报告公司投资评级 - 首次覆盖给予鹏鼎控股“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股作为 PCB 行业龙头，产品布局广泛，2024 年随下游消费电子回暖及 AI 浪潮实现营收和净利润正增长 [1] - FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动 PCB 设计难度加大，新兴市场需求增长将催生 FPC 市场需求，公司推进扩产项目有望提升高端产品市场占有率 [2] - 汽车和服务器市场空间广阔，公司汽车及服务器用板营收增长显著，加快产能扩充和客户合作 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，具有估值优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、PCB 龙头厂商，产品布局广泛 - **PCB 行业龙头，产品多样布局** - 公司前身富葵精密 1999 年成立，2018 年在深交所上市，2018 - 2023 年扩充生产基地巩固地位，2017 - 2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业 [14] - 产品线多样，涵盖 FPC、SMA 等，应用于通讯、消费电子、汽车等领域，为下游客户提供一站式服务，客户包括 Apple、Google 等 [15][18] - **股权结构较为集中，高管背景多元丰富** - 股权结构集中，臻鼎为间接控股股东，公司无实际控制人 [21] - 高管团队经验丰富、视野国际化，董事长沈庆芳和总经理林益弘履历优秀 [24] - **把握 PCB 市场趋势，关注新业务成长** - 近五年营收整体增长，2024 年营收 351.4 亿元，yoy + 9.6%；归母净利润 36.20 亿元，yoy + 10.1% [26] - 毛利率维持 21%左右，2024 年利润率承压后下半年恢复良好 [31] - 汽车及服务器用板业务成长显著，2024 年营收 10.25 亿元，同比增长 90.3%，通讯电子业务稳定 [32] - 持续加大研发投入，2024 年投入 23.24 亿元，新成果有望推动业务增长 [36] 二、PCB 景气度回升，强者恒强 - 过去 6 年 PCB 经历三次产业革新，2024 年市场重启增长，全球规模预计达 880 亿美元，中国 PCB 产业稳健发展 [41][42] - FPC 主要应用于消费电子，未来向新能源汽车拓展，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 4.4% [42] - PCB 行业需求复苏，中国台湾 2024 年 11 月营收环比增长，预计 2025 年进一步成长，库存先降后升 [43] - 细分产品结构优化，多层板份额最高，未来封装基板、柔性板、HDI 板占比将提高 [48] - 中国 PCB 产业重塑全球产值布局，产能占比 54%，技术突破，鹏鼎等企业表现突出 [60] - 鹏鼎 PCB 份额全球第一，2023 年全球厂商 CR10 为 47%，中国 FPC 产值占比超 50% [64][66] 三、AI 助力消费电子终端复苏，驱动 PCB 量价齐升 - **手机：历代 iPhone 的硬件升级为 FPC 带来新的增长空间** - 智能手机市场景气度回升，2024 年全球出货量 12.2 亿部，同比增长 7%，中国出货量 2.86 亿台，同比增长 5.6% [67] - AI 端侧落地开启换机潮，预计 2027 年全球 AI 手机渗透率达 43%，中国出货量达 1.5 亿台 [69] - 中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，2024 年出货量约 917 万台，同比增长 30.8%，华为份额领先 [74] - FPC 轻薄可弯曲，单机使用数量上升，历代 iPhone 硬件升级带动 FPC 用量和价值量提升，折叠屏手机 FPC 用量是直板机 5 - 10 倍 [76][79][82] - 智能终端升级提高类载板（SLP）应用占比，AI 手机推动硬件升级，FPC 用量大幅提升 [84][87] - **智能可穿戴：AI 赋能 XR 新发展，FPC 应用广泛** - 消费级 AR 成新增长点，24Q4 全球 VR 销量同比增长 10%，AR 销量下降，AI 智能眼镜崛起，24 年销量 234 万台，预计 2025 年达 550 万副 [91] - Meta Ray - Ban 销量突破 200 万副，预计 2025 年增长由 Meta 主导，带显示的 Ray - Ban 眼镜最早 25H2 亮相 [100][102][106] - Meta Orion 展示 AR 眼镜未来方案雏形，智能眼镜发展路径明确，国内“百镜大战”激烈 [106][107][110] 四、汽车&服务器市场空间广阔 - **汽车智能化电动化持续渗透，驱动车用 PCB 需求增长** - 新能源汽车销量上升，2024 年 1 - 11 月中国销量 