行业概况 - 2024年中国医学装备市场规模达1.35万亿元，同比增长6%，已形成22个大类1100多品类的产品体系，覆盖卫生健康各领域[1] 国际巨头创新产品 美敦力 - 展出近80款全球创新产品，包括全球首发的PulseSelect一次性心脏脉冲场消导管、血管外植入式心律转复除颤器Aurora、零金属人工心脏瓣膜Avalus等[3][4] - 推出首款中国智造的脊柱手术机器人Mazor XC、擎航EngineNav骨科导航系统及NIM-Eclipse术中神经监测系统[4] 西门子医疗 - 展示高端影像设备（CT/MRI/PET-CT）、远程诊断系统及机器人辅助手术技术[11] - 全球首款单源光子计数CT NAEOTOM Alpha.Prime和双源型号Alpha.Pro即将进入中国市场[13] GE医疗 - 展出超40款产品，包括3.0T英雄系列磁共振、量子CT及PET/CT MAX Apollo[14] 强生 - 携50余款创新产品参展，涵盖外科手术机器人、心电生理导管及神经介入器械[21][26] 国产企业技术突破 赛诺威盛 - 全球首创大孔径全身螺旋垂直CT Omega CT One，支持站立位扫描，自研16cm宽体探测器[5][6][8] 联影医疗 - 推出5.0T人体全身磁共振、AI原动力640层CT uCT Atlas Pro及专业医疗级助听器uOrigin[33][35][37] 东软医疗 - 发布全球首台超高清大孔径CT NeuViz Epoch Elite，空间分辨率达46.5lp/cm，83cm超大孔径[53][55] 迈瑞医疗 - 展示女娲A20超声、HyPixel UX7 4K荧光内窥镜及启元重症大模型，支持多学科协作诊疗[41][43][45] 手术机器人领域 精锋医疗 - 全球首发支气管镜机器人CP1000，覆盖多孔/单孔腔镜机器人三款产品线[80] 术锐机器人 - 国内首个获批的单孔手术机器人，适用于泌尿外科及妇科腹腔镜手术[82] 微创机器人 - 图迈单孔腔镜机器人全球首发，同步展示多孔腔镜、骨科及血管介入机器人[88][90] 瑞龙诺赋 - 国内首款分体式模块化手术机器人海山一®获批上市[95][96] 专科化解决方案 心泰医疗 - 推出氧化膜单铆封堵器Memocarnd系列、可降解封堵器MemoSorb系列及自膨式主动脉瓣膜ScienCrown[71][73][75][79] 欧谱曼迪 - 发布Stellar X 4K 3D双荧光内镜平台，集成4K+3D+双荧光同屏造影技术[58][60] 医科达 - 展示Elekta Unity 3.0磁共振放疗系统，实现0.15mm放射精度，支持生物学引导自适应放疗[46][48][50] 安科锐 - 推出AI放疗机器人CyberKnife S7，提升肿瘤放射治疗精准度[51]

会议情况 - 乐普医疗第六届董事会第十三次会议于2025年2月25日召开，7名董事全出席，1名通讯表决[2] 转股价格 - 截至2025年2月25日，公司股票多日收盘价低于转股价格80%[2] - 董事会决定本次不修正“乐普转2”转股价格，2025.2.26 - 2025.8.25再触发也不修正[3] - 下一触发修正条件期间从2025年8月26日重新起算[3] - 《关于不向下修正“乐普转2”转股价格的议案》全票通过[3]

可转债发行 - 2021年3月30日发行1638.00万张可转换公司债券，总额163800.00万元[2] 转股信息 - “乐普转2”初始转股价29.73元/股，2024年9月20日调为27.92元/股[2][3] - 转股期自2021年10月8日至2026年3月29日[2] 价格修正 - 2025年2月25日触发修正条款，本次不向下修正[1] - 2025年2月26日至8月25日再触发亦不提出修正方案[1][6] - 2025年8月26日起再触发董事会再决定[1][6]

保荐代表人变动 - 乐普医疗原保荐代表人杜涵泊因个人原因离职，岑平一接替[1] - 原指定刘君、杜涵泊，现由刘君和岑平一担任持续督导[2] 项目情况 - “2021年度可转债”项目督导期至2023年12月31日届满[2] - 公司募集资金未使用完毕，可转债行权未完成[2] 新保荐代表人情况 - 岑平一现任海通证券北京投资银行部副总经理[5] - 曾负责或参与多个项目[5]

可转债发行 - 2021年3月30日发行1638.00万张可转换公司债券，总额163800.00万元[4] 转股价格 - “乐普转2”初始转股价29.73元/股，现27.92元/股[4][5] 转股期 - 2021年10月8日至2026年3月29日[4] 价格修正 - 连续30个交易日至少15日收盘价低于转股价格80%，董事会有权修正[6] - 2025年1月31日至2月18日，10日收盘价低于22.34元/股，预计触发修正[3][8] 流程要求 - 触发当日董事会审议是否修正[8] - 预计触发前五个交易日披露提示性公告[8] - 决定修正须刊登股东大会决议公告[6] - 股权登记日后首个交易日恢复转股并执行新价[6][7]

