报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%） [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元（同比 - 7%），归母净利润3.72亿元（同比 - 15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比 - 21.7%） [1] 经营分析 - 2024年医美行业消费受外部环境影响，短期面临竞争加剧、规模放缓问题，但中国医美消费市场长期仍有较大增长潜力 [2] - 2024年公司溶液类注射产品收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体；凝胶类注射产品收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（ - 11.24%），核心产品为濡白天使 [2] - 2024年面部埋植线业务收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入5919万元（同比+68.5%） [2] 研发进展 - 报告期内公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04% [3] - 截至2024年末，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药监局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理并进入审评阶段 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,673|4,437|5,200| |营业收入增长率|47.99%|5.45%|21.39%|20.80%|17.20%| |归母净利润(百万元)|1,858|1,958|2,381|2,874|3,368| |归母净利润增长率|47.08%|5.33%|21.62%|20.73%|17.15%| |摊薄每股收益(元)|8.590|6.469|7.868|9.500|11.129| |每股经营性现金流净额|9.03|6.37|7.71|9.43|11.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|29.28%|25.11%|24.95%|24.40%|23.20%| |P/E|34.27|28.21|24.16|20.01|17.08| |P/B|10.03|7.08|6.03|4.88|3.96|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为1,939、2,869、3,026、3,673、4,437、5,200百万元，增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%、21.39%、20.80%、17.20% [10] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为3,140、2,434、1,515、3,586、5,507、7,955百万元，应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润分别为1,268、1,855、1,956、2,381、2,874、3,368百万元，少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [10] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等）、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等）等指标数据及变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|22|25|31|82| |增持|1|5|6|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.13|1.19|1.19|1.18|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客2024年营收净利增长稳健，毛利率微降，单Q4营收同比下降，费用率有不同变化，归母净利率微升，扣非归母净利率下降；公司拟收购韩国REGEN Biotech，有助于开启国际化战略、取得市场先发优势、实现产业链协同与利润提升；多款管线有望落地，支撑中长期增长 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母利润同比有不同程度增长，市值对应PE分别为26X/22X/18X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%；单Q4营收6.50亿元，同比 - 7.00%；24年毛利率为94.64%，同比 - 0.46pct；销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比 - 0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct；归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比 - 2.44pct [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.9亿元、39.1亿元、47.8亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0亿元、25.7亿元、31.7亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4% [3] 收购情况 - 2025年3月10日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权，此举是开启国际化战略的关键举措，可取得市场先发优势，实现产业链协同与利润提升，扩大资产规模 [2] 管线进展 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，后续有望贡献增量；临床试验阶段产品包括去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；注册申报阶段产品包括医用透明质酸钠 - 羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,026|3,390|3,911|4,777| |增长率（%）|5.4|12.0|15.4|22.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,958|2,198|2,567|3,168| |增长率（%）|5.3|12.3|16.8|23.4| |每股收益（元）|6.47|7.26|8.48|10.47| |PE|29|26|22|18| |PB|7.4|6.4|5.6|4.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等在2024A - 2027E的情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.26 亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润 19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率为 64.66%，同比提升 0.01pct，销售费用率为 9.15%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 4.06%，同比下降 0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升 0.85pct，研发费用率为 10.04%，同比提升 1.32pct [1] - 单 Q4 营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升 4.03pct，管理费用率同比提升 0.19pct，研发费用率同比提升 4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元，分红率 58.51% [1] 产品品类 - 2024 年溶液类注射产品实现营收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%，销量 634.63 万支，同比增长 23.44%，毛利率 93.76%，同比下滑 0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%，销量 89.36 万支，同比下滑 11.24%，毛利率 97.98%，同比上升 0.49pct [2] 研发与并购 - 2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021 年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道 [3] - 2025 年 3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲 AestheFill 童颜针原研厂商韩国 REGEN Biotech 公司 85%股权，助力再生医美填充产品管线以及海外版图扩张 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现 EPS 为 7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示全年收入利润小幅增长，Q4业绩承压，研发费用投入加大，拟派发现金股利回馈股东；溶液类及凝胶类产品均小幅增长；在研管线储备丰富，外延并购布局多品类；预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润19.58亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为 - 