公司战略与产品定位 - 公司作为中国户外装备龙头企业，正以“勇敢去探索”的精神，率先进入融合人工智能、仿生科技与精密制造的全新智能装备赛道 [1] - 公司对第二代外骨骼的推广，是对首发经济、银发经济、健康产业及智能装备千亿蓝海的精准战略卡位 [3] - 公司对智能装备的投入，清晰勾勒出其战略升维的路径以及未来增长的核心引擎，展现了传统领军企业突破增长天花板的实践 [10] 产品技术迭代与性能 - 第一代下肢外骨骼在材料、结构到控制系统全面实现自主可控，采用仿生结构设计，集成多模态传感器和智能运动控制算法，在助力效果、续航时间、适应性、轻量化、智能交互等方面相比国内外同类产品有显著提升 [3] - 第二代外骨骼在性能、智能、成本等多个核心维度实现系统性突破，延续轻量化优势，续航能力实现重大突破，优化防水性能与环境适应性 [5] - 公司通过深度学习算法和强化学习算法，利用积累的人机交互数据大幅提升运动识别率 [5] - 公司与新兴装备合作研发适用于外骨骼的无铁芯电机，该电机针对外骨骼优化，大幅降低尺寸和重量，从而使外骨骼在尺寸和重量上实现突破 [5] 市场推广与渠道布局 - 公司正以全渠道、多场景的组合拳，将第二代外骨骼加速推向大众消费市场 [3] - 第二代外骨骼已进驻全国重点城市线下门店的专属体验区，消费者可体验模拟登山、下坡等场景的智能助力效果，形成“线上引流+线下体验”的协同效应 [7] - 公司已与稻城亚丁、安徽九华山等知名景区达成合作，推出外骨骼租赁服务，以降低消费者体验门槛并在真实户外场景验证产品性能 [7] 行业背景与市场前景 - 2024年末全国60岁及以上人口超过3.1亿人，占中国人口的22% [9] - 预计2050年全球60岁以上人口数量将达21亿，其中80岁以上老年人达4.26亿 [9] - 2025年2月，由中国牵头制定的世界首个养老机器人国际标准正式发布，将促进产品规范化、标准化，降低研发成本 [9] - 预计到2030年，全球养老机器人市场规模将突破千亿美元 [9] - 外骨骼机器人在养老、康养等领域需求日益旺盛，应用前景广阔 [9] 业务拓展与未来想象空间 - 公司外骨骼的应用场景已从户外运动，自然延伸至市场空间更为庞大的康复辅助与银发健康领域 [9] - 公司凭借在消费级市场的先发优势与技术积累，未来向医疗康复等专业领域渗透的想象空间巨大 [9] - 公司正从单一产品创新转向生态化布局，通过前瞻性战略与持续科技创新开拓全新发展维度 [10]

收购交易概览 - 探路者集团以合计6.8亿元人民币自有资金收购贝特莱与上海通途各51%股权 [1] - 此举标志着公司在半导体及端侧AI领域的战略布局正式落地 [1] - 收购形成了“图→显→触→感”全链条的芯片业务布局 [1] 标的公司贝特莱的核心优势 - 贝特莱是数模混合信号链芯片领域的国家高新技术企业，拥有十余年技术积累 [1] - 其核心产品指纹识别芯片在智能门锁领域连续多年市场占有率第一 [1] - 触控芯片已进入笔记本电脑头部品牌供应链 [1] - 专用MCU芯片因集成触控模块在工业控制领域形成差异化优势 [1] - 首创的FD唤醒技术将指纹模组待机功耗降至行业最低 [1] - 最新研发的悬浮触控芯片突破了AI眼镜、穿戴终端等新兴场景的交互瓶颈 [1] - 产品线包括触控芯片、生物识别（如指纹传感器）和专用MCU，广泛应用于智能手机、智能穿戴和家居 [2] 标的公司上海通途的核心优势 - 上海通途在显示处理与IP授权领域构建了竞争壁垒 [2] - 其基于RISC-V架构的屏幕桥接SOC芯片在高端OLED屏手机换屏市场出货量稳居行业第一 [2] - 核心IP技术覆盖视频压缩、AMOLED显示驱动等三大系列，已授权华为海思、韦尔半导体等20余家头部芯片企业 [2] - 自研压缩算法压缩比高达1:8，较行业同类产品节省50%存储空间 [2] - 