激励计划概况 - 拟授予限制性股票数量356.2561万股，占草案公布日公司股本总额3.55%[3] - 首次授予292.1300万股，占草案公布日公司股本总额2.91%，占拟授予总数82.00%[3] - 预留64.1261万股，占草案公布日公司股本总额0.64%，占拟授予总数18.00%[3] - 首次授予激励对象80人[4] 激励对象获授情况 - 史小文获授20.00万股，占拟授出权益数量5.61%，占草案公布日股本总额0.20%[5] - 王姣姣获授10.00万股，占拟授出权益数量2.81%，占草案公布日股本总额0.10%[5] - 张洪旺获授20.00万股，占拟授出权益数量5.61%，占草案公布日股本总额0.20%[5] - 优秀研发等77人获授242.13万股，占拟授出权益数量67.97%，占草案公布日股本总额2.42%[5] 归属安排 - 首次授予的限制性股票分五个归属期，每期归属比例20%[12] - 预留授予部分第三个归属期为授予日起36个月后归属25%，第四个归属期为授予日起48个月后归属25%[14] 价格与数量调整 - 2024年10月29日，首次及预留授予限制性股票授予价格由35.62元/股调整为24.87元/股，首次授予数量由290.3300万股调整为406.4620万股，预留授予数量由64.1261万股调整为89.7765万股[26][29][31] 业绩考核 - 2024 - 2028年公司层面业绩考核目标涉及以2023年为基数的营业收入和净利润增长率，如2024年营业收入增长率不低于10%或净利润增长率不低于5%等[17][18] 本次归属情况 - 2025年4月20日首次授予部分第一个归属期符合归属条件79人，可归属数量64.5778万股，1人放弃3360股[33] - 实际归属人数78人，实际归属数量64.2418万股[34] - 本次归属股票上市流通日为2025年5月9日，数量64.2418万股，占归属前公司总股本0.46%[41] 资金与股本变动 - 截至2025年4月21日，公司收到激励对象出资25171210.26元，新增注册资本1062418元，剩余24108792.26元计入资本公积[43] - 变动前股本总数140700000股，本次变动642418股，变动后141342418股[45] 业绩数据 - 以2023年营业收入为基数，2024年营业收入为153.5057154673亿元，较2023年度增长59.85%，增长率不低于10%[37] - 2024年度公司净利润359961693.46元，基本每股收益2.56元/股，归属后基本每股收益将摊薄[46]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 帝科股份2025年一季报显示，实现收入40.56亿元，同比增长11%；归母净利0.35亿元，同比下降80%；扣非归母净利0.65亿元，同比下降66.72% [2][6] - 受电池组件排产较弱影响，2025Q1银浆出货环比2024Q4预计降低，N型TOPCon出货占比稳定 [12] - 公司计提公允价值变动损失0.40亿元，受白银期货价格变动影响；2024年股权激励开始计提，费用增加；若还原银价波动以及股份支付费用影响，业绩符合预期；出于谨慎性原因，计提信用减值损失0.2亿元，其他收益0.61亿元主要是增值税加计抵减金额 [12] - 公司积极布局系列低银金属化新技术，N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，开发更低银含量产品；针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计，预估今年下半年有望大规模量产；纯铜浆料配合客户取得积极进展 [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为15351、19440、21481、23726 [18] - 2024A - 2027E营业成本分别为13910、18000、19800、21780 [18] - 2024A - 2027E毛利分别为1441、1440、1681、1946 [18] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为2034、657、1028、1665 [18] - 2024A - 2027E应收账款分别为3344、3505、3867、4262 [18] - 2024A - 2027E存货分别为443、550、605、666 [18] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为939、313、475、744 [18] - 2024A - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 140、 - 45、 - 23、 - 26 [18] - 2024A - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 580、 - 85、 - 81、 - 81 [18] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为2.56、3.45、4.84、5.97 [18] - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为6.67、2.22、3.37、5.29 [18] - 2024A - 2027E市盈率分别为16.02、10.99、7.83、6.35 [18]

