市场指数表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨4.14%，报2037.67点 [1] - 同期上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24% [2] 成分股短期表现 - 上周中际旭创表现最强，上涨32.23%，视源股份上涨14.54%，阳光电源上涨14.37% [2] - 安集科技、我武生物涨幅超过10%，中芯国际、兆易创新涨幅超过9% [2] - 石头科技、宁德时代、药明康德、中微公司等涨幅超过7% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创累计上涨239.03%，阳光电源累计上涨145.06% [3] - 澜起科技、亿纬锂能、兆易创新累计涨幅超过70%，我武生物累计上涨60.36% [3] - 科沃斯、中微公司、宁德时代、中兴通讯、中芯国际等累计涨幅超过50% [3] 机构后市观点 - 短期市场可能维持震荡格局，但中期上涨的核心逻辑未变，包括低利率环境、居民资产配置转移和新质生产力驱动技术变革 [4] - 流动性是行情发展的重要驱动因素，政策端将巩固资本市场回稳向好势头 [4] - 中长期应关注新质生产力领域，特别是顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [4]

调研基本情况 - 调研对象为我武生物，所属行业是生物制品，接待时间为2025年10月24日，上市公司接待人员有董事长胡赓熙、总经理何建明、副总经理及董事会秘书管祯玮 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括中泰证券、招商基金、开源证券、中邮证券、中信证券等证券公司、基金管理公司和资产管理公司 [17][18][19] 主要内容资料 经营情况介绍 - 2025年1 - 9月公司实现营业收入8.53亿元，同比增长16.86%，归属上市公司股东净利润3.45亿元，同比增长26.67% [27] - 按产品划分，“粉尘螨滴剂”销售收入7.94亿元，同比增长13.38%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入4475.66万元，同比增长117.58%；皮肤点刺液销售收入1104.64万元，同比增长94.10% [27] - 公司增加分红频次，2025年第三季度利润分配方案为以总股本5.24亿股为基数，每10股派发现金股利1元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，该方案需股东会审议通过 [27][28] - 2025年7月“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”获上市后临床试验总结报告；8月“皮炎诊断贴剂02贴”进入I期临床试验；9月“烟曲霉点刺液”取得I期临床试验总结报告 [28] 问答环节 - 公司从去年下半年向销售和市场营销倾斜资源，任命骨干人员，加强市场区域分析和架构调整，推动管理模式向精细化转型 [28] - 公司不担心长春高新子公司与丹麦ALK - Abello A/S公司的合作，认为更多企业参与利于脱敏市场学术推广和市场教育 [29] - 变应原制品研发管线中，“屋尘螨膜剂”处I期临床试验阶段，“皮炎诊断贴剂01贴”处II期临床试验阶段，“皮炎诊断贴剂02贴”处I期临床试验阶段；异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物处于临床前研究阶段 [29] - 2025年6月国家医保局规定变应原皮肤试验费计价单位的“项”指每种变应原，不同变应原可叠加收费，各地区收费价格依各省情况确定 [29][30] - “屋尘螨膜剂”给药方式为舌下含服，剂型为膜剂，具有良好舌下吸附性、给药准确性和患者用药依从性 [30] - 2025年1 - 9月公司各项费用情况可查看第三季度报告，费用投入根据业务动态规划与分配 [30] - 2025年1 - 9月“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入4475.66万元，同比增长117.58%，销售增长受学术推广、认知提升、临床试验等因素影响，公司将持续推广 [31] - 中国多个指南推荐舌下脱敏治疗为变应性鼻炎和过敏性哮喘的治疗方式 [31] 总结 - 公司将深耕过敏性疾病诊疗领域，优化销售管理体系，加大营销资源投入，坚持学术推广，推动变应原产品收入可持续增长 [31] - 公司以全生命周期视角推进研发产品布局，保障研发效率并控制研发支出，同时优化运营与内控管理，保障整体稳健运行 [32]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期 单季度实现收入3.69亿元 同比增长22.64% 实现归母净利润1.68亿元 同比增长36.44% [6] - 销售资源倾斜和架构调整拉动终端业绩 销售架构调整为分层管理 第三季度销售费用率 管理费用率和研发费用率分别较去年同期下降4.94 0.64和2.23个百分点 [6] - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂与皮肤点刺液销售收入快速增长 前三季度分别实现收入0.45亿元和0.11亿元 同比增长117.58%和94.10% [6] - 公司围绕过敏性疾病领域持续布局新品 多款产品处于不同临床研发阶段 [6] - 基于三季度报告及四季度为销售淡季的考虑 报告下调2025年业绩预测 预计2025年归母净利润为4.09亿元 