1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct [1] - 单Q4来看，营业收入/归母净利润分别 - 7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct，管理费用率同比提升0.19pct，研发费用率同比提升4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元，分红率58.51% [1] 产品品类情况 - 2024年溶液类注射产品实现营收入17.44亿元，同比增长4.40%，销量634.63万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct [2] 研发与并购情况 - 2024年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道；2025年3月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权 [3] 投资建议与盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x，维持“增持”评级 [4] 财务数据情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业承压下爱美客仍稳健增长，并购与海外拓展带来新增长点，虽下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但长期增长可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.03亿股，总市值595.32亿元，一年最低/最高股价为132.81/282.72元，近3月换手率66.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.51%、绝对收益5.68%；3M相对收益 - 6.69%、绝对收益 - 5.48%；1Y相对收益 - 31.04%、绝对收益 - 20.17% [4] 事件 - 2024年爱美客营业收入30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%；4Q2024营业收入6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑15.5%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [5] 点评 - 行业承压下公司稳健增长，2024年溶液类/凝胶类产品营收17.4/12.2亿元，分别同比+4.4%/+5.0%；销量634.6/89.4万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液类产品均价下滑因嗨体产品出货结构变化，凝胶类产品出货均价上行因“濡白 + 如生”产品占比提升 [6] - 2024年公司毛利率同比 - 0.5pcts至94.6%，归母净利率同比 - 0.1pcts至64.7%；4Q2024毛利率94.0%，同比 - 0.4pcts，归母净利率57.2%，同比 - 5.7pcts；2024年溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.8%/98.0%，分别同比 - 0.7pcts/+0.5pcts，凝胶类产品毛利率提升因高毛利产品占比增加 [6] - 2024年公司期间费用率同比 + 1.3pcts至22.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.1%/10.0%/-1.0%，分别同比 + 0.1/-1.0/+1.3/+0.9pcts；期间费用率上行主因加大研发投入，2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项，且保持了销售费用率稳定 [7] - 内生 + 外延双轮驱动，产品体系不断丰富；2024年10月用于颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市；重组透明质酸酶等获临床试验批件；米诺地尔搽剂等上市许可申请获受理 [7] - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，完成后增强全球再生赛道竞争优势，打开业务体量，强化拓展海外市场能力 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2025 - 2026年营收为32.13/38.37亿元（下调幅度15%/17%），归母净利润为20.62/24.48亿元（下调幅度15%/15%），新增2027年营收和归母净利润预测为44.25亿元和28.14亿元，对应EPS分别是6.81、8.09、9.30元，当前股价对应PE分别是29、24、21倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [13][14] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25 - 26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.3亿，同比增长5%，归母净利润19.6亿，同比增长5%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长 - 7%和 - 15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升 [5] - 溶液类产品2024年收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%；凝胶类产品2024年收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18% [5] - 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长 - 0.7和0.5pct；销售、管理和研发费用率分别增长0.1、 - 1和1.3pct，研发费用率创近年新高 [5] 公司发展潜力 - 在研产品储备丰富，已从生物材料应用技术开发拓展到生物制药、化学药品研发，预计2025年下半年起有多个新品上市 [5] - 收购REGEN Biotech，拟通过爱美客国际收购其85%股权，价格为1.9亿美元，核心产品包括AestheFill与PowerFill，该公司已获34个国家和地区注册批准，有助于公司产品走向国际市场并发挥协同互补效应 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,411|3,952|4,639| |同比增长(%)|48.0%|5.4%|12.8%|15.8%|17.4%| |营业利润(百万元)|2,158|2,291|2,526|2,859|3,283| |同比增长(%)|45.0%|6.1%|10.3%|13.2%|14.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,858|1,958|2,166|2,452|2,817| |同比增长(%)|47.1%|5.3%|10.6%|13.2%|14.9%| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.16|8.10|9.31| |毛利率(%)|95.1%|94.6%|93.2%|91.2%|88.7%| |净利率(%)|64.8%|64.7%|63.5%|62.1%|60.7%| |净资产收益率(%)|30.5%|27.7%|23.8%|22.4%|23.1%| |市盈率|31.6|30.0|27.1|23.9|20.8| |市净率|9.2|7.5|5.7|5.1|4.6| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn(%)和WACC(%)下的目标估值 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|3%| |无风险利率Rf|1.83%| |无杠杆影响的β系数|1.73| |市场收益率Rm|8.86%| |股权投资成本（Ke）|15.02%| |债务比率D/(D + E)|10%| |权益比率E/(D + E)|90%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|13.79%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25 - 26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年在消费大环境压力下，实现营业收入30.3亿，同比增长5%，归母净利润19.6亿，同比增长5%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长 - 7%和 - 15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升 [5] - 溶液类产品2024年收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%；凝胶类产品2024年收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18% [5] - 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长 - 0.7和0.5pct；销售、管理和研发费用率分别增长0.1、 - 1和1.3pct，研发费用率创近年新高 [5] 公司发展潜力 - 在研产品储备丰富，已从生物材料应用技术开发拓展到生物制药、化学药品研发，预计2025年下半年起有多个新品上市 [5] - 收购REGEN Biotech，拟通过爱美客国际收购其85%股权，价格1.9亿美元，其核心产品包括AestheFill与PowerFill，已获34个国家和地区注册批准，有助于公司产品走向国际市场并发挥协同互补效应 