2025年第一季度经营情况 - 营业收入40.56亿元，同比增长11.29%，环比增长5.6%；主营业务收入30.53亿元，同比下降8.06%，环比下降4.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3462.79万元，同比下降80.29%，环比下降48.39%；扣除非经常性损益的净利润6462.66万元，同比下降66.72%，环比增长104.9% [1] - 截至3月31日，总资产规模94.91亿元，同比增长21.18%；净资产17.09亿元，同比增长2.09% [1] - 光伏导电银浆销售424.55吨，N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售398.36吨，占比93.83%，处于行业领导地位 [1] 业务发展规划 - 随着光伏行业发展，持续加大产品技术研发与市场开拓力度，巩固在光伏电池导电浆料行业领先地位 [2] 问答环节 高铜浆料进展 - 与下游战略客户合作顺利，下半年有望加快切换量产节奏，预计明年形成更大规模出货量 [3] 硝酸银及金属粉体项目进展 - 投资建设硝酸银项目可保障供应链安全稳定、降低成本、提高竞争力，预计今年下半年试生产 [4] 高铜浆料壁垒 - 技术上，高铜浆料技术应用方案联合使用有壁垒，技术难度多维度提升；商业上，公司在含铜浆料多方面领先，结合现有优势与客户协同创新 [5] 高铜浆料定价模式 - 采用直接定价模式，对提升盈利能力有积极影响 [6] TOPCon银浆产品加工费 - 加工费下降幅度收窄，基本趋于稳定，未来下降空间有限 [6] 白银期货、租赁对业绩影响 - 接到销售订单当天对冲白银差额部分，进行白银租赁业务，银点波动影响报表科目数据列示，未来专注主业稳健经营 [6] 海外布局计划 - 评估不同地区产能布局可能性，关注海外市场需求和政策环境，谨慎决策 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑竞争加剧下调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利 3.9/5.2/6.7 亿元 同增 9%/33%/28% 高铜浆量产有望突破 光伏行业有望底部回暖 给予 25 年 20X 对应目标价 55.9 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 40.6 亿元 同环比 11.3％/5.6％ 归母净利润 0.35 亿元 同环比 - 80.3%/-48.4％ 扣非归母净利润 0.65 亿元 同比 - 66.7%/环比 104.9% 毛利率 6.9% 同环比 - 3.7/-1.4pct 归母净利率 0.9% 同环比 - 4/-0.9pct [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 168.78 亿元、187.53 亿元、208.22 亿元 同比分别增长 9.95%、11.11%、11.03% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.93 亿元、5.24 亿元、6.69 亿元 同比分别增长 9.16%、33.37%、27.61% [1][8] 业务情况 - 2025 年 Q1 银浆出货 425 吨 同降 26%/环降 7% 其中 TPC 出货约 400 吨 占比 94%+ TPC 银浆市占率约 40%+ 保持行业领先 [7] - 公司在银浆领域全面布局 TPC 正背面全套银浆维持领导地位 HJT 发力低温银浆及低温银包铜浆迭代 BC 产品性能处于行业领先地位 [7] 技术进展 - 公司开发的 TPC 高铜浆已取得显著进展 背面银种子层 + 高铜浆实现效率打平银浆 预计头部厂商 4 月完成单线工艺 6 - 7 月启动车间级量产验证 计划年底 50%产线切换 2025 年 H2 有望逐步量产 [7] 费用与现金流 - 2025 年 Q1 期间费用 2.4 亿元 同环比 29.5%/6.3% 费用率 5.9% 同环比 + 0.8/+0pct 经营现金 3.1 亿元 同环比 - 20.5%/-14.2% 2025 年 Q1 末存货 4.3 亿元 较年初 - 29.2% [7] 市场数据 - 收盘价 37.91 元 一年最低/最高价 30.46/58.47 元 市净率 3.12 倍 流通 A 股市值 47.4352 亿元 总市值 53.3394 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 12.15 元 资产负债率 82.00% 总股本 1.407 亿股 流通 A 股 1.2513 亿股 [6]

