（2025 年 4 月） 华图山鼎设计股份有限公司（以下简称"公司"）为了进一步建立、健全公司长 效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东 利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展， 在充分保障股东利益的前提下，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股权激励管理办法》 （以下简称"《管理办法》"）、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易 所创业板上市公司自律监管指南第 1 号——业务办理》等有关法律法规和规范性文 件以及《公司章程》的规定，制定了 2025 年限制性股票激励计划。 为保证 2025 年限制性股票激励计划的顺利实施，现根据《公司法》《证券法》《管 理办法》等有关法律法规和规范性文件以及《公司章程》《华图山鼎设计股份有限公 司 2025 年限制性股票激励计划（草案）》的规定，并结合公司的实际情况，特制定本 办法。 一、考核目的 进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，保证公司 2025 年限制性股票激励计划的顺利实施，并在最 ...

员工持股计划基本信息 - 参加对象总人数不超过275人[4] - 标的股票规模不超过272.27万股，约占公司股本总额的1.94%[5] - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额的10%，任一持有人对应标的股票数不超1%[5] - 资金总额上限不超12500万元，份额上限为12500万份[8] - 存续期为36个月[9] 解锁规则与业绩考核 - 自最后一笔标的股票过户起12个月后分2期解锁，每期解锁比例为50%[9][10] - 2025年公司层面业绩考核目标值为3.20亿元，触发值为2.56亿元[11] - 2026年公司层面业绩考核目标值为4.00亿元，触发值为3.20亿元[11] - 业绩完成度A≥Am时，公司层面解锁比例X = 100%[11] - 业绩完成度An≤A＜Am时，公司层面解锁比例X = 80%；A＜An时，X = 0%[11] - 个人绩效考核结果分五档，解锁比例分别为100%、100%、100%、80%、0%[12] 流程与决策 - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告相关内容[13] - 经出席股东大会有效表决权过半数通过后可实施[14] - 完成标的股票购买或过户后2个交易日内披露相关情况[14] - 召开持有人会议，管理委员会应提前3日书面通知全体持有人[19] - 遇紧急情况可口头通知召开，至少含会议时间、地点和召开方式等内容[20] - 每项议案经出席持有人会议的持有人所持超50%（不含50%）份额同意视为表决通过（特殊约定除外）[21] - 单独或合计持有30%以上份额的持有人可提交临时提案，需提前3日提交[21] - 单独或合计持有30%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[21] 管理委员会 - 由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[22] - 会议至少提前1日通知全体委员[23] - 应有过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[24] - 主任接到委员提议后3日内召集和主持临时会议[24] 变更与终止 - 变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意，并经董事会审议通过[29] - 存续期满自行终止，所持股票全部出售可提前终止，存续期届满前经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意并经董事会审议通过可延长[30] - 存续期届满或终止，管理委员会在30个工作日内完成清算并按份额分配财产[31] 其他规定 - 由公司自行管理，可聘请专业机构提供服务[27] - 公司实际控制权变更、合并、分立，持股计划不作变更[28] - 锁定期内公司派息，现金股利计入货币性资产，锁定期结束后由管理委员会决定是否分配[33] - 管理委员会有权取消不符合条件持有人参与持股计划资格并收回未解锁份额[34] - 未分配份额在解锁日后于存续期内择机出售，按原始出资与出售金额孰低值返还持有人[34] - 返还后若有收益，收益部分归公司所有[34] - 截至取消资格当日，已实现现金收益原持有人可按份额享有[34] - 