指数及成分股表现 - 中证电池主题指数强势上涨3.63% [1] - 成分股杭可科技上涨13.41%、中伟股份上涨11.40%、珠海冠宇上涨9.53%、亿纬锂能上涨8.89% [1][7] - 阳光电源上涨4.84%、欣旺达上涨5.94%、天赐材料上涨5.36%、先导智能上涨4.41% [7] 电池ETF市场表现 - 电池ETF嘉实(562880)单日上涨3.65%，近1周累计上涨10.61% [1][4] - 近1年净值上涨59.85%，成立以来最高单月回报达31.11% [4] - 最长连涨月数为4个月，连涨期间涨幅达34.63%，上涨月份平均收益率为8.13% [4] 流动性及资金动向 - 盘中换手率达7.42%，单日成交额4073.25万元 [4] - 近1周日均成交额3675.30万元 [4] - 近6天连续资金净流入合计1.69亿元，单日最高净流入8326.56万元 [4] 规模与份额 - 最新规模达5.28亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达8.04亿份，创近1年新高 [4] 行业技术前景 - 固态电池具备高安全性与高能量密度，预计2030年全球出货量达808GWh [4] - eVTOL及消费电子领域有望率先实现规模化量产 [5] - 全固态电池技术路线持续收敛，材料端与设备端价值量提升 [5] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比53.03% [5] - 权重最高个股为阳光电源(10.28%)、宁德时代(9.64%)、三花智控(6.31%) [5][7] - 亿纬锂能权重占比6.02%，国轩高科占比3.76% [7]

固态电池概念股表现 - 东方锆业和天际股份双双涨停 [1] - 海博思创和亿纬锂能涨幅超过10% [1] - 中伟股份、杭可科技、孚能科技、派能科技、先惠技术涨幅均超过5% [1]

固态电池概念股表现 - 中仑新材股价上涨超过10% [1] - 海博思创股价上涨超过10% [1] - 欣旺达股价上扬 [1] - 亿纬锂能股价上扬 [1] - 东方锆业股价上扬 [1] 市场交易情况 - 固态电池概念股在盘初交易阶段表现活跃 [1]

行业背景 - 锂电池行业面临碳酸锂价格持续下跌困境 电池级碳酸锂价格从年初每吨10万元以上跌至目前7.8万元左右 9月1日电池级碳酸锂均价为7.835万元/吨 工业级碳酸锂均价为7.605万元/吨 均环比下跌1300元/吨[2] - 锂行业面临严峻内卷局面 市场监管总局与国家发改委表示将加快治理部分领域的内卷 无序竞争和市场失序等问题[2] - 锂电行业处于深度调整期 上半年经历阶段性供需错配 产业链各环节企业业绩分化明显[4] 战略合作内容 - 天奇股份与亿纬锂能签署十年期战略合作框架协议 共同构建锂电池制造-应用-逆向回收-再生利用全链条闭环体系[1] - 合作涵盖六大方面 包括建立再生关键材料的创新定价机制 共同探讨锂电池循环再生关键材料的创新定价机制以体现绿色低碳价值[2] - 天奇股份海外回收资源将授权作为亿纬锂能指定回收点 用于合规回收处置海外市场废旧锂电池[3] - 天奇股份承诺优先采购亿纬锂能生产的全新A品电池作为核心电源解决方案 双方将建立长期稳定的采购合作机制[3] 公司财务状况 - 亿纬锂能上半年实现营收281.7亿元 同比增长30.06% 但归母净利润16.05亿元 同比下降24.9% 扣非净利润11.57亿元 同比下降22.82%[4] - 亿纬锂能应收账款总额138.03亿元 同比增长10.40% 占最新年报全年归母净利润的338.67%[4] - 亿纬锂能有息负债317.66亿元 同比增长20.18% 有息资产负债率达28.49%[4] - 天奇股份上半年扭亏为盈 但锂电池循环业务仅实现营收1.37亿元 毛利亏损持续 业务盈利能力高度依赖金属价格走势[4] 市场竞争格局 - 宁德时代 格林美等头部企业加速布局回收与产业链整合 通过规模效应和技术优势抢占市场[5] - 行业面临提升盈利能力 降低债务压力 应对价格波动的共同挑战[5]