1126 万辆，yoy + 36.4%，渗透率 40%，yoy + 9.6 pcts [3] - 智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升，传感器增加带动车载 PCB 需求，FPC 逐步替代传统线束 [3] - **服务器受益于 AI 算力增长，PCB 量价齐升** - AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025 年产值接近 2980 亿美元，出货量同比增长 28% [3] - HDI 满足 AI 算力硬件需求，带来 AI HDI 需求快速增长，公司汽车及服务器用板 2024 年营收 10.25 亿元，同比增长 90.34% [2][3] 五、布局高端产品，持续扩张海外产能 - 公司加快淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目，提升高端产品市场占有率 [2] - 加快泰国园区建设，推动淮安园区与服务器大厂合作，多家新客户进入认证等阶段 [3] 六、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 409/466/520 亿元，同比增长 16%/14%/12%，实现归母净利润 45/53/61 亿元，同比增长 24%/18%/14% [4] - **投资建议**：当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 15/12/11X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

同花顺果指数概念板块表现 - 截至4月22日收盘 同花顺果指数概念下跌1.38% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内仅2只个股上涨 涨幅居前为中石科技上涨2.20%和京东方A上涨0.26%[1] - 蓝思科技、蓝特光学、长盈精密等跌幅居前[1] 概念板块涨跌对比 - 供销社概念涨幅3.93%居首 跨境支付概念涨3.65% 草甘膦概念涨3.57%[2] - 中国AI 50概念跌幅2.09% 人形机器人概念跌1.59% 英伟达概念跌1.48%[2] - 同花顺果指数概念跌幅1.38% 在跌幅榜中排名第四[2] 资金流向分析 - 板块整体获主力资金净流出5.87亿元[2] - 14只个股遭主力资金净流出 其中5只净流出超5000万元[2] - 立讯精密净流出1.84亿元居首 歌尔股份净流出1.65亿元 领益智造净流出6180.25万元 东山精密净流出5999.75万元[2] - 工业富联获主力资金净流入5170.95万元 中石科技净流入1927.08万元 珠海冠宇净流入955.30万元[2][3] 个股表现详情 - 立讯精密下跌1.85% 换手率1.43%[2] - 歌尔股份下跌2.39% 换手率2.62%[2] - 蓝思科技下跌3.45% 换手率1.30%[2] - 长盈精密下跌2.83% 换手率3.89%[2] - 京东方A上涨0.26% 换手率1.29%[3] - 中石科技上涨2.20% 换手率5.94%[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股布局“云、管、端”AI全链条，CAPEX提速彰显信心，大客户份额增长，AI创新推动消费电子需求回暖 [1] - 手机业务稳健，各产品应用领域营收有不同表现，积极向AI云侧和管侧延伸，完善自动驾驶领域产品线版图 [2] - iPhone 16e拉货推动1Q25业绩提速，2025年资本开支计划大幅提升，彰显对高端产品需求增长的长期信心 [3] - 微调2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利润40/48/57亿元，同比增速11/20/18%，当前股价对应PE为16/13/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年报营收351.4亿（YoY +9.6%），归母净利润36.2亿（YoY +10.1%），扣非归母净利润35.3亿（YoY +11.4%），毛利率20.8%（YoY -0.6pct），净利率10.3%（YoY +0.05pct） [1] - 4Q24收入116.5亿（YoY +0.4%，QoQ +12.5%），归母净利16.5亿（YoY +14.1%，QoQ +38.3%），扣非归母净利润16.0亿（YoY +14.6%，QoQ +36.6%），毛利率21.4%（YoY -1.8pct，QoQ -2.3pct），净利率14.1%（YoY +1.7pct，QoQ +2.6pct） [1] - 1Q25收入80.9亿（YoY +20.9%） [3] - 通讯用板营收242.4亿（YoY +3.1%），毛利率18.2%（YoY -2.9pct）；消费电子及计算机用板营收97.5亿（YoY +22.3%），AI端侧类产品收入占比超45%，毛利率27.0%（YoY +4.4pct）；汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿（YoY +90.3%），毛利率23.2%（YoY +7.2pct） [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,066|35,140|39,126|44,707|51,718| |(+/-%)|-11.4%|9.6%|11.3%|14.3%|15.7%| |净利润(百万元)|3287|3620|4006|4813|5692| |(+/-%)|-34.4%|10.1%|10.7%|20.1%|18.3%| |每股收益（元）|1.42|1.56|1.73|2.07|2.45| |EBIT Margin|10.1%|9.3%|10.9%|11.5%|11.8%| |净资产收益率（ROE）|11.1%|11.3%|11.6%|12.9%|13.9%| |市盈率（PE）|20.3|18.5|16.7|13.9|11.8| |EV/EBITDA|12.9|12.5|11.3|9.5|8.3| |市净率（PB）|2.26|2.08|1.93|1.79|1.64| [5] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目在各年有不同数值及变化 [22] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、每股净资产等在各年有相应数据及变化 [22]

果指数概念板块表现 - 截至4月18日收盘，果指数概念上涨1.62%，位居概念板块涨幅第9位 [1] - 板块内18只个股上涨，信维通信、蓝特光学、蓝思科技涨幅居前，分别上涨6.73%、4.82%、4.41% [1] - 在当日概念板块涨跌幅排名中，果指数表现优于光纤概念（+1.55%），但弱于6G概念（+3.18%）和太赫兹（+3.07%）[2] 资金流动情况 - 果指数概念板块获主力资金净流入7.73亿元 [2] - 14只个股获主力资金净流入，其中6只净流入超5000万元 [2] - 蓝思科技主力资金净流入2.47亿元居首，立讯精密、歌尔股份、信维通信分别净流入1.62亿元、1.34亿元、1.08亿元 [2] - 资金流入比率方面，蓝思科技（15.12%）、信维通信（12.74%）、领益智造（9.75%）位列前三 [3] 个股数据详情 - 蓝思科技在资金流量（2.47亿元）、换手率（1.68%）和净流入比率（15.12%）三项指标均居板块首位 [3] - 立讯精密虽涨幅仅1.66%，但主力资金净流入达1.62亿元，换手率1.37% [3] - 信维通信表现突出，涨幅6.73%的同时换手率达5.06%，资金净流入1.08亿元 [3][4] - 部分个股出现资金净流出，闻泰科技（-2026万元）、京东方A（-4869万元）净流出金额较大 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：印制电路板（PCB）行业 - 公司：鹏鼎控股 纪要提到的核心观点和论据 鹏鼎控股 2024 年经营成果 - 市值管理：年末总市值 845.81 亿元，较年初增长 63.31%；流通市值 841.04 亿元，增长 65.41%；收盘价涨 67.11%，市盈率提至 24.75 倍；近三年现金分红占净利润超 30%，2024 年每 10 股派 10 元，上市累计分红超 97 亿，远超融资额 [1][4] - 投资者关系管理：参加 71 场策略会，接待调研超 6000 人次，回复网上问题 69 个，接听来电 1000 余次；机构投资者持股占比 86.66%；79 份机构研报关注，39 份买入评级；联合举办活动提升管理水平 [1][5] - 信息披露和资本市场表现：公布 77 份报告，零违规零处罚；深交所信息披露评级连续五年 A 级；获 20 余项荣誉 [1][7] - 整体业绩：营收 351.40 亿元，同比增 9.59%，2018 年以来复合增长率 5.2%，高于行业 2.8%；净利润 36.19 亿元，同比增 10.11%，2018 年以来复合增长率 4.55%；全球市占率 7.3%，连续八年行业第一；通讯用板营收 242.36 亿元，同比增 3.08%；消费电子及计算机用板营收 97.54 亿元，同比增 22.30%；汽车及服务器产品业务从 2 亿多元增至 10 亿多元 [1][8] 鹏鼎控股 2025 年机遇与挑战 - 机遇：人工智能技术革命带来 PCB 行业新黄金十年；消费电子市场回暖、AI 技术革新和新能源汽车增长促进行业复苏；Prismark 预测 2025 - 2029 年行业产值年复合增长率 4.8%，2029 年超 940 亿美元 [2][9][10] - 挑战：经历全球电子产业周期起伏和人工智能技术革命对产业格局的重塑 [2] 鹏鼎控股核心策略及进展 - 高端卡位：构建 AI 端侧全场景产品矩阵，成供应链重要部分；向 AI 云侧与通信侧延伸，抢占光模块升级先机 [11][12] - 技术创新：2024 年研发投入超 