存续期内管理委员会可依据考核或职务变化调整持有人持股计划份额[35] - 取消份额及已实现现金收益处理参照相关条款[35] - 职务变更、因执行职务丧失劳动能力等情形下持有人权益不变[35][36] - 因执行职务身故，权益由合法继承人继承且不受资格限制[36] - 董事会与股东大会通过持股计划不构成公司对员工聘用期限的承诺[38] - 持股计划财务、会计及税收按规定执行，个人所得税由员工承担[38]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为826,994,785.21元，同比增长18.91%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为121,447,627.68元，同比增长67.38%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117,667,362.35元，同比增长107.04%[5] - 基本每股收益为0.86元/股，同比增长65.38%[5] - 加权平均净资产收益率为36.81%，同比上升7.82个百分点[5] - 营业总收入为826,994,785.21元，同比增长18.91%[13] - 营业利润为156,457,432.89元，同比增长115.17%[14] - 净利润为121,447,627.68元，同比增长67.41%[14] - 基本每股收益为0.86元，同比增长65.38%[15] 成本和费用（同比环比） - 研发费用为35,694,032.71元，同比增长511.59%，主要因研发人员增加[8] - 所得税费用为34,087,712.32元，同比大幅增长12507.40%，主要因利润总额增加[8] - 研发费用为35,694,032.71元，同比增长511.72%[13] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为142,767,695.43元，同比下降57.60%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为896,102,926.91元，同比下降8.51%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为142,767,695.43元，同比下降57.59%[16] - 收回投资收到的现金为908,800,000.00元，同比增长253.62%[16] - 投资活动现金流入小计为911,337,485.30元，同比增长251.9%[17] - 投资活动现金流出小计为813,549,032.98元，同比增长26.4%[17] - 投资活动产生的现金流量净额为97,788,452.32元，去年同期为-384,737,860.18元[17] - 购建固定资产等长期资产支付现金5,749,032.98元，同比下降40.7%[17] - 投资支付现金807,800,000.00元，同比增长27.4%[17] - 筹资活动现金流出小计75,755,982.53元，同比增长79.0%[17] - 分配股利等支付现金28,097,294.00元[17] - 现金及现金等价物净增加额164,800,165.22元，去年同期为-90,306,297.96元[17] - 期末现金及现金等价物余额545,183,286.60元，同比增长464.6%[17] 资产和负债变化 - 总资产为2,008,552,546.77元，同比增长7.58%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为381,324,786.53元，同比增长32.42%[5] - 货币资金期末余额为552,376,872.18元，较期初增长42.5%[10] - 交易性金融资产期末余额为272,799,053.31元，较期初下降27%[10] - 应收账款期末余额为208,936,545.33元，较期初增长7.8%[10] - 预付款项期末余额为98,209,166.72元，较期初增长50.6%[10] - 流动资产合计期末余额为1,301,874,937.80元，较期初增长12.9%[10] - 资产总计期末余额为2,008,552,546.77元，较期初增长7.6%[11] - 非流动负债合计为364,033,591.74元，较上期增长12.77%[12] - 未分配利润为161,009,495.41元，较上期增长137.97%[12] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为4,033户[9] - 天津华图宏阳企业管理有限公司持股比例为51%，持股数量为71,648,100股[9] - 车璐持股比例为16.53%，持股数量为23,224,498股[9] 其他重要事项 - 公司第一季度报告未经审计[18]

