参会股东情况 - 出席会议股东及代表共615人，代表股份674,226,117股，占比36.5752%[3] - 现场参会股东及代表4人，代表股份383,343,349股，占比20.7955%[3] - 网络投票参会股东611人，代表股份290,882,768股，占比15.7797%[3] - 中小股东610人，代表股份46,818,980股，占比2.5398%[4] 议案表决情况 - 修订《公司章程》议案同意662,815,720股，占比98.3076%[5] - 修订《股东大会议事规则》议案同意662,891,108股，占比98.3188%[6] - 修订《董事会议事规则》议案同意662,593,108股，占比98.2746%[7] - 修订《累积投票实施细则》议案同意662,859,108股，占比98.3141%[8] - 修订《独立董事工作制度》议案同意662,582,208股，占比98.2730%[9] - 修订《对外投资决策制度》议案同意662,849,108股，占比98.3126%[11] - 修订《非独立董事绩效考核制度》议案同意672,898,336股，占比99.8031％[16] - 修订《非独立董事绩效考核制度》议案反对1,182,481股，占比0.1754％[16] - 修订《非独立董事绩效考核制度》议案弃权145,300股，占比0.0216％[16] - 中小股东表决同意45,491,199股，占比97.1640％[16] - 中小股东表决反对1,182,481股，占比2.5256％[16] - 中小股东表决弃权145,300股，占比0.3103％[16] 其他情况 - 北京市中伦律师事务所认为股东大会程序合法合规，表决结果有效[17] - 备查文件包含《乐普（北京）医疗器械股份有限公司2025年第二次临时股东大会决议》[18] - 备查文件包含《北京市中伦律师事务所关于乐普（北京）医疗器械股份有限公司2025年第二次临时股东大会的法律意见书》[18] - 董事会落款时间为二〇二五年十一月十日[19]

人事变动 - 2025年11月10日公司选举蒲绯为第六届董事会职工代表董事[1] - 蒲绯由非职工代表董事变更，任期至第六届董事会届满[1] 人员信息 - 蒲绯1989年生，有麻省理工双学位及哈佛硕士学位[5] - 蒲绯2017年起进入乐普医疗，历任多职[5] - 蒲绯与控股股东蒲忠杰为亲属关系，未持股[6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

板块整体表现 - 11月6日医疗器械板块整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%至4007.76点，深证成指上涨1.73%至13452.42点 [1] - 板块内个股表现分化，领涨股华兰股份上涨8.53%至44.00元，领跌股丹娜生物下跌4.69%至83.50元 [1][2] 领涨个股详情 - 华兰股份涨幅最大为8.53%，收盘价44.00元，成交量为6.75万手，成交额为2.93亿元 [1] - 福瑞股份上涨4.32%至74.56元，成交量为8.53万手，成交额为6.25亿元 [1] - 康众医疗、博拓生物、威高血净涨幅均超过2.7%，分别上涨3.04%、2.93%、2.73% [1] 领跌个股详情 - 丹娜生物领跌4.69%至83.50元，成交量为2.49万手，成交额为2.06亿元 [2] - 采纳股份下跌3.76%至30.44元，乐普医疗下跌3.41%至17.27元，楚天科技下跌3.38%至11.42元 [2] - 辰光医疗、济高发展、天臣医疗跌幅均超过2.9% [2] 板块资金流向 - 医疗器械板块整体呈现主力资金净流出6.38亿元，而游资和散户资金分别净流入1.92亿元和4.46亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，东富龙主力资金净流入2116.55万元，主力净占比8.37%，福瑞股份主力资金净流出2398.87万元，主力净占比-3.84% [3] - 安旭生物主力净流入1128.29万元，主力净占比高达20.44%，显示出强劲的主力资金关注度 [3]

