会议信息 - 股东大会由董事会根据2025年2月18日决议召集，2月19日发布通知，股权登记日为2月26日[4] - 现场会议于3月6日14:30召开，网络投票时间为3月6日9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 现场出席股东（及委托代理人）0名，持股0股，有表决权股份总数221,044,285股[7] - 参加网络投票股东141名，代表股份50,256,027股，占比22.7357%[8] 议案表决 - 《公司2025年员工持股计划（草案）》等三议案同意率超98%[11][13][15] - 三议案中小投资者同意率超80%[11][13][16]

股东大会股份情况 - 享有表决权股份总数为221,044,285股[10] - 网络投票股东141名，代表股份50,256,027股，占比22.7357%[10] 议案表决情况 - 《公司2025年员工持股计划（草案）》等议案同意比例超98%[11][14][15] - 中小投资者对相关议案同意比例超80%[11][14][15] 其他信息 - 股权登记日为2025年2月26日[7]

公司基本信息 - 公司注册资本为22324.6885万元人民币[12] - 2017年5月由桂林西麦生物技术开发有限公司整体变更发起设立股份有限公司[13] - 2019年6月19日公司股票在深交所上市，代码002956[13] 员工持股计划 - 2025年2月18日第三届董事会第十三次会议审议通过相关议案[14] - 参加对象总人数不超62人（不含预留份额）[16] - 存续期36个月，分三期解锁，比例30%、30%、40%[18] - 全部有效计划持股不超股本总额10%，单个员工不超1%[19] - 尚需公司股东大会审议通过方可实施[34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][83] 报告的核心观点 - 燕麦食品健康功能获广泛认知，顺应老龄化与健康意识觉醒趋势，国内市场处于发展早期，人均及消费总量提升空间大 [3][83] - 报告研究的具体公司作为燕麦行业龙头，将持续受益于市场扩容与集中度提升，此前因成本上升和高营销投入，后续利润端有改善空间 [3][83] - 预测公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.57、0.75、0.99 元/股，当前股价对应 PE 分别为 28.2x、21.3x、16.2x [3][8][83] 根据相关目录分别进行总结 精耕燕麦三十载，再造一个新西麦 - 报告研究的具体公司是全球领先的中国燕麦品牌，连续四年被评为“全球第一的中国燕麦谷物品牌”，2022 年起被评为“中国第一燕麦谷物品牌”，线上线下全渠道市场份额全国第一 [12] - 2024 年提出“再造一个新西麦”，围绕健康事业布局两大主导业务，构建三大增长曲线，打造四大核心能力，未来 3 年业务和运营机制将有重大变革 [14][15] - 公司为家族经营模式，董事长家族合计控制 56.24%股权，管理集中稳定，传承有序 2025 年 2 月发布员工持股计划，未来三年业绩目标为每年营收增长 15% [16][19] 燕麦市场持续扩容，双寡头完成超车 - 燕麦富含多种功能成分，具有降糖降脂等功效，其健康声明获多国认证 [22] - 老龄化和健康意识提升将催生燕麦需求，国内市场处于发展早期，人均消费提升空间大 [26][27] - 报告研究的具体公司 2022 年成为国内第一燕麦品牌，2024 年市占率达 24% 行业集中度提升，公司全产业链布局，产品创新，渠道多元 [28][31][35] - 2024 年提出构建燕麦谷物生态圈、开拓大健康朋友圈、发展国际化业务三大增长曲线 [47] 业绩快速增长，成本费用优化空间较大 - 2018 - 2023 年公司营收 CAGR 达 13.1%，净利润下降 15%，毛利率和净利率降低，销售费用率下降 2024 年前三季度营收和净利润创新高 [52][53] - 燕麦粒原料成本占比下降，进口价格与国际价格有稳定价差，价格回落有望提升毛利率 [55][56][57] - ROE 下降主要因销售利润率下滑，公司收现比良好，现金充足，分红稳定 [59][60] 西麦的空间展望 - 未来 10 年保健需求或使燕麦受众增加 5000 万人以上，增量市场超 200 亿元，公司收入有望增超 40 亿元 [65] - 疾病年轻化和产品多样化或使燕麦市场发展超预期 [66][68] - 讨论了β - 葡聚糖替代物、膳食纤维替代作用、含β - 葡聚糖食物、青稞大麦替代作用及燕麦摄入风险等问题 [69][75][79] 盈利预测与投资建议 - 公司有望巩固行业领先地位，实现超越行业增速增长，成本和费用有优化空间，利润端弹性大 [81] - 预测公司 2024 - 2026 年营收分别为 19.52 亿、23.56 亿、28.63 亿元，归母净利润分别为 1.26 亿、1.67 亿、2.20 亿元 [1][86] - 维持“买入”评级 [83]