2024年业绩情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润盈利2.65 - 3.95亿元，较上年同期下降78.94% - 68.61%[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润盈利2.35 - 3.5亿元，较上年同期下降79.08% - 68.84%[2] - 核心业务心血管植介入营业收入实现双位数增长，药品制剂业务发货同比下降致整体营收和净利润下降[4] - 2024年年度业绩具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露[6] 业绩影响因素 - 拟对应急产品相关存货和商誉计提减值准备[4][5] - 2024年优化部分非战略核心业务人员，产生一次性大额支出并重塑组织架构[5] 业务发展情况 - VessCrack™等一系列产品研发注册成功，心血管植介入业务研发管线推进顺利[6] - 2024年药品零售渠道库存清理基本完成，2025年药品板块有望稳步增长[6] - 2024年新增并表上海民为生物，旗下多款候选药物获临床实验批准或处临床阶段[7] - 创新药管线中在研产品按规划稳步推进，有望为药品业务转型提供动力[7]

行业投资评级 - 报告对乐普医疗的12个月评级为“卖出”，目标价为10.40元 [4][6] 核心观点 - 乐普医疗2024年Q4收入企稳，预计全年收入超过60亿元，但2025年整体前景尚不明朗 [1] - 器械板块在结构心和PCI业务推动下有望实现增长，药品和医疗服务板块增长乏力 [1] - 结构心和PCI业务是器械板块的核心增长驱动因素，预计2025年结构心业务收入翻番，PCI业务实现低双位数增长 [2] - 药品板块2024年Q4收入较Q3止跌企稳，但2025年收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研产品 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为64.74亿元，2025年预计为71.16亿元 [5] - 2024年预计息税前利润为14.53亿元，2025年预计为15.60亿元 [5] - 2024年预计净利润为11.54亿元，2025年预计为12.30亿元 [5] - 2024年预计每股收益为0.62元，2025年预计为0.66元 [5] 业务板块分析 医疗器械 - 2024年前三季度器械板块收入25.63亿元，同比下滑10.48%，主要受IVD业务拖累 [2] - PCI业务收入12.13亿元，同比增长9.48%；结构心业务收入3.85亿元，同比增长55%；外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38% [2] - 2025年结构心业务收入力争翻番，PCI业务预计实现低双位数增长，外科麻醉业务预计同比增长10% [2] 药品 - 2024年前三季度药品板块收入14.76亿元，同比下滑显著 [3] - Q4收入较Q3止跌企稳，主要因核心品种恢复发货和非核心品种收入增长 [3] - 2025年药品板块收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研糖尿病/减重药物MWN101/105/109 [3] 估值与市场表现 - 基于DCF的目标价为10.40元，对应2025/26年PE分别为15.8倍和14.3倍 [4] - 2025年1月15日股价为10.76元，52周股价波动范围为9.06元至16.51元 [6] - 预测股价涨幅为-3.3%，预测股息收益率为2.3%，预测股票回报率为-1.0% [8]

可转债情况 - 2021年3月30日发行1638.00万张可转债，总额16.38亿元[4] - 2024年9月20日乐普转2转股价格由28.06元/股调为27.92元/股[5] - 2024年Q4乐普转2因转股减少114张，金额减11400元，转股406股[6] - 2021.10.8 - 2024.12.31乐普转2因转股减3180张，回售减112张，金额减329200元，累计转股10689股[6] - 截至2024.12.31，乐普转2尚有16376708张，剩余金额1637670800元[6] 股本情况 - 2024年Q4前，限售股264574537股，占比14.07%[7] - 2024年Q4前，无限售股1616036062股，占比85.93%[7] - 2024年Q4前，总股本1880610599股，占比100.00%[7] - 2024年Q4后，无限售股变为1616036468股，占比85.93%[7] - 2024年Q4后，总股本变为1880611055股，占比100.00%[7]

新产品 - 乐普心泰ScienCrown®经导管植入式主动脉瓣膜系统获NMPA注册批准[1] - 适用于特定重度主动脉瓣钙化性狭窄患者[3][4] - 有多种优势及双入路方式[4] 数据相关 - 2020年中国主动脉瓣狭窄患者440万，预计2030年增至520万[2] - 2023年截至11月30日我国TAVR手术已开展13,572例，累计37,552例[2] - 预计2024年TAVR手术植入量达2万例[2] 未来展望 - 新产品推广对公司未来业绩影响具不确定性[6]

股权质押 - 蒲忠杰本次解除质押1118万股，占其所持2.45%，占总股本0.59%[1] - 截至披露日，蒲忠杰及其一致行动人持股占总股本24.23%[2] - 质押股份累计占总股本12.80%，占其持有52.85%[2] 股东情况 - 蒲忠杰持股12.13%，累计质押占其所持68.32%，占总股本8.29%[3] - WP MEDICAL TECHNOLOGIES, INC持股6.59%，累计质押占其所持67.57%，占总股本4.52%[3] - 北京、宁波厚德义民分别持股3.60%、1.91%，累计质押0股[3] 风险评估 - 已质押股份限售和冻结数量占比100%[3] - 未质押股份占未质押比例10.81%[3] - 质押股份未触及平仓线，风险可控[4]