文章核心观点 公司2024年收入和利润稳健增长 盈利能力稳定 全年业绩前高后低 加大研发投入 拟收购韩国REGEN 有望对中长期业绩增长构成重要贡献 虽下调盈利预测但对业绩保持积极观点 维持目标价和评级 [1][2][3] 收入和利润情况 - 2024年公司实现收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% 毛利率94.6% 净利率为64.7% [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元 同比下降7.0% 毛利率94.0% 归母净利润3.7亿元 同比下降15.5% 净利率为57.2% [1] - 分产品看 溶液类产品收入17.4亿元 同比增长4.4% 凝胶类产品收入12.2亿元 同比增长5.0% 面部埋植线收入约680.4万元 同比增长15.0% 化妆品等其他收入5919.2万元 同比增长68.5% [1] 费用及研发情况 - 2024年公司销售费率为9.1% 同比增加0.1pp 管理费率为4.1% 同比减少1.0pp 研发费率为10.0% 同比增加1.3pp [2] - 2024年公司重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得NMPA临床试验批件 [2] 收购情况 - 2025年3月10日公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权 对价1.9亿美金 整体股权价值2.24亿美金 并获得两个上市产品 [2] - 2024年1 - 9月 标的公司收入7223万元 净利润2950万元 韩国第二工厂预计25Q2投产 [2] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元 同比增长9.2%/9.1% 归母净利润为20.2亿元/21.8亿元 同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价CNY 299.47/股 对应2025/2026年45x/42xPE 维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，盈利能力稳定，各产品线保持平稳增长态势，彰显运营能力和品牌力；加大研发投入，储备产品管线；拟收购韩国REGEN有望对中长期业绩增长构成重要贡献；因消费复苏和新品上市，预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司市值557.2亿元/76.7亿美元，日交易额（3个月均值）8944万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比48%，2025年3月27日收盘价184.13元 [2] 2024年业绩情况 - 全年收入30.3亿元（+5.5%），归母净利润19.6亿元（+5.3%），毛利率94.6%（-0.5pp），净利率64.7%（-0.1pp）；24Q4收入6.5亿元（ -7.0% ），毛利率94.0%（-0.4pp），归母净利润3.7亿元（-15.5%），净利率57.2%（-5.7pp），全年业绩前高后低，下半年加大投入储备产品线 [3] - 分产品看，溶液类产品收入17.4亿元（+4.4%）；凝胶类产品收入12.2亿元（+5.0%）；面部埋植线收入约680.4万元（+15.0%）；化妆品等其他收入5919.2万元（+68.5%） [3] 费用与研发情况 - 2024年销售费率9.1%（+0.1pp），管理费率4.1%（-1.0pp），研发费率10.0%（+1.3pp），因积极储备产品管线，研发费率上涨 [4] - 2024年重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获NMPA临床试验批件 [4] 海外收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，整体股权价值2.24亿美金，获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产，有望对2026年公司收入和利润构成显著贡献 [4] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表，预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%；归母净利润为20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [5][7] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [7] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250328 | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PEG 2025E | PEG 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 239 | 150 | 38 | 31 | 0.13 | 1.30 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 147 | 26 | 22 | 18 | 1.14 | 1.01 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 187 | 45 | 37 | 28 | 1.20 | 0.92 | | Average | | | | 32 | 26 | 0.82 | 1.08 | [9] 财务报表分析和预测 | 主要财务指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益（元） | 6.47 | 6.67 | 7.19 | 7.81 | | 每股净资产（元） | 25.77 | 32.44 | 39.62 | 47.43 | | 每股经营现金流（元） | 6.37 | 6.35 | 7.16 | 7.73 | | 每股股利（元） | 3.