报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 1H24 年公司实现营收 28.65 亿元，YoY+9.16%；归母净利润 4.25 亿元，YoY+3.43%；扣非归母净利润 4.22 亿元，YoY+3.04%。2Q24 公司营收 15.37 亿元，YoY +16.96%；归母净利润 2.44 亿元，YoY +6.75%；扣非归母净利润 2.34 亿元，YoY+2.11%。2Q24 业绩超市场预期 [6] - 1H24 公司整体订单和出货量同比提升。公司不断加大 MOSFET、IGBT、SiC 等产品在工业、光伏储能、新能源汽车、人工智能等市场的推广力度,同时公司感受到国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛,工业市场逐步改善 [6] - 汽车电子战略稳扎稳打。公司 N40V 系列产品已顺利通过车规级可靠性验证,主要针对汽车 EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用;公司 N60V/N100V/N150V/P100V 已完成车规级芯片系列化开发,针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用,多款产品已经量产 [6] - 持续构建国际化市场能力,海外业务毛利率提升。2Q24 伴随着海外市场去库存阶段结束,海外客户对公司产品采购意向增强,销售收入环比增长,海外业务毛利率相比 23 年的 41.88%提升 3.74pct 至 45.62%,进而带动公司 2Q24 整体毛利水平环比提升 3.65pct [6] - 持续发布新产品,三代半进展加速。公司 1200V SiC MOS 平台的比导通电阻（RSP）已做到 3.33mΩ.cm2 以下,FOM 值达到 3060mΩ.nC 以下,可对标国际水平;车载模块方面,公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样,目前已获多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向,计划于 2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车 [6][7] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为61.59亿元,同比增长13.8% [8][9] - 2024年归母净利润预计为9.51亿元,同比增长2.9% [8][9] - 2024年毛利率预计为29.9% [8][9] - 2024年ROE预计为10.7% [8][9] - 2024年市盈率为21倍 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 扬杰科技2024Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润和综合毛利率同环比增长 2024上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润增长 综合毛利率同比略降 [8] - 下游需求温和复苏 公司加速拓宽汽车电子布局 扬州车规级晶圆和封装工厂建设加快 自主开发的车载碳化硅模块已出样 获多家测试及合作意向 计划2025年全国产主驱碳化硅模块批量上车 [8] - 产能持续扩张 产品结构改善 主要产品线稼动率高 降本增效显著 二季度净利润和综合毛利率同环比双增 下半年有望推动毛利率上行 [9] - 维持“买入”评级 预计2024 - 2026年营收分别为64.56、79.16、96.88亿元 归母净利润分别为9.63、13.02、18.23亿元 当前市值对应2024 - 2026年PE为20、15、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 数据日期为2024/08/28 收盘价34.75 总股本54301万股 流通A股54189万股 资产负债率34.03% 市净率2.16 净资产收益率（加权）5.03 12个月内最高/最低价45.00/32.48 [2] 相关研究 - 海外市场去库存结束 “MCC”品牌销售强劲 越南工厂建设进展加快 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式 上半年转化海外业务逻辑 提升海外市场市占率 海外业务销售收入环比增长带动整体毛利提升 [6] 盈利预测与估值简表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4396.59|5403.53|5409.83|6456.24|7916.37|9688.32| |同比增速(%)|68.00%|22.90%|0.12%|19.34%|22.62%|22.38%| |归母净利润(百万元)|768.10|1060.15|923.93|962.92|1301.76|1823.03| |同比增速(%)|103.06%|38.02%|-12.85%|4.22%|35.19%|40.04%| |每股盈利(元)| - |1.41 1.95 1.70| - | - |1.77 