融资情况 - 公司发行佩蒂转债，募集资金总额7.2亿人民币，净额7.1185978201亿人民币[4][5] 转股情况 - 佩蒂转债初始转股价格为19.92元/股，当前有效转股价格为17.92元/股[6][11] - 2025年第一季度，83张佩蒂转债完成转股，转换为462股公司股票[3][12] - 自开始转股至2025年第一季度末，1864张佩蒂转债完成转股，转换为10442股公司股票[3][12] 股本情况 - 2024年第四季度，公司总股本从248827630股增加到248828092股，增加462股[12][13] - 2024年第四季度，无限售条件流通股从161989799股增加到161990261股，增加462股[12][13] - 2024年第四季度，限售条件流通股数量为86837831股，占比34.90%，无变动[12][13] 其他信息 - 截至2025年第一季度末，佩蒂转债尚存续7198136张，票面总金额7.198136亿人民币，占发行总量的99.9741%[3][12] - 佩蒂转债转股期自2022年6月28日起至2027年12月21日止[3][5] - 转股股份来源为新增无限售流通股[14]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为中信证券、银华基金 [2] - 时间为2025年3月5日14:00 - 15:50 [2] - 地点及方式为线上线下结合，现场在浙江省杭州市萧山区宁围街道诺德财富中心2001室 [2] - 上市公司接待人员线上为董事会秘书、财务总监唐照波，现场为公司副总经理、品牌事业部总裁陈聂晗及记录人廖新玲 [2] 关税影响及产能规划 - 关税政策变化对客户订单无明显影响，东南亚工厂基本能承接美国客户订单 [2] - 计划将越南工厂产能增加2000吨，预计2026年投入使用 [2] - 预计柬埔寨工厂产能维持较高水平 [2] - 积极推动业务市场多元化，拓展美国之外的客户 [2] 欧洲市场拓展 - 欧美宠物产业成熟市场格局稳定，欧洲与美国在客户资源、产品标准、消费者偏好等方面有差异，欧洲客户对价格更敏感 [2] - 拓展大体量客户需过程，新产品需市场验证，终端销量带动订单增长 [2] - 通过独家供应产品增加客户黏性和稳定性 [2] - 拓展欧洲市场成效明显，海外客户集中度降低 [3] 国内市场策略 - 今年重点推出自主品牌、自产主粮产品，改变主粮在自主品牌业务中占比不高的局面，追求产品力和差异化 [3] - 爵宴、好适嘉主粮产品以新工艺主粮为主，宣传培养客户认知，提升消费者接受度 [3] - 营销策略以留存客户为基础，用KOL带动效应推广产品，强调复购和降低拉新成本 [3] - 膨化粮产品主打新西兰原产高品质主粮 [3] 爆品打造与赛道拓展 - 零食和主粮在使用场景、生产工艺、购买决策因素等方面有差异，但营销路径无绝对差异 [3] - 复制爵宴鸭肉干路径打造爆品主粮可行，但不能完全照搬，主粮成爆品概率更高，前提是产品有辨识度 [3] 增加用户购买力策略 - 组合销售策略：搭配用品或不同产品组合，形成价格优势或功能协同销售方案 [3] - 消费者积分策略：消费累计积分、积分兑换、等级特权提高忠诚度和促进复购 [3] - 定向投放策略：根据用户画像选最优渠道，动态优化广告投放方向，提高客户转化率，降低获客成本 [3]

投资情况 - 公司以12000万元自有资金认购目标基金40%出资份额[3] 时间节点 - 2024年10月23日公司与目标基金签署合伙协议[3] - 2025年1月9日目标基金完成基金备案手续[5] 基金信息 - 目标基金管理人为海南修成俊逸私募基金管理有限公司[4] - 目标基金托管人为宁波银行股份有限公司[4] - 目标基金备案编码为SASK03[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩扭亏为盈，立足主业推动全年业绩大幅增加；行业出口数据向好、规模持续扩大，相关上市公司有望迎来业绩拐点；公司业绩受海内外市场双轮驱动；上调公司2024/2025/2026年归母净利润，维持“增持”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年预计归母净利润1.81 - 2.05亿元，同比扭亏（2023年同期亏损1109.11万元）；扣非后归母净利润1.8 - 2.04亿元，同比扭亏（2023年同期亏损685.09万元）；预计非经常性损益对净利润影响约70万元 [7] - 上调2024/2025/2026年归母净利润为1.92/2.50/2.92亿元（前值为1.66/2.30/2.61亿元），对应EPS分别为0.77/1.00/1.17元；对应市盈率23.39/18.03/15.43倍 [7] 行业发展情况 - 