率分别为5.99、6.10、6.18、6.16，总资产周转率分别为1.14、1.11、1.04、0.98 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.29、3.79、4.37、5.04，每股净资产分别为14.94、18.73、23.10、28.14 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为17.06、14.80、12.83、11.14，PB分别为3.76、3.00、2.43、1.99 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为3836、4427、5104、5882百万元，经营活动现金流净额分别为4617、3755、5776、4940百万元，投资活动现金流净额分别为 - 2165、 - 1025、 - 813、 - 400百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 1937、 - 22、 - 22、 - 22百万元，现金及现金等价物净增加额分别为549、2708、4941、4518百万元 [13]

理财金额与限制 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元，闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月闲置募集资金委托理财未到期余额17.2亿元[11] 赎回与收益情况 - 公司近期赎回闲置募集资金理财产品本金5900万元，收益48.51万元[4] - 富邦华一银行产品购买金额3700万元，年化收益率2.19%，收益46.41万元[5] - 中国银行产品购买金额2200万元，年化收益率0.2%，收益2.10万元[5] 新投资情况 - 公司用3700万元闲置募集资金购买玉山银行产品，预期年化收益率0.3%-2.4%[7] - 华利集团多项购买各银行产品，合计金额172000[12][16] 理财策略 - 公司采取多项措施防控委托理财投资风险[9] - 委托理财不影响公司日常经营和主营业务，可提高资金效率增加收益[10]