投资评级 - 佩蒂股份的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 佩蒂股份2024年业绩预告显示，归母净利润为1.81-2.05亿元，同比扭亏为盈，单Q4归母净利润中值为0.38亿元，同比+111.3% [1] - 外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道 [1] - 内销自主品牌爵宴表现靓丽，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、2.9亿元，对应PE分别为23.6X、19.5X、16.3X [3] 外销业务 - Q4外销收入延续稳健增长，预计25年全年外销出货保持稳健增长 [2] - 新西兰基地逐步爬坡，有望形成增量贡献 [2] 内销业务 - 自主品牌爵宴增长靓丽，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一 [2] - 爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23年推出狗罐头、24年推出风干粮和冻干零食，均处于快速放量期 [2] - 自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡，后续有望逐步实现整体盈利 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为18.47亿元、22.19亿元、26.30亿元，增长率分别为30.8%、20.2%、18.5% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为2.03亿元、2.45亿元、2.94亿元，增长率分别为1930.9%、20.8%、19.9% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为26.7%、28.1%、29.3% [4] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为10.2%、10.9%、11.6% [4] 重要财务指标 - 2024E营业总收入为18.47亿元，同比+30.8% [4] - 2024E归属母公司净利润为2.03亿元，同比+1930.9% [4] - 2024E毛利率为26.7%，同比+7.4个百分点 [4] - 2024E净资产收益率ROE为10.2%，同比+10.8个百分点 [4]

净利润及业绩预测 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为18,100.00万元至20,500.00万元，实现扭亏为盈[4] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为18,030.00万元至20,430.00万元[4] - 预计非经常性损益对净利润的影响约为70.00万元[7] - 本期业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以正式披露的2024年年度报告为准[8] 市场表现与业务发展 - 海外市场订单同比大幅增加，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道[7] - 国内市场自主品牌业务收入规模快速扩大，营业收入占比显著提高[7] 公司战略与经营布局 - 公司积极推进全球化经营布局，优化产品结构，提升与客户的合作水平[6] - 公司聚焦宠物食品行业，实施"一体两翼"发展战略[6]

股份回购计划 - 拟用5000 - 10000万元自有资金回购股份，价格不超20元/股[2] 回购进展 - 2024年2月6日首次实施，3月2日披露4%进展[3] - 截至2024年12月31日，回购4427858股，占比1.7795%[4] - 截至2024年12月31日，最高成交价14.09元/股，最低8.866元/股，均价11.2912元/股[4] - 截至2024年12月31日，成交总金额49995990.3元（不含费用）[4] 后续安排 - 符合规定和方案，将在期限内继续回购并披露信息[5][7]

融资情况 - 公司发行佩蒂转债720.00万张，募资7.2亿元，净额7.1185978201亿元[3][4] - 佩蒂转债初始转股价19.92元/股，现有效转股价17.92元/股[5][6][8][9] 转股情况 - 2024年Q4，10.00张佩蒂转债转成55.00股公司股票[2][10] - 至2024年末，1781.00张转成9980.00股，均为新增无限售流通股[2][10][13] 股本情况 - 2024年末公司股本总额248827630.00股[10] - 2024年Q4，限售股86837831.00股占34.90%，无变动[12] - 2024年Q4，无限售股增至161989799.00股，占65.10%[12] 转债存续情况 - 截至2024年末，佩蒂转债存续7198219.00张，金额7.198219亿元，占99.9753%[2][10] 转股期限 - 佩蒂转债转股期自2022年6月28日至2027年12月21日[2][4]

行业趋势 - 国内宠物行业在零售端的商业模式创新非常多 [1] - 量贩宠物零食店可能成为新的趋势 [1] - 线上流量费用日趋高涨的环境下，量贩宠物零食店通过减少中间环节降低成本，存在一定的利润空间 [1] 公司回应 - 佩蒂股份认为量贩宠物零食店的模式是否符合所有地区还有待观察 [2]