2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%，全国工业饲料总产量同比下降4.1%时，宠物饲料产业保持良好势头；自2023年9月起，宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月同比正增长 [7] - 2024年12月宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1 - 12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%；12月出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1 - 12月累计出口金额14.8亿美元，同比+20.72% [7] 公司市场表现 - 海外市场积极推进全球化布局，发挥优势拓展新市场、新客户，订单同比大幅增加，越南基地效益向好，柬埔寨基地盈利 [7] - 国内市场以爵宴为代表的自主品牌高速成长，“618”和“双11”表现亮眼，聚焦重点品牌和品类，发力线上渠道，收入规模快速扩大，营业收入占比显著提高 [7] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,732|1,411|2,034|2,545|3,054| |增长比率（%）|36.27|-18.51|44.15|25.11|20.00| |净利润（百万元）|127|-11|192|250|292| |增长比率（%）|111.81|-108.72|1835.12|29.72|16.86| |每股收益(元)|0.51|-0.04|0.77|1.00|1.17| |市盈率(倍)|35.41|—|23.39|18.03|15.43|[9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301498.SZ|乖宝宠物|94.60|378.44|1.49/1.87/2.35|60.92/48.72/38.78| |002891.SZ|中宠股份|37.68|110.82|1.19/1.39/1.70|31.16/26.71/21.93| |300673.SZ|佩蒂股份|18.23|45.36|0.74/0.89/1.07|24.41/20.29/16.89| |001222.SZ|源飞宠物|16.80|32.07|0.84/0.94/1.02|19.87/17.70/16.46|[10][11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：宠物食品行业 - 公司：佩迪股份、KD、忠宠、帕特、弗雷扎克、考试家 纪要提到的核心观点和论据 佩迪股份整体情况 - 海外市场主要出口美国，业务为咬胶和肉质零食出口，美国市场高增进程影响咬胶订单获取；国内自主品牌多线并举，形成从高到低矩阵，将从零食拓展到主粮领域，线上线下共同发力探索科学运营模式 [1][2] - 09 - 18年KD获欧盟FBO证书，打开全球供应链，在越南设厂；2017年上市后挖掘国内机会，稳定海外ODM业务，开拓国际市场，推出绝艳等品牌，20年至今绝艳覆盖量问世，竞争高端狗粮板块 [3] - 22年和宠物出口行业经历海外出口去库存巨震，23年收入和利润同比下滑，24年一季度收入和利润基本恢复到22年同期水平，预计24年海外收入和22年相同 [4] - 24年毛利率提升到28.01%，较23年前三季度提升11.2%，受益于欧美去库完成、海外业务恢复和柬埔寨工厂营业，产能利用率达90%，前三个季度利润正贡献3300万元，毛利率同步提升；费用率受益于海外业务恢复和国内收入规模提高而下降 [5] 美国宠物食品行业 - 起步早，市场格局稳定，增速稳定，龙头占据主要位置，截至23年Top5市占率接近70%，雀巢和马狮文区前二，市占率分别为27.5%和19.7% [6] - 2024年家庭宠物拥有率达60%左右，宠物消费成家庭刚性支出；美国居民薪酬持续增长，24年11月个人收入环比增加0.28%，同比增加5.32%，薪酬收入增长0.56%，同比增长5.78% [7] - 食品科学化喂养趋势增强，零食功能性类目高端化属性明显，超80%宠物主认为宠物食品对健康重要，关注从外貌转向全身健康管理，如体重控制、骨骼健康、口腔健康等 [8] - 美国老龄化率高，83%以上宠物犬患不同程度口腔疾病，咬胶作为口腔健康管理零食品类，需求量增加且品类不断迭代，佩迪研发已到第五代动植物纤维活壳咬胶 [9] 国内宠物食品行业 - 狗数量增速放缓，品牌在狗方面创新少；国外在高端粮研发有先发优势，消费场景多在线下，国外品牌优势渠道也在线下，在高端粮领域份额稳固 [10] - 国内品牌契合工艺适合小狗、成分追求鲜肉和低敏的趋势，采取差异化大单品策略突围高端零食，如忠宠收购新西兰高端品牌ZEO推出零号罐，帕特用8比1比1生骨肉冻干配方树立首创生骨肉概念品牌标签 [11] 佩迪股份产能布局 - 