公司业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入40.56亿元，同比增长11.29%，环比增长5.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3462.79万元，扣非净利润6462.66万元，环比增长104.9% [1] - 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，同比增长18.91% [2] - N型TOPCon电池导电银浆销售1815.53吨，占总销售量89.10% [2] - 2024年半导体封装浆料营业收入首次突破1000万元 [3] 行业动态 - 2025年一季度太阳能发电新增装机59.71GW，同比增长30.5% [2] - 光伏行业受益于电价市场化改革和"沙戈荒"新能源基地建设政策 [2] - 产业链中下游价格在抢装需求支撑下显著修复 [2] 技术布局 - 公司系统性推出高铜浆料设计，采用超低银含高温共烧种子层浆料和高铜浆料协同联用方案 [1] - 技术方案直接兼容TOPCon/TBC产线设备，预计2025年下半年推动大规模量产 [1] - 半导体业务聚焦导电、导热、粘接互联技术，开发10-30W/m°K高导热系数封装银浆 [3] - 推进≥200W/m°K超高导热系数烧结银产品的车规级应用 [3] - 在新能源汽车PDLC调光膜领域取得突破性进展 [3] 市场地位 - 公司是国内光伏导电银浆产业领先企业，全球供应链龙头企业 [1] - 在N型TOPCon浆料领域享有较高品牌声誉和市场认知度 [1] - 半导体电子业务品牌影响力逐年增强 [3]

新能源车功率电子材料国产化突破 - 智己L6车型首次采用帝科股份的调光膜银浆产品作为"瞬感智控"防晒天幕关键材料 [1] - 帝科股份"湃泰PacTite品牌"通过IATF 16949认证 涵盖芯片封装银胶 烧结银 AMB钎焊浆料等车规级产品 [1] - 公司或逐步开启车规级产品放量周期 特别是烧结银 AMB钎焊浆料 印刷电子银浆为主的汽车银材电子业务 [1] 碳化硅功率模组市场趋势 - 2024年上半年国内新能源乘用车碳化硅渗透率已超26% 本土企业出货量激增 [3] - 小米SU7 Ultra等车型通过增加碳化硅用量提升性能 比亚迪 小鹏等新势力加大碳化硅在下沉车型使用比例 [3] - 碳化硅芯片工作温度高达200℃以上 对封装材料性能要求极高 烧结银浆料能有效解决高功率密度散热问题 [4] 烧结银市场格局与国产化进展 - 全球烧结银市场被德国贺利氏电子 美国Alpha Assembly Solutions等海外企业垄断 [4] - 帝科股份2025年完成车规认证 加快烧结银 AMB钎焊浆料在新能源汽车碳化硅功率模组的应用 [5] - 国产烧结银仍处小规模应用早期阶段 但有望凭借技术优势和性价比逐步放量 [5] 光伏银浆业务与技术优势 - 2024年全球TOPCon产能达940GW以上 占光伏总产能约75% TOPCon双面银浆用量显著提升 [6] - 公司2024年营收15351亿元同比增5985% 扣非净利润439亿元同比增2803% [6] - 率先推动TOPCon量产并引领激光增强烧结金属化技术革命 在竞争中保持优势地位 [7] 技术转型与降本方案 - 半导体烧结银技术要求高于光伏银浆 原材料成本占比小 增值溢价占比大 [7] - 开发银包铜浆料降低银含量 已量产30-40%银含量产品 计划向20%以下演进 [9] - TOPCon/TBC电池"铜"基少银金属化解决方案预计2025年下半年批量应用 [9]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为40.56亿元，同比增长11.29%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为3462.79万元，同比下降80.29%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6462.66万元，同比下降66.72%[5] - 基本每股收益为0.25元/股，同比下降80.00%[5] - 加权平均净资产收益率为2.10%，同比下降10.30个百分点[5] - 公司营业总收入本期发生额为4,056,022,922.37元，较上期增长11.3%[20] - 公司营业利润为25,477,578.71元，同比增长187,688,304.39元[21] - 公司净利润为30,798,649.52元，同比增长173,467,272.66元[21] - 归属于母公司所有者的净利润为34,627,885.56元，同比增长175,728,979.22元[21] - 基本每股收益为0.25元，同比增长1.25元[21] - 稀释每股收益为0.24元，同比增长1.25元[21] 成本和费用（同比环比） - 公司营业成本本期发生额为3,774,485,662.44元，较上期增长15.9%[20] - 公司研发费用本期发生额为117,786,289.37元，较上期增长5.3%[20] - 管理费用大幅增至35,620,213.41元，同比增长175.42%，主要因股份支付和职工薪酬增加[10] - 财务费用上升至33,027,777.49元，同比增长88.36%，主要因利息费用增加[10] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比下降20.45%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为307,345,948.90元，同比下降386,355,941.69元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3,205,990,437.63元，同比增长3,039,058,558.24元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-86,894,304.02元，同比下降41,522,922.85元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为54,056,971.72元，同比改善152,272,058.35元[24] - 