**行业与公司** * 储能行业 聚焦国内、欧洲、美国三大主要市场以及新兴市场[1] * 涉及公司包括阳光电源、海博思创、德业、宁德时代、亿纬锂能等产业链龙头[1][8][9] **核心观点与论据：需求超预期** * 国内市场需求超预期 受益于531抢装潮及各省配套政策支持 1-7月新增招标量达200多GWh 其中独立储能项目占比80%-90%以上[1][3][4] * 欧洲市场成为最值得关注的海外优质市场 可再生能源装机占比提升及电网消纳压力刺激需求 动态电价机制提高投资回报率 预计2025年大储需求相较2024年增长80%以上 实际数据可能翻倍[1][3][4] * 美国市场需求好转 受关税政策缓和及“大而美”法案中ICT补贴延续的影响 中国公司通过海外建厂规避地缘政治风险[1][3][4] * 新兴市场多点开花 中东北非大型光伏项目及印尼百吉瓦光储规划为用户侧储能带来巨大增量[4] **核心观点与论据：盈利能力迎来拐点** * 国内设备链公司盈利能力迎来拐点 归因于技术创新和规模效应带来的成本降低 以及各省市配套政策支持和国际化布局[1][5] * 海外市场结构和盈利能力优于国内 公司积极进行海外扩张（如阳光电源、海博思创）以改善盈利能力[1][8] **核心观点与论据：价格竞争现状** * 国内储能产业链价格竞争接近尾声 电池环节率先出现价格企稳回升 头部企业普遍满产满销并对中小客户提价 第三方机构数据证实价格提升[1][6] * PCS和系统集成环节价格下降斜率放缓 行业认可价格竞争接近尾声 未来或将企稳回升 市场关注点从初始资本支出转向全生命周期运营成本[1][7] **核心观点与论据：公司发展前景与估值** * 细分领域龙头公司2026年估值普遍在十几倍左右 多数公司明年业绩增长预期至少在20%以上 估值被认为具有吸引力[2][9] * 阳光电源发展前景良好 主业业绩增长预期好转 美国及欧洲市场贡献显著 积极布局AIDC电源第二成长曲线[10] * 德业在海外新兴市场用户侧储能渠道和产品能力成功验证 预计2026年实现20%增长 具备AIDC业务期权[11] * 宁德时代龙头地位及盈利能力确定性高 2026年需求增长来自欧洲动力市场及国内商用领域 海外储能市场持续挖掘增量 预计收入增长至少20% 2026年估值约800亿元对应十六七倍市盈率[12][13] * 亿纬锂能弹性来自动力与储能领域海外客户放量 与宝马合作的大圆柱项目及美洲大客户储能需求提升盈利能力 马来西亚工厂将于明年一季度交付 预计2026年收入至少70亿元同比增长40%以上 在固态新技术方面保持领先[13] **其他重要内容** * 储能板块近期大涨原因 包括基本面（需求超预期、盈利拐点）、估值（关注2026年估值、十几倍PE）、资金面（成长类资金进行高切低操作）[2] * 持续推荐的标的 大储板块中的阳光电源、用户侧板块中的德业、电池板块中的宁德时代和亿纬锂能[13]

行业与公司 - 行业涉及储能行业 包括电芯、PCS、系统集成等环节[1][2][3] - 公司包括海博、亿纬锂能、阳光电源、宁德时代、比亚迪、中创新航、欣旺达、尚电器、上能电气、艾罗、德业等[1][2][3][12][13][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 市场增长与需求 - 储能市场超预期增长源于市场化配储需求增加 政策强制配储取消后市场认识到储能价值[1][2] - 海博2025年上半年出货9GWh 下半年预计超20GWh 环比增速超一倍[1][2][7] - 亿纬锂能2025年下半年相比上半年增长近50% 处于满产满销状态[1][2][7] - 风光发电占比提升驱动储能需求 预计十年内风光占比达60%[3][5] - 预计2026年中国储能容量超200GWh[1][5] - 美国光伏装机40GW 每年需要40GWh储能[11] 政策支持 - 全国范围内储能容量电价支持政策即将出台[5] - 内蒙古、甘肃、河北等省份已出台容量电价补贴政策[1][9] - 甘肃容量电价补贴为每千瓦100到200元[9] - 内蒙古补贴每度电3毛5 储能全生命周期度电成本约3毛[9] - 内蒙古二贷收益率达18%甚至更高[1][9] - 