机构评级概况 - 今日共发布93条买入型评级记录，涉及90只个股 [1] - 周大生、贵州茅台关注度最高，均获得2次机构买入型评级 [1] - 15只个股首次获得机构关注，包括长阳科技、迪哲医药等 [1] 目标价预测 - 19条评级记录给出未来目标价，9股上涨空间超20% [1] - 贵州茅台目标价2600元，上涨空间达63.93% [1] - 中国电建、博彦科技上涨空间分别为40.04%、35.07% [1] 市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨1.41%，表现强于沪指 [1] - 64只个股上涨，潮宏基涨停 [1] - 涨幅居前的有润农节水(12.36%)、一致魔芋(8.93%)、金诚信(6.82%) [1] - 跌幅较大的有隆鑫通用(-2.85%)、艾罗能源(-2.00%)、杰华特(-1.62%) [1] 行业分布 - 食品饮料行业最受青睐，12只个股上榜，包括贵州茅台、洽洽食品等 [2] - 电力设备、电子行业各有11只个股上榜 [2] - 纺织服饰行业有周大生(5.10%)、菜百股份(6.25%)等个股 [2][4] 重点个股表现 - 金诚信获2次评级，今日上涨6.82%，动态市盈率14.59倍 [2] - 国轩高科上涨4.80%，动态市盈率108.53倍 [4] - 中宠股份上涨5.97%，动态市盈率56.02倍 [3] - 劲仔食品上涨6.74%，动态市盈率25.65倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 尽管周大生批发业务因行业波动承压，但自营线下和电商实现毛利增长，高毛利品类布局成效较优使毛利降幅有限；行业进入精细化、差异化高品质发展阶段，公司处于渠道提质和品牌升级费用投放期致归母净利润下滑，但具备结构性亮点和高股息属性，有望业绩改善，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.01、1.11、1.26元 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收138.9亿元，同比下滑14.7%，归母净利润10.1亿，同比下滑23.2%；2025年1季度，营收26.7亿元，同比下滑47.3%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.1% [2][6] - 2024年报拟派息每股0.65元，结合2024年中报派息每股0.3元，累计派息0.95元/股 [2][6] 门店情况 - 2024年，公司门店总数5008家（净减少98家），其中加盟店4655家（净关店120家），直营店353家（净开店22家）；2025Q1，公司总店数4831家（净减少177家），其中加盟门店4435家（净减少220家），自营门店396家（净开店43家） [12] 业务模式情况 - 2024年总营收下滑15%，毛利额29亿元，同比下滑2%；批发板块中，批发出货毛利6亿元，同比下滑13%、品牌使用费毛利7亿元，同比下滑18%、管理服务费毛利2亿元，同比下滑7%；自营板块中，线下自营毛利5亿元，同比增长29%、线上自营毛利7亿元，同比增长19% [12] 品类情况 - 2024年素金、镶嵌、其他饰品毛利额分别为13、2、3亿元，分别同比变动+10%、 - 37%、+64% [12] 盈利端情况 - 2024年期间费用率同比增加2.9pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比增加0.3亿，导致全年归母净利润下滑23% [12] 2025Q1情况 - 一季度公司毛利率为26.2%，同比提升11pct，银饰等其他辅品类营业收入1.53亿元，同比增长37%；总毛利同比下滑11%，四项费用率同比提升5pct，“投资收益 + 公允价值变动损益”亏损同比扩大约5000万，归母净利润下滑26% [12] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13891|14927|16593|18144| |归母净利润（百万元）|1010|1102|1215|1379| |EPS（元）|0.93|1.01|1.11|1.26| [17]

国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格回落4元/克 [1] - 多数品牌报价为982元/克 包括周大生足金999 潮宏基足金(首饰摆件) 谢瑞麟足金饰品 金至尊足金999 周六福足金999 [3] - 菜百首饰足金999饰品报价较低 为972元/克 [3] 品牌价格对比 - 周大生足金999报价982元/克 [3] - 菜百首饰足金999饰品报价972元/克 [3] - 潮宏基足金(首饰摆件)报价982元/克 [3] - 谢瑞麟足金饰品报价982元/克 [3] - 金至尊足金999报价982元/克 [3] - 周六福足金999报价982元/克 [3]