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为34.11亿、39.52亿和46.39亿，同比增长12.8%、15.8%和17.4%；营业利润分别为25.26亿、28.59亿和32.83亿，同比增长10.3%、13.2%和14.8%；归母净利润分别为21.66亿、24.52亿和28.17亿，同比增长10.6%、13.2%和14.9% [2][11] - 2025 - 2027年毛利率分别为93.2%、91.2%和88.7%，净利率分别为63.5%、62.1%和60.7%，净资产收益率分别为23.8%、22.4%和23.1% [2][11] 目标价敏感性分析 - 给出不同永续增长率Gn和WACC下的目标估值，如当永续增长率Gn为3%，WACC为13.79%时，目标估值为202.76元 [7] 估值参数假设 - 所得税税率T为25%，债务比率D/(D + E)为10%，永续增长率Gn为3%，权益比率E/(D + E)为90%，无风险利率Rf为1.83%，债务利率rd为3.6%，无杠杆影响的β系数为1.73，WACC为13.79%，市场收益率Rm为8.86%，股权投资成本（Ke）为15.02% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [1][7] 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 190.10 元，年内最高/最低为 350.99/132.81 元 [3] - 流通 A 股/总股本为 2.09/3.03 亿股，流通 A 股市值 396.53 亿元，总市值 575.23 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 6.50 元，每股净资产 26.27 元，净资产收益率 24.61% [4] 财务报告情况 - 2024 年期内实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元 [4] - 2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [4] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显，溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct [5] - 嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升，面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品（主要为化妆品）增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47% [5] - 华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收 11.81 亿元/4.76 亿元/3.83 亿元/4.02 亿元/4.03 亿元，同比 - 4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4%，直销/经销占比分别为 66.37%/33.63% [5] - 在研项目储备丰富增厚公司产品管线，3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [5] 财务指标情况 - 期内实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct [6] - 整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 - 1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致 [6] - 经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [6] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30% [7] - 标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体 [7] - 本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司不同会计年度的财务状况及相关指标变化，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在 2023A - 2027E 期间的数值及变动情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12] - 还包含主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比变化率）、获利能力（净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）以及估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等在不同会计年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局 [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元；2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [2] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显；溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct；嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升；面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47%；华东、华北、华南、华中、西南地区分别实现营收 11.81 亿元、4.76 亿元、3.83 亿元、4.02 亿元、4.03 亿元，同比 -4.08%、+33.21%、+7.26%、+19.84%、+9.4%；直销、经销占比分别为 66.37%、33.63% [3] - 公司有 3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；有 3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [3] 财务分析 - 期内公司实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct；整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 -1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致；经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [4] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30%；标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体；本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应公司 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流情况，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和估值比率 [12]

公司战略与业务布局 - 公司聚焦主业，服务下游客户，暂不考虑开办旗舰型医院 [2] - 以 REGEN 作为国际化平台开展国际化业务，依据各国法律开展业务 [2] - 坚持聚焦行业中游的战略，保证股东和投资者权益及公司可持续发展 [6][7] - 重点布局方向为专注主业 [9] 产品与研发 - 新产品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已获Ⅲ类医疗器械注册证，2025 年上市销售，用于纠正颏部后缩 [6][8][12] - 注射用 A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段 [12] - 肉毒素项目处于注册审评阶段，研发进度按法规要求披露 [17] 业绩与财务 - 2024 年公司实现营业收入 30.3 亿元，归母净利润 19.6 亿元，同比增长分别为 5.5%和 5.3% [18] - 2024 年经营活动现金流量净额增长 -1.38，经营活动现金流入同比增长 8.9%，现金流出同比增长 27%，流出大于流入因交纳所得税和增值税增加、库存商品增加、人工成本现金占比提高等，2025 年将加强营运资金管理提升现金流水平 [17][18][20] 市场与竞争 - 海外收入 158 万元，占比 0.05%，REGEN 已在 34 国获批 AestheFill [2] - 行业竞争激烈，产品丰富，但目前对公司毛利率影响不大 [11] 收购与减持 - 1.9 亿美元收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司，收购估值为双方谈判结果，聘请专业机构尽调和评估，标的公司核心产品获 34 个国家和地区注册批准，新工厂获韩国 GMP 认证，预计 2025 年二季度生产交付，业绩将大幅提升 [16][20] - 公司未收到相关股东减持计划通知，董事王兰柱减持期间为 2025 年 3 月 17 日至 6 月 16 日（法规规定不得减持时间除外） [4][15] 其他问题 - 公司主销产品为三类植入医疗器械，不能在无资质电商平台销售 [5] - 下游客户毛利和净利率与自身经营定位等因素相关，可参考下游上市公司报表数据 [6] - 业绩说明会按规定文字交流，可关注股东大会现场出席 [9] - 公司会视市场情况决定是否回购 [10] - 按既定节奏扩大各产品推广，包括如生天使 [11] - 产品品牌不以年龄定位，注重实际效果兼顾个性化需求 [19] - 公司账面证券投资因并购或战略投资引起 [20]