内蒙古推行农业电价支持政策后已发放46GWh路条 中国2024年全年达100GWh[9] 盈利模式变化 - 139号文实施后风光上网电价变为市场化交易 集中出力时段电价降低 储能通过现货交易或分股定价差获利[6] - 国家给予火电脱硫脱硝容量补贴 也开始给予储能力度不小的容量补贴[6] - 储能开始盈利后市场追求品质和全生命周期度电成本 不再是劣币驱逐良币[10] - 储能赛道比动力电池潜力更大 中国纯电动汽车年耗电3000亿度占全国用电量3% 储能可能占30%[10] 价格趋势 - 储能系统及组件价格梯度宽 国内低端2毛6 高端5毛多 海外高端超6毛[1][12] - 2024年10月竞争最激烈时普遍降至3毛以下[1][12] - 2025年厂商满产并挑选客户提价 正值年度价格谈判期 预计会涨价[1][12] - 一线企业如宁德时代、比亚迪转型集成业务 注重利润较高的海外市场[1][12] - 二三线企业如中创新航、欣旺达普遍满产 定金供不应求[1][12] 公司业绩与预期 - 海博2025年第一季度出货3GWh 利润0.6-0.9亿元 第二季度出货6GWh 利润2.2亿元（扣除7000万元减持） 加回减持部分接近3亿元 预计第三季度利润约3.5亿元 对应出货10GWh以上 第四季度环比增长[1][13] - 海博明年目标70GWh 业绩或达30多亿元 后年运营100GWh 收入15亿元 利润10亿元[1][13][14] - 亿纬锂能2025年储能产量80GWh 2026年预计120GWh[15] - 2025年二季度单位盈利3分钱 因海博和华为采购比例增加导致盈利下滑 预计三季度恢复[15] - 若单位盈利保持3分钱 220GWh总产量带来约66亿元利润 加上消费业务10亿元利润 总计超70亿元[15] - 价格每上涨1分钱 带来20多亿元利润弹性[15] - 持有思迈尔32%股权 价值约400亿元[15] - 阳光电源储能业务边际拉动效果明显 二季度毛利率近30%[3][16] - 2025年净利润预计140亿元 2026年有望提升[3][16] - 全球大型储能项目需求旺盛 包括欧洲、中东、印度、北非等新兴市场[16] - 估值不到20倍 切入ADC领域后中长期成长空间广阔[16] - 尚电器2025年二季度环比增长30% 单季净利润1.13亿元 下半年量会大幅增加[17] - 2025年上半年国内PCS市场交付约4GW 一季度1多GW 二季度环比两倍以上增长接近3GW 全年预计出货10GW以上 下半年可能达6GW甚至更高 上下半年比例4:6[18][19] - 光伏行业2025年下半年发货优于上半年 例如沙龙公司上半年完成10GW 全年预期15GW 目前看可能会更多[20] - 上能电气2025年下半年预计逐季度向上 全年业绩估计超6亿元 市盈率约20倍 2026年国内市场进一步增长 欧洲、中东、北非和美国等市场陆续发货[21] - 户储公司如艾罗和德业工商储占比提升 同样台数带动的产值和盈利贡献权重增加[22][23] - 9月份排产相对平稳 得益于澳洲、印度、巴西等新兴市场需求良好[22] - 10月及11月有较大概率实现环比增长 费用杠杆效应显著 净利润弹性较大[23] 其他重要内容 - 储能在电力系统中调节供需平衡 光伏和风电发电时间集中而用电时间分散 导致供需不匹配[3][4] - 中国新增用电量约5%-6% 相当于五六千亿度电 风光新增装机已足以满足需求 但由于发电时间和用电时间不均衡 需要大量储能匹配[3][4] - 政策支持费用由全社会承担 不会增加地方财政负担[6] - 政策推动路条价格上涨[1][9] - 建议重点关注大储公司如上能电气和阳光电源 以及户储公司如艾罗和德业[24]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价64.01元 [1] 核心观点 - 动力电池盈利能力显著改善 2025年上半年毛利率达17.6% 同比提升6.2个百分点 [7] - 公司电池出货量快速增长 动力电池出货21.48GWh同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh同比增长37% [7] - 