2.40 3.36| - | |ROE(%)|15.11%|17.23%|11.20%|10.81%|13.38%|16.92%| |PE(倍)| - | - | - |24.58 17.81 20.44 19.61 14.50 10.36| - | - | [10] 三大报表预测值 - 对2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测 如营业总收入、营业成本、货币资金等 并给出同比增速等数据 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 海外业务回暖及半导体行业景气回升推动2024年上半年业绩稳健增长 [2] - 公司多款新品量产在即 包括车载碳化硅模块及车规级芯片产品 预计成为未来重要增长点 [4][7] - 受益于海外去库存结束及下游需求复苏 公司盈利能力有望持续提升 [3][4] 财务表现 - 2024年H1实现营业收入28.65亿元 同比增长9.16% 归母净利润4.25亿元 同比增长3.43% [3] - 2024年Q2单季度营业收入15.37亿元 同比增长16.96% 环比增长15.75% 归母净利润2.44亿元 同比增长6.75% 环比增长35.36% [3] - 2024年H1毛利率29.63% 同比下降0.48个百分点 净利率14.75% 同比下降0.69个百分点 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.75亿元 11.88亿元 15.20亿元 对应EPS分别为1.79元 2.19元 2.80元 [7] 业务进展 - 加速越南工厂建设和海外网点布局 2024年Q2海外业务销售收入实现环比增长 [4] - 完成8吋 12吋G2平台40V SGT MOSFET芯片系列布局 通过车规级可靠性验证并进入量产阶段 [7] - 研制出车载碳化硅模块 与多家Tier1和终端车企达成测试合作 预计2025年实现全国产主驱碳化硅模块批量上车 [7] - 开发多款IGBT及碳化硅模块产品 针对汽车EPS BCM 油泵 水泵等电机驱动类应用完成产品布局 [7] 行业与市场 - 半导体行业温和复苏 下游汽车电子及消费电子行业需求旺盛 工业市场逐步改善 [4] - 国产功率半导体产品质量和技术标准提升 品牌认可度提高 国产替代及海外替代机遇显现 [4] - 新能源汽车渗透率持续提升 汽车电子市场需求有望快速增长 [7] 费用结构 - 2024年H1销售费用率4.11% 同比下降0.08个百分点 管理费用率4.84% 同比上升0.03个百分点 [4] - 研发费用率6.88% 同比上升0.59个百分点 财务费用率-2.26% 同比上升1.90个百分点 [4] - 财务费用变动主要系外汇汇率波动导致汇兑收益减少 [4]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价45.3元，当前价34.33元 [2] 核心观点 - 行业周期回暖叠加产品结构优化，24Q2业绩同环比提升，受益于汽车与消费电子需求旺盛、工业市场修复及海外去库存结束 [3] - 双品牌战略（YJ+MCC）持续推进，海外布局完善，高毛利海外业务成为长期增长点 [3] - IDM体系持续完善，加速布局光伏、汽车等高价值领域，新产品研发进展顺利 [3] - 预测2024-2026年归母净利润为9.85/11.95/15.01亿元，对应EPS为1.81/2.20/2.76元，给予2024年25倍PE估值 [3] 财务表现 2024H1业绩 - 营业收入28.65亿元（同比+9.16%），毛利率29.63%（同比-0.48pct），归母净利润4.25亿元（同比+3.43%） [2] - 分业务收入：半导体器件24.70亿元（同比+11.34%），半导体芯片2.38亿元（同比-8.64%），半导体硅片0.98亿元（同比+7.74%） [3] - 分地区收入：内销22.48亿元（同比+13.19%），外销6.18亿元（同比-3.36%）；外销毛利率45.62%显著高于内销25.23% [3] 2024Q2业绩 - 营业收入15.37亿元（同比+16.96%，环比+15.75%），毛利率31.32%（同比+1.80pct，环比+3.65pct） [2] - 归母净利润2.44亿元（同比+6.75%，环比+35.36%） [2] 业务进展 - 海外市场：越南设立子公司美微科（越南）有限公司，加码海外布局；Q2海外收入环比恢复增长 [3] - 产品研发：新能源汽车PTC用1200V IGBT已大批量交付；车载碳化硅模块获多家Tier1及车企测试意向，计划2025年实现批量上车 [3] - 产能布局：4寸/6寸/8寸IDM体系持续完善，向上游单晶硅棒领域延伸 [3] 财务预测 - 2024-2026年预测营业总收入64.25/77.19/92.49亿元，同比增速18.8%/20.2%/19.8% [4] - 预测归母净利润9.85/11.95/15.01亿元，同比增速6.6%/21.3%/25.5% [4] - 毛利率稳定在30%-30.5%，净利率从15.3%提升至16.2%，ROE从11.1%升至13.8% [4] 估值指标 - 当前总市值186.53亿元，每股净资产15.34元 [7] - 2024年预测PE 19倍，PB 