公司信息 - 公司2025年2月24日审议通过江苏西麦存续分立议案[1] - 江苏西麦成立于2017年11月29日，注册资本5800万元，公司持股100%[5] 业绩数据 - 2023年末江苏西麦资产总额53010.57万元，负债19321.65万元，净资产33688.92万元[7] - 2023年度江苏西麦营收79160.03万元，营业利润9932.61万元，净利润8498.05万元[7] 分立情况 - 分立后江苏西麦注册资本变为5000万元，新设公司800万元，公司均持股100%[8][9][10] - 存续公司业务不变，新设公司有食品销售业务[10] - 分立后按清单承接资产负债，对前债务担连带责任[12] - 员工按“人随业务走”原则分配[13] 分立影响 - 分立利于优化资源配置，不影响合并报表和经营状况[14][15]

会议信息 - 公司第三届董事会第十四次会议通知于2025年2月21日发出[2] - 本次董事会于2025年2月24日以通讯会议方式召开[3] - 本次董事会应出席董事5名，实际出席5名[4] 议案审议 - 会议审议通过《关于全资子公司存续分立的议案》[5] - 该议案表决结果为5票赞成、0票反对、0票弃权[6] 公告发布 - 公告发布时间为2025年2月25日[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动员工积极性，预留份额利于吸引人才和组织架构搭建，维持2024 - 2026年盈利预测并维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价15.76元，一年最高最低为18.10/10.09元，总市值35.18亿元，流通市值35.18亿元，总股本2.23亿股，流通股本2.23亿股，近3个月换手率182.5% [1] 员工持股计划情况 - 本次持股计划员工总人数不超过62人（不含预留部分），规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99% [4] - 激励对象中高管仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；预留39.63万股，占总量的17.99% [5] 业绩考核目标 - 对2025 - 2027年收入增速进行考核，2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%，公司有望通过新产品和新渠道开拓达成目标 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,327|1,578|1,929|2,298|2,690| |YOY(%)|15.1|18.9|22.3|19.1|17.1| |归母净利润(百万元)|109|115|132|180|220| |YOY(%)|4.4|6.1|14.8|36.2|22.0| |毛利率(%)|43.1|44.5|42.0|43.9|44.3| |净利率(%)|8.2|7.3|6.9|7.9|8.2| |ROE(%)|7.7|7.9|8.7|11.0|12.3| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.52|0.59|0.81|0.99| |P/E(倍)|32.2|30.3|26.4|19.4|15.9| |P/B(倍)|2.5|2.4|2.3|2.1|2.0| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动员工积极性，预留份额利于吸引人才和组织架构搭建，维持2024 - 2026年盈利预测及“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价15.76元，一年最高最低为18.10/10.09元，总市值和流通市值均为35.18亿元，总股本和流通股本均为2.23亿股，近3个月换手率182.5% [1] 员工持股计划情况 - 本次持股计划员工总人数不超过62人（不含预留部分），规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99% [4] - 激励对象中高管仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；预留39.63万股，占总量的17.99% [5] 业绩考核目标 - 对2025 - 2027年收入增速进行考核，2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%，公司有望通过新产品和新渠道开拓达成目标 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,327|1,578|1,929|2,298|2,690| |YOY(%)|15.1|18.9|22.3|19.1|17.1| |归母净利润(百万元)|109|115|132|180|220| |YOY(%)|4.4|6.1|14.8|36.2|22.0| |毛利率(%)|43.1|44.5|42.0|43.9|44.3| |净利率(%)|8.2|7.3|6.9|7.9|8.2| |ROE(%)|7.7|7.9|8.7|11.0|12.3| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.52|0.59|0.81|0.99| |P/E(倍)|32.2|30.3|26.4|19.4|15.9| |P/B(倍)|2.5|2.4|2.3|2.1|2.0| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 西麦食品推出员工持股计划，制定稳健考核目标，春节动销反馈积极，降本增效稳步推进，基本面持续向好，调整2024 - 2026年EPS预测并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推出员工持股计划，制定稳健考核目标 - 员工持股计划规模不超220.26万股，占总股本0.99%，受让价8.16元，预留39.63万股，占比17.99%，参与员工不超62人，董监高1人 [5] - 以2024年营收为基准，2025 - 2027年营收增长率分别不低于15%、32.25%、52.09%，2025 - 2027年复合增长率不低于15% [5] - 2025 - 2028年待摊销费用分别为1846.76、1064.88、503.66、38.37万元 [5] 春节动销反馈积极，降本增效稳步推进 - 收入端稳住KA存量，优化零食量贩渠道，春节线下流通渠道增速优，抖音渠道放量，叠加产能爬坡，预计全年收入同增15% [6] - 利润端燕麦锁价至2025年中，价格同降10%，采购、生产设备、物流方面降本增效全面推进，利润利好持续释放 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.56、0.76、0.89元（前值0.52、0.65、0.75元），当前股价对应PE分别为28、21、18倍 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,578|1,930|2,283|2,645| |增长率（%）|18.9%|22.3%|18.3%|15.9%| |归母净利润（百万元）|115|125|171|198| |增长率（%）|6.1%|8.3%|36.4%|16.1%| |摊薄每股收益（元）|0.52|0.56|0.76|0.89| |ROE（%）|7.9%|8.3%|10.8%|11.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多方面数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标 [13]