专注于显示桥接SOC芯片、图像/视频IP，并计划开发PQ画质增强芯片和Scaler图像缩放芯片 [3] 业务协同与战略价值 - 收购使公司芯片业务实现“横向拓宽+纵向深化”的质变，构建起“芯片设计-IP授权-终端方案”的完整生态闭环 [3] - 收购核心目的之一是借助芯片技术赋能户外智能装备，同时将户外场景需求反向传导至芯片研发 [4] - 公司转型为“芯片技术平台+户外场景应用”的科技集团，形成“户外+芯片”双主业模式 [4] - 这种“技术+场景”的融合模式与当前“AI+垂直场景”的产业趋势高度契合 [4] 财务与业绩预期 - 根据承诺，两家标的公司2026-2028年累计净利润合计达3亿元人民币 [3] - 若超额完成业绩承诺，转让方可获得最高20%的现金奖励 [3] - 结合行业增速测算，标的公司实际业绩有望突破承诺，为探路者贡献持续增量 [3] 技术融合与AI应用前景 - 贝特莱的指纹传感器可集成端侧AI模型，实现实时活体检测和多模态认证（如结合面部AI），支持手机AI解锁 [2] - 贝特莱的专用MCU提供低功耗计算，支持AI边缘推理，如在智能锁中运行小型模型进行行为预测 [2] - 2025年，随着AI代理普及，贝特莱可扩展到手机AI助手的安全模块，预计在安防/金融AI渗透率30%增长中获益 [2] - 上海通途的IP可集成到手机SoC中，支持端侧AI模型的低延迟视频处理，例如在AI摄影中优化Scaler算法，实现4K/8K图像缩放而无需云端上传 [3] - 结合PSRAM和MIPI接口，通途芯片可为AI代理提供高效缓冲，提升手机的端侧AI体验 [3] 行业趋势与市场观点 - 端侧AI的爆发核心在于场景落地，公司通过将芯片技术与户外生态深度绑定，为芯片业务找到了精准的商业化出口 [4] - 半导体国产化加速与端侧AI爆发形成双重风口 [4] - 华西证券、国金证券等多家券商认为，公司的转型符合产业发展规律，为其长期增长打开了广阔空间 [4]

行业概况与测试背景 - 全民户外热潮持续升温，冲锋衣从专业登山装备进阶为都市通勤利器，其核心性能直接关系消费者安全与舒适 [1] - 深圳市消费者委员会联合福田区消委会近期发布16款冲锋衣比较试验结果，以实证检验品牌宣称的“防水”、“透气”、“耐磨抗撕”等性能 [1] - 测试样品共计16款单壳冲锋衣，涉及THE NORTH FACE、DECATHLON、CAMEL、狼爪、特步、李宁、TOREAD、海澜之家、凯乐石、Columbia、安踏等品牌，价格区间在209.75元至1927元之间 [1] 测试标准与方法 - 测试依据国家标准GB/T 32614-2023《户外运动服装 冲锋衣》进行 [3] - 测试涵盖化学安全、物理性能及功能性三大方面，具体包括PFOS、PFOA、耐光色牢度、耐磨性能、洗后外观、撕破强力、表面抗湿性、静水压、透湿率共9项指标 [3] 物理性能测试结果：撕破强力 - 所有16款样品的撕破强力均符合国家标准基本要求 [3][4] - 特步、哥伦比亚、狼爪、森马、伯希和、京东京造、海澜之家等7款品牌样品的经向、纬向撕破强力均超过20N，表现较好 [4] - 有过半样品（8款）的经向、纬向撕破强力均未超过20N，排名靠后，涉及石下、海澜之家、凯乐石、骆驼、探路者、北面、特步、狼爪等品牌 [1][6] - 石下样品的经向撕破强力为9.3N，仅为排名第一的森马品牌样品的四分之一，为16款样品中最低 [3][6] - 海澜之家、凯乐石、北面等三款品牌样品的纬向撕破强力均为10N，仅略微超过哥伦比亚品牌样品纬向撕破强力的三分之一 [6] 功能性测试结果：防水性能 - 表面抗湿性检测结果用等级表示，等级越高防水性能越好，测试标准为水洗3次后的表现 [7] - 水洗3次后，表面抗湿性达到4级及以上的有7款样品表现较好，分别是李宁、安踏、凯乐石、森马、太平鸟、伯希和、探路者品牌样品 [7] - 有9款样品的表面抗湿性未达到4级，其中骆驼、狼爪、海澜之家等3个品牌样品为2.5级；北面、迪卡侬、京东京造、石下等4个品牌样品为3级；特步、哥伦比亚等2个品牌样品为3.5级 [9] - 静水压测试方面，模拟消费者实际使用，进行了水洗3次及水洗6次后的测试，静水压数值越大防水性能越好 [9] - 综合两次静水压测试结果，有5款品牌样品静水压综合评分较高，防水性能较好，分别为太平鸟、迪卡侬、安踏、森马、京东京造 [9] 其他测试结果 - 所有样品的耐磨性能均达到标准 [3] - 所有样品均未检出PFOS（全氟辛烷磺酰基化合物） [3] 消费者选购与使用建议 - 建议消费者选购时查看标识，标注国标GB/T 32614-2023的冲锋衣产品，其功能性等级分为Ⅰ级和Ⅱ级，Ⅰ级适用于专业户外活动，Ⅱ级可满足日常户外休闲 [10] - 建议通过看外观、重安全、重维护等方式进行选购，避免购买有刺鼻异味的产品 [10] - 冲锋衣具有防水透湿等功能，不建议高强度和频繁洗涤、长时间浸泡等会减弱产品功能的维护方法，建议日常通过湿毛巾擦拭等方式适当减少洗涤次数 [10]

公司近期资本运作与股价表现 - 12月5日，公司通过旗下参股公司间接持有摩尔线程的部分股份 [1] - 12月5日，公司股价小幅高开后震荡走高，收盘涨4.01%，报收10.37元/股 [1] - 12月1日，公司公告将收购贝特莱51%股权，交易合计金额为3.21亿元 [1] - 12月1日，公司公告将收购上海通途51%股权，交易合计金额为3.57亿元 [1] 收购标的公司业务概况 - 贝特莱是一家专注数模混合信号链芯片及解决方案设计的国家高新技术企业，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片 [1] - 贝特莱在智能门锁指纹识别领域位居行业首位，在可信安防指纹、笔记本电脑触控板、电容式主动笔、智能穿戴等领域均位居行业前列 [2] - 上海通途是一家专门从事IP技术授权、芯片设计研发的高科技公司，在图像及视频处理、高清智能显示技术领域拥有丰富的创新积累和应用储备 [1] - 上海通途的视频压缩、AMOLED显示驱动及视频处理三大IP技术在性能参数、算法效率、模型轻量化、架构灵活性等方面处于行业领先地位 [2] - 上海通途的IP已成功授权超过20家中大型芯片公司，其基于以上技术开发的手机显示屏桥接芯片的出货量名列行业前茅 [2] 收购的战略目的与业务整合 - 本次收购的核心目的是与公司现有的芯片业务板块形成深度互补与全面强化 [2] - 通过整合两家公司的技术、产品与客户资源，公司将加速实现芯片业务板块的技术升级与市场拓展 [2] - 此举旨在形成更加完整和强大的芯片产业布局，从而显著提升公司在芯片行业的综合竞争力，推动芯片主业的快速发展 [2] 公司现有芯片业务布局 - 公司主营业务涵盖户外业务和芯片业务，分别属于户外行业和半导体行业 [3] - 公司下属北京芯能是目前全球能提供MiniLED主动式显示驱动芯片产品的少数几家公司之一，也是国内首家同时拥有直显+背光MiniLED主动式显示驱动芯片产品的公司 [3] - 公司下属G2Touch是全球范围内少数几家掌握On-Cell单层触控技术且形成规模化销售的显示触控芯片设计企业 [3] - 公司下属江苏鼎茂是国内首批进入并专注于非制冷红外热成像探测器封测领域的领先企业 [3] 公司整体发展战略 - 公司确立了“户外+芯片”双主业战略 [3] - 公司计划通过内生+外延并购进一步整合公司芯片业务和资源，不断提高芯片业务营收和利润占比 [3]

