社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价42.63元（当前股价33.57元）[5][8] - 基于2025年61倍PE估值，反映液冷技术积累和优质客户结构优势[8][16] 财务表现 - **25H1业绩高增**：营收28.83亿元（YoY +27.42%），归母净利润1.66亿元（YoY +118.54%），扣非净利润1.36亿元（YoY +98.36%）[1] - **25Q2加速增长**：营收17.02亿元（YoY +38.01%），归母净利润1.08亿元（YoY +141.41%）[1] - **盈利能力改善**：25H1毛利率19.58%（同比+1.72pcts），净利率6.07%（同比+3.86pcts），费用率优化（销售/管理/研发费用率分别-0.49/-1.95/-0.14pcts）[2] 分业务表现 - **热管理材料及器件**：25H1营收10.85亿元（YoY +37.53%），毛利率16.70%，AI服务器散热产品获批量订单并交付[3][15] - **电磁屏蔽材料及器件**：25H1营收7.83亿元（YoY +13.68%），毛利率29.82%，受益消费电子复苏[3][15] - **轻量化材料及器件**：25H1营收7.60亿元（YoY +35.21%），毛利率11.55%，受益新能源汽车产销增长（2025H1新能源车销量同比+40.3%）[3][15] 未来预测 - **收入预测**：2025-2027年营收预计63.6/79.5/99.8亿元（CAGR 25.5%），毛利率提升至22.03%[12][13] - 热管理业务：2025年预计营收25.17亿元（YoY +35%），毛利率18%[15] - 电磁屏蔽业务：2025年预计营收15.06亿元（YoY +15%），毛利率30%[15] - **利润预测**：2025-2027年归母净利润4.07/5.73/7.48亿元，对应PE 48/34/26倍[10][16] 行业与竞争优势 - **下游驱动**：数据中心液冷需求（AI算力提升）、新能源汽车轻量化、消费电子创新推动三大业务增长[3][15] - **技术优势**：单相/两相液冷模组技术储备领先，电磁屏蔽解决方案行业领先[15][16] - **可比公司估值**：当前PE低于英维克（102倍）、高于同飞股份（41倍）和中石科技（39倍）[17]

AI驱动液冷散热需求 - AI大模型迭代与应用落地推动算力需求提升，芯片功耗与算力密度持续攀升，液冷凭借散热效率、部署密度等优势正加速替代风冷成为主流方案，预计2026年全球AI液冷市场规模达86亿美元[2] - AI芯片及服务器功率密度快速提升，Vertiv预计至2029年单个AI GPU机柜功率超1MW，单AI POD功率超500kW，机架密度达20kW时液冷优势凸显[2] - 数据中心PUE监管趋严，散热系统作为第二大能耗中心（占能耗约43%），液冷方案可实现PUE小于1.25，显著优于风冷的1.5+水平[9][20][21] 液冷技术路线对比 - 冷板式液冷当前产业化最成熟，对机房改动小且散热效果显著优于风冷，预计率先规模落地，2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%至23.7亿美元[3] - 浸没式液冷散热效果最优（PUE 1.05-1.09）但技术难度高，喷淋式处于实验阶段，冷板式PUE为1.1-1.2且兼容现有硬件架构[30][34][37] - 液冷散热能力显著优于风冷：水导热率是空气23倍，单位体积热容量达3243倍，冷板式传热量较风冷提升5-10倍[22] 产业链生态与市场格局 - 产业链上游（冷板/CDU/快接头）和中游（服务器厂商/解决方案商）加速布局，英伟达GB200/GB300 NVL72推动生态形成，单GPU液冷系统价值量约1018美元[3][53] - 中国液冷服务器市场前五大厂商（浪潮/超聚变/宁畅/新华三/联想）市占率超85%，2024-2029年市场规模CAGR预计达46.8%[42][45] - 海外厂商Vertiv/CoolIT Systems/台达占据生态位优势，国内英维克/曙光数创/申菱环境等积极切入供应链，英维克Coolinside方案累计交付达1.2GW[38][48] 