2014年开始多产地布局稳定供应链，在越南、柬埔寨、新西兰三地布局产能，为海外业务扩张提供稳定供给，避免海运和客户累扣周期 [12] - 柬埔寨工厂正处产能爬坡阶段，预期25年产能利用率达30%，贡献约3亿营收，对海外收入有20%左右增长贡献，预计五年内产能达满；越南工厂产能1.5万吨已满产，24年预计供给7亿左右，25年增加2000吨产能，新增1亿左右收入和150万左右利润 [13] 佩迪股份产品策略 - 鸭胸肉冻干成狗零食排行榜大单品，23年品牌复购率42%，商品成交价值和折扣率稳定，品牌价值受认可 [15] - 24年上半年针对狗主粮市场需求推出原设封盖粮，与用户共创，核心用户成CLC推广；添加40%左右蔬菜原料，成本降低，符合科学喂养理念和狗杂食动物特性，性价比高且食口性好 [16][17] - 未来计划全品类全域延伸，如从高端狗领域推出烘焙粮等主粮产品，尝试狗湿粮、应急零食等，实现主粮和零食共战，打造中高端狗食品第一品牌 [18] 佩迪股份市场策略 - 25年策略转换，在合理成本下优化配方，配合共鸣面板客流实现渗透率提升；从单纯流量制度切换到更具深度广度的渠道制度，改善低客单高流量成本问题，发挥工厂产线优势 [19] - 二级渠道布局抖音、小红书、微信小程序等构筑品牌用户流量池，通过直播等完成品牌用户转化，抖音垂类狗达人生存率达70%；线下增加线上曝光率，如发布会期间展位达人线上直播；线下渠道改革，将经销商改服务商，入驻山姆、泰士科等大型PA，省去费用 [20] - 实现线上线下相融合的即时零售新模式，线下积极打造人宠互动场景，如杭州宠物独立街区、上海人宠生活潮流馆、北京天使犬养成计划 [21] 盈利预测和估值 - 给予目标价27元每股，对应25年30倍PE，与可比公司交叉验证后首次覆盖给予推荐评级 [22] - 短期看海外订单修复和国内爆品放量，24年净利润高速增长；中期看海外和国内产能释放对绝艳的影响，国外新西兰高端主粮产能释放优化利润率，国内烘焙粮产线投产打开价格带和品类可能性；长期关注公司发展 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 建议关注Q2旺季销售数据、公司在新城展或他国新品亮相及销售数据进程、海外订单情况尤其是新鲜出货进程 [23]

回购情况 - 2024年2月5日通过5000 - 10000万元回购方案，价不超20元/股，期限不超12个月[2] - 2025年2月4日完成回购4482658股，占总股本1.8015%[2] - 回购最高成交价18.36元/股，最低8.866元/股，均价11.38元/股[3] - 成交总金额50997188.3元（不含交易费）[3] 股本变化 - 回购前总股本253421014股，后248828042股[9] - 回购前限售股87087806股占34.36%，后86837831股占34.90%[9] - 回购前无限售股166333208股占65.64%，后161990211股占65.10%[9] 其他 - 控股股东陈振标2024年2 - 6月增持521.58万元，443100股[8] - 回购期间可转债转股578股，前次回购注销4593550股[9][10] - 回购股份拟用于可转债转股，未用部分三年内注销[11]

会议情况 - 会议于2025年1月27日上午10:00召开[2] - 应参会董事七名，实际参会七名[2] 交易事项 - 批准全资子公司调整与关联企业《土地租赁协议》及补充协议[4] - 补充确认2024年11月1日至会议日相关费用不超376,422.94美元（约2,680,771.25元）[4] 议案表决 - 全体独立董事赞成《关于补充确认全资子公司日常关联交易并调整相关事项的议案》[4] - 董事会表决该议案赞成4票，无反对和弃权票[5] - 关联董事回避表决，议案无需提请股东会批准[5][6]

会议信息 - 会议通知2025年1月21日书面发出[3] - 2025年1月27日上午11:00现场召开[3] - 地点在浙江省平阳县水头镇公司四楼会议室[3] 审议事项 - 审议通过子公司日常关联交易调整议案[5] - 表决结果赞成3票，反对0票，弃权0票[5] 其他 - 公告日期为2025年1月28日[8]

关联方业绩 - 关联方Grand Bokor 2022 - 2024年营收分别为135,818.19、181,090.92、274,786.34美元[8][9] - 2022 - 2024年净利润分别为9,407.24、 - 533,978.95、 - 534,217.48美元[8][9] - 2022 - 2024年末总资产分别为186,247.30、2,780,662.22、2,456,878.99美元[8][9] - 2022 - 2024年末净资产分别为14,592.76、2,360,068.35、1,885,850.87美元[8][9] 关联交易数据 - 2024年度公司向Grand Bokor租地实际发生额251,203.72元，预计260,000.00元，占比96.62%[11] - 