文章核心观点 探路者在新实控人李明主导下，正通过高溢价收购及大额定增，持续加码芯片业务，以推动“户外+芯片”双主业战略转型，试图扭转其户外主业下滑的困境并打造新的增长曲线 [1][6][16] 最新收购交易分析 - 公司拟以自有资金合计6.78亿元收购两家芯片公司51%股权，其中贝特莱电子对价3.21亿元，上海通途对价3.57亿元 [1] - 收购标的溢价高，上海通途增值率达21.19倍，贝特莱电子增值率为3.63倍，按2026年业绩目标计算，贝特莱对应市盈率(PE)为19倍 [3] - 收购标的业务：贝特莱主营数模混合信号链芯片，指纹识别芯片在智能门锁领域连续多年排名行业第一；上海通途主营IP技术授权与芯片设计，是市场上约4至5家具备屏幕桥接芯片研发量产能力的公司之一 [3] - 收购将确认较大金额商誉 [4] 标的公司业绩与承诺 - 上海通途2024年净利润553.93万元，2025年1-8月净利润1888.61万元；业绩承诺为2026-2028年累计净利润不低于1.5亿元，年均承诺净利润约5000万元，是2024年实际净利润的9倍以上 [5] - 贝特莱2024年亏损2519.15万元，2025年1-8月净利润1773.36万元；业绩承诺2026年至2028年归母净利润分别不低于3370万元、4770万元、6860万元 [5] - 上海通途转让方占用公司资金915.51万元，承诺在2025年12月31日前偿还 [5] 实控人变更与战略转向 - 2021年，前紫光国微董事长李明以3.36亿元受让创始人夫妇5169.13万股（占总股本5.85%），并通过表决权委托合计控制公司约13.66%股份，成为新实控人 [6] - 李明入主后确立“户外+芯片”双主业战略，开启收购模式，2021年及2023年累计投入超6亿元收购三家芯片公司 [1][7] - 创始人夫妇在控股权交接过程中持续套现，累计套现金额或已超14亿元，并于2025年1月解除一致行动关系，被市场解读为创始团队与公司彻底切割 [8] 大额定增与实控人加码 - 公司近期拟进行不超过18.58亿元定增，由实控人李明实际控制的两家公司以现金全额认购，发行价7.01元/股，较公告日收盘价9.97元/股折价约30% [10][11] - 定增发行数量不超过2.65亿股（约占发行前总股本30%），完成后实控人李明合计控制公司股份比例预计将从13.68%大幅提升至33.6% [10][11] - 此次定增募资上限超过公司2024年度总营收10.9亿元 [11] 公司经营与财务现状 - 户外业务仍是营收主体，占比接近80%，但呈下降趋势，2025年上半年户外业务营收5.38亿元，同比减少10.51% [14] - 芯片业务增长不稳定，2025年上半年芯片业务收入增速从上年同期的590.93%大幅下降至8.27% [15] - 三家已收购芯片子公司经营承压：其中一家营收142.05万元，亏损3028.37万元，净资产为-1.98亿元；G2 Touch营收9011.72万元，净利润同比下降80.23%至935.69万元；江苏鼎茂2023年下半年亏损97万元 [15] - 2025年前三季度，公司营收9.53亿元，同比下降13.98%；归母净利润0.33亿元，同比下降67.53%；经营活动现金流为-1.47亿元；截至三季度末，现金及现金等价物余额为7.51亿元 [16] 行业背景与公司历史 - 探路者成立于1999年，曾为“中国户外鼻祖”及“中国户外第一股” [12] - 2015年后，受国际品牌竞争、后起之秀冲击、自身多元化战略失败及品牌定位模糊等因素影响，公司逐渐掉队，甚至因设计守旧被称为“县城老爹装” [12] - 2020年，公司实体门店客流锐减，全年录得上市以来最大规模亏损2.75亿元 [13] 未来挑战与尝试 - 芯片行业属资本密集型，研发周期长、技术迭代快，需要持续大量资金投入 [16] - 公司未来资本开支等依赖前述定增资金，若定增落地进度不及预期可能影响业务拓展 [16] - 公司尝试将芯片技术与户外产品结合，推出智能滑雪头盔、下肢外骨骼装备等产品，寻求打造差异化优势 [16]