大圆柱电池实现技术突破 已装车超6万台 单车最长行驶距离超23万公里 [7] - 海外产能加速扩张 马来西亚工厂实现量产交付 储能产线预计2026年初实现量产 [7] - 现金流状况大幅改善 2025年上半年经营性现金流净额23.7亿元 同比增长660.7% [7] 财务表现 - 2025年上半年营收281.7亿元 同比增长30.06% 归母净利润16亿元同比下降24.9% [7] - 剔除股权激励费用和坏账计提影响后 归母净利润22.2亿元同比增长3.78% [7] - 预计2025-2027年营收分别为656亿元/868.1亿元/1153.2亿元 增速34.94%/32.33%/32.84% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.8亿元/65.65亿元/87.65亿元 增速7.46%/49.91%/33.5% [2] - 对应PE估值26倍/17倍/13倍 ROE水平10.66%/14.4%/17.09% [2] 业务分项预测 - 动力电池业务：预计2025年收入240亿元同比增长25.2% 毛利率维持在12% [35] - 储能电池业务：预计2025年收入300亿元同比增长57.7% 毛利率提升至26% [35] - 消费电池业务：预计2025年收入115亿元同比增长11.4% 毛利率27% [35] 产能与技术布局 - 当前产能13.4亿只 产能利用率87.51% [7] - 固态电池研发进展显著 2025年将投运百MWh中试线 2026年推出350Wh/kg全固态电池 [7] - 产品规划覆盖低空经济和人形机器人领域 2028年目标推出1000Wh/L以上高比能全固态电池 [7] 历史业绩表现 - 公司2014-2024年营收从12亿元增长至486亿元 年均复合增速44.7% [16] - 2024年归母净利润40.8亿元 2025年上半年为16.05亿元 [16]

行业与公司 * 纪要涉及中国电动汽车电池材料行业 重点关注电池制造商和正极材料供应商[1] * 核心公司包括宁德时代 CATL 亿纬锂能 EVE Energy 湖南裕能 Hunan Yuneng[1] 核心观点与论据 **中国电动汽车电池装机量数据** * 2025年7月中国电动汽车电池装机量达63.7GWh 环比下降3% 但同比增长43%[1][2] * 2025年前7个月7M25累计装机量达402.8GWh 同比增长49%[1][2] **市场竞争格局** * 头部两家电池制造商宁德时代和比亚迪在7月份合计占据66%的市场份额 但环比下降1个百分点 同比下降4个百分点[1][2] * 宁德时代不含上汽合资公司市场份额为43% 环比下降1个百分点[2] * 比亚迪市场份额为22% 环比下降1个百分点 较2025年1月的28%显著下降[2] * 磷酸铁锂LFP是主流技术路线 7月份市场份额高达79%[1] **商用车电池需求强劲** * 商用车领域展现出强劲势头 其电池装机量在2025年前7个月占总量的16% 显著高于2024年同期的10%[1][7] * 增长动力源于越来越多的特种车辆如冷藏车 垃圾车 扫路车等从内燃机ICE转向纯电动BEV[1][7] * 商用车平均电池容量大幅提升 从2024年的110 kWh/台增至160 kWh/台[7] **供应链关系** * 电池制造商与整车厂供应关系明确 例如比亚迪主要自供电池88,228 MWh 特斯拉主要采购宁德时代20,764 MWh和LGES 6,624 MWh 吉利集团采购来源多元化 包括宁德时代 CALB Gotion等[6] 公司估值与风险 **宁德时代 CATL** * H股目标价HK$424.2 基于16.6倍2025年预期EV/EBITDA[12] * A股目标价Rmb404 基于16.4倍2025年预期EV/EBITDA[14] * 下行风险包括电动汽车需求不及预期 电池市场竞争加剧导致份额下滑 原材料成本超预期上升[13][14] **亿纬锂能 EVE Energy** * 目标价Rmb59.20 采用分类加总估值法SOTP 