2025年1月租地3,739.42美元，委托代收电费预计354,283.52美元，出租房屋18,400.00美元[13] - 2024年11月1日至2025年1月27日补充确认关联交易费用预计不超376,422.94美元[14] - 调整后柬埔寨爵味租地年租金44,873.00美元，季付[15] - 2025年1月1日起柬埔寨爵味出租厂房年租金220,800.00美元，租期三年，季付[15] - 交易调整后公司每年新增日常关联交易金额预计不超2,065,673.00美元[20] 股权结构 - Grand Bokor注册资本300.00万美元，平阳宏地控股持股100%[7] - 公司董事长陈振标、副董事长陈振录分别持平阳宏地控股60%、40%股权[7] 会议决策 - 2025年1月27日独立董事赞成将议案提请董事会审议[22] - 同日董事会4票同意通过议案，关联董事回避表决[23] - 同日监事会一致同意补充确认和调整日常关联交易事项[24][25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩扭亏为盈，预计实现归母净利润1.81 - 2.05亿元，同比扭亏，按利润中枢算24Q4预计实现归母净利润0.38亿元，同比+111%，环比-33% [6] - 2024年海外客户去库结束，公司境外ODM业务恢复性增长，柬埔寨工厂产能利用率爬坡贡献营收及利润增量 [6] - 自有品牌“爵宴”维持高增，24年自有品牌线上GMV同比+24%，爵宴品牌线上GMV同比+42%，双十一“爵宴”品牌全网销售额超4250万元，同比增长70%，公司将加大销售费用投放并完善营销体系布局，有望提升国内业务毛利率 [6] - 小幅下调营收和盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业收入18.3/21.3/25.0亿元，同比+29%/+17%/+18%；实现归母净利润1.9/2.2/2.6亿元，当前股价对应PE为23X/21X/18X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年01月22日收盘价18.30元，一年内最高/最低19.90/8.82元，市净率2.5，股息率-，流通A股市值29.64亿元，上证指数3213.62，深证成指10225.87 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产7.36元，资产负债率35.88%，总股本2.49亿股，流通A股1.62亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1411|1323|1826|2127|2504| |同比增长率（%）|-18.5|44.3|29.4|16.5|17.7| |归母净利润（百万元）|-11|155|194|221|255| |同比增长率（%）|-108.7|-|-|13.9|15.2| |每股收益（元/股）|-0.04|0.63|0.78|0.89|1.03| |毛利率（%）|19.3|28.0|26.3|27.2|27.6| |ROE（%）|-0.6|7.9|10.4|10.6|10.8| |市盈率|-411| |23|21|18| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1732|1411|1826|2127|2504| |其中：营业收入|1732|1411|1826|2127|2504| |减：营业成本|1346|1138|1346|1548|1813| |减：税金及附加|4|5|7|8|9| |主营业务利润|382|268|473|571|682| |减：销售费用|87|102|100|128|163| |减：管理费用|121|111|113|132|163| |减：研发费用|29|29|29|36|43| |减：财务费用|-33|4|-4|8|5| |经营性利润|178|22|235|267|308| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|1|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-4|0|0|0| |加：投资收益及其他|-6|0|3|3|3| |营业利润|169|3|238|271|311| |加：营业外净收入|-3|-1|-5|-5|-5| |利润总额|166|3|233|266|306| |减：所得税|37|19|35|40|46| |净利润|129|-16|198|226|260| |少数股东损益|2|-5|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|127|-11|194|221|255| [8]