收入和利润（同比环比） - 2024年营业收入为28.33亿元，同比增长1046.34%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为5299.21万元，同比增长157.62%[17] - 2024年基本每股收益为0.38元/股，同比增长158.46%[17] - 2024年加权平均净资产收益率为20.94%，同比增长56.77个百分点[17] - 报告期内营业收入28.33亿元，同比上升1046.34%[53] - 归属上市公司股东净利润5299.21万元，同比上升157.62%[53] - 非学历培训业务净利润7664.97万元，建筑设计业务亏损2365.76万元[53] 成本和费用（同比环比） - 非学历培训业务营业成本达1,271,149,433.60元，占营业成本比重96.47%，同比增长793.42%[72] - 建筑设计业务营业成本为46,570,818.24元，占营业成本比重3.53%，同比下降10.11%[72] - 销售费用75,897.27万元，销售费用率27.19%；管理费用43,614.14万元，管理费用率15.62%[63] - 研发投入19,901.14万元，研发费用率7.13%[63] - 销售费用达761,576,072.00元，同比增长929.63%，主要因非学历培训业务开展[77] - 研发费用达199,011,412.67元，同比增长4,697.87%，研发投入占营业收入比例7.03%[77][79] 经营活动现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，同比增长323.93%[17] - 2024年第四季度经营活动产生的现金流量净额为-6850.55万元[19] - 经营活动产生的现金流量净额824,170,813.12元，同比增长323.93%[81] - 经营活动现金流入小计同比上升730.69%，主要系预收培训费增加[82] - 经营活动现金流出小计同比上升1085.05%，主要系购买商品、雇员费用等现金支出增加[82] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额-367,387,047.26元，同比下降12,569.99%[81] - 投资活动现金流入小计同比上升829.38%，主要系到期收回结构性存款本金增加[82] - 投资活动现金流出小计同比上升954.68%，主要系购买结构性存款增加[82] - 报告期投资额3,251,700,000元，同比上升966.13%，主要系购买银行结构性存款[87] 非经常性损益 - 2024年非流动性资产处置收益为936,347.59元，较2023年的10,146.82元大幅增长[23] - 2024年计入当期损益的政府补助为446,610.35元，较2023年的21,513.43元增长约20倍[23] - 2024年结构性存款利息收入为11,965,103.54元，较2023年的2,485,680.56元增长381%[23] - 2024年非经常性关联交易金额为25,485,848.54元，较2023年的13,362,341.42元增长91%[23] - 投资收益11,567,586.70元，占利润总额比例14.51%，主要来自结构性存款收益[83] 资产和负债 - 2024年末资产总额为18.67亿元，同比增长82.87%[17] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为2.88亿元，同比增长37.38%[17] - 总资产18.67亿元，同比上升82.87%；股东权益2.88亿元，同比上升37.38%[53] - 货币资金余额35,142.62万元，同比增长110.71%；交易性金融资产31,041.65万元，同比增长786.12%[65] - 货币资金期末余额387,576,706.96元，占总资产比例20.76%，较年初增加1.61个百分点[85] - 合同负债期末余额779,349,814.11元，占总资产比例41.74%，较年初增加18.89个百分点[85] - 非学历培训业务合同负债余额77,822.16万元，同比增长237.35%[63] 业务线表现 - 非学历培训业务实现收入279,138.15万元，其中面授培训占比93.64%，在线培训及其他占比6.36%[62] - 非学历培训业务毛利率为54.46%，营业成本127,114.94万元，毛利152,023.21万元[62][63] - 公司建筑工程设计业务涵盖住宅、城市综合体、公共建筑等业态，拥有建筑行业甲级设计资质[35] - 