20 亿元，占营收超 6%；截至 2024 年底，累计申请专利 2642 件，获证 1453 件，90%以上为发明专利 [2][15] - 风险防控：资产负债率 27.44%，净现金储备 100 亿元，抵御市场波动 [16] - 数字化转型：在多地设生产基地；梳理业务流程，开展供应链数字化项目，引入 EA 概念；部署 AI 助手，降成本提效率 [17] - 可持续发展：实施绿色制造，累计环保投入 47.99 亿元；全年减碳 57.5 万吨，废水回用率超 50%，废弃物资源化比率连续 12 年超 90%；标普评鉴 67 分，入选可持续发展年鉴；自 2018 年累计现金分红 97.25 亿元 [18] 鹏鼎控股各领域进展 - 智能汽车领域：2024 年雷达运算板等产品量产出货，通过国际顶级供应商认证；与电池及整车厂商合作开发电池管理系统软板和连接器用 FPC 产品，通过多家车厂认证 [13] - 储能系统和卫星通信领域：开发储能系统柔性电路产品，与国内客户合作开发新一代解决方案；低轨卫星接收天线板技术产业化，结合 5G 毫米波通讯布局 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年全球 PCB 市场产值 735.65 亿美元，同比增长 5.8% [10] - 鹏鼎控股总股本因回购注销限制性股票激励计划部分股票有所减少，但排名仍靠前 [4] - 鹏鼎控股 6 - 8 月机构投资者持股连续 3 个月超 85%，专业投资者加仓稳定股价 [5]

文章核心观点 - 鹏鼎控股2024年不同业务营收有增长，预计2025年AI相关业务营收占比超70% [1] 分组1：2024年业务营收情况 - 通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08% [1] - 消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30% [1] - 消费电子及计算机用板业务中AI端侧类产品收入占比超45% [1] 分组2：2025年业务展望 - 预计随着AI终端产品逐步落地，公司AI相关业务营收占比将超70% [1]

业务营收情况 - 2024年汽车和服务器用板营收10.25亿元，同比增长90.34% [2][4] - 2024年通讯用板领域营业收入242.36亿元，同比增长3.08% [2] - 2024年消费电子及计算机用板业务营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，AI端侧类产品收入占比超45% [3] - 2024年公司实现营业收入351.40亿元，同比增长9.59%；归母净利润36.20亿元，同比增长10.14%，毛利率20.8%，净利率10.3%，净资产收益率11.7% [5] - 预计2025年AI相关业务营收占比超70% [3] 业务拓展与应对策略 - 应对单一客户依赖风险，拓展汽车电子、服务器新客户，推进车用PCB研发与市场化，与多家厂商合作，切入光模块领域 [4] - 应对美国加征关税风险，产品交货至亚洲组装厂，原物料多来自亚洲，海外设厂，关注形势与客户协商，利用技术积淀布局全链条 [7] - 应对东南亚新兴厂商竞争，坚持研发驱动，2024年研发投入23.24亿元，同比增长18.79%，占营收6.61%，优化技术平台，推动数字化转型，对并购持谨慎开放态度 [11] 产能与技术情况 - 高雄园区高端软板项目已小批量投产；淮安第三园区一期高阶HDI及SLP项目2024年下半年投产；泰国园区汽车及服务器硬板项目预计今年5月建成，下半年小批量生产 [6] - 印制电路板产品最小孔径0.025mm、最小线宽0.020mm，多领域产品实现开发与制程建立，具备产业化能力，与客户展开未来产品技术布局，进行技术储备 [6][13] - 2024年SLP产品切入光模块业务并量产出货，预计高端光模块市场发展将提升营收贡献 [8] - 截至2024年12月31日，累计申请专利2642件，累计获证1453件，公司及子公司获知识产权贯标，被认定为高新技术企业，2023年公司被认定为国家企业技术中心 [13] 资本开支与盈利驱动 - 2025年预计资本支出50亿元，用于淮安第三园区等项目，看好AI带来的发展机会，新项目有较好投资回报率 [9][10] - 盈利增长驱动因素为构建AI端侧消费品全场景矩阵，依托平台延伸至AI云侧与管侧，布局新能源汽车及储能行业，提升市场占有率 [8] 行业发展情况 - 2024年全球PCB市场产值735.65亿美元，同比增长5.8%，2025 - 2029年将以4.8%的年复合增长率成长，2029年预计超940亿美元 [11][14][15] - 2025年PCB行业将增长6.8% [15] 节能减排情况 - 实施绿色制造策略，制定碳达峰及碳中和计划，2024年减碳57.5万吨，范畴一与范畴二温室气体排放密度较2013年下降80% [15] - 2024年环保投入3.44亿元，自2005年至今累计环保投入47.99亿 [15]