同比增长28.5% 并增加2026年和2027年盈利预测 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入8.53亿元 同比增长16.9% 实现归母净利润3.45亿元 同比增长26.7% [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025年至2027年营业总收入分别为10.82亿元 12.63亿元 14.68亿元 归母净利润分别为4.09亿元 4.97亿元 5.93亿元 [2] - 公司毛利率水平稳定且优异 预计2025年至2027年将维持在95.1%左右 [2] - 净资产收益率呈现提升趋势 预计从2025年的15.4%升至2027年的17.4% [2] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率分别为42倍 35倍和29倍 [2][6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月24日 公司股票收盘价为32.91元 一年内最高价与最低价分别为35.43元和18.23元 [3] - 公司市净率为6.5倍 股息率为0.67% 流通A股市值为159.31亿元 [3] - 截至2025年9月30日 公司每股净资产为5.03元 资产负债率为5.60% 总股本为5.24亿股 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日接受了中泰证券等投资者的调研 公司董事长胡赓熙等人参与交流 [1] - 公司当前市值为172亿元 [3] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入几乎全部来源于医药制造业务 该业务占比达99.59% [2] - 其他业务收入占比为0.41% [2] 行业背景 - 2025年中国创新药海外授权交易额已达800亿美元 [3] - 生物医药领域二级市场表现火热 但一级市场面临募资遇冷的局面 [3]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入8.5336亿元，同比增长16.86% [2] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.4487亿元，同比增长26.67% [2] - 主导产品粉尘螨滴剂销售收入7.9422亿元，同比增长13.38% [2] - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入4475.66万元，同比增长117.58% [2] - 皮肤点刺液销售收入1104.64万元，同比增长94.10% [3] 股东回报 - 2025年第三季度利润分配方案为每10股派发现金股利1.00元（含税），以总股本5.23584亿股为基数 [3] 研发进展 - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于2025年7月获得上市后临床试验总结报告，证实长期疗效 [4] - 皮炎诊断贴剂02贴于2025年8月进入I期临床试验 [4] - 烟曲霉点刺液于2025年9月取得I期临床试验总结报告 [4] - 屋尘螨膜剂（固体剂型）处于I期临床试验阶段 [8] - 皮炎诊断贴剂01贴处于II期临床试验阶段 [8] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段 [8] 销售与管理 - 公司自去年下半年起向销售和市场营销倾斜更多资源，进行区域架构调整，推动管理模式精细化转型 [5][6] - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售增长受学术推广、医患认知提升及临床试验结果等多因素影响 [10] 行业与竞争 - 公司对竞争格局变化持积极态度，认为更多企业参与有利于脱敏市场的学术推广和教育，共同做大市场 [7] - 变应原皮肤点刺试验收费依据国家医保局立项指南，不同变应原可叠加收费，具体由各省制定 [9] - 舌下脱敏治疗被多部中国临床指南推荐为变应性鼻炎的一线治疗方法及过敏性哮喘的治疗方式 [10] 产品优势 - 在研产品屋尘螨膜剂为舌下含服固体剂型，具有良好舌下吸附性、给药准确性和患者依从性 [10] 未来展望 - 公司将持续深耕过敏性疾病诊疗领域，优化销售管理体系，加大营销资源投入，坚持学术推广 [11] - 以全生命周期视角推进研发产品布局，控制研发支出，优化运营与内控管理，提升业绩回报投资者 [11]

公司财务表现 - 公司第三季度营收为3.69亿元，同比增长22.64% [1] - 公司第三季度净利润为1.68亿元，同比增长36.44% [1] - 公司前三季度营收为8.53亿元，同比增长16.86% [1] - 公司前三季度净利润为3.45亿元，同比增长26.67% [1] 主要产品销售情况 - 公司核心产品"粉尘螨滴剂"前三季度销售收入为7.94亿元，较上年同期增长13.38% [1] - 公司产品"黄花蒿花粉变应原舌下滴剂"前三季度销售收入为4475.66万元，较上年同期大幅增长117.58% [1] - 公司产品皮肤点刺液前三季度销售收入为1104.64万元，较上年同期大幅增长94.10% [1] - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂与皮肤点刺液销售收入快速增长主要系公司加大相关产品市场推广力度所致 [1]