对其电池业务采用16倍2025年预期EV/EBITDA[15] * 下行风险包括新冠疫情类事件的负面影响 低油价环境下电动汽车渗透率慢于预期 原材料成本超预期上升[16] **湖南裕能 Hunan Yuneng** * 目标价Rmb51.9 基于13.4倍2025年预期EV/EBITDA 考虑到LFP正极行业供应过剩 此倍数较历史均值低0.25个标准差[17] * 下行风险包括LFP正极出货量不及预期 LFP正极单位毛利差于预期 费用超预期上升[18] 其他重要内容 * 报告来源为花旗研究与真锂研究Real Lithium的数据[1][4][6][7] * 花旗将亿纬锂能和湖南裕能列入90日上行催化剂观察名单Catalyst Watch[1] * 花旗集团与所覆盖公司宁德时代 亿纬锂能存在多种业务关系 包括做市 提供非投行服务等[25][26][27][29]

股价表现与催化剂 - 9月3日股价大涨12.08%至64.01元/股 总市值达1309.5亿元[2] - 股价上涨直接催化剂为固态电池研究院成都量产基地揭牌及"龙泉二号"全固态电池成功下线[2] 固态电池技术进展 - 成功下线10Ah全固态电池"龙泉二号" 能量密度达300Wh/kg 体积能量密度700Wh/L[2] - 成都基地总面积11000平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯[2] - 基地分两期建设：一期2025年12月建成具备60Ah制造能力 二期2026年12月实现100MWh年产能交付[2] - 已开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投入运行[4] - 规划2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 2028年推出1000Wh/L以上的2.0产品[4] - 固态电池MWh产线规划在成都投建 预计年内建成[5] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入约282亿元 同比增长30.06%[3] - 归母净利润16.05亿元 同比减少24.9% 扣非净利润11.57亿元 同比减少22.82%[3] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后 归母净利润22.18亿元同比增长3.78% 扣非净利润17.70亿元同比增长18.06%[3] - 拟10股派发现金红利2.45元 合计派发约5亿元[3] 业务出货量数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58%[3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02%[3] 盈利能力改善 - 上半年动力电池板块毛利率17.60% 较上年同期11.45%明显提升[5] - 二季度对国际车企交付逐渐起量 毛利率明显提升[5] - 产线改造完成后7月开始陆续投产交付 预计下半年盈利能力呈现稳定向上趋势[5] 技术发展战略 - 通过"龙泉"系列电池进行多路线开发 系统性推进技术迭代[2] - 目标2025年固态电池达成能量密度400Wh/kg、1000Wh/L的关键指标[2] - 公司在资金、设备和研发资源上全力投入加速推进全固态电池产业化进程[2]

新能源电池指数表现 - 国证新能源电池指数单日上涨4.3% [1] - 中证光伏产业指数单日上涨2.7% [1] - 中证新能源指数单日上涨2% [1] - 中证上海环交所碳中和指数单日上涨0.5% [1] - 储能电池ETF（159566）获3600万份净申购 [1] 固态电池技术突破 - 国轩高科首条全固态电池中试线贯通且良品率达90% [1] - 亿纬锂能成都固态电池研究院量产基地揭牌 [1] - 亿纬锂能首款"龙泉二号"全固态电池成功下线 [1] - 技术从实验室向规模化生产迈出关键一步 [1] 行业估值数据 - 某指数滚动市销率为2.1倍 [5] - 该指数自发布以来估值达41.29 [5]