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | P/E（倍） | 28.86 | 27.99 | 25.98 | 23.90 | | P/B（倍） | 7.24 | 5.76 | 4.71 | 3.94 | | P/S（倍） | 18.67 | 17.10 | 15.68 | 14.38 | | EV/EBITDA（倍） | 24.27 | 22.66 | 20.36 | 18.10 | | 股息率（%） | 2.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 毛利率（%） | 94.6 | 94.6 | 93.6 | 93.2 | | 净利润率（%） | 64.7 | 61.1 | 60.4 | 60.2 | | 净资产收益率（%） | 25.1 | 20.6 | 18.1 | 16.5 | | 资产回报率（%） | 23.5 | 19.6 | 17.4 | 15.9 | | 投资回报率（%） | 23.2 | 19.9 | 17.6 | 15.9 | | 营业收入增长率（%） | 5.4 | 9.2 | 9.1 | 9.0 | | EBIT增长率（%） | 3.8 | 7.5 | 7.2 | 7.9 | | 净利润增长率（%） | 5.3 | 3.1 | 7.7 | 8.7 | | 资产负债率（%） | 4.7 | 3.2 | 3.2 | 3.0 | | 流动比率 | 14.67 | 22.98 | 24.25 | 26.93 | | 速动比率 | 13.28 | 21.28 | 22.80 | 25.60 | | 现金比率 | 4.40 | 10.35 | 13.82 | 17.51 | | 应收帐款周转天数 | 22.28 | 17.46 | 15.89 | 15.84 | | 存货周转天数 | 136.06 | 151.59 | 136.84 | 143.65 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.35 | 0.32 | 0.29 | | 固定资产周转率 | 13.36 | 13.02 | 12.31 | 11.96 | [10]

文章核心观点 国际大牌护肤品销售不佳，雅诗兰黛和欧莱雅等美妆集团转向医美领域；医美上游厂家竞争激烈，爱美客等面临增长瓶颈；国际美妆集团与专业医美厂商存在竞争，未来格局取决于技术成果[1][9][11] 分组1：国际美妆集团业务困境与转型 - 国际大牌护肤品难卖，雅诗兰黛和欧莱雅需转向医美领域[1] - 雅诗兰黛2024年下半年亏损超7亿美元，裁员7000人，护肤品类销售额Q3下滑8%、Q4下滑12%，雅诗兰黛和海蓝之谜销售额合计减少3亿美元[4] - 德国拜尔斯道夫旗下“莱珀妮”2023年销售额下滑15%、2024年下滑6%，中国高端护肤品市场显著下滑[4] 分组2：国际美妆集团医美布局 - 雅诗兰黛与嘉会医疗共建联合临床研究中心，旗下品牌推出二类医疗器械试水医美专业线，产品向“妆械结合”靠拢，研发采用“医研共创”模式，瞄准“术后场景”[1][5] - 韩妆爱茉莉太平洋推出高端品牌“AP嫒彬”，主打医美术后专业皮肤护理M.D系列[5] - 欧莱雅旗下修丽可推出三类医疗器械“铂研”胶原针，2020年受医美渠道推崇，构建“整全护肤”概念；2024年投资“颜术医美”，其股东之一是高德美[6][7] 分组3：医美上游厂家困境与应对 - 医美上游厂家竞争激烈，爱美客2024年业绩增速放缓，营收30.26亿元、同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元、同比增长5.47%[1][9] - 爱美客99%营收来自医疗器械，“嗨体”和“濡白天使”占总营收超98%，但面临华熙生物、华东医药等竞品竞争[10] - 2025年爱美客近14亿元收购韩国REGEN 85%股权，押注“童颜针”巩固技术壁垒[11] 分组4：行业竞争格局 - 专业医美C端功效型和修复类产品市场被美妆集团收割，爱美客等只能向上发展；雅诗兰黛若深入轻医美与爱美客争B端客户，还有很多工作要做[2][3] - 国际美妆集团与专业医美厂商竞争是“品牌力+临床背书”与“技术壁垒+渠道控制”的较量，短期雅诗兰黛和欧莱雅难让爱美客产生危机，长期专业玩家需靠技术成果决定生态位[11]

文章核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，市场占有率领先，产品体系完善且在研管线有进展，通过全轩课堂提升品牌影响力，未来有望维持较高增长趋势，维持“增持”投资评级 [1][3][5] 业绩表现 - 2024年实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%；扣非后净利润18.72亿元，同比增长2.20%；基本每股收益为6.50元，去年同期为6.15元 [1] - 2024年溶液类注射产品实现营业收入17.44亿元、同比增长4.40%；凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元、同比增长5.01% [1] - 2024年毛利率为94.66%，同比略微下降0.51pct；归母净利率为64.70%，同比略微下降0.07pct [2] - 2024年期间费用率为22.21%，同比+1.28pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.15%、4.06%、 -1.03%、10.04%，同比分别+0.07pct、 -0.97pct、+0.85pct、+1.32pct [2] 市场地位 - 公司是国内领先的医疗美容产品生产商，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名 [1][2] 产品体系 - 以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂在颈纹修复领域优势显著，以“濡白天使”为核心的聚乳酸填充剂竞争力强 [3] - 2024年多个在研医疗器械、药品等管线产品获进展，如用于纠正颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，多个产品获临床试验批件或上市许可申请获受理 [3] 品牌建设 - 公司通过全轩课堂向医生等输出有价值内容，采用“课程 + 直播 + 活动”三维运营模式，截至2024年线上及线下覆盖医生达2.9万余名，提升品牌影响力 [4] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为7.19元、8.17元、9.36元，对应PE分别为26.3X、23.1X、20.2X，维持“增持”投资评级 [5]

文章核心观点 - 3月26日中证全指医疗保健设备与服务指数下跌0.13%，介绍其近期表现、持仓等情况 [1] 指数表现 - 3月26日，上证指数低开震荡，中证全指医疗保健设备与服务指数下跌0.13%，报13914.27点，成交额113.39亿元 [1] - 该指数近一个月下跌2.35%，近三个月下跌0.92%，年至今上涨1.77% [1] 指数概况 - 从中证全指指数中选取与医疗保健主题相对应的行业内上市公司证券作为指数样本，以反映该主题上市公司证券的整体表现，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为迈瑞医疗（9.78%）、爱尔眼科（8.29%）、联影医疗（6.75%）、爱美客（3.72%）、新产业（3.02%）、惠泰医疗（2.9%）、鱼跃医疗（2.8%）、美年健康（2.37%）、九安医疗（2.14%）、山东药玻（2.07%） [1] - 持仓的市场板块中，深圳证券交易所占比61.86%、上海证券交易所占比38.14% [1] - 持仓样本的行业中，医药卫生占比100.00% [2] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变，特殊情况下将进行临时调整，样本退市时将其从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪医疗保健的公募基金包括南方中证全指医疗保健设备与服务联接A、南方中证全指医疗保健设备与服务联接C、南方中证全指医疗保健设备与服务联接I、天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF、南方中证全指医疗保健设备与服务ETF、建信中证全指医疗保健设备与服务ETF、大成中证全指医疗保健设备与服务ETF、华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，但丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价187.61元，总股本3.03亿股，流通股本2.09亿股，总市值568亿元，流通市值391亿元，52周内最高/最低价为349.92/134.05元，资产负债率5.4%，市盈率21.82，第一大股东为简军 [3] 事件回顾 - 公司2024年年报显示，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%；24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税） [4] 事件点评 - 2024年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，得益于“濡白+如生”产品销售占比提升 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率；2024年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位；24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%，销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率 [6] 产品储备与扩展 - 公司储备多款重磅产品，2024年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段；2025年3月拟收购韩国公司REGEN Biotech,inc.