公司非学历培训业务覆盖公务员、事业单位、医疗教育系统等招录考试培训，服务数千万就业人群[36] - 建筑工程设计业务面临收款周期延长，接受房产抵款以优化资产结构[57] - 建筑设计行业预计从杠杆驱动转向经营驱动，公司计划整合专业团队参与项目全周期管理，建立广义协作思维[116] 地区表现 - 华东地区收入666,945,666.17元，占比23.54%，同比增长3,003.33%[66] - 华中地区收入457,094,412.10元，占比16.14%，同比增长3,063.14%[66] - 华北地区收入370,728,831.54元，占比13.09%，同比增长3,098.25%[66] - 东北地区收入315,024,773.13元，占比11.12%，同比增长3,405.46%[66] 管理层讨论和指引 - 公司2025年将围绕学员"成功上岸"核心需求，打造"低价、大班、实收"和"严管、督学、长周期"两类高质量产品，提高市场占有率[120] - 华图教育将加大AI应用落地力度，对内赋能全业务线提升效率，对外提供实时批改、个性化备考计划等服务，确保AI产品行业领先性[121] - 公司针对建筑工程设计业务成立"经营管理中心"，统筹项目管理、合约管理、投标管理与收款管理[117] - 公司实行财务分析例会制度，以财务经营数据为导向实时监控收支状况，分析预警并指导经营团队纠偏[118] - 公司面临应收账款增加风险，将采取以房抵设计费、诉讼、仲裁等多种手段加强清收，成立专门催收小组[125] - 公司针对毛利率下降风险，将通过提升项目管控能力和运营效率严格控制成本[127] - 教培行业面临AI技术爆发挑战，公司将深度融合垂直领域数据与教研经验开发精准服务技术[121] - 公司持续关注房地产行业政策动向，积极开拓财务状况优质的房地产企业客户以应对政策风险[123] - 非学历培训业务2025年将深化分配机制改革，扩大合伙人计划并精简组织层级以提升效率[122] 行业趋势 - 2024年全国房地产开发投资100,280亿元，同比下降10.6%，住宅投资76,040亿元，下降10.5%[27] - 2024年新建商品房销售面积97,385万平方米，同比下降12.9%，住宅销售面积下降14.1%[27] - 2024年房地产开发企业到位资金107,661亿元，同比下降17.0%[27] - 2024年12月房地产开发景气指数为92.78，显示行业仍处低位[27] - 中国职业教育市场规模从2018年的6,045亿元增长至2022年的8,719亿元，年均复合增长率9.6%[33] - 预计中国职业教育市场2024年突破万亿规模，2027年达到12,681亿元，2022-2027年复合增长率7.8%[33] - 非学历职业教育市场规模从2016年的1,205亿元增长至2021年的2,215亿元，年均复合增长率12.9%[33] - 非学历职业教育参培人数从2016年的2,540万名增至2021年的3,680万名，复合增长率7.7%[33] - 公考培训市场规模预计2024年达146亿元，2028年接近200亿元[97] - 2021年至2025年"三支一扶"计划每年招录3.2万人，累计招录16万人[99] - 央国企每年提供就业岗位不低于110万，甘肃省省属重点国有企业招聘高校毕业生目标为5,000人以上，安徽省国有企业社会招聘应届生比例不低于50%[100] - 近5年医疗考编项目招考人数均在50万以上，千元班招生人次四年复合增长率为10.32%[103] - 近5年医师、药师、护士资格参考人数平均为72万、71万、74万，通过率平均为31.46%、19.08%和38.27%[103] - 中国医护人员1,300万，医患比例1:950（理想比例1:300），医护缺口超百万[103] - 2021年国内每百万人牙医数为202人，口腔执业（助理）医生数量从2015年15.4万增至2021年31.1万，复合增速12.4%，预计2030年达89.25万[103] - 2023年中国教育信息化市场规模为5,776亿，近6年平均增长率达9.21%[104] - 预计2035年银发经济规模达19.1万亿元，占总消费比重27.8%，占GDP比重9.6%[105] - 中国养老护理员需求量为1,000万名，当前仅32.2万名，缺口至少170万[105] 公司治理 - 公司董事、监事及高级管理人员在2024年11月14日进行了大规模换届选举，涉及董事长、总经理、董事、独立董事、监事会主席等多个职位[161] - 吴正杲先生被选举为公司董事长，同时担任华图山鼎董事长及华图教育科技有限公司轮值CEO[162] - 易晓英女士被选举为公司董事并聘任为总经理，此前曾担任华图宏阳教育文化发展股份有限公司财务总监等职务[163] - 郑天相先生继续担任公司财务总监，任期至2027年11月13日[160] - 