股价表现 - 公司股价于11月6日收报17.27元，当日跌幅为3.41% [1] - 公司股价在8月25日盘中创下年内最高点21.18元 [2] 机构评级观点 - 中国银河证券于8月25日发布研报，维持公司“推荐”评级，认为公司通过创新及消费双轮驱动，业绩持续修复回升 [2] - 中国国际金融股份有限公司于8月25日发布研报，维持公司“跑赢行业”评级，指出公司业绩明显企稳，并期待新增长动能 [2] - 华泰证券于8月25日发布研报，维持公司“买入”评级，指出公司第二季度业绩增长提速，长期业务看点丰富 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [4][13] - 核心投资建议为继续推荐创新药械及产业链 [2][4][7] 投资标的推荐 - 维持对多只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业，并将上述标的纳入2025年11月月度组合 [4][7][8] - 维持对多只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [4][10][11] - 提供A股及H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；药明康德（A股）2025年预测每股收益3.93元，归母净利润增速20% [8][11] 行业季度表现分析 - 2025年第三季度医药板块整体复苏，收入同比增速转正至0.6%，归母净利润同比增速为0.3% [4][13] - 细分板块中，医疗设备板块复苏明显，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.6%和0.6% [4][13] - 医疗研发外包（CXO）继续高速增长，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.9%和47.9% [4][13] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入和归母净利润同比增速分别为2.1%和37.8% [4][13] - 其他板块如医疗服务收入同比增长2.9%，医疗研发外包收入同比增长10.1% [14] 近期市场表现 - 2025年10月A股医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌1.8%，同期上证综指上涨1.9%，在申万一级行业中排名第21位 [4][15][18] - 2025年10月医药生物板块内部，医药商业上涨2.8%，中药上涨1.3%，化学原料药下跌1.2% [4][20] - 2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [4][26] - 2025年10月美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，同期标普500指数上涨2.3% [4][26] - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为76.7%，报告认为处于正常水平 [4][25] - 2025年10月A股医药个股涨幅前三为振德医疗（+103.6%）、合富中国（+52.5%）、常山药业（+45.5%）；跌幅前三为赛诺医疗（-25.8%）、新诺威（-22.9%）、南新制药（-19.3%） [4][23]

投资评级与核心观点 - 报告对医药行业的投资评级为“继续关注创新药械及产业链” [1][3] - 核心观点认为医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [3][11] - 报告建议重点关注A股和H股中与创新药、医疗器械及产业链相关的标的，并已将其纳入2025年11月月度组合 [3][6] 重点关注标的 - A股重点关注标的包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业 [3][6][7] - H股重点关注标的包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [3][8] - 报告提供了上述A股和H股标的的详细盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，对应市盈率为57倍 [7][8] 行业板块表现分析 - 2025年第三季度，医疗设备板块受益于招采恢复，收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长0.6%，环比复苏明显 [3][11] - 医疗研发外包板块继续高速增长，第三季度收入同比增长10.9%，归母净利润同比大幅增长47.9% [3][11] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入同比增长2.1%，归母净利润同比大幅增长37.8% [3][11] 市场表现比较 - 2025年10月，A股医药板块（SW医药生物）下跌1.8%，表现弱于上证综指（上涨1.9%），在申万一级行业中排名第21位 [3][14] - 当月A股医药板块内表现相对较好的细分板块为医药商业（上涨2.8%）、中药（上涨1.3%）和化学原料药（下跌1.2%） [3][20] - 2025年10月，港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [3][24] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，高于标普500指数2.3%的涨幅 [3][24] 估值水平 - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为76.7%，报告认为当前处于正常水平 [3][23]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会现场会议时间为11月10日14:30[1] - 网络投票时间为11月10日多个时间段[1] - 股权登记日为2025年11月5日[2] 会议登记及地点 - 现场会议登记时间为2025年11月6 - 7日指定时段[5] - 现场会议召开地点为北京市昌平区超前路37号7号楼公司会议室[2] 议案表决 - 议案第1、2、3项为特别决议，需三分之二以上表决权通过[4] - 非独立董事等选举议案需累积投票制表决[17] 投票方式及代码 - 深市投资者投票代码为350003，简称为“乐普投票”[16] - 深交所交易系统和互联网投票系统投票时间及方式[19][20]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

医疗器械板块市场表现 - A股三大指数翻红，医疗器械板块表现活跃，医疗器械ETF（562600）上涨1.11% [1] - 医疗器械ETF连续5个交易日获得资金净流入，合计吸金达4700万元 [1] - 板块内个股如浩欧博、贝瑞基因、振德医疗、乐普医疗等涨势靠前 [1] 公司层面积极进展 - 乐普医疗自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器(DBS)获国家药监局批准 [1] - 该产品成功打破国际巨头在神经调控领域的技术垄断 [1] - 新产品获批或将为公司业绩增长提供新支撑 [1] 行业基本面与政策展望 - 医疗器械板块季度间业绩博弈基本出清，设备、耗材类公司收入端回暖明显 [1] - 政策面干扰出清的板块值得重点关注 [1] - 脑机、手术机器人等前沿科技在政策加持下或进入收入兑现阶段，对传统业务赋能明显，有望迎来戴维斯双击 [1]