，收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍 [7] 财务报表与比率 - 给出2024 - 2027年预计的财务报表数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [13]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% [16] - 2024年第四季度业绩不及预期 营收利润环比同比均大幅下滑 [2] - 经营活动产生的现金流量净额增长-1.38% 经营活动现金流入同比增长8.9% 经营活动现金流出同比增长27% 主要因交纳上年末所得税 增值税增加 库存商品增加及人工成本现金占比提高所致 [22] 产品管线 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶产品于2024年10月9日获得Ⅲ类医疗器械注册证 用于纠正颏部后缩 预计2025年上市销售 [6][12][22] - 注射用A型肉毒素 利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前处于注册申报阶段 [6] - 肉毒素项目处于注册审评阶段 将按法规要求披露进度 [14] 国际化战略 - 收购韩国REGEN Biotech Inc公司 收购价1.9亿美元 标的公司核心产品已获得34个国家地区注册批准 [17][20] - REGEN将作为国际化平台开展业务 标的公司新工厂已获韩国GMP认证 预计2025年第二季度开始实现生产和交付 [17][20] - 当前海外收入仅158万元 占总收入0.05% [17] 市场竞争与定价 - 行业竞争越来越激烈 产品更加丰富 但目前对公司毛利率影响不大 [8] - 嗨体和濡白天使出厂价降幅未披露 面对激烈市场竞争 出厂价是否会继续下降未回应 [2] 资本运作与股东情况 - 董事王兰柱减持期间为2025年3月17日至2025年6月16日 [20] - 公司账面上部分证券投资系并购或战略投资引起 包括收购哈尔滨沛奇隆前其持有证券及对博安生物的战略投资 [5] - 关于股票回购计划 公司表示会视市场情况而定 [9] 经营策略 - 公司坚持聚焦主业 不向下游延伸业务 保持战略稳定性 [11] - 主销产品为Ⅲ类植入医疗器械 不能在无资质的电商平台销售 [24] - 通过医生培训和品牌宣传推广提升渠道覆盖深度和广度 [16]

文章核心观点 2024年爱美客全年收入利润增长但Q4业绩下滑 公司加大研发力度 并拟收购韩国公司迈向国际化 预计2025 - 2027年归母净利润有一定增幅 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现收入30.3亿元 同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元 同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7亿元 同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0% 环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5% 环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7% 环比减少22.7% 略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元 同比增长4.4%；凝胶类注射产品收入12.2亿元 同比增长5.0% [2] - 毛利率为94.6% 较2023年同期下滑0.5个百分点；净利率达64.7% 与2023年同期基本持平 [2] 分红情况 - 向全体股东合计派发现金股利11.5亿元（含税） 每10股派发现金股利38元（含税） 现金分红占归母净利润比例为58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为10.0% 较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中 第二代面部埋植线处于临床试验阶段 [3] - 生物药中 A型肉毒毒素处于注册申报阶段 注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [3] - 化药中 米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段 去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%的股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill 分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.9亿元/23.4亿元/25.9亿元 对应增幅6.8%/12.0%/10.6% 对应PE分别为28.1x/25.1x/22.7x 给予“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年全年收入利润增长但Q4业绩下滑，拆分产品来看溶液类和凝胶类注射产品收入均有增长，毛利率略下滑净利率基本持平，公司加大分红力度 [2] - 公司加大研发力度，多个在研产品处于不同阶段 [3] - 2025年3月拟1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，是迈向国际化重要一步且为业绩增长注入动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入30.3亿元同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元同比增长5.3%，扣非后归母净利润18.7亿元同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0%、环比减少9.5%，归母净利润同比减少15.5%、环比减少19.9%，扣非后归母净利润同比减少21.7%、环比减少22.7%，略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元同比增长4.4%，凝胶类注射产品收入12.2亿元同比增长5.0% [2] - 