报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩高增，PCB业务把握结构性机会，封装基板业务推动高端产品导入，考虑AI及汽车电子驱动公司PCB结构优化、国产算力需求提升、封装基板景气度有望修复、新建项目能力持续优化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入213.31/249.61/290.39亿元，归母净利润分别为27.32/31.95/35.77亿元，EPS分别为5.33/6.23/6.97元，对应PE分别为23.9/20.4/18.2倍，公司仍具性价比，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002916.SZ，市场价格为人民币127.07，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数512.88百万，流通股511.55百万，总市值65,171.35百万人民币，3个月日均交易额1,200.29百万人民币 [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、 - 11.1%、27.7%、50.8%，相对深圳成指涨幅分别为 - 2.9%、 - 12.4%、28.7%、38.2% [2] 投资摘要财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |4.72|5.40| - | |调整幅度(%)| - | - |12.89|15.36| - | |市盈率(倍)|46.6|34.7|23.9|20.4|18.2| |市净率(倍)|4.9|4.5|4.0|3.6|3.2| |EV/EBITDA(倍)|18.4|21.1|15.7|13.6|11.7| |每股股息 (人民币)|0.9|1.5|2.2|2.6|2.9| |股息率(%)|1.3|1.2|1.7|2.0|2.2| [7] 2024年公司业绩情况 - 全年实现收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34% [8] - 单季度来看，24Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93% [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts；2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [8] 各业务情况 - **PCB业务**：2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts；通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，盈利能力改善；数据中心受益于AI服务器需求增长及行业回暖，成为第二大20亿元级订单规模下游市场；汽车电子订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS产品需求增长 [8] - **封装基板业务**：2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts；毛利率下降系广州项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动、产能利用率下降等因素影响；能力建设方面，BT基板在存储、处理器芯片、RF射频类产品有进展，FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力；新项目方面，无锡基板二期单月盈亏平衡，广州项目产品线能力提升，产能爬坡推进，但处于早期阶段，对利润有负向影响 [8] 财务报表数据 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业成本(人民币百万)|10,357|13,460|15,709|18,304|21,386| |营业税金及附加(人民币百万)|103|130|150|182|209| |销售费用(人民币百万)|270|305|392|460|521| |管理费用(人民币百万)|601|725|853|1,023|1,191| |研发费用(人民币百万)|1,073|1,272|1,493|1,872|2,178| |财务费用(人民币百万)|31|47|41| - 15| - 63| |其他收益(人民币百万)|487|291|307|362|320| |资产减值损失(人民币百万)| - 152| - 189| - 140| - 149| - 150| |信用减值损失(人民币百万)| - 33| - 47| - 21| - 29| - 25| |资产处置收益(人民币百万)| - 2|0| - 1| - 1|0| |公允价值变动收益(人民币百万)|4|1|0|0|0| |投资收益(人民币百万)|1|4|9|5|6| |汇兑收益(人民币百万)|0|0|0|0|0| |营业利润(人民币百万)|1,398|2,028|2,847|3,321|3,767| |营业外收入(人民币百万)|5|6|5|5|6| |营业外支出(人民币百万)|4|11|7|8|9| |利润总额(人民币百万)|1,398|2,023|2,845|3,319|3,763| |所得税(人民币百万)|1|145|113|123|186| |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |少数股东损益(人民币百万)|0|1|0|0|0| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |EPS(最新股本摊薄，元)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| [15][16][17] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |折旧摊销(人民币百万)|1,287|1,511|1,583|1,640|1,700| |营运资金变动(人民币百万)| - 324| - 1,043|547| - 248| - 213| |其他(人民币百万)|229|635|113|160|67| |经营活动现金流(人民币百万)|2,589|2,982|4,975|4,747|5,132| |资本支出(人民币百万)| - 3,250| - 2,526| - 530| - 530| - 530| |投资变动(人民币百万)| - 327|593| - 100|57|183| |其他(人民币百万)|16|9|8|4|5| |投资活动现金流(人民币百万)| - 3,561| - 1,925| - 622| - 469| - 342| |银行借款(人民币百万)|1,632| - 220| - 1,373| - 14|0| |股权融资(人民币百万)| - 559| - 457| - 1,119| - 1,309| - 1,466| |其他(人民币百万)| - 1,162|289| - 215|102|20| |筹资活动现金流(人民币百万)| - 89| - 389| - 2,707| - 1,221| - 1,446| |净现金流(人民币百万)| - 1,061|668|1,646|3,057|3,344| [15][16][17] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(人民币百万)|8,597|10,854|13,035|17,690|22,491| |货币资金(人民币百万)|853|1,553|3,200|6,257|9,601| |应收账款(人民币百万)|3,091|3,806|4,409|5,204|5,979| |应收票据(人民币百万)|245|512|390|665|562| |存货(人民币百万)|2,686|3,395|3,412|3,706|4,611| |预付账款(人民币百万)|8|9|11|13|15| |合同资产(人民币百万)|0|0|0|0|0| |其他流动资产(人民币百万)|1,714|1,579|1,613|1,845|1,723| |非流动资产(人民币百万)|14,010|14,448|13,306|12,022|10,714| |长期投资(人民币百万)|77|76|76|76|76| |固定资产(人民币百万)|10,083|12,396|11,460|10,379|9,643| |无形资产(人民币百万)|544|585|586|583|577| |其他长期资产(人民币百万)|3,306|1,391|1,185|984|418| |资产合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| |流动负债(人民币百万)|6,425|7,489|8,501|9,981|11,364| |短期借款(人民币百万)|400|10|214|200|200| |应付账款(人民币百万)|2,037|2,687|2,826|3,598|3,907| |其他流动负债(人民币百万)|3,988|4,792|5,461|6,183|7,257| |非流动负债(人民币百万)|2,995|3,167|1,582|1,586|1,584| |长期借款(人民币百万)|2,407|2,577|1,000|1,000|1,000| |其他长期负债(人民币百万)|588|590|582|586|584| |负债合计(人民币百万)|9,420|10,656|10,082|11,566|12,948| |股本(人民币百万)|513|513|513|513|513| |少数股东权益(人民币百万)|3|29|29|29|30| |归属母公司股东权益(人民币百万)|13,184|14,617|16,229|18,115|20,227| |负债和股东权益合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| [15][16][17] 财务指标 成长能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |营业利润增长率(%)| - 18.9|45.1|40.4|16.7|13.4| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |息税前利润增长率(%)| - 39.4|89.4|44.7|14.3|14.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 15.4|47.8|26.3|10.2|10.9| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| [15][16][17]