2.1倍；2026年预测PE降至12倍，PB降至1.7倍 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 下游需求回暖叠加海外市场去库存步入尾声,公司营收创历史新高 [8] - 公司坚持汽车电子战略大方向,碳化硅主驱模块预计明年上车 [8] - 公司现有产线满产运行,正加快海外市场布局 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润9.7/12.2/15.2亿元 [8][9] - 2024年公司营业收入为64.46亿元,同比增长19.16% [9] - 2024年公司归母净利润为9.65亿元,同比增长4.48% [9] - 2024年公司毛利率为30.1%,保持稳定 [11] - 2024年公司ROE为10.6%,ROIC为9.1% [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2Q24营收、毛利率及扣非归母净利润均实现环比提升 [1] - 汽车份额渗透叠加工业、消费需求回暖推动营收增长,成本端逐步优化 [1] - 二季度随着海外市场去库存阶段结束,海外销售收入环比增长,带动公司整体毛利水平相应提升 [1] - 公司研发投入同比增长19%,MOSFET、IGBT与碳化硅产品加速迭代 [1] 财务数据总结 - 公司2Q24营收15.4亿元,同比增长17.0%,环比增长15.8% [1] - 公司2Q24扣非归母净利润2.34亿元,同比增长2.1%,环比增长24.66% [1] - 公司2Q24毛利率31.32%,同比增加1.80pct,环比增加3.65pct [1] - 1H24公司海外收入6.2亿元,占21.5%,毛利率达45.62% [1] - 公司1H24研发投入同比增长19% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为9.9/11.6/14.2亿元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 行业温和复苏,海外销售强劲+降本增效提升毛利率 2024年上半年,随着行业温和复苏和下游应用领域需求回暖,尤其国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛,工业市场逐步改善,公司实现营业收入达28.65亿元,同比增长9.16%。同时,Q2伴随着海外市场去库存阶段结束,海外客户对公司产品采购意向增强,海外业务销售收入环比增长,带动公司整体毛利水平相应提升,叠加公司降本措施及新产品扩展收益成效明显,使得公司产品毛利率稳步提升,达到31.32%,环比提升3.65个百分点。[3] 加速海外推广,越南工厂已进入封顶状态 公司实行"双品牌"+"双循环"及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场,公司主推"MCC"品牌产品,对标安森美等国际第一梯队公司;在中国和亚太市场,公司主推"YJ"品牌产品。公司在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心,与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。上半年,公司加速越南工厂的建设和海外网点布局,越南工厂当前已经进入封顶状态,预计2025年年初开始投产。[4] 深化汽车电子战略,拓宽产品种类 公司坚持汽车电子战略大方向,上半年新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户;针对新能源汽车控制器应用,重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术,研制了750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块;公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样,目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向,计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。[5][12] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.13、78.44、92.88亿元,EPS分别为1.86、2.33、2.89元,当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.4倍。[13]