消费电子概念股表现 - 消费电子概念盘初活跃，朝阳科技涨停 [1] - 杰美特、水晶光电、歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股等集体高开 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股2024年营收和归母净利润同比增长，盈利能力有变化，分业务表现良好，研发创新布局AI产业链，看好其步入快速增长期，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入351.4亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润36.2亿元，同比增长10.14%；毛利率和净利率分别为20.76%和10.3%，分别同比 - 0.58pct和 + 0.05pct [2][5] 分业务情况 - 2024年通讯用板领域营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比超45%；汽车\服务器用板及其他PCB产品业务销售收入10.25亿元，同比增长90.34% [10] 研发创新与产能布局 - 产品规划上紧抓光模块升级窗口，拓展AI管侧PCB产品布局；技术研发利用优势推动高端HDI发展和多项技术研究与产业化；产能布局上淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已投产，二期在建，泰国园区预计2025年5月建成并陆续投产 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为14.37倍、12.78倍、10.97倍 [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为414.66亿元、476.86亿元、548.38亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年全球经济体持续复苏叠加国内政策催化，推动智能手机和消费电子市场需求回暖，公司收入利润正向增长；4Q24单季度毛利率小幅度下降，期间费用总额同环比均大幅下降，利润增速高于收入增速 [5] - AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来增量空间；公司凭借技术、客户、产能优势，构建全场景产品矩阵，精准卡位AI终端消费品创新周期，还推动SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15.5、14.0、13.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 鹏鼎控股收盘价27.95元，近12个月最高/最低为44.66/20.91元，总股本2319百万股，流通股本2305百万股，流通股比例99.44%，总市值648亿元，流通市值644亿元 [1] 事件 - 2025年4月9日，鹏鼎控股公告2024年年度报告，2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4%；4Q24单季度收入116.5亿元，同比增长0.4%，环比增长12.5%，单季度归母净利润16.5亿元，同比增长14.1%，环比增长38.3%，单季度扣非归母净利润16.0亿元，同比增长14.6%，环比增长36.6% [4] 行业趋势 - 咨询机构Canalys预测，2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年将增至54%，年复合增长率为63%；AI PC 2025年出货量预计超1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年将达2.05亿台，2024 - 2028年期间年复合增长率将达44%；以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品预计将迎来快速增长 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|38724|41761|44746| |收入同比（%）|9.6%|10.2%|7.8%|7.1%| |归属母公司净利润（百万元）|3620|4190|4616|5004| |净利润同比（%）|10.1%|15.7%|10.2%|8.4%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|22.0%|22.0%| |ROE（%）|11.3%|12.4%|13.0%|13.4%| |每股收益（元）|1.56|1.81|1.99|2.16| |P/E|23.38|15.47|14.04|12.95| |P/B|2.63|1.92|1.83|1.74| |EV/EBITDA|11.63|7.19|6.22|5.50| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]