内部控制评价 - 公司对截至2024年12月31日的内部控制有效性进行评价[1] - 评价基准日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[3][4] - 评价范围覆盖公司及合并报表范围内分子公司[6] 缺陷定量标准 - 财务报告内控重大缺陷错报金额≥资产总额0.5%等[9] - 重要缺陷为资产总额0.3%≤错报金额＜0.5%等[9] - 一般缺陷为错报金额＜资产总额0.3%等[9][10] 缺陷情况 - 报告期内无财务报告内控重大、重要缺陷[11] - 未发现非财务报告内控重大、重要缺陷，对一般缺陷整改[12]

审计机构变更 - 2024年10月28日董事会审议通过变更容诚事务所为2024年度审计机构[3] - 2024年11月13日股东大会审议通过变更容诚事务所为2024年度审计机构[3] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，容诚事务所合伙人212人，注册会计师1552人，781人签过证券服务业务审计报告[2] 审计意见 - 容诚认为公司财务报表按准则编制，公允反映2024年财务状况、经营成果和现金流[4] - 容诚认为公司保持了有效的财务报告内部控制[4] 审计工作 - 容诚对公司2024年度财务报告及内控有效性审计[4] - 容诚对公司相关情况核查并出具专项报告[4] 审计委员会工作 - 审计委员会核查评价容诚，认为其具备审计资质和能力[6] - 审计委员会与容诚召开审前沟通会议[6] - 审计委员会听取容诚关键审计事项及措施情况[6]