期末现金及现金等价物余额为748,492,833.85元，同比增长338,224,350.88元[24] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动损益为-3832.15万元[7] - 投资收益亏损扩大至-18,047,074.10元，同比下降421.59%，受白银期货合约和外汇衍生产品损益影响[10] - 公允价值变动收益亏损增至-39,957,038.76元，同比下降32.22%，因白银期货合约及外汇衍生产品公允价值变动[10] - 营业外收入增至3,163,946.72元，同比增长351.02%，主要因政府补助增加[10] 资产和负债变动 - 公司总资产为94.91亿元，较上年度末增长21.18%[5] - 应收款项融资期末余额为5.90亿元，较期初增长231.76%[9] - 短期借款期末余额为26.35亿元，较期初增长30.20%[9] - 公司短期借款期末余额为2,634,526,060.20元，较期初增长30.2%[18] - 公司应付票据期末余额为2,907,502,194.16元，较期初增长22%[18] - 公司货币资金期末余额为2,595,231,981.39元，较期初增长27.6%[17] - 公司应收账款期末余额为3,954,380,903.03元，较期初增长18.3%[17] - 其他流动负债增加至1,113,992,817.62元，同比增长41.48%，主要因通过供应链公司采购银粉金额增加[10] - 递延收益增长至33,363,333.26元，同比上升51.08%，主要系收到与资产相关的政府补助[10] - 其他非流动负债减少至23,716,169.65元，同比下降64.42%，因一年以上到期的融资款金额减少[10] 其他财务数据 - 资产减值损失增至6,746,724.45元，同比激增1462.17%，主要因存货跌价准备变动[10] - 公司归属于母公司所有者权益合计为1,708,861,894.97元，较期初增长2.1%[19] - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金红利42,210,000元[14]

限制性股票激励计划 - 2021、2023、2024年授予价格分别调整为22.35、24.57、24.02元/股[3][4] - 1名离职、14名绩效未达标激励对象股票作废[5][6] - 2021、2023年部分归属期可归属数量为42.00、64.5778万股[8][9] 董事会会议 - 第三届董事会第八次会议于2025年4月20日召开[2] - 会议审议通过7项议案，部分关联董事回避表决[3][4][5][6][8][9] - 相关法律意见书和报告作备查文件[11]

会议与公告 - 公司于2025年4月20日召开第三届监事会第十次会议[1] - 监事会于2025年4月21日发布公告[4] 激励情况 - 本次拟归属激励对象8名[1] - 对应限制性股票归属数量合计42.00万股[2]

激励计划流程 - 2023年10月27日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[12] - 2023年10月30 - 11月8日公示拟首次授予激励对象[12] - 2023年11月9日监事会审议通过激励对象名单核查等议案[13] - 2023年11月15日股东大会审议通过激励计划相关议案[13] - 2023年12月22日为首次授予日[14] - 2024年10月29日调整授予价格和数量，为预留授予日[15] - 2025年4月20日审议通过首次授予部分第一个归属期相关议案[16] 业绩总结 - 2024年营业收入为153.5057154673亿元，较2023年增长59.85%[20] - 公司层面业绩考核达标[20] 激励对象与归属情况 - 首次授予激励对象79人，预留授予6人[14][15] - 首次授予部分第一个归属期可归属数量64.5778万股，归属人数79人[22][28] - 14名激励对象部分16.7146万股限制性股票因考核未达标作废[26] - 史小文本次可归属5.60万股，占比20%[28] - 王姣姣本次可归属2.80万股，占比20%[28] - 77名优秀研发等员工本次可归属56.1778万股，占比15.41%[28] - 全体激励对象本次可归属64.5778万股，占比15.89%[28] 价格与数量调整 - 2023年12月22日调整后首次授予数量等[24] - 2024年10月29日调整授予价格和已授及拟授数量[25] - 2025年4月20日授予价格由24.87元/股调整为24.57元/股[26] 考核情况 - 研发人员8人各有对应考核等级及归属比例[20] - 销售人员8人部分有考核等级及归属比例[20] - 销售人员个人绩效考核等级分八档，非研发和销售人员分五档[21] 其他 - 上海信公轶禾担任激励计划独立财务顾问[5] - 独立财务顾问认为激励对象符合条件，归属事项合规[31]