公司监事会主席由张金国先生担任，任期至2027年11月13日[161] - 肖德伦先生由监事会主席转任副总经理兼董事会秘书[161] - 马胜先生和章丹女士因任期届满离任监事和副总经理职务[161] - 公司报告期内不存在任期内董事、监事离任和高级管理人员解聘的情况[160] - 公司独立董事团队包括谭巧云、李兴敏、孟国碧和张少峰四位成员[161] - 公司董事会成员平均年龄约50岁，监事会成员平均年龄约42岁[160] - 报告期内董事、监事及高级管理人员税前薪酬总额为1,229.67万元[182] - 董事长吴正杲税前报酬为86.63万元[183] - 董事、总经理易晓英税前报酬为71.73万元[183] - 监事会主席张金国税前报酬为92.43万元[183] - 独立董事津贴统一为10万元[183] - 副总经理王强税前报酬最高为99.48万元[183] 人力资源 - 报告期末在职员工数量合计为10,425人，其中母公司98人，主要子公司10,327人[193] - 员工专业构成中教师人员占比最高，达3,190人（30.6%），其次为客服人员2,675人（25.7%）[193] - 员工教育程度中本科占比最高，达6,962人（66.8%），硕士及以上2,002人（19.2%）[193] - 新老师入职培训淘汰率40%以上，需通过10个阶段考核才能获得笔试授课资格[197] - 面试老师资格培训在笔试老师基础上进行，淘汰率25%以上[197] - 在职笔试老师年度考核设置10%强制淘汰率[197] - 实战讲师培训从2025年开始，培训时长要求12天以上[199] - 公司建立以奋斗者为本的全面激励机制和绩效管理体系[194] - 设计人员培训采取内部培训为主，外部培训为辅的方式[195] - 非学历培训业务强调精准制定培训计划，提升资源利用效率[196] - 公司专职教师中硕士及以上学历占比超过50%[47] - 研发人员数量864人，同比增长671.43%，占员工总数比例8.40%[79] 技术应用 - 公司已开发AI面试、AI申论批改等应用级产品，显著提升运营效率[37] - 公司BIM技术实现全专业多维度应用，提升设计品质与协同效能[42] - 公司建立DSTE、MTL、LTC等全流程管理体系，MTL流程已在全国分子公司推行[46] - 公司装配式设计、绿建设计等新技术应用响应行业发展趋势[44] 市场风险 - 非学历培训业务面临市场竞争风险，小机构涌现可能导致市场份额下降[129] - 公司计划通过品牌建设和成本优化应对市场竞争，提升品牌知名度和运营效率[129] - 政策法规变化可能影响招生和课程设置，公司将密切关注政策动态并调整策略[130] - 经济环境波动导致居民消费能力下降，可能影响学员报名和支付能力[131] - 公司将优化成本结构和丰富产品层次以应对经济波动，提高价格竞争力[133] - 技术变革风险可能使传统教学模式落后，公司将加大技术投入以保持领先地位[134] - 行业趋势变化难以预测，公司将完善组织设置并保持市场敏锐洞察力[135] 股东回报 - 公司拟以1.4亿股为基数，每10股派发现金红利0.55元（含税），送红股2.2股（含税），以资本公积金每10股转增1.8股[3] 子公司表现 - 华图教育科技子公司净利润76,649,679.75元，占公司净利润较大比重[94] 客户和供应商 - 前五名客户合计销售金额168,186,911.74元，占年度销售总额比例5.94%，其中关联方销售额占比5.53%[73] - 前五名供应商合计采购金额212,594,678.03元，占年度采购总额比例16.11%，其中关联方采购额占比2.90%[74][75]

华图山鼎设计股份有限公司 关于控股股东部分股份质押及解质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 华图山鼎设计股份有限公司（以下简称"公司"）近日收到控股股东天津华图宏阳企业管 理有限公司（以下简称"天津华图企管"）的通知，获悉其已将所持有的公司部分股份办理了 股票质押式回购购回解除质押（以下简称"解质押"）以及股票质押式回购初始质押，相关质 押及解除质押手续已办理完毕，本次质押及解质押变动完成后，天津华图企管累计质押的股份 数量以及占其持有公司股份的比例与前次相比未发生变化，具体事项如下： 证券代码：300492 证券简称：华图山鼎 公告编号：2025-011 2、股东本次股份解质押情况 | 股东 | 是否为控股股东或 第一大股东及其一 | 本次解除质押数 | 占其所持 | 占公司总股 | 起始日 | 解除日期 | 质权人 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | | 量（股） | 股份比例 | 本比例 | | | | | | 致行动人 | | | | | | | | ...