业绩总结 - 2024年营业总收入179.07亿元，同比增32.39%[3] - 2024年净利润18.78亿元，同比增34.29%[3] - 2024年扣非净利润17.40亿元，同比增74.34%[4] - 2024年经营现金流净额29.82亿元，同比增15.18%[4] - 2024年末总资产253.02亿元，同比增11.92%[4] - 2024年末净资产146.17亿元，同比增10.87%[4] 公司治理 - 2024年召开7次董事会会议[6] - 2024年审计、提名、薪酬委分别开会5、3、1次[8] 信息披露 - 2024年披露报告及公告92份，连续五年获深交所A级评价[10] 投资者关系 - 2024年互动平台答问85条，回复率100%[11] 未来展望 - 2025年关注法规动态确保合规[16] - 2025年履行披露义务做好投关工作[17]

业绩总结 - 容诚会计师事务所对深南电路2024年度财报出具无保留意见审计报告[4] 数据相关 - 2024年中航工业财务公司存款年初余额708,076,417.69元，增加5,723,365,133.02元，减少5,563,027,317.93元，年末余额868,414,232.78元[10] 其他新策略 - 2023年12月与中航工业财务公司签3年《金融服务框架协议》[11] - 《2024年度金融业务汇总表》2025年3月11日经董事会批准[12]

业绩说明会信息 - 公司将举办2024年度网上业绩说明会[2] - 时间为2025年3月31日15:00 - 17:00[3] - 方式为网络远程[3] - 出席人员有董事长杨之诚等[4] 投资者参与 - 可通过网址或小程序码进入交流平台[5] - 需在2025年3月26日17:00前线上提问[6] 年报披露 - 公司2024年年度报告于2025年3月13日披露[2]

外汇交易安排 - 拟开展外汇衍生品交易，金额不超1.11亿美元（或等值其他货币）[1][4][5] - 额度自董事会通过至2025年12月31日有效，年累计不超1.11亿美元[1][5] - 交易品种为外汇远期及掉期，场所为有资格金融机构[1][4][5] 风险与防范 - 交易存在市场、流动性等风险[2][7][8] - 制定制度、明确权责等防范风险[7][8][9] 其他要点 - 预计占用授信额度上限不超最近一期经审计净利润50%[1][4][5] - 已交易衍生品亏损达条件将及时披露[10]

其他关联资金往来 - 2024年期初余额107,799.24万元[5] - 2024年度累计发生额（不含利息）794,417.08万元[5] - 2024年度利息7.16万元[5] - 2024年度偿还累计发生额755,880.39万元[5] - 2024年期末余额146,343.09万元[5] 中航工业集团财务有限责任公司往来 - 2024年期初余额70,807.64万元[4] - 2024年度累计发生额（不含利息）572,329.35万元[4] - 2024年度偿还累计发生额556,302.73万元[4] - 2024年期末余额86,841.42万元[4] 中国航空工业集团所属单位应收账款 - 2024年期初余额23,639.91万元[4] - 2024年度累计发生48,679.82万元[4] - 2024年度偿还50,939.11万元[4] - 2024年期末余额21,380.62万元[4]

监事会会议 - 2024年监事会召开6次会议[3] - 各次会议审议报告、选举、资金管理等议案[3][4][5] 公司情况 - 2024年规范运作，无董高人员违规[6] - 2024年财务运作管理规范，报告真实准确[7] 未来展望 - 2025年监事会继续履职完善治理[17]

会计政策变更 - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》[3] - 自印发日起执行《企业会计准则解释第18号》，可提前执行[3] - 变更无需提交董事会和股东大会审议[2] - 对财务状况等无重大影响，不追溯调整[2][5] - 不存在损害公司及股东利益情况[5]