员工持股计划人员与份额 - 参加员工持股计划员工不超62人（不含预留），董监高1人[6] - 员工持股计划拟预留396,329股，占股票总数17.99%[7] - 财务总监拟持5万股，占2.27%；高管及监事拟持5万股，占2.27%；核心骨干拟持175.6271万股，占79.74%[8] 资金与股份回购 - 员工持股计划拟筹集资金上限1797.32万元，每份1元[12] - 2023年10月29日计划回购股份，资金不低于2850万元、不高于5000万元，价格不超19元/股[13] - 截至2024年10月25日，累计回购2,202,600股，占总股本0.9866%，成交29,558,618.20元[13] 股份受让与价格 - 员工持股计划购买回购股份价格（含预留）8.16元/股[14] - 受让股份价格不低于草案公布时前1个交易日均价50%与前20个交易日均价50%中的较高者[15] - 受让股份规模不超2,202,600股，占总股本0.9866%[17] 存续期与解锁安排 - 员工持股计划存续期36个月，可提前终止或展期[18] - 所获标的股票分三期解锁，比例30%、30%、40%，解锁时点为过户12、24、36个月[19] - 最长锁定期36个月，原则为激励与约束对等[22] 考核指标 - 2025 - 2027年营收增长率分别不低于15%、32.25%、52.0875%[22] - 营收增长完成率R≥100%，股票100%解锁；95%≤R＜100%，按R确定比例；R＜95%，不得解锁[23] - 个人绩效考核结果100＞S≥95，解锁100%；95＞S≥90，解锁80%；90＞S≥80，解锁70%；80＞S，解锁0%[24] 会议与管理 - 董事会审议通过后2个交易日公告，股东大会现场会议前两个交易日公告法律意见书[26] - 员工持股计划经出席股东大会有效表决权过半数通过（关联股东回避）实施[27] - 完成标的股票购买或过户2个交易日内披露情况[27] - 持有人会议管理委员会提前3日书面通知，紧急情况口头通知[35] - 议案经出席持有人会议持有人所持1/2以上份额同意（特殊2/3以上）表决通过[37] - 单独或合计持30%以上份额员工可在持有人会议前3日提临时提案[37] - 单独或合计持30%以上份额持有人可提议召开临时会议[37] - 管理委员会3名委员，设主任1人，任期为存续期[38] - 管理委员会会议提前3日书面通知，紧急情况随时通知[42] - 管理委员会主任接到提议3日内召集主持会议[42] - 管理委员会会议过半数委员出席，决议全体委员过半数通过[42] 变更与终止 - 员工持股计划变更经出席持有人会议持有人所持1/2以上份额同意，并经董事会审议通过[50] - 存续期满自行终止，锁定期满资产为货币资金或股票过户可提前终止，其他情况经出席持有人会议持有人所持2/3以上份额同意并经董事会审议[50] - 存续期届满或提前终止，管理委员会15个工作日内清算分配[51] 权益与处理 - 存续期每个会计年度有收益可分配，按份额比例分配[51][53] - 持有人享有股份资产收益权，放弃表决权，存续期内份额不得擅自处置[51][52] - 锁定期内持有人不得要求分配权益，公司资本公积转增股本等新取得股份一并锁定[53] - 锁定期内公司派息，现金股利计入货币性资产，锁定期结束后管理委员会决定是否分配[54] - 公司融资时，管理委员会提交持有人会议、董事会审议是否参与及方案[54] - 持有人出现特定情形，管理委员会有权取消资格，收回未解锁份额[55] - 持有人职务变更但仍符合条件，持股计划权益不变[56] - 持有人退休，持股计划权益不变[57] - 持有人因执行职务或工伤丧失劳动能力或身故，权益不变[57] - 持有人非因执行职务或工伤丧失劳动能力或身故，已解锁现金收益可继承，未解锁部分管委会决定[59] - 其他未说明情况由管理委员会认定处理方式[60] 其他 - 董事会与股东大会审议通过持股计划不构成对员工聘用期限承诺[63] - 持股计划财务、会计及税收按规定执行，员工个税自行承担[63] - 持股计划持有人含公司董事等，与公司相关方不存在一致行动关系[63] - 持股计划解释权属于公司董事会，经股东大会审议通过后生效[64] - 员工持股计划管理办法由桂林西麦食品股份有限公司董事会于2025年2月19日发布[65]