华图山鼎设计股份有限公司（以下简称"公司"）近日收到控股股东天津华图宏阳企业管 理有限公司（以下简称"天津华图企管"）的通知，获悉其已将所持有的公司部分股份质押， 并将部分股份解除质押，相关质押及解除质押手续已办理完毕，具体事项如下：现将具体内容 公告如下： 一、股东股份质押及解质押的基本情况 | 股东 | 是否为控股 股东或第一 | 本次质押数 | 占其所 持股份 | 占公司总 | 是否为 限售股 | 是否为 | 质押 | 质押 | 质权人 | 质押用途 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 大股东及其 | 量（股） | | 股本比例 | | 补充质押 | 起始日 | 到期日 | | | | | 一致行动人 | | 比例 | | 份 | | | | | | | 天津华 | 是 | 15,000,000 | 20.94% | 10.68% | 否 | 是 | 2025 年 4 月 14 | 办理解除 质押登记 | 北京银行股 份有限公司 | 补充质押 | | 图企管 | | | | | | | ...

股份质押 - 天津华图企管本次质押10,940,397股，占所持15.27%，占总股本7.79%[2] - 本次质押后，质押股份40,940,397股，占所持57.14%，占总股本29.14%[4] 持股情况 - 截至公告披露日，天津华图企管持股71,648,100股，比例51.00%[4] 其他情况 - 本次质押融资与上市公司生产经营无关[5] - 未来半年和一年内无到期质押股份[5] - 质押不影响上市公司生产经营及治理[5]

股份质押情况 - 天津华图企管本次解除质押34,366,580股，占所持股份47.97%，占总股本24.46%[2] - 解除质押前累计质押64,366,580股，解除后为30,000,000股[3] - 解除质押后累计质押占所持股份41.87%，占总股本21.35%[3] 股份限售冻结情况 - 已质押和未质押股份限售和冻结数量均为0股[3] 风险情况 - 截至公告披露日，累计质押股份无司法冻结等风险[4]

股份质押 - 天津华图企管本次质押1500万股，占所持股份20.94%，总股本10.68%[3] - 累计质押6436.658万股，占所持股份89.84%，总股本45.82%[6] - 正在办理解质押4936.658万股，占所持股份68.90%，总股本35.14%[9] - 置换后将向北京银行累计质押3000万股，占所持股份41.88%，总股本21.36%[9] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额32.7670690946亿元，2023年12月31日为23.0207171541亿元[8] - 2024年9月30日负债总额17.5614196169亿元，2023年12月31日为9.3626970546亿元[8] - 2024年营业收入21.3443790481亿元，2023年为2.5124573756亿元[8] - 2024年净利润1.2944763341亿元，2023年为 - 1.0672966917亿元[8] - 2024年9月30日资产负债率48%，2023年12月31日为28%[8] 关联交易 - 2024年天津华图企管与公司日常关联交易金额为189万元，2023年为0元[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位等领域考试培训，通过全国网络建设和员工平移快速抢占全国市场，成为“公考”线下新龙头 [5] - 未来有望在股东支持下布局教师、金融等领域考试培训业务，增量业务助力快速增长，且订单充足、交付能力强、成长性良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：华丽蜕变“公考”线下龙头 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2019 年华图投资成为控股股东，2023 