黄金消费市场现状 - 2025年一季度黄金首饰消费量同比下降26.85% [1] - 国际金价突破3240美元/盎司 国内足金饰品克价冲破千元 [1] - 头部品牌营收降幅达30%-50% 周大生单季度净关店177家 [1] 金价波动影响 - 2025年一季度国际金价在平均2860美元/盎司高位波动 振幅达18% [3] - 国内足金饰品价格在850-1100元/克区间大幅震荡 [3] - 金价冲高至1082元/克后回落至998元/克 导致客流量下降40% [3] 行业财务表现 - 中国黄金2025年一季度归母净利润同比暴跌62.96% [3] - 周大福内地市场同店销售额下降13.2% [3] - 传统金饰毛利率仅为1.3%-6% [3] - 菜百股份2024年度净利润逆势增长17.32% [3] 消费结构变化 - 投资金条占比攀升至47.6% [1] - 菜百股份投资金条销售占比提升至63.8% [3][6] - 18-34岁消费者贡献38%金饰销售额 其中女性占比67% [7] IP联名产品发展 - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 同比增长40.63% [1] - 75%消费者有收集全系列谷子需求 [1] - 周大福迪士尼系列累计销量超200万件 [9] - 老凤祥圣斗士星矢联名产品两周创近亿元销售额 [9] 产品创新趋势 - 轻量化黄金产品克重仅零点几克 售价百元 [15] - 曼卡龙甄嬛传联名金贴0.1克售价259元 克价达2590元 [11] - 3D打印技术将传统数月雕刻流程压缩至两周 [17] - AI设计系统可自动生成千种设计方案 [17] 渠道结构调整 - 老凤祥加盟店单店年均销售额从2020年1800万元降至2024年1200万元 降幅33% [6] - 周大福累计关闭642家门店 周生生净减少74家网点 [6] - 老凤祥5641家加盟店中166家退出市场 [6] 消费逻辑转变 - 黄金从"家庭资产"转向"个人表达" [11] - 56.2%泛二次元用户会购买周边产品 [13] - 84%消费者愿为限量款支付溢价 [13] - 黄金的金融属性与消费属性出现割裂 [1]

投资者关系活动概况 - 活动类别为电话会议 [2] - 参与投资者共计5位，来自华泰证券和浦银安盛 [2] - 活动时间为2025年5月19日，地点为线上 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容 - 投资者主要关注2025年一季报财务指标、品牌矩阵、渠道扩张及产品结构调整 [2] - 公司强调信息披露符合《信息披露管理制度》，未出现重大信息泄露 [2] 其他信息 - 无附件清单 [2] - 记录表编号为2025-021，证券代码002867 [1]

国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌境内足金首饰价格小幅回升 多数报986元/克 [1] - 周大生足金999价格为986元/克 [4] - 菜百首饰足金999饰品价格为972元/克 [4] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为986元/克 [4] - 谢瑞麟足金饰品价格为986元/克 [4] - 金至尊足金999价格为986元/克 [4] - 周六福足金999价格为986元/克 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升；2025 年 1 季度，公司营业收入继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%；2025Q1 实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97% [2] 事件点评 - 2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收；2024 年业绩降幅大于营收降幅主因期间费用率提升，2025Q1 业绩降幅小于营收降幅主因毛利率改善 [4] - 2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显；自营线下渠道营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店 353 家，较年初净增 22 家，自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%；线上渠道营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%；加盟渠道营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店 4665 家，较年初净减 120 家，加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%；截至 2024 年末，线下门店合计 5008 家，较年初净减 98 家 [5] - 2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善；2024 年毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct，2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比；2024 年期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%，2025Q1 期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升；2024 年归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct，2025Q1 销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct；截至 2024 年末，存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天；2024 年经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降，2025Q1 经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87% [6][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025 - 2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入 - B”建议 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,052|16,115|17,221| |YoY(%)|46.5|-14.7|8.4|7.1|6.9| |净利润(百万元)|1,316|1,010|1,116|1,222|1,335| |YoY(%)|20.7|-23.2|10.5|9.5|9.3| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.1|21.2|21.4| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.02|1.11|1.22| |ROE(%)|20.6|15.8|14.9|14.8|14.7| |P/E(倍)|11.2|14.6|13.2|12.1|11.0| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.0|1.8|1.6| |净利率(%)|8.1|7.3|7.4|7.6|7.8| [12]

黄金概念股表现 - 黄金概念股集体反弹 珠宝首饰方向领涨 [1] - 曼卡龙涨幅超过10% 潮宏基触及涨停 [1] - 莱绅通灵 西部黄金 萃华珠宝 周大生等涨幅靠前 [1] 国际金价变动 - 隔夜COMEX黄金期货显著反弹 涨幅达1.74% [1] - COMEX黄金期货价格报3243.90美元/盎司 [1]

国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌境内足金首饰价格较昨日下跌16元/克，报976元/克 [1] - 周生生足金饰品价格下跌17元/克至975元/克 [1] - 菜百首饰足金999饰品价格为965元/克 [1][5] 主要品牌金饰价格 - 周大生足金999价格为976元/克 [5] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为976元/克 [5] - 谢瑞麟足金饰品价格为976元/克 [5] - 金至尊足金999价格为976元/克 [5] - 周六福足金999价格为976元/克 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]