公司业务与市场展望 - 2025年海外市场订单预计正常增长，主要来自欧洲和美国的新增客户及原有核心客户的订单增长 [1] - 海外市场订单主要由越南和柬埔寨的工厂完成交付，公司已针对出口环境变化提前布局 [1] - 新西兰主粮产线是2025年最重要的增量业务之一，2024年已完成所有生产资质注册和市场准入 [7] 成本与供应链管理 - 原材料价格总体稳定，公司已储备明年第一季度的主要原材料，无明显价格波动 [1] - 东南亚工厂的原材料主要来自东盟国家，部分从南美洲采购；新西兰工厂的原材料绝大部分来自本地，部分来自澳大利亚 [6] 国内市场与消费趋势 - 宠物消费主力为80后、90后，00～05年出生的人群逐渐成长，宠物行业具备较大增长潜力 [4] - 国内市场出现量贩宠物零食店，商业模式创新多，若能减少中间环节，可能存在利润空间 [6] - 国内市场消费趋势分化，部分消费者追求性价比，部分追求质价比 [8] 产品结构与战略调整 - 公司自主品牌业务目前追求收入规模扩大，形成规模效益，复购率是重要指标 [6] - 自主品牌未来发展侧重主粮，正在建设的主粮产线主要生产新型主粮，如湿粮、风干粮、冻干粮和烘焙粮 [6] - 出口产品结构调整主要看各工厂自身条件和优势，新西兰主粮是海外市场向主粮品类扩展的主要产品 [7] 风险与应对策略 - 针对关税问题，公司已做好预案，若加征关税，全供应链处于相同竞争环境，公司可发挥多国制造和大规模制造优势 [7] - 2025年海外市场库存平稳，订单增长主要来自终端市场增长，公司对订单持续性持乐观态度 [7]

行业或公司 * **公司**：佩迪 * **行业**：宠物赛道 核心观点和论据 1. **海外出口业务**：预计出口业务将实现10%左右的增长，东南亚工厂产能提升，柬埔寨工厂建设周期短，新西兰主粮产线预计明年3月投入使用，预计贡献约2亿收入。[2][3][4] 2. **自主品牌业务**：通过集中投入中年品牌打单品的模式，特别是对绝业进行重点投入，线上投入资源多，复合增长率基本在50%以上。觉艳品牌收入规模最大，预计明年收入规模在2500万左右。[4][5][6] 3. **主粮业务**：新型主粮产线陆续投用，烘焙粮产线明年产出，新西兰主粮Smart Balance预计明年上市，预计下半年开始投放市场。[6][7] 4. **销售费用**：销售费用投入稳定，占比收入规模的30%左右，随着主粮战略实施，销售费用投放可能更多。[7] 5. **盈利能力**：预计收入规模达到6-7亿时，可实现盈亏平衡，自主品牌盈利水平预计比海外市场要好。[11][12] 6. **新西兰基地**：新西兰基地已具备向客户交付产品的条件，预计明年20%的产品用于海外高端品牌代工，80%用于自主品牌。[24] 7. **主粮业务定位**：预计新西兰主粮定价在中高端，以中西南主粮和绝燕为主打品牌，考试家为原格品牌，价格带主要在中端以上中高端档次。[16] 其他重要内容 1. **出口业务**：美国关税问题对出口业务影响不大，新客户拓展和产能提升将支持出口业务增长。[2] 2. **代理业务**：代理业务毛利率水平较低，主要用于引流和积累经验，预计未来会维持稳定规模。[13][14] 3. **股东回报**：第三期回购已达到预期条件，明年分红具体方案尚未确定。[23] 4. **主粮业务收入预测**：明年主粮业务收入绝对量尚未确定，预计明年Q2开始投放市场。[27][28]

佩蒂转债基本信息 - 发行量和上市量均为72000万元（720万张）[4] - 当前有效转股价格为17.92元/股，初始转股价格为19.92元/股[4] - 票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%[6] 转股价格调整 - 2024年5月28日注销4593550股后，转股价格由17.83元/股调整为17.92元/股[6] 本次付息情况 - 第三年付息，计息期2023年12月22日至2024年12月21日，票面利率1.0%[2][9] - 每10张（面值1000元）利息10元（含税）[2][9] - 个人投资者和证券投资基金债券持有人，每10张实际派发利息8元（税后）[9] - 合格境外投资者（QFII和RQFII），每10张实际派发利息10元[9] - 债权登记日为2024年12月20日，付息日和除息日为2024年12月23日[2][10] 信用评级 - 公司主体和佩蒂转债信用级别均为AA -，评级展望稳定[8] 税收情况 - 个人（包括证券投资基金）债券持有者应缴纳20%企业债券利息个人所得税，由各付息兑付网点代扣代缴[14] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[14] - 本期债券非居民企业（包括QFII、RQFII）债券持有者取得的本期债券利息暂免征收企业所得税[14] - 暂免征收企业所得税范围不包括境外机构在境内设机构、场所取得的有实际联系的债券利息[14] - 其他债券持有者的债券利息所得税需自行缴纳，公司不负责代扣代缴[15] 咨询信息 - 咨询部门为公司证券部[16] - 咨询地址为浙江省平阳县水头镇工业园区宠乐路2号[16] - 咨询电话为0577 - 58189955[16]