公司概况及业绩情况 - 公司集研发、生产、销售于一体，专业致力于功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试等中高端领域的产业发展[4] - 公司主营产品主要分为三大板块:材料板块、晶圆板块及封装器件板块[4] - 产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、通讯、安防、工业、消费类电子等诸多领域[4] - 报告期内,公司营收实现28.65亿元,同比增长9.16%;归母净利润4.25亿元,同比增长3.43%;扣非净利润4.22亿元,同比增长3.04%[4] 业绩增长原因 - 半导体行业温和复苏,下游应用领域需求回暖,公司顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构[5] - 公司坚持国际化发展战略,海外市场去库存阶段结束,海外客户采购意向增强,带动整体毛利水平提升[5] - 公司持续推出降本增效及开发新产品举措,使得产品毛利率稳步提升[5] 海外市场布局 - 公司在欧洲、北美和东南亚与大厂建立总部对总部的关系,积极纳入全球供应链,拓展海外市场[5] - 采用差异化的竞争策略,专注于客户需求和产品质量[5] - 海外研发中心持续投入,越南工厂计划在24年底25年初投产,公司在海外市场的布局将进一步增强其全球竞争力[5] 研发及技术布局 - 公司研发投入持续增加,上半年研发费用占营收比例超过6.8%,同比增长近20%[6] - 通过海外研发中心建设、研发人才引进、新技术投入、工艺改进等多渠道做好技术布局[6] 价格策略 - 公司价格策略以稳定为主,如有高增长的下游领域需求拉动,也有可能出现涨价[6] 品牌及渠道建设 - 公司计划通过全面进军车规市场,提高车规产品的占比,以提升品牌影响力和行业地位[6] - 积极参加全球各种有影响力的电子展会,定期召开新产品发布会等,积极宣传产品与品牌[6] 中低压产品拓展 - 中低压产品领域拥有广阔的市场空间和稳健增长的应用场景,公司将继续把中低压产品线作为发展基石,进一步强化在这个领域的行业领导地位[6] - 不断向车规和海外市场拓展[6] 汇率影响 - 上半年汇率变化对公司影响不大,公司已采取对冲策略,尽量减少汇率波动带来的负面影响[7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收28.65亿元,同比增长9.16%;实现归母净利润4.25亿元,同比增长3.43% [1] - 半导体行业需求回暖,公司上半年营收同比增长9.16% [1] - 海外市场回升推动公司整体毛利率提升,降本增效和产品创新助力毛利率稳步上升 [1] - 公司在半导体器件市场具有领先地位及较高市占率,整流桥、光伏二极管产品市场全球领先 [1] - 公司基于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench 1200V IGBT芯片,完成了10A-200A全系列的开发 [1] - 公司针对新能源汽车控制器应用解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术,研制了750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块 [1] - 公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向,计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收28.65亿元,同比增长9.16% [1] - 2024年上半年公司实现归母净利润4.25亿元,同比增长3.43% [1] - 2024年上半年公司实现扣非净利润4.22亿元,同比增长3.04% [1] - 2024年Q2单季度公司实现营收15.37亿元,同比增长16.96%,环比增长15.75% [1] - 2024年Q2单季度公司实现归母净利润2.44亿元,同比增长6.75%,环比增长35.37% [1] - 2024年Q2单季度公司实现扣非归母净利润2.34亿元,同比增长2.11%,环比增长24.67% [1] - 2024年Q2单季度公司毛利率31.32%,同比增长1.8pct,环比增长3.65pct [1] 业务发展情况总结 - 半导体器件市场营收达24.69亿元,同比增长11.34% [1] - 半导体芯片营收2.37亿元,同比下降8.64% [1] - 半导体硅片营收0.97亿元,同比增长7.74% [1] - 公司在全球多个国家/地区设立研发中心6个、晶圆与封测工厂15个,越南工厂及扬州车规级晶圆和封装工厂建设项目进度也在不断加快 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬杰科技实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式，市场需求复苏带动收入和毛利率稳步提升 [4] - 下游应用需求回暖，公司顺应市场优化结构、开拓客户，带动收入增长；2024Q2 以来海外业务销售收入环比增长，降本和新产品扩展成效明显，毛利率稳步提升 [5] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 60.83/76.11/89.39 亿元，归母净利润为 9.48/11.89/15.02 亿元，对应 EPS 为 1.74/2.19/2.76 元，对应 PE 为 21X/17X/13X [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深 300 指数 1M、3M、12M 表现分别为 -5.7%、-10.1%、-11.8%；扬杰科技 1M、3M、12M 表现分别为 -17.0%、-0.7%、8.8% [1][4] 