年战略转型职业教育，2023 年 11 月起开展非学历培训业务，成为线下“公考”新龙头 [11] - 华图投资通过协议转让 + 要约收购成为控股股东，截至 2024 年 9 月末持股 51%，公司股权较为集中 [15] - 2023 年 11 月开展非学历培训业务，快速在全国设 400 余家分公司，辐射网点超 1000 个，非学历培训业务激增，建筑设计业务占比减小 [19] - 建筑设计和非学历培训均为轻资产业务，毛利率相对较高，2024 年 6 月非学历培训毛利率 57.31%；受战略转型等因素影响，销售和管理费用上升，净利率较低，预计费用率下降后净利率有望提高 [21] 行业分析：考试培训需求强劲，线下“公考”龙头易主 - 职业培训包括就业前、在职等培训，职业考试培训因入职考试竞争性强、资格考试难度大而快速发展 [25] - 政策支持职业培训，我国职业教育培训市场规模持续扩大，预计 2026 年达 10979 亿元，非学历培训增长显著高于学历培训 [31] - 我国高校毕业生持续增长，预计 2025 年达 1222 万人，催生大量考试培训需求，国家公务员考试报名人数和教师资格考试报名人数均大幅增长 [35] - 公务员考试培训市场呈寡头竞争格局，中公教育市场份额下降，华图山鼎和粉笔抢占市场，2024 年 1 - 6 月华图山鼎非学历培训业务规模超中公教育，粉笔加大线下开拓力度，华图山鼎有望成为新龙头 [39] 公司分析：战略转型职业教育，快速布局全国市场 - 因建筑设计行业竞争加剧和华图投资入主，公司 2023 年战略转型职业教育，华图宏阳赠予无形资产，华图教育成立并开展业务，解决同业竞争问题，快速建立全国业务网络 [46] - 华图宏阳是非学历考试培训龙头，公司聚焦公务员、事业单位、医疗考试培训，华图宏阳存量业务代交付，公司通过“三好华图”战略发展良好，2023 - 2024 年 6 月非学历培训业务收入分别为 1.98 亿元和 14.88 亿元 [52] - 公司“公考”课程体系完善，包括红领培优等课程，培训定价相对合理，如 2026 国考笔试书院培优课程非协议价格 3.88 - 4.78 万元 [57] - 公司事业单位招录考试培训业务涵盖多种考试，课程体系完善，收费合理；医疗卫生招录考试培训业务涵盖多种考试，课程性价比高，未来发展值得期待 [62] 财务分析：负债率低现金流好，订单充裕增长确定 - 公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，截至 2024 年 9 月末占比 74.23%，负债主要是合同负债和租赁负债，无有息负债，合同负债激增致负债率攀升，剔除预收款后负债率降低 [66] - 考试培训行业预收款模式使公司收现比高、现金流好，2023 年 4 季度 - 2024 年 3 季度收现比 1.30 - 1.72 倍；盈利能力较强，毛利率、ROE、ROA 等指标处于行业较高水平，净利率有望提升 [68] - 公司新签订单高速增长，2024 年 1 季度 - 3 季度分别为 4.36 亿元、10.07 亿元、10.25 亿元和 7.60 亿元，营业收入成倍增长，未来有望涉足新领域，合同负债 8.94 亿元增强发展确定性 [71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 27.01 亿元、33.28 亿元和 41.60 亿元，分别同比 +993%、+23%和 +25%；非学历培训业务收入快速增长，建筑设计业务收缩 [75] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 0.79 亿元、2.28 亿元和 3.69 亿元，动态 PE 分别为 145 倍、50 倍和 31 倍，动态 PB 分别为 39.6 倍、23.4 倍和 14.7 倍，PS 分别为 4.2 倍、3.4 倍和 2.7 倍，低于可比公司均值，具有估值优势 [80] - 公司战略转型职业教育，非学历考试培训业务增长快，“公考”行业格局变化，公司借助上市平台可快速高质量发展，维持“推荐”评级 [84]