下游应用与市场空间 - 北美云厂商2Q25资本开支同比增66%至958亿美元，谷歌/微软/Meta均上调2025-2026年资本开支指引，液冷渗透率加速提升[7][51] - 中国互联网厂商（阿里/字节）、电信运营商和政府行业占液冷需求90%，阿里计划三年云计算&AI基础设施投入超过去十年总和（3366亿人民币）[8][51] - 测算2025/2026年全球AI服务器液冷市场规模将达30.7/85.8亿美元，其中英伟达GPU对应占比85%/86%，GB300 NVL72单系统液冷价值量超7万美元[52][53]

行业技术趋势 - 华为Mate80系列采用双轨并行散热方案 结合主动风扇与微泵液冷技术 突破旗舰机散热与防水边界 [1] - 手机性能提升导致芯片 主板及电池功耗上升 整机热负荷持续攀升 高效散热需求迫切 [1] - AI技术迭代驱动算力芯片与超薄终端散热需求激增 紧凑型及可折叠设备面临散热方案瓶颈 [1] - 被动散热已近物理极限 移动终端将进入主动散热时代 微泵液冷通过压电微泵驱动冷却液循环实现高效热传递 [1] - 主动液冷方案将从手机配件走向手机本体 并扩展至笔电 可穿戴等领域 带来革命性突破 [1] - 仅考虑手机和笔电市场 主动液冷技术有望创造超过百亿市场空间 [1] 公司产品进展 - 南芯科技推出190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601 已在多家客户导入验证并即将量产 [2] - 飞荣达配合客户需求推出散热器件及模组产品 包括微泵液冷模组 [3] 技术方案细节 - 微泵液冷通过微泵驱动手机壳体内高性能相变材料PCM 实现高效吸热与均匀散热 [1] - 华为在Mate60时期已推出微泵液冷手机壳 为新一代散热技术奠定基础 [1]

股东减持 - 飞驰投资及马军合计减持40.03万股，占总股本0.0688%[3] - 飞驰投资计划减持不超523.0848万股，占总股本0.8990%[5] - 马军计划减持不超50万股，占总股本0.0859%[5] 持股比例 - 控股股东及一致行动人持股比例由52.0688%降至52.0000%[3] - 马飞持股占比由2.0552%降至2.0165%[7] - 马军无限售股占比由0.6000%降至0.5699%[7] 其他 - 本次权益变动不影响公司治理和经营[3] - 截至公告日，股东减持计划未实施完毕[9]

行业趋势 - AI芯片及服务器功率密度攀升 Vertiv预计至2029年单个AIGPU机柜功率超1MW 单AIPOD功率超500kW 对散热系统提出挑战 [1][2] - 机架密度上升至20kW时液冷散热优势凸显 液冷凭借更高散热效率 提升算力部署密度及降低系统功耗的优势 有望替代传统风冷 [1][2] - 数据中心拉升电力需求 PUE成为监管重点 散热系统作为数据中心第二大能耗中心 散热效率提升成关键 [2] 市场规模 - 2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元 预计2024-2029年CAGR达46.8% [1][4] - 全球AI服务器液冷市场规模2025年达30.7亿美元 2026年达85.8亿美元 [1][4] 技术路径 - 冷板式液冷为当前发展最成熟的液冷散热方案 对设备和机房基础设施改动较小 散热效果较风冷明显提升 有望率先规模落地 [3] - 浸没式与喷淋式液冷处于技术探索初期 按服务器内部器件是否直接接触冷却液分为间接接触式和直接接触式 [3] 产业链布局 - 产业链上游包括冷板 CDU 快速接头等 中游包括服务器厂商和解决方案商 下游云厂商率先规模化应用 [4] - 英伟达GB200及GB300NVL72加速产业生态形成 建议关注技术领先的系统方案商 核心零部件厂商及积极布局液冷技术的服务器厂商 [4][5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.83亿元，同比增长27.