行业核心观点 - 戏剧盲盒演艺作为一种新兴的文化产品形态，通过融合沉浸式体验、互动参与和本地特色文化，精准吸引了追求未知与惊喜的“Z世代”消费群体，代表了文化消费市场的创新趋势 [1] - 该模式的成功关键在于对深厚历史文化底蕴（如宋元时期“东方第一大港”刺桐港的历史及南音、梨园戏等非遗瑰宝）进行创造性转化和创新性发展，而非仅依赖盲盒形式 [2] - 行业面临避免同质化、建立可持续运营机制、平衡商业与艺术关系等挑战，其长远生命力取决于独特内容品质、完整IP生态的构建以及对文化深度与纯粹性的守护 [3] 产品模式与消费者洞察 - 产品采用“戏剧盲盒”形式，观演之旅从观众抽取信物开始，将传统“我来看戏”转变为“我来寻戏”，打破了舞台的“第四堵墙”，强调探索感与沉浸式参与 [1] - 该模式精准切中了“Z世代”追求未知、惊喜与沉浸式体验的心理需求，观众反馈显示“你永远不知道下一个转角会遇到什么故事，这种探索感太迷人” [1] - 文化产品创新的核心在于融入人的真切感受、互动、情感与想法创造，从而激荡出创意感与文化味 [1] 文化内核与创新方法 - 产品的生命力根植于对千年文脉的深刻理解，例如其内核是刺桐港作为宋元时期“东方第一大港”和“天下之货仓”的厚重历史，底色是南音、梨园戏、木偶戏等非遗瑰宝 [2] - 创新方法体现在更新叙事方式，展现年轻态与青春感，例如编导团队像“翻译家”，将古雅的地方戏曲元素巧妙编织进现代戏剧节奏，让南音乐器成为推动剧情的有机部分 [2] - 通过情景交融、人物互动等设计（如跟随“马可·波罗”或“李叔同”的脚步），使观众与故事中的梦想和抉择产生共情，实现了守正（文化之魂）与创新（表达之法）的结合 [2] 行业挑战与发展路径 - 行业面临避免同质化的挑战，解决方案在于深挖本地独具特色的文化资源，做到“人无我有、人有我新” [3] - 保持生命力需要建立可持续的创作与运营机制，并开发系列衍生品以形成完整的IP生态 [3] - 需平衡商业与艺术的关系，在追求市场效益的同时，警惕过度娱乐化对文化深度的消解，需兼顾经济效益、社会效益与文化效益 [3] - 当文化产品以青春姿态与年轻人真诚互动并释放诚意与创意时，年轻一代会回馈以超预期的热情、共鸣与再创造，这是文化传承的新生机 [3]

格隆汇12月5日丨探路者(300005.SZ)在投资者互动平台表示，公司通过旗下参股公司间接持有摩尔线程 的部分股份。 ...

公司核心业务与模式 - 公司为吉林心脏病医院，其核心社会公益项目为“吉心工程”，该项目已累计为3万多名困难家庭心脏病患者提供免费救治 [1][4] - 项目运作模式为与吉林省慈善总会合作，从最初患者自付8000元的“生命之光”项目，升级为对所有贫困患者实行全免费手术的“吉心工程” [3] - 公司注重医疗质量与国际接轨，自2013年起引进数十位欧美心脏外科专家全职加盟，其冠脉分叉病变改良技术被纳入欧洲心脏病学会推荐指南 [3] - 公司通过公开账目、公示机制和统一诊疗标准，致力于将公益慈善从“情绪化捐赠”转向制度化、可持续的运行模式 [6] - 公司不追求规模扩张，而是致力于模式精细化，并研究将“吉心工程”管理经验与临床路径、DRG改革结合，以提供可复制的医疗改革样本 [9] 行业现状与挑战 - 中国心脏病患者为数众多，农村地区存在“治病难、治病贵”的突出问题 [3] - 中国医保体系面临“住院率高、基金压力大”的问题，2023年职工医保和居民医保的住院率分别为21.86%和20.7%，远高于多数发达国家约10%的水平 [6] - 过高的住院率导致医保基金快速消耗，并挤压了基层门诊资源 [6] 行业改革建议与方向 - 建议建立国家层面的住院标准，对诊疗流程和用药方案实施临床路径管理，以控制医疗成本 [6] - 主张推进门诊共济保障改革，适度提高医保门诊报销比例，缩小门诊与住院报销差距，引导患者合理就医 [7] - 认为DRG支付制度改革是提升医保基金使用效率的核心，而“临床路径管理”是DRG运行质量的关键保障，两者关联系数高达0.882 [7] - 建议国家层面出台全面实施临床路径管理的细则，将其纳入“十五五”全民医疗保障规划，并作为各地落实DRG改革的重要考核指标 [7] 社会协作与品牌拓展 - 公司发起的“吉心工程”已被列入“新善中国”中国公益品牌战略联盟，公司负责人希望团结更多新的社会阶层人士，推动慈善救助从“一人之力”转变为“众人同行” [8] - 公司负责人担任吉林省新的社会阶层人士联合会首任会长，将“吉心工程”列为重点公益项目，形成了“一所医院＋多方力量”的社会化运作体系 [8]

文章核心观点 - 探路者作为深耕户外领域26年的上市公司，正通过“户外+芯片”双主业战略，以第二代下肢外骨骼产品上市为契机，从技术、行业和芯片生态三个层面构建独特的产业竞争优势，推动公司从传统装备制造商向智能硬件与科技生态企业转型 [1][4][8] 技术深耕：第二代外骨骼的多维进化 - **硬件升级**：第二代下肢外骨骼延续高强度碳纤维材料，整装重量（含电池）保持在2公斤多，并与探路者软壳裤精准适配，降低长期佩戴肌肉疲劳感 [2] - **核心部件突破**：公司与新兴装备合作研发外骨骼专用无铁芯电机，实现电机尺寸与重量双重缩减，并通过与国内头部供应链企业协同，成功控制生产成本，使产品走向大众消费市场 [2] - **智能系统与性能**：产品集成多模态传感器与智能运动控制算法，运动识别率提升，能快速响应行走、上下坡等多种状态，自动切换助力模式，可减轻30公斤负重，升级后的防水性能与环境适应性满足复杂户外需求 [3] - **市场与场景拓展**：产品已进驻北京、西安、郑州等重点城市线下门店并设体验区，同时通过电商平台预售，并与稻城亚丁、九华山等景区合作推出租赁模式，积累真实场景数据以助产品迭代 [3] 行业引领：定义中国户外科技新范式 - **填补市场空白**：公司以智能外骨骼为突破口，填补了国内消费级户外外骨骼市场空白，并引领中国户外装备行业迈入智能化新赛道 [4] - **差异化战略**：不同于海外品牌高端定位，公司聚焦大众户外消费需求，以“专业技术大众化”为导向，通过技术优化与供应链整合，开辟消费级外骨骼新赛道 [4] - **产品矩阵拓展**：除第二代外骨骼外，公司还推出5G智能户外手表、智能滑雪头盔、悬镜式高清户外影院等多元智能装备，构建“专业极限+泛户外休闲”产品矩阵 [4] - **把握康养趋势**：公司敏锐捕捉养老机器人市场趋势，计划将外骨骼应用场景从户外拓展至康养领域，全球养老机器人市场规模预计2030年将突破千亿美元 [5] 芯片赋能：并购构建技术护城河 - **战略并购**：公司以6.8亿元自有资金收购贝特莱与上海通途各51%股权，两家均为芯片细分赛道龙头，此次并购在端侧AI市场规模突破2500亿元的背景下，为公司户外智能装备提供底层核心技术支撑 [6][7] - **贝特莱技术协同**：贝特莱深耕数模混合信号链芯片，其FD唤醒技术将指纹模组待机功耗降至行业最低，最新悬浮触控芯片突破AI眼镜、穿戴终端等交互瓶颈，有助于公司开发户外创新产品 [7] - **上海通途技术协同**：上海通途基于RISC-V架构的屏幕桥接SOC芯片在高端OLED屏手机换屏市场出货量行业第一，其自研压缩算法压缩比高达1:8，较同类产品节省50%存储空间，可优化户外智能相机成像质量并为户外便携显示器提供支撑 [8] - **生态闭环与转型**：并购构建生态闭环强化技术壁垒，户外场景需求反向驱动芯片定制化研发，公司已推进智能外骨骼量产并与清华大学合作探索脑机接口户外应用，公司已完成向“芯片技术平台+户外场景应用”科技集团的转型 [8]

探路者12月5日在互动平台表示，公司通过旗下参股公司间接持有摩尔线程的部分股份。 ...