2024年毛利率94.6%较2023年同期下滑0.5个百分点，净利率64.7%与2023年同期基本持平 [2] - 向全体股东派发现金股利11.5亿元（含税），每10股派发38元（含税），现金分红占归母净利润比例58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率10.0%，较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中A型肉毒毒素处于注册申报阶段，注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段；化药中米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill，分别获34个和24个国家和地区注册批准 [4] 财务预测 |项目|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,026|3,270|3,640|4,014| |增长率（%）|5.4%|8.1%|11.3%|10.3%| |归母净利润（百万元）|1,958|2,090|2,341|2,589| |增长率（%）|5.3%|6.8%|12.0%|10.6%| |毛利率（%）|94.6%|94.6%|94.3%|94.1%| |每股盈利（元）|6.5|6.9|7.7|8.6| |市盈率（x）|29.8|28.1|25.1|22.7|[5] 其他信息 - 6个月目标价213.32元，2025年3月20日股价193.93元，总市值586.82亿元，总股本3.03亿股，12个月低/高为134.05/349.92元，平均成交642.24百万元 [6] - 股东结构中简军占38%，其他占62% [6] - 股价一个月、三个月、十二个月相对收益分别为5.02、 - 6.54、 - 33.89，绝对收益分别为6.61、 - 5.38、 - 22.58 [7][8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 受宏观经济及上年同期较高基数影响，Q4单季度公司收入有所下滑，但公司加大研发投入为后续增长蓄力；2024年公司溶液类和凝胶类注射产品有不同表现，分地区收入有差异；产品管线获多项进展，运营端也有积极举措；预计未来有更多并购项目，自研产品将有序落地贡献销售；调整2025 - 2026年业绩预测并增加2027年预测；结合当前估值及市场环境，维持“推荐”评级 [8][9][11] 相关目录总结 主要数据 - 行业为社会服务，公司网址为www.imeik.net/cn/，大股东简军持股31.09%，实际控制人是简军，总股本303百万股，流通A股209百万股，总市值587亿元，流通A股市值405亿元，每股净资产25.77元，资产负债率4.7% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收30.26亿元（+5.45%），归母净利润同比增长5.33%至19.58亿元，扣非后为18.72亿元（+2.2%），经营活动现金流量净额19.27亿元，eps（基本）=6.5元，拟每10股派现金红利38元（含税），合计派发11.45亿元，股利支付率达58.51% [3] - Q4单季度营收同比下滑7%至6.5亿元，归母净利润同比下滑15.47%至3.72亿元，单季度毛利率-0.42pct至94.03%，净利率-5.74pct至57.09%，销售费用率增长4.03pct至10.93%，管理费用率增长0.19pct至4.82%，研发费用率增长4.91pct至17.88% [4] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品分别实现17.44亿元和12.16亿元，同比分别增长4.40%和5.01%（上半年增速分别为+11.65%和+14.57%，下半年增速分别为-3.62%和-4.07%），销售量分别同比+23.44%和-11.24%至634.63万支和89.36万支，毛利率分别-0.72pct和+0.49pct [9] 产品管线进展 - 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获Ⅲ类医疗器械注册证（预计今年产品可商业化上市）；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段 [9][10] 运营端举措 - 基于用户战略，通过数字化平台建设和运营创新实现全渠道用户生态良性增长；为医疗机构上线客户管理平台系统；开展“嗨体品牌破圈”计划；提升供应链运营能力，在南通新建仓库，仓储上线多个系统，通过AGV自动化机器人实现仓库内搬运自动化和智能化 [11] 盈利预测及投资建议 - 公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.扩充产品矩阵，未来有望优化再生产品竞争格局，预计有更多并购项目，自研产品有序落地贡献销售 [11] - 调整2025 - 2026年业绩预测至22.09亿元、26.35亿元（此前预期为24.04和27.47亿元），增加2027年预测为31.15亿元，对应当前市值（2025 - 3 - 20）分别约26.6、22.3和18.8倍PE [11] - 公司Q4业绩已反映在股价中，2024H2业绩基数低，后续产品管线落地和潜在合作有望带来积极变化，维持“推荐”评级 [11] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]