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.66亿元，同比增长118.54% [1] - 业绩增长主要源于产品结构完善、新兴市场开拓及产业链深耕 [1] 业务驱动因素 - 消费电子领域市场份额提升，受益于下游需求回暖及重要客户业务回归 [1] - AI终端增长、国补刺激及新兴市场需求推动消费电子行业复苏 [1] - 通信领域增长显著，AI服务器相关业务获批量订单并量产 [2] 技术研发与产品创新 - 散热技术持续突破，包括单相/两相液冷模组、3D-VC散热模组等新产品研发 [2] - 热虹吸散热器、高性能液冷模组等核心技术取得重要成果 [2] - 通过控股果力智能切入人形机器人领域，掌握灵巧手核心技术 [2] 战略布局与市场拓展 - 精细化运营管理及降本增效措施提升盈利能力 [1] - 开发机器人灵巧手、关节模组等部位的散热与电磁屏蔽解决方案 [2] - 电磁屏蔽和热管理产品有望因新技术产品增量实现量价齐升 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.83亿元，同比增长27.42%，归母净利润1.66亿元，同比增长118.54% [1] - 第二季度营业总收入17.02亿元，同比增长38.01%，归母净利润1.08亿元，同比增长141.41% [1] - 毛利率19.58%，同比增长2.53%，净利率6.07%，同比增长75.28% [1] - 三费占营收比6.24%，同比下降24.96%，每股收益0.29元，同比增长117.96% [1] - 每股经营性现金流0.5元，同比增长727.28%，货币资金8.45亿元，同比下降35.36% [1][3] 资产负债变动 - 应收账款23.43亿元，同比增长61.35%，主要因销售业务量持续增加 [1][3] - 有息负债13.58亿元，同比增长1.72%，长期借款增长13.48%因基建项目投资增加 [1][3] - 存货增长15.83%因销售订单增长导致备货增加，长期股权投资增长868.23%因支付深圳果力智能投资款增加 [3] - 在建工程增长37.57%因深圳通信模组产业化项目、新能源制造基地及珠海智造大楼项目投入增加 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额增长729.93%因销售收入增加及回款周转改善 [3] - 投资活动现金流量净额下降412.92%因购买江苏中煜股权、长期资产及基建投入增加 [3] - 筹资活动现金流量净额下降953.52%因到期信用证增加影响 [3] - 货币资金/流动负债比例为42.74%，近3年经营性现金流均值/流动负债比例为15.96% [5] 业务驱动与回报 - 营业收入增长主要来自新能源、消费类电子及通信业务收入增长 [3] - 2024年ROIC为3.64%，净利率3.44%，历史中位数ROIC为14.5%，2021年最低为-0.02% [4] - 公司业绩主要依赖研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] 机构持仓与预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.21亿元，每股收益0.72元 [5] - 明星基金经理朱然（信达澳亚基金）加仓持有，其管理基金总规模58.92亿元，从业7年148天 [5] - 持仓最多基金为信澳转型创新股票A（代码001105），持有51.66万股，规模1.69亿元，近一年上涨87.03% [6]

热管理材料概述 - 热管理材料是提高热传导效率的功能性材料，广泛应用于消费电子、汽车电子、通信设备等领域 [4] - 电子元器件故障发生率随温度升高呈指数增长，温度每升高10℃系统可靠性降低50% [4] - 电子设备失效原因中55%是由于温度过高导致 [4][6] 散热方式分类 - 热传导：通过粒子直接接触传递能量，是固体中主要传热方式 [7] - 热对流：通过气体或液体循环均匀化温度，如风扇、水冷等方式 [7] - 热辐射：以电磁波形式直接发散热能，可在真空中进行 [7] 热管理材料分类 - 主动式散热：采用热对流原理，如风扇、液冷等 [9][10] - 风扇：结构简单成本低但噪音大需维护 [10] - 液冷：散热效率高但系统庞大成本高 [10] - 被动式散热：采用热传导或热辐射原理 [9][10] - 人工合成石墨：导热系数高可塑性强 [10] - 热管：内部含液体介质，热扩散系数高 [10] - 均热板：内壁有毛细结构，热阻极低 [10] 主流散热产品 - 人工合成石墨散热膜：2011年起大规模应用于智能手机 [19] - 热管：利用工作流体蒸发冷凝传递热量 [14][15] - 均热板：通过蒸汽扩散和液体回流形成双相循环系统 [15] 产业链分析 - 人工合成石墨产业链：上游PI膜供应商包括达迈科技等，中游有碳元科技等，下游应用至智能手机等领域 [20] - 热管和均热板产业链：上游原材料包括铜复合材料等，中游厂商有苏州天脉等，下游应用于智能手机等领域 [22] 市场规模与增长 - 全球热管理市场规模预计从2023年173亿美元增至2028年261亿美元，CAGR8.5% [26][27] - 全球热管市场规模预计从2021年29.72亿美元增至2025年37.76亿美元，CAGR6.17% [26][29] - 全球均热板市场规模预计从2021年7.04亿美元增至2025年11.97亿美元，CAGR14.2% [26][29] - 中国导热界面材料市场规模预计从2021年13.5亿元增至2026年23.1亿元，CAGR11.34% [32][37] AI驱动的散热需求 - AI手机出货量预计2024年达1.7亿部，占智能手机出货量15% [41] - AI PC出货量预计2024年达4300万台，同比增长99.8% [51] - AI算力提升导致手机能耗增加，推动散热方案升级为"导热界面材料+石墨膜+热管/均温板"组合 [43] 技术创新趋势 - 超薄均热板技术：实现0.22mm厚度量产 [58] - 3D VC技术：将二维传热升级为三维立体传热，散热能力大幅提升 [59] - 多层石墨散热片：2层及以上产品占比从2020年41.1%提升至2022年68.85% [71] 主要厂商分析 - 苏州天脉：2023年均温板全球市场份额约8.92%，客户包括全球前10大智能手机品牌中的7家 [68] - 飞荣达：2020-2022年导热散热产品收入CAGR18.26% [80] - 领益智造：超薄VC均热板已在中高端手机机型量产出货 [85]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.83亿元 同比增长27.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.66亿元 同比增长118.54% [1] - 扣非净利润1.36亿元 同比增长98.36% [1] - 经营活动现金流量净额2.9亿元 同比增长729.93% [1] 消费电子业务 - 手机及笔记本电脑市场份额和盈利能力持续提升 [2] - 重要客户华为手机2025年一季度销售额同比增长28.5% [2] - 华为二季度出货量1250万台 占据中国市场18.1%份额 [2] - 华为上半年总出货量2540万台 位居中国市场第一 [2] - 全球PC市场二季度出货量同比增长8.4% [2] - 消费电子需求回暖及重要客户业务回归推动增长 [2] 技术发展与市场机遇 - AI终端增长和消费刺激政策推动行业回归增长轨道 [3] - 电磁屏蔽和热管理产品面临量价齐升市场空间 [3] - 液冷服务器市场2024-2029年复合增长率预计达46.8% [5] - 2029年中国液冷服务器市场规模预计达162亿美元 [5] AI服务器散热业务 - AI服务器相关业务获得批量订单并实现量产交付 [4] - 在单相液冷模组、两相液冷模组等技术持续创新 [4] - 热虹吸散热器、高性能液冷模组研发取得重要成果 [4] - 英伟达AI芯片液冷技术渗透率2025年大幅提升 [4] - ASIC机柜方案采用液冷技术推动市场渗透率快速提升 [4] 机器人领域布局 - 通过控股果力智能切入人形机器人领域 [6] - 掌握刚-柔-软耦合设计的灵巧手核心技术 [6] - 产品具备多模态感知能力且技术水平行业领先 [6] - 开发出专门用于机器人部件的散热与电磁屏蔽解决方案 [7] - 未来将在联合研发和量产制造方面开展深度协同 [7] 运营管理 - 不断完善产品结构并开拓新兴领域市场 [1] - 深耕手机、计算机、通讯设备及新能源产业链 [1] - 落实精细化运营管理并推进降本增效措施 [1]