业务模式 - 在欧美市场主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司；在中国和亚太市场主推“YJ”品牌产品，扩大直销渠道网点，加深与大客户合作关系 [4] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5410|6083|7611|8939| |增长率(%)|0|12|25|17| |归母净利润（百万元）|924|948|1189|1502| |增长率(%)|-13|3|25|26| |摊薄每股收益（元）|1.70|1.74|2.19|2.76| |ROE(%)|11|11|12|13| |P/E|21.09|20.83|16.60|13.14| |P/B|2.41|2.22|2.00|1.76| |P/S|3.67|3.24|2.59|2.21| |EV/EBITDA|13.61|9.22|7.47|5.97|[6] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|11%|11%|12%|13%| |毛利率|30%|33%|34%|34%| |期间费率|8%|9%|9%|9%| |销售净利率|17%|16%|16%|17%| |成长能力| | | | | |收入增长率|0%|12%|25%|17%| |利润增长率|-13%|3%|25%|26%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.49|0.47|0.54|0.56| |应收账款周转率|3.97|3.98|4.35|4.18| |存货周转率|3.20|3.29|3.39|3.35| |偿债能力| | | | | |资产负债率|31%|30%|31%|31%| |流动比|2.42|2.37|2.39|2.51| |速动比|1.96|1.89|1.89|2.01|[7] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5410|6083|7611|8939| |营业成本|3773|4098|5039|5922| |营业税金及附加|39|49|51|58| |销售费用|208|277|349|378| |管理费用|333|280|360|377| |财务费用|-122|-18|3|9| |其他费用/（-收入）|356|365|436|492| |营业利润|1054|1117|1404|1785| |营业外净收支|-13|0|0|0| |利润总额|1041|1117|1404|1785| |所得税费用|120|159|197|253| |净利润|922|957|1207|1533| |少数股东损益|-2|10|18|31| |归属于母公司净利润|924|948|1189|1502|[7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|3560|3809|4422|5574| |应收款项|1528|1554|1976|2343| |存货净额|1145|1342|1631|1905| |其他流动资产|325|408|486|538| |流动资产合计|6559|7113|8515|10359| |固定资产|3480|3109|2552|1839| |在建工程|720|1310|1799|2384| |无形资产及其他|1805|1837|2040|2258| |长期股权投资|62|62|62|62| |资产总计|12627|13431|14968|16902| |短期借款|554|695|835|998| |应付款项|1427|1633|1993|2331| |合同负债|35|40|50|59| |其他流动负债|691|627|683|742| |流动负债合计|2708|2996|3561|4131| |长期借款及应付债券|395|395|395|395| |其他长期负债|838|693|693|693| |长期负债合计|1233|1088|1088|1088| |负债合计|3940|4084|4649|5219| |股本|543|543|543|543| |股东权益|8687|9348|10319|11683| |负债和股东权益总计|12627|13431|14968|16902|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|899|1739|1769|2167| |净利润|924|948|1189|1502| |少数股东损益|-2|10|18|31| |折旧摊销|615|803|873|901| |公允价值变动|-186|35|10|-25| |营运资金变动|-486|-74|-362|-287| |投资活动现金流|-456|-1062|-986|-990| |资本支出|-444|-1196|-1006|-986| |长期投资|-168|-37|12|-13| |其他|156|172|8|8| |筹资活动现金流|1551|-447|-147|-63| |债务融资|397|56|139|164| |权益融资|1558|11|0|0| |其它|-405|-515|-287|-226| |现金净增加额|2045|247|635|1114|[7]