社保基金三季度持仓概况 - 截至10月24日，社保基金出现在71家公司前十大流通股东榜，其中41只股获连续持有4个季度以上 [1] - 27只社保基金持有期超过两年，我武生物、中国巨石等6只获社保基金连续持仓超5年 [1] - 社保基金持有期限最长的个股是我武生物，自2014年四季度以来已累计持有44个季度，持股2608.11万股，占流通股比例5.39% [1] 长期持仓个股特征 - 连续持仓超2年的27只个股中，中国巨石、海油发展、中材国际持股数量居前，分别为8551.96万股、5516.06万股、4787.65万股 [1] - 社保基金持股比例居前的有我武生物、华测导航、百亚股份，持股比例分别为5.39%、4.49%、4.34% [1] - 分行业看，机械设备、基础化工、电力设备行业个股较为集中，分别有3只、3只、2只 [2] 三季度持仓变动 - 27只连续重仓股中，三季度末社保基金持股量环比增持的有7只，苏美达、华测导航、长虹美菱增仓幅度达70.56%、53.54%、49.76% [2] - 减持的有11只，英维克、承德露露、华新水泥减持幅度较大，持股量降幅为56.69%、56.24%、56.14% [2] - 持股量保持不变的有9只 [2] 持仓个股业绩表现 - 连续持有的27只个股中，前三季度净利润同比增长的有20只 [3] - 圣农发展、中国巨石、汇顶科技净利润增幅较高，分别为11.59亿元、25.68亿元、6.77亿元，同比增幅为202.82%、67.51%、50.99% [3] - 净利润同比下降的有6只，中旗股份、华旺科技、精锻科技降幅居前，同比分别下降622.16%、49.46%、20.85% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入8.53亿元，归母净利润3.45亿元 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为2.87亿元 [1] - 公司毛利率维持在极高水平，达到95.37% [4] - 公司摊薄每股收益为0.66元 [4] 盈利能力与效率 - 公司净资产收益率为13.08% [4] - 公司总资产周转率为0.30次，存货周转率为0.71次 [4] 资本结构与股东情况 - 公司资产负债率极低，为5.60% [3] - 公司股东总户数为3.24万户，股权相对集中，前十大股东合计持股比例为58.90% [4] - 第一大股东浙江我武管理咨询有限公司持股38.81%，实际控制人胡慶熙持股8.35% [4] - 机构投资者包括全国社保基金组合、香港中央结算有限公司以及多家公募基金产品 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增长16.86%，扣非净利润3.40亿元，同比增长28.92%，经营活动现金流量净额2.87亿元，同比增长79.11% [1] - 2025年第三季度公司实现营收3.69亿元，同比增长22.64%，扣非净利润1.67亿元，同比增长36.96% [1] - 主要产品“粉尘螨滴剂”前三季度销售收入7.94亿元，同比增长13.38%，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入4475.66万元，同比增长117.58%，皮肤点刺液销售收入1104.64万元，同比增长94.10% [1] 产品管线与研发进展 - 公司核心产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”于2025年7月顺利完成针对成人变应性鼻炎患者的长期疗效与安全性评价多中心开放性临床试验并形成总结报告 [1] - 2025年前三季度公司研发投入达8569.87万元，占营业收入比重为10.04% [4] - 2025年3月公司新增“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”等三款产品的GMP符合性检查信息，产品矩阵进一步丰富 [4] - 公司多项在研管线取得进展，包括“屋尘螨膜剂”完成I期临床试验首例受试者入组，“皮炎诊断贴剂02贴”完成I期临床试验首例受试者入组，“烟曲霉点刺液”取得I期临床试验总结报告 [5] 市场竞争地位与优势 - 公司生产的“粉尘螨滴剂”与“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”是全国仅有的两款获批上市的舌下含服变应原脱敏制剂 [2] - 两款核心产品针对我国过敏原分布的地域特点形成精准互补，覆盖不同致敏类型患者群体 [2] - 公司旗舰产品“粉尘螨滴剂”相关学术成果共有140篇研究文章被美国PubMed数据库收录，核心产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已有13篇英文研究论文在国际SCI期刊发表 [3] 行业发展趋势 - 全球过敏患病率呈攀升态势，推动免疫疗法市场需求增长，预计全球过敏免疫疗法市场规模将从2024年的18.4亿美元增长至2032年的40.2亿美元，年复合增长率约为10.3% [2] - 舌下免疫治疗因安全性和便捷性优势，正推动全球脱敏治疗市场向舌下片剂等新型制剂倾斜，医生处方量快速增长 [3] - 2025年7月国家政策支持创新药高质量发展，启动增设商业健康保险创新药品目录，为创新药发展提供利好环境 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入369,123,847.45元，同比增长22.64% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为167,857,811.64元，同比增长36.44% [2] - 净利润增速显著高于营业收入增速，显示盈利能力提升 [2]