培训信息 - 培训时间为2024年12月10日，对应2024年度[2] - 培训人员为保荐代表人王耀，对象含公司控股股东等[2] - 2024年11月制作培训课件并发送学习[3] 其他信息 - 国投证券为佩蒂股份2021年可转债发行保荐机构[1] - 保荐代表人有王耀和李栋一，报告2024年12月12日签署[7]

报告公司投资评级 - 佩蒂股份的投资评级为“买入（首次）” [1] 报告的核心观点 - 佩蒂股份是咬胶领域的龙头企业，2018年开始实施“双轮驱动”战略，逐步从代工模式转向自主品牌，国内市场占比接近20%，自主品牌“爵宴”在鸭肉干零食赛道取得TOP1成绩 [2] - 公司处于产能驱动阶段，下游需求景气，国内外产能布局完善，国内新型主粮和湿粮产能及新西兰高端干粮产线逐步投产，为后续发展储备了产能基础 [3] - 未来增量主要看国内自主品牌，公司抓住电商渠道红利，逐步转向主粮赛道，自主品牌“爵宴”在电商渠道表现亮眼，2024年“618”期间保持67%的增速 [4] - 预计2024-2026年公司营收分别为19.9/24.3/28.8亿元，同比增长41%/22%/18%；归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元，同比增长1758%/27%/26%，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业简介 - 宠物经济涉及宠物食品、用品、服务等多个细分领域，市场前景广阔。2023年中国宠物经济产业规模达到5928亿元，预计2025年将增长至8114亿元 [104] - 宠物食品在宠物产业中占据重要地位，2022年中国宠物食品市场规模为1371亿元，占宠物行业市场的51%，预计2026年将增至1922亿元 [113] - 欧美宠物市场保持良好增长势头，2022年美国宠物行业市场规模达到1368亿美元，同比增长10.68% [110] 佩蒂股份 咬胶领域龙头，资本助力发展 - 公司以咬胶产品起家，植物咬胶和畜皮咬胶占比60%以上，销售模式以代工为主，远销国外 [2] - 2018年提出“双轮驱动”战略，开始打造自主品牌，进军国内市场，2024年上半年国内市场占比接近20% [2] - 公司2015-2020年保持双位数增长，2021-2023年期间略有承压，2024年恢复正增长，2014年至2023年复合增速达到15.1% [2] 产能驱动阶段，下游需求景气 - 公司一直处于产能扩张中，产能利用率处于高位，下游需求良好 [3] - 国内生产基地包括温州、平阳和江苏泰州，海外生产基地包括越南、柬埔寨和新西兰，新西兰干粮产线已建成，柬埔寨爵味工厂处于产能快速爬坡阶段 [3][154] 业务分析 - 产品端：咬胶产品优势显著，主粮和零食处于培育期，畜皮咬胶和植物咬胶合计占比60%以上，营养肉质零食占比20%左右，主粮和湿粮占比10% [164][165] - 销售端：海外市场占比75%以上，国内市场占比接近20%，自主品牌“爵宴”在电商渠道表现亮眼，2024年“618”期间保持67%的增速 [4][172] 财务分析 - 公司毛利率在2012-2017年处于上升阶段，2018-2023年处于下行期，2024年触底回升 [188] - 主营业务成本中直接材料占比约70%，2021-2023年鸡肉和干牛皮价格上涨对成本造成一定影响 [189] - 销售费用率在2017-2019年逐年上升，2020-2021年受疫情影响有所下降，2022年开始回升 [193] 未来趋势 - 我国宠物企业的发展脉络清晰：先国外再国内，先代工再自主品牌，乖宝宠物较早开始在国内打造自主品牌，目前其营收体量、增速、盈利水平都处于行业前列 [4][209] - 国内市场对于高端和定制化产品的需求日益增加，自主品牌